Goldman Sachs e Nomura confirmaram consistentemente o forte enfraquecimento do crédito na China no mês de 8: novos empréstimos em RMB de apenas RMB 59-60 bilhões e finança social de RMB 1.66 trilhões, ambos muito abaixo das expectativas do mercado; as taxas de crescimento do estoque de finança social e empréstimos caíram para mínimos históricos de 7.2% e 4.9%, respectivamente; os empréstimos às famílias viraram negativos para -RMB 203 bilhões (consumo -122 bilhões, hipotecas -82 bilhões), enquanto os empréstimos corporativos de +RMB 260 bilhões ainda estão abaixo da normalidade sazonal, indicando demanda contínua por crédito do setor privado em baixa.

A resiliência da finança social vem principalmente dos títulos do governo (RMB 1.01 trilhões, representando mais de 60% do novo volume) e de canais de financiamento direto, como títulos corporativos e captação de capital, com a política fiscal e o financiamento direto compensando a fraca demanda por crédito do setor privado, determinando a estrutura e a sustentabilidade da expansão do crédito.

A Nomura observou um alívio marginal na liquidez (DR007 diário médio caiu para 1.399%, próximo à taxa de reverse repo de sete dias; rendimento do título do governo de 10 anos em 1.698%; PBoC injetou líquido RMB 48 bilhões), mas isso não se traduziu em expansão do crédito, com restrições vindas da demanda e não do fornecimento; prevê-se que a política fiscal desempenhará um papel dominante nos próximos meses, mas o financiamento líquido de títulos do governo em 8 caiu para RMB 1,010 bilhões, tornando-se novamente um peso, e é improvável que medidas fiscais isoladas revertam a desaceleração do crescimento dos empréstimos.

Os dados de atividade de 8 mostram alto desequilíbrio: a produção industrial subiu 5.2% em base anual, acima do esperado (impulsionada por exportações de +25.0% e pela mitigação das perturbações no fornecimento de produtos petrolíferos), mas as vendas varejistas nominais cresceram apenas +0.4% (estimativa real da Nomura de -0.4%), e o investimento fixo em ativos caiu 10.6% em base anual, marcando o quinto mês consecutivo de contração, com investimentos em manufatura e infraestrutura também enfraquecendo, enquanto a força das exportações mascara a fraqueza da demanda doméstica.

O Goldman Sachs reduziu sua previsão de PIB anual para o Q3 para 4.4%, para 4.5% no ano inteiro de 2026 e para 4.6% em 2027; a Nomura manteve suas previsões abaixo do consenso de 4.3% para o Q3 e 4.5% para o Q4; ambas as instituições consideram que a fraca demanda interna constitui um risco de queda para o crescimento, com medidas recentes de afrouxamento proporcionando um impulso modesto.

Há uma clara diferenciação nas categorias de consumo: o crescimento das vendas de smartphones acelerou de 20.4% para 27.3% (inflação de custos de componentes e premiumização), eletrodomésticos recuperaram +2.3%, mas joias de ouro/prata caíram 17.5%, móveis 7.9%, materiais de construção e decoração 11.8% e automóveis 18.5%, com categorias discricionárias e relacionadas ao setor imobiliário continuando sob pressão; o consumo de serviços superou o consumo de bens (restaurantes/hoteis +1.1% vs bens +0.3%).

O Deutsche Bank aponta que o crescimento real do PIB da China em 7 caiu para 4.1%, abaixo da faixa-alvo do governo de 4.5%-5.0%, mas sinais de estabilização surgiram em 8 (PMI manufatureiro subiu para 49.8, exportações +25.0% em base anual, superávit comercial ajustado sazonalmente atingiu recorde de USD 112.8 bilhões); emissões fiscais mais fortes, relendamentos estruturais e subsídios de juros suportarão a demanda; a previsão de IPC para 2026 permanece em 1.2%, enquanto o IPP foi revisado de 2.9% para 3.0% devido à alta dos preços do petróleo.

O Goldman Sachs calcula que a queda anualizada mensal dos preços de novas moradias em 70 cidades ponderadas por população (ajustada sazonalmente) estreitou para 0.4% no mês de 8 (de 0.9% em 7), e a queda anual estreitou para 3.0%; as cidades de primeira linha tiveram alta anualizada mensal de 2.4% (liderada por Pequim), segunda linha -0.2%, e terceira linha teve queda estreitada para 1.9%; prevê-se que os preços das moradias nas cidades de primeira e segunda linha se estabilizem amplamente nos próximos um a dois anos, com Shenzhen e Xangai possivelmente liderando.

Os dados semanais mostram divergência: as vendas de GFA (Área Bruta de Piso) de novas moradias em cerca de 75 cidades caíram 4% em base mensal, mas subiram 5% em base anual; estima-se que as vendas contratuais dos primeiros 100 desenvolvedores no mês de 9 possam cair 16% em base anual (de -4% em 8); enquanto as transações de moradias usadas em cerca de 20 cidades subiram 6% em base mensal, reservas +14% e visitas +13%; as expectativas de preço dos corretores melhoraram pela terceira semana consecutiva; as reservas geralmente antecedem o registro online em 1-2 semanas, o que pode prever melhorias de curto prazo nas transações.

A Nomura aponta que o investimento imobiliário caiu 25.4% em base anual, com vendas, inícios, conclusões e financiamento deteriorando-se amplamente; os preços de moradias usadas caíram 0.31% em base mensal; o índice Iceberg caiu 0.60% tanto em 8 quanto nas duas primeiras semanas de 9; o Goldman Sachs estima que a área de vendas de moradias comerciais em 8 caiu 14.7%, inícios -31.0%, conclusões -28.4% e obras em andamento -12.8, mas algumas grandes cidades mostram sinais iniciais de estabilização.

As reformas imobiliárias de 8-28 impulsionam a transição do setor de pré-venda com alta alavancagem para o modelo de entrega de imóveis prontos; compras mais seguras e prestações mensais menores suportam as vendas, mas o financiamento mais estrito limitará novos projetos, investimento imobiliário e receitas de arrendamento de terras dos governos locais; Xiamen tornou-se a primeira grande cidade a exigir venda de imóveis prontos em leilões de terra, com a maioria dos lotes vendidos pelo preço mínimo, esfriando o mercado de terras.

As avaliações dos desenvolvedores cobertos estão em níveis baixos do ciclo descendente histórico: descontos de NAV (Valor Líquido de Ativos) de 43% e 24% para offshore e onshore, respectivamente, em relação ao NAV previsto para o final de 2026, e P/B de 0.4x para 2026E, comparável a 2H2008, 2H2011 e 1H2014, indicando que as avaliações já incorporam expectativas pessimistas.

O Goldman Sachs prevê que o FOMC elevará os juros em 25bp no mês de 9, o ECB elevará em 25bp em 12, o BoE elevará em 25bp em 11, e o BoJ elevará em 25bp nesta semana e novamente em 1 de 2027; o mercado espera um aumento total de 25bp nas expectativas de alta de juros do Fed/ECB/BoE até o final do Q27 de 1; a probabilidade de altas superiores a 100bp nos próximos 12 meses é de aproximadamente 40% (cerca de 20% em 8); previsão de rendimentos dos Treasuries americanos de 2 anos/10 anos de 4.30%/4.75% no final de 2026, Alemanha 10 anos em 3.25% e Reino Unido em 5.00%.

As expectativas de aperto da Nomura são significativamente inferiores à precificação do mercado: prevê que o Fed elevará em 25bp em cada um dos meses de 9 e 12 de 2026, mantendo até 2027; o ECB até a taxa de depósito de 3.00%; o BOJ até 1.75%; a Índia elevará em 50bp em 2026; enquanto o BOE e o BoC manterão inalterados; vê isso como uma recalibração da política e não como o início de um ciclo prolongado de aperto, pois as taxas estão próximas da neutralidade, a inflação de custo pressiona o crescimento e a alta dos rendimentos dos títulos já está apertando as condições financeiras.

O Deutsche Bank acredita que a década de 2020 já passou de um ambiente de restrição de demanda e baixa inflação para mecanismos de oferta, com capacidade ociosa limitada tornando picos de inflação mais frequentes; a eficácia do estímulo monetário tradicional diminui em ambientes de oferta restrita, e o estímulo fiscal é mais inflacionário e mais propenso a deslocar o investimento privado, exigindo que o foco da política mude para a expansão da fronteira de produção.

O Deutsche Bank aponta que o mercado já precificou 3.9 altas de juros do Fed nos próximos 12 meses, mas o risco inclina-se para o fato de que o presidente Warsh não endossará uma trajetória de altas consecutivas, com o desaceleração do IPC núcleo apoiando essa visão; os principais riscos macro são o não endosso de altas consecutivas por Warsh ou uma mudança na política do governo Trump em relação ao Irã.

Alocação interativos do Goldman Sachs: defesa tática nos próximos três meses, preferência moderada por risco em 12 meses (superpeso em ações e títulos do governo japonês, subpeso em crédito, neutro em títulos e commodities); previsão de retorno total de 9.5%/12.1%/28.6%/16.5% para S&P 500/Stoxx 600/MSCI Ásia-Pacífico ex-Japão/Topix em 12 meses; ouro a $ 5,275/onça (+20.9%); retorno spot de WTI/Brent de -27.9%/-25.5%; o grau de caridade do high yield americano está no percentil 99 da última década.

As condições financeiras estão apertando: o FCI nominal dos EUA da Goldman Sachs apertou 11.1bp em uma semana para 98.49 (impulsionado pela alta do rendimento de 10 anos); o FCI do Japão apertou significativamente em 9; o FCI global (ex-Rússia) apertou 6.1bp; mas a previsão de PIB dos EUA para o Q3 permanece em 2.5%, o indicador de atividade atual de 8 está em +3.5%, igual a 7, e o global de 8 está em +3.4%, ainda significativamente acima do nível potencial; o índice de surpresa econômica MAP caiu para +0.49, mostrando redução no grau de superação das expectativas pelos dados.

O Goldman Sachs vê a Alemanha como um caso relativamente positivo: o estímulo fiscal passa de promessas para implementação, manufatura e pedidos de fábricas melhoram, e o plano de investimento de € 500 bilhões apoiará a economia em 2027-28; o consenso prevê crescimento de EPS da Alemanha em 2027 de cerca de 17%, superior ao STOXX 600; há preferência por temas de fiscal, defesa, CAPEX e recuperação doméstica, com cautela em automóveis e química.

Uma pesquisa da BofA mostra que quase 80% dos entrevistados esperam que o Banco do Japão eleve os juros neste mês; a normalização da política se tornou o tema-chave para as ações japonesas, superando os lucros; o nível de USD/JPY que poderia provocar intervenção caiu de 165 para 160; as posições japonesas estão concentradas em bancos e semicondutores, com a alocação em bancos em nível máximo histórico.

Após a Arábia Saudita fechar o oleoduto Leste-Oeste de 7 mb/d devido a ataques, o Brent subiu para perto de US$ 110. A Goldman Sachs considera que os ataques à infraestrutura petrolífera marcam uma escalada significativa do conflito, com incerteza elevada quanto à escala afetada e ao tempo de reparo (estimativas variam de muito rápido a oito semanas). Os ataques mais recentes podem ameaçar os 2 mb/d restantes das exportações de Yanbu.

A perda líquida nas exportações de petróleo do Golfo Pérsico é de 6.7 mb/d (as exportações recentes de 16-17 mb/d representam cerca de 70% dos níveis pré-guerra). A perda de produção no Golfo em 8 de 7.1 mb/d fez o mercado global passar de um quase equilíbrio em 7 para um déficit de aproximadamente 3 mb/d (a estimativa de equilíbrio próprio é de cerca de 1 mb/d). O consumo de estoques estratégicos da OCDE desacelerou para 0.3 mb/d, totalmente contribuído pelos EUA. As importações chinesas de petróleo bruto estão cerca de 4 mb/d abaixo na comparação anual, mas há espaço para recuperação; a sustentabilidade dos principais amortecedores está em dúvida.

Se a produção no Golfo em 2027 for 4 mb/d menor que os níveis pré-guerra, o Brent ultrapassará US$ 120. A probabilidade implícita de o preço de expiração do contrato de 2 ser superior a US$ 100/bbl já subiu para 44%. Se houver um cessar-fogo energético, as exportações russas de petróleo podem se recuperar (com paradas de refinarias ainda em 4.6 mb/d), constituindo o principal risco de baixa.

A Bernstein estima que o fechamento do Estreito de Ormuz e os danos às instalações de Ras Laffan perturbem cerca de 63 MTPA de oferta de GNL. Somado ao atraso na expansão do Campo de Gás Norte do Catar de 5 MTPA, a oferta global efetiva em 2026 diminuirá em cerca de 20 MTPA. Assume-se que a produção do Catar e dos Emirados Árabes Unidos nos nove meses de 2026 será zero, representando uma redução de 76% em relação à capacidade base de 83 MTPA.

O nível de enchimento dos estoques na Europa no final de 8 é de apenas 65%, com previsão de cerca de 73% no final de 9. Em um inverno normal, pode cair para 23% no final de 3 de 2027, ou para 8% em um inverno rigoroso. Nos cenários climáticos do TTF, um inverno morno implica cerca de US$ 20, um normal US$ 23-25, e um rigoroso cerca de US$ 30/MMBtu. O pico mensal de GNL no inverno 2026/27 pode atingir US$ 30. Para o JKM, prevê-se preço médio de US$ 22.8 em 2026 e US$ 15.7 em 2027, com normalização clara apenas em 2028.

No longo prazo, a capacidade existente e em construção de 674 MTPA em 2030 formará um excedente de cerca de 50 MTPA em relação aos 619 MTPA necessários. A capacidade operacional e em construção dos EUA excede 200 MTPA. O mercado espera uma virada para o excedente a partir de 2028, com preços de longo prazo convergindo para o custo marginal total do GNL dos EUA de cerca de US$ 9-10/MMBtu.

O aumento da energia intensifica preocupações inflacionárias: o Brent subiu +11.7% na semana passada, impulsionando o setor de energia em +1.7%. A Goldman Sachs elevou sua previsão para o TTF no 4T26 de € 53 para € 70/MWh. Custos energéticos mais altos suprimem ações globais através de expectativas de taxas de política e rendimentos de títulos públicos mais altos; as ações europeias caíram -1.7% na semana passada.

A Goldman Sachs cita a NOAA, que prevê um potencial Super El Niño (anomalia de temperatura acima de 2°C) persistindo de 6 de 2026 até aproximadamente 5-6 de 2027. A equipe agrícola prevê que será o mais forte já registrado; eventos de maior intensidade geralmente geram os impactos globais mais significativos no inverno do hemisfério norte. Secas, inundações e interrupções de transporte em regiões agrícolas podem apertar o fornecimento e amplificar a volatilidade de preços.

Alta dependência de importações e concentração de suprimentos na China: palma quase 100%, soja 92%, cevada acima de 80%, açúcar 31%. Concentrado na Indonésia (75% das importações de palma), Brasil (74% de soja, 87% de açúcar) e Austrália (57% de cevada). A concentração de suprimentos limita a flexibilidade de compras alternativas em caso de interrupções climáticas ou logísticas.

Sensibilidade do lucro líquido estimado para 2027 em um cenário de custos de +10%: CR Beverage cerca de -12%, Jonjee cerca de -7%, Nongfu cerca de -3%, Haitian cerca de -2%. Bebidas, macarrão instantâneo e condimentos têm a maior exposição. Acordos de hedge e fixação de custos vencem por volta do final de 2026. Nongfu e Haitian são mais resilientes devido a margens, eficiência operacional e mix de produtos.

Lado dos restaurantes: Brent/WTI recuperou-se quase 50% desde o mínimo de 7 para cerca de US$ 105/US$ 100. Os preços globais do açúcar subiram quase 30% nos dois meses anteriores. PET/PP relacionados a açúcar e petróleo são os riscos de custo mais relevantes para a restauração chinesa. Espera-se que os preços suínos na China comecem a se recuperar no 2H26, com +20% na comparação anual em 2027. A carne bovina recuperou-se desde o início do ano devido à redução do suprimento, mas em pequena magnitude.

No entanto, a maioria das empresas de restauração tem correlação histórica limitada entre seus índices de custo de matérias-primas e margens. Fixação de preços de compra, arranjos de estoque, ajustes de menu, intensidade de promoções e suporte a franqueados são mais decisivos. Haidilao compra cerca de metade de suas matérias-primas como carne bovina e ovina; em 2025, apesar de preços favoráveis de insumos, a margem bruta contraiu-se em 3 ppt, indicando que o impacto da estratégia de precificação pode superar o custo das matérias-primas.

Segmento de alimentos: castanhas importadas são as mais vulneráveis (seca na África de 2024-25 aumentou o custo de caju em +2%-12%, margem bruta de castanhas da Qiaqia caiu de -4.4 para -7.5 ppt). O custo de compra de sementes de girassol caiu -18% na comparação anual no início de 9; processadores de konjac absorvem via eficiência; preços de peixe na China subiram apenas +1% na comparação anual. A maioria das empresas de lanches e congelados tem exposição de COGS a açúcar/palma/soja inferior a 10%, abaixo do setor; Liugao Foods é a exceção, com palma representando 30%.

A BofA revisou o TAM de semicondutores para CY30 de US$ 2.7 tn para US$ 3.2 tn, e o CAGR de CY26-30 de 14% para 18%. Memória é o maior driver (vendas de memória em CY26 previstas em +327% na comparação anual). WFE de CY26 revisado em +8% para US$ 156 bn, e CY30 para cerca de US$ 360 bn. Devido à distorção causada pela inflação de preços de memória, passou a medir a demanda por equipamentos usando WFE correspondente à abertura de wafers de 12 polegadas.

A BofA não vê sinais de desaceleração em pedidos de clientes de IA, acordos de longo prazo, compromissos de capacidade ou preços. O preço de aluguel da NVIDIA B200 de US$ 5.72/hora está menos de 10% abaixo do pico de 3. O P/E NTM do setor de 18x é inferior aos 19x do S&P 500, com EPS previsto em +139% na comparação anual, mas mantém cautela tática até o fim das eleições intermediárias e o alívio das preocupações macroeconômicas.

A Goldman Sachs confirma demanda robusta por semicondutores na China: Produção de ICs em 7 +20.7% para 53 bilhões de unidades; receita de semicondutores na China +127.7% para US$ 38.2 bn; receita combinada de semicondutores listados em Taiwan em 8 +48.9%. Em 8, o valor das importações de ICs foi +83.6% enquanto o volume foi apenas +6.7% (ASP implícito +72.1%), e o valor das exportações foi +129.8% enquanto o volume foi -7.9%; aumento de valor, não de volume. No entanto, os dias de estoque subiram para 66 dias em 7, acima dos 57-58 dias no mesmo período de 2023-25, um sinal contraditório a ser monitorado.

A Deutsche Bank observou aumentos seletivos de preços em chips maduros (aumentos significativos em produtos analógicos da TI/ADI; MLCC entrou em escassez, mas não é uma tensão generalizada como em 2021/22). Lead times de MCU core da STMicro de 40-50 semanas; restrições da Infineon podem continuar até 2027. Lead times de N2/N3 de 78-156 semanas; capacidade de foundry insuficiente pelo menos até o final de 2028. Déficit de oferta de DRAM em 2026-2030 de 210k/507k/795k/575k/379k WSPM; demanda por HBM aumenta de 270k em 2026 para 1,208k WSPM em 2029. Taxa de atendimento de DDR5 para clientes não hyperscale inferior a 30%.

Notas da ASML pela Bernstein: Demanda de IA se espalha de TSMC/Hynix para Intel/Samsung/Rapidus; IA corporativa é um pilar-chave do ciclo de investimento em infraestrutura. Receita de 2026 já coberta por pedidos; grande parte da capacidade EUV de 2027 reservada; pedidos de 2028 incluem 50% de adiantamento; 110 máquinas Low-NA EUV não são o limite de oferta de 2028. Saída de sistemas prevista em +30% e capacidade efetiva de wafers em +45% em 2027. Mantém Outperform com preço-alvo de € 2,500 (alta de 80%).

Notas da BESI pela Bernstein: Hybrid bonding é a tecnologia de interconexão de longo prazo para lógica e memória. Yield de lógica acima de 99.9% vs. HBM cerca de 90% (diferença devido ao processo completo, não à máquina de bonding). Mais de 180 máquinas entregues; único fornecedor mantido na TSMC/Intel. Primeiro sistema de 50 nm enviado à TSMC; throughput aumentará de 1,500 para 3,000 UPH. Escala massiva de HBM em 2028-29. Mantém Outperform com preço-alvo de € 320 (alta de 82%).

Notas da Arm pela Bernstein: CPU AGI na fase final de certificação; cerca de 4,000 unidades em última rodada de testes com Meta. CQ1 2027 primeira entrega gera cerca de US$ 100 m em receita. Meta deve contribuir com 90% da oportunidade de cerca de US$ 1 bn no FY28. Demanda acima de US$ 2 bn, mas oferta inicial da TSMC apenas cerca de US$ 1 bn. 3 nm praticamente esgotado; 2 nm não amplamente alocado. Oferta, não demanda, define o teto de receita de curto prazo. Agentic AI é carga intensiva em CPU; Arm pode oferecer desempenho próximo ao x86 com cerca de metade do consumo de energia. Outperform com preço-alvo de US$ 480 (alta de cerca de 101%).

Nomura: Valor de vendas de substratos rígidos de módulos no Japão em 7 +68% na comparação anual para recorde de ¥ 31.3 bn; área +19%; preço médio +41%. Roadmap da TSMC expande tamanho do substrato de Blackwell 72×78 mm gradualmente para Feynman 120×128 mm e subsequentemente pelo menos 150×239 mm, migrando para core duplo/múltiplo ou vidro. Adoção plena de core múltiplo prevista para 2028 ou depois. Expansão do empacotamento avançado para funções de alimentação e dissipação de calor impulsiona demanda por equipamentos de perfuração.

Goldman Sachs: STS8600 da AccoTest já em entregas em pequena escala, validado com clientes locais de CPU/GPU e fortes pedidos em carteira. Receita de 2T26 +39% acima do esperado. Receitas de 2026-28E revisadas em +3%/+7%/+10%; lucro líquido revisado em +15%/+5%/+3%, mas margem operacional reduzida devido a despesas de P&D. Mantém Neutral com preço-alvo de Rmb 630 (implícito de alta de 81.8%). Tensão no suprimento de materiais upstream limita entregas de curto prazo.

Goldman Sachs: Fujitsu aceita pedidos de CPU FUJITSU-MONAKA de 2 nm desenvolvida internamente e servidor MONAKA desde 11 de 2026. CPU prevista para envio em 1-3 de 2027; contribuição para lucros começa no FY3/28. Sob cenário de IA soberana, demanda por implantação local cresce; já fornecida antecipadamente para 30 empresas no Japão e Europa. Mantém Compra com preço-alvo de ¥ 4,590 (alta de 14.5%).

Goldman Sachs reduziu a penetração de 800 VDC em novos data centers dos EUA em 2030 de 25% para 21%, e na Europa de 20% para 17%, pois a demanda máxima de potência por rack de inferência de IA é de apenas cerca de 150 kW, tornando a arquitetura tradicional viável. Especialistas acreditam que a probabilidade de aplicação de 800 VDC na maioria dos cenários de inferência é baixa; a direção de upgrade mais provável é o resfriamento líquido. O rack NVIDIA Kyber NVL144 supostamente foi adiado de 2027 para 2028. Um 800 VDC completo não aparecerá pelo menos nos próximos cinco anos.

A arquitetura tradicional ainda representa um mercado maior e potencialmente com margens de lucro mais altas: os data centers não-IA representarão dois terços da base instalada até 2032 (CAGR de aproximadamente 17%, atualmente cerca de 83%), enquanto a IA representará um terço (CAGR de 35%); a Microsoft planeja uma capacidade instalada máxima de 38 GW em 2032 (CAGR de aproximadamente 20%); a Legrand, que não anunciou o desenvolvimento de SST, deve se beneficiar da demanda contínua por arquiteturas tradicionais.

A transformação eleva o valor dos equipamentos: até 2030, o valor da cadeia elétrica completa para treinamento de IA será de aproximadamente $4mn/MW ($1.7-$1.8mn em 2025), e para inferência de IA será de aproximadamente $2.6mn/MW ($1.4mn em 2025); em um ambiente favorável, o CAGR do lucro das empresas de equipamentos elétricos pode se manter em torno de 20-25%.

O preço do SST é de aproximadamente $400-$500k/MW e a escala de fabricação é limitada; os disjuntores de estado sólido requerem abertura em nível de microssegundos, custando aproximadamente $600k/MW (cerca de cinco vezes o atual); as RFPs de SST de grandes provedores de nuvem são vistas como testes de sensibilidade a preço e escala; após a seleção da tecnologia, a avaliação do pedido leva de 12 a 18 meses, com implantação em larga escala no mais cedo em 2029; a Delta está pilotando SST de 5 MW na Ásia, a Eaton planeja fornecer amostras de 2 MW até o final de 2026, a GE Vernova espera lançar SST em 2027, e a Schneider/Vertiv/ABB oferecem retificadores transitórios e UPS de média tensão.

A Goldman Sachs prevê que o mercado global de transformadores de potência >10MVA aumentará de $27bn em 2026E para $48bn em 2035E, impulsionado pela demanda de energia em data centers, infraestrutura em mercados emergentes, substituição em mercados desenvolvidos e integração de energias renováveis; a participação das empresas chinesas no exterior aumentou de 5% em 2022 para 21% em 2026E e 25% em 2035E; a participação da Sieyuan no exterior aumentou de 2% para 7%, com receita crescendo de $0.5bn para $3.2bn; recomendação de Compra com preço-alvo de Rmb204.5 (implícito P/S de 4.0x para o negócio no exterior).

A Akamai assinou compromissos CIS plurianuais superiores a $2.8bn; apenas com os projetos já contratados, o crescimento pode acelerar de dígitos médios para dezenas de pontos percentuais no próximo ano, com pipeline de projetos estendido até 2028; cada $1 de capex em grandes projetos de computação gera $0.50-$1.00 de receita recorrente, margem operacional de 20% a meados de 30% e payback de 2 a 3 anos; a principal restrição é a capacidade de energia e hospedagem, não a demanda; a IA também amplia o funil de vendas do negócio de segurança.

A Deutsche Bank alerta que gargalos em equipamentos elétricos e industriais podem limitar a implantação de data centers: prazos de entrega de equipamentos de chaveamento de média tensão de 15kV variam de 52 a 80 semanas, transformadores de 5-50MVA levam de 75 a 110 semanas; os pedidos pendentes de turbinas a gás atingiram 116 GW no segundo trimestre de 2026, contra uma produção anual atual de aproximadamente 20 GW, com data centers representando cerca de 20% dos pedidos pendentes.

A Bernstein acredita que a adoção corporativa de IA é limitada principalmente por restrições de dados, governança, risco, conformidade e problemas internos de implementação, e não pelo progresso dos modelos de fronteira; a maioria dos aplicativos corporativos usa modelos menores e especializados; o setor SaaS, que caiu anteriormente devido a preocupações com substituição por IA, pode se beneficiar da desaceleração do progresso de IA; a exposição da Microsoft ao treinamento é relativamente pequena e ela já investiu em capacidades de guardrails de segurança; os contratos irrevogáveis da Oracle oferecem proteção de pelo menos 5 anos, mas sua maior exposição ao treinamento torna o preço das ações sensível a notícias de IA de fronteira.

A Deutsche Bank cita o erro de Bob Metcalfe em prever o colapso da internet em 1995 e seu posterior arrependimento público em 1997 como exemplo de como mesmo especialistas renomados têm dificuldade em prever o desenvolvimento tecnológico; dentro do ano, os temas de busca relacionados à IA mudaram de 'SaaSpocalypse' para emprego e depois para extinção; o significado econômico do atual boom de IA depende se as expectativas e o hype podem ser convertidos em resultados concretos, e esse julgamento é essencialmente incerto.

A JPMorgan prevê que o capex dos grandes provedores de nuvem crescerá 70% em 2027 para mais de $1.5T, com consumo acumulado de caixa livre de aproximadamente $900B em 2026-2028, pico de prejuízo em 2027, e financiamento de dívida de aproximadamente $1.1T em 2027E-2029E; a Google espera recuperar o fluxo de caixa livre positivo em 2030 e a Amazon em 2031; mas os retornos da IA estão surgindo: AWS anualizado de $169B, Google Cloud de $100B, pedidos pendentes da Google/Amazon/SpaceX de $520B/$497B/$47B, com a demanda por computação ainda superando a oferta.

JPMorgan: tráfego de IA +62% YoY em 7, conversão +60%, receita por visita +53%, mas representando apenas baixo dígito do tráfego de plataformas de terceiros; agentes podem desintermediar a longo prazo, mas dependem de plataformas existentes no curto prazo; Alphabet Overweight $420 (receita de $612B e EPS de $13.67 em 2027 anos), Shopify $185, Take-Two $310 (guia FY27 implica vendas conservadoras de aproximadamente 34M GTA VI), Spotify $650.

Bernstein: métricas de rede AWS SSO mostram fraqueza não-IA persistindo de 5 até o início de 9; a receita não-IA do Q3 acelerou aproximadamente 50bp YoY, mas o Q4 pode piorar em até 100bp além da resistência existente de aproximadamente 150bp; Twilio e Cloudflare enfrentam resistência mais significativa devido à exposição limitada à IA; mas a receita da OpenAI cresceu +18% QoQ no Q2 e a ARR da Anthropic superou $65B em 7; a aceleração do consumo de tokens nativos de IA pode parcialmente compensar a fraqueza das cargas de trabalho tradicionais.

Notas da Perplexity pela Bernstein: posicionada como plataforma de orquestração de IA coordenando 24 modelos de fronteira e open source; o Perplexity Computer suporta +600 conectores de dados e responde a mais de 15 × 100 milhões de perguntas mensalmente; auditabilidade e controle corporativo são centrais para aplicações financeiras; automação e argumentos dinâmicos têm o maior impacto nas equipes de investimento; a camada de memória Brain e os templates Skills formam ativos organizacionais reutilizáveis.

Goldman Sachs: o ARPU mensal do MVLAND da Meitu atingiu Rmb220; usuários pagantes no exterior de alto ARPU impulsionaram a taxa de assinatura de 5.5% no 1H25 para 6.5%; receita de design de fotos/vídeos +31%; previsão de receita +24% no 2H26; mas o lucro líquido de 2026-28E foi reduzido em 7%/6%/7% refletindo a queda na receita de produtos tradicionais e a fraqueza na margem bruta; mantém Compra, preço-alvo DCF reduzido de HK$12.3 para HK$10.8 (implícito alta de 155.9%).

A Goldman Sachs prevê que a participação das empresas chinesas no exterior em 11 setores de caso aumentará de uma média de 18% em 2026E para 31% em 2035E, com crescimento de receita de 3.6x; mas o aumento anual médio da participação diminuirá de 2.5ppt histórico para 1.4ppt, pois a expansão visa segmentos de nicho centrais de empresas existentes, e barreiras de marca, redes de serviço e validação regulatória tornam o avanço mais lento e difícil.

A participação das empresas chinesas em 2026E é de 24% em mercados emergentes, 16% na UE e 10% nos EUA; mais de 70% dos setores começam em mercados emergentes e mais de 80% entram por segmentos de baixo custo; setores tardios como táxis autônomos e robôs cirúrgicos possuem as maiores oportunidades incrementais, com receita combinada podendo atingir 4.6x o nível atual.

As empresas chinesas entram com um desconto de preço médio de 30%, mas em 11 setores, 7 viram preços após a entrada e apenas 2 viram quedas, desafiando a visão de que a exportação inevitavelmente causa deflação; quedas de preço estão mais associadas à contração de receita ou pressão de participação do que à própria entrada chinesa; robôs aspiradores e carros europeus são os setores com risco deflacionário mais urgente.

Os mercados de capital punem a pressão de receita das empresas existentes mais rápido do que recompensam o crescimento no exterior das empresas chinesas; o P/Sales implícito médio (2035E) das empresas chinesas selecionadas é de apenas 1.6x; eletrodomésticos brancos, carros europeus, táxis autônomos e e-commerce europeu estão abaixo de 1.0x; o valuation ainda não reflete plenamente as oportunidades de crescimento no exterior.

Bens duráveis: o TAM de HVAC fora da China aumenta de $149bn em 2026E para $228bn em 2035E; eletrodomésticos brancos de $137bn para $208bn (CAGR de aproximadamente 5%); a participação chinesa aumenta de 12% para 20% e de 23% para 32%, respectivamente; o TAM de robôs aspiradores aumenta de $6.4bn para $13bn (CAGR de aproximadamente 8%), com penetração em mercados desenvolvidos de apenas aproximadamente 20%; a participação chinesa aumenta de 63% para 82%; a participação da Roborock aumenta de 24% para 33%, superior à Ecovacs que vai de 16% para 23%; Midea/Haier/Roborock Compra (Rmb103/HK$119, Rmb29/HK$31, Rmb190), Gree Neutra (Rmb41), Ecovacs Venda (Rmb56).

Automóveis: o mercado europeu de veículos de passageiros cresce apenas moderadamente (de 16.4mn unidades em 2026E para 17.5mn unidades em 2035E); a participação das montadoras chinesas aumenta de 17% em 2026 para 23% em 2035E; BYD e Leapmotor atingem 8% e 3%, respectivamente, com receita na Europa de $34bn e $14bn; o negócio europeu da BYD já está precificado em 1.7x P/S (lucro por veículo no exterior acima de Rmb20,000, representando aproximadamente 21% do lucro de 2035E), enquanto a Leapmotor está em apenas 0.2x, sem reflexão plena; ambas recebem recomendação de Compra (BYD A-shares Rmb137/H-shares HK$134, Leapmotor HK$55).

Equipamentos de rede: a participação das empresas chinesas em transformadores no exterior aumenta de 5% em 2022 para 21% em 2026E e 25% em 2035E; a receita no exterior da Sieyuan aumenta de $0.5bn para $3.2bn; o aumento da participação no exterior é uma componente importante de sua oportunidade de valuation.

Goldman Sachs: na semana 37 de 2026, os principais OEMs de NEV somaram pedidos +32% QoQ e +1% YoY, impulsionados por lançamentos de novos modelos e promoções; pedidos Xiaomi/Tesla/Geely +724%/+67%/+38% QoQ (lançamento Skynomad N70/N90, incentivos Model 3/Y, Galaxy TT EV); penetração de varejo/atacado de NEV em 1-6 de 9 foi de 71.5%/75.1%, acima de 65.3%/63.4% em 8, enquanto o varejo total de veículos de passageiros caiu -19% YoY, destacando a força relativa dos NEVs.

Competição de preços continua: até 12 de 9, o desconto médio de concessionários de NEV era de 7.80%, expandindo QoQ (abaixo dos 8.49% de um ano atrás); BYD 4.06% e ICE 19.98% ambos expandiram QoQ; carbonato de lítio grau bateria caiu para RMB143.5k/tonelada (-5.0% QoQ) enquanto preços de células permaneceram estáveis, constituindo um contexto de alívio de custos upstream.

O plano quinquenal chinês para NEVs inteligentes e conectados propõe que os NEVs representem 70% das vendas de veículos de passageiros em 2030, promovendo disciplina no lado da oferta, controle de capacidade, saída de participantes ineficientes e consolidação do setor; a desaceleração da espiral de descontos traz alívio tático para marcas alemãs de luxo relutantes em buscar volume aos preços atuais, mas a consolidação pode fortalecer fabricantes locais líderes com maior solidez financeira e integração vertical; desafios estruturais permanecem.

Fraqueza de OEMs europeus de luxo na China: em 8, a receita de varejo implícita na China para Mercedes/BMW/Porsche caiu -41.7%/-31.7%/-41.2% YoM, com queda em volume e preço; mas o GLC da Mercedes vendeu aproximadamente 1,500 unidades/mês e o GLE localizado está em ramp-up; pré-encomendas positivas para o BMW iX3 (incluindo demanda de proprietários Li Auto); a conversão de pedidos depende de test drives e confiabilidade do sistema L2++; a Goldman Sachs mantém Compra para as três (€67/€82/€53).

Morgan Stanley: a demanda por caminhões e SUVs de luxo nos EUA não enfraqueceu significativamente; a GM espera crescimento de lucro em 2027 (troca de geração de caminhões, redução de perdas em EV, melhorias em garantia, receita digital e defesa); a maior oportunidade de liberação de valuation é a receita reconhecida de software e serviços de $3bn no final de 2026 + aproximadamente $7.5bn em receita diferida; Overweight $101; a demanda pela Rivian R2 não é a principal preocupação (taxa de conversão da Launch Edition acima do esperado), mas a preparação dos fornecedores Tier 2/3 é a restrição para o ramp-up; Underweight $14; a Scout diferencia-se com EREV (87% das reservas são EREV) e entregas em 2028.

A Goldman Sachs mantém Compra para BYD (A-shares Rmb137/H-shares HK$134) e Leapmotor (HK$55), alertando para intensificação da competição em EV, expansão no exterior mais lenta que o esperado, baterias fornecidas externamente abaixo do esperado, incerteza na parceria com a Stellantis e riscos de política externa como tarifas.

O HSBC acredita que a avaliação do setor de Biotecnologia subiu para o nível mais alto em dez anos (excluindo Lilly e Novo), e que os retornos nos próximos 12 meses devem depender mais da seleção individual de baixo para cima do que de uma reavaliação geral do setor; reduziu o prêmio de risco adicional do setor de 75bp para 25bp e aumentou amplamente os preços-alvo, mas enfatizou que baixa avaliação não significa necessariamente barato, sendo a chave se a empresa consegue melhorar sua trajetória de crescimento de médio prazo.

O HSBC aponta que a soma das vendas de pico de medicamentos sujeitos a patente cliff entre 2025 e 29 excede $200bn, e a escala de LOE (Loss of Exclusivity) entre 2030 e 34e é ainda maior; se a receita substituta carecer de compatibilidade com a franquia, as expectativas de consenso podem subestimar o downside; novos produtos em áreas terapêuticas adjacentes podem aproveitar a infraestrutura comercial existente, redes de médicos e acesso a pagadores, fazendo com que vendas incrementais limitadas gerem sensibilidade desproporcional aos lucros e ao preço das ações.

A análise do HSBC sobre mais de 250 fusões, aquisições e acordos de licenciamento desde 2019 encontrou evidências limitadas de sucesso clínico consistente acima das expectativas; M&A não é uma panaceia para o patente cliff, havendo preferência por ativos que possam ser integrados às barreiras defensivas terapêuticas existentes; espera-se que o fluxo de transações recentes continue vindo principalmente da China, com possíveis aumentos em transações de manufatura regional; e alerta contra o viés de otimismo excessivo, indicando que a taxa de sucesso clínico deve ser avaliada primeiro por área terapêutica e design do ensaio.

HSBC - Ações individuais: Mantém Buy em AbbVie/J&J/Merck/Bayer/Sanofi ($315/$320/$172/€65/€100), possuindo respectivamente patente cliff controlável, aceleração do crescimento, renovação do pipeline, potencial de resolução de litígios e opções de transformação subavaliadas; Mantém Reduce em Eli Lilly ($850 elevado para $940, premissa otimista demais para o medicamento oral de obesidade, concorrência intensificada); Amgen reduzida de Buy para Hold ($425, principais drivers do pipeline só se materializam no final de 2027); Novartis elevada de Reduce para Hold (CHF110).

A Deutsche Bank acredita que a maior oportunidade estrutural da IA na farmacêutica está no P&D (seleção de alvos, design molecular, design de ensaios, identificação de pacientes); projetos de IA têm taxas de sucesso significativamente mais altas na Fase I do que os não-IA e em 2023-2025 não há mais o custo de Fases II piores, mas há poucos casos de conversão para fases tardias para avaliar a taxa de sucesso da Fase III; a interrupção da Fase II de dois medicamentos desenhados por IA pela Exscientia e BenevolentAI indica que a taxa de sucesso de 80-90% na Fase I não elimina o risco de falhas em fases posteriores.

Implantação de IA em grandes farmacêuticas europeias: GSK torna-se a primeira empresa a anunciar formalmente cortes de custos parcialmente impulsionados por IA; Roche adquire a PathAI com pagamento inicial de $750m e marcos de até $300m; Sanofi aumenta a eficiência na identificação de alvos em 20-30% e reduz pelo tempo de design de mRNA pela metade; Isomorphic Labs conclui a Série B de $2.1bn e lança o IsoDDE (afirma precisão duas vezes superior ao AlphaFold3 mas sem revisão por pares formal); Boltz-2 open source tem coeficiente de correlação de 0.65 e melhorias de custo e velocidade de 1,000 vezes.

Dados WCLC 2026 da Nomura: DB-1311+BNT327 da DualityBio/BioNTech teve ORR de 70.4% e DCR de 93.0% em 71 pacientes com SCLC (ORR de primeira linha de 92.3%); LBL-024 da Leads Bio teve ORR em NSCLC de primeira linha aumentando de 65.0% para 71.0%, subgrupo escamoso de 87.1%, taxa de PFS de 86.7% em 6 meses; RC148 da RemeGen teve ORR escamoso de 90.0%, com altas taxas de resposta também em pacientes com PD-L1 TPS<1%; Mantém Neutral em RemeGen (A-shares CNY119.71/H-shares HKD89.44).

Conferência de Saúde da Morgan Stanley: O deucrictibant oral da Pharvaris tem potencial de eficácia próxima à injeção, com top-line do CREAATE e NDA combinados no 1Q27; Monopar concluirá o NDA rolante do ALXN1840 e obterá a designação de Doença Pediátrica Rara; Atea atingiu o endpoint primário SVR12 no C-BEYOND (taxa de cura de 94-95% no regime de oito semanas não inferior ao Epclusa de doze semanas), com objetivo de NDA no meio de 2027; Adagene espera anunciar no 1H27 o estudo randomizado Fase 2 do ADG126 em combinação com pembrolizumab (taxa de resposta em pequena amostra de 15-36% vs monoterapia histórica PD-1 de aproximadamente 0%).

Goldman Sachs é otimista com grandes bancos: a desaceleração da expansão do balanço ajuda na preservação de capital e limita o crescimento de RWA, a conclusão da recapitalização dos grandes bancos fortalece a posição de capital e suporta a sustentabilidade dos dividendos, capital extra não se converterá em crescimento de empréstimos significativamente mais rápido no ambiente atual de demanda, mantendo Compra em China Construction Bank e Bank of China.

Deutsche Bank reitera Compra em Robinhood, elevando o preço-alvo de $136 para $138 (com base no EPS de 2027 e P/E forward com prêmio de 90% sobre o S&P 500), listando-a como principal escolha de crescimento entre corretoras online (implícito de aproximadamente 23% de upside); indicadores de 8 mostram sinais mistos: volume de criptomoedas aumentou mês a mês (App $7.4bn, Bitstamp $10.1bn), opções e contratos de eventos operaram acima do esperado, mas depósitos líquidos de $4.0bn, clientes de margem de 28.6mn e receita líquida de empréstimo de títulos de -$8mn ficaram abaixo do esperado, EPS do 3Q26 aumentou de $0.57 para $0.58, e de 2027 de $3.48 para $3.53.

O acordo de divisão de receitas entre Robinhood Chain e Arbitrum elevará a retenção de receita do sequencer para 70%-85%, podendo se tornar um negócio anualizado de $100mn até o 4Q, fazendo com que a empresa possua cerca de 14 linhas de negócios com receita anual superior a $100mn até o final de 2026, somado a mercados de previsão (pendentes de revisão da SEC), expansão internacional (Reino Unido, Canadá, Singapura, Indonésia) e negociação agêntica com IA, constituindo fontes diversificadas de receita de longo prazo.

Goldman Sachs: NNA de $64.7bn da SCHW em 8 equivale a aproximadamente 6.0% de crescimento orgânico anualizado, acima da previsão em 141bp, com caixa do cliente estável após exclusão de long-short, saldos de margem +4.5% m/m e +92% a/a, reiterando Compra em $128 (aproximadamente 18x EPS Q5-Q8); porém, o endurecimento dos requisitos de contas long-short a partir de 16 de 9 (depósito mínimo de $1m para $10m) desacelerará o crescimento do NNA, com impacto completo refletido em 10, representando um vento contrário temporário para os fluxos de capital do canal de riqueza da AQR.

Goldman Sachs: Gastos de consumidores e empresas estão estáveis até 8, valores pagos nos EUA pela Visa +10% no trimestre anterior, cross-border +14%, indicadores da Mastercard fortes em 8; plataformas agênticas como Meta Muse usam cartões de banco como núcleo, Visa/Mastercard podem se beneficiar diretamente com antifraude e tokenização, aliviando temporariamente as preocupações com a disrupção do pagamento por cartão; preferem organizações de cartão (Visa $438, Mastercard $701), BNPL (Affirm, Klarna) e fintechs de consumo (Block adicionada à Conviction List, Chime $37, Toast Buy), mantendo Sell em PayPal (crescimento do checkout de marca pode desacelerar para 1-2%), Shift4 Neutral com preço-alvo reduzido para $47.

JPMorgan prevê que a receita de mercado de banco de investimento global coberto no 3Q26 será +10% a/a (EUA +18%, Europa +2%), negócios de ações +21%, receita de vendas e trading de ações FY26 +29% atingindo recorde histórico (impulsionado por prime brokerage), FICC estável a/a; guias da gestão são conservadoras com espaço para alta; UBS e Deutsche Bank incluídas nas preferidas europeias (P/E 2028E de 10.7x/7.6x vs 14.5x nos EUA, diferença que se estreitará); mas a receita de mercado de banco de investimento no 2H26 é prevista em -23% t/t.

Notas da Goldman Sachs sobre Walmart: Consumidores resilientes no geral, demanda forte na volta às aulas, mas famílias de baixa renda sob pressão de cortes no SNAP, preços altos de gasolina e inflação de carne bovina, comportamento começa a mudar quando o preço médio nacional da gasolina excede $4; 2Q elegível para reembolso tarifário de $2.9bn e já recebeu a maior parte, lançamentos de mais de 11,000 reduções de preço nos negócios dos EUA (7,200 itens no final do 1Q), ponto de inflexão nas vendas unitárias traz ganho de participação, gasto de membros é 4 vezes o de não-membros; mantém Compra em $132 (upside de 21%).

Conferência Global de Consumo da Goldman Sachs: Consumidores resilientes, mas mais cautelosos e seletivos, ambiente nos EUA mais construtivo que EMEA e América Latina, decisões de compra centradas em itens específicos e orientação de valor; divergência de precificação — algumas empresas reinvestem reembolsos tarifários e taxas mais baixas em preços para reforçar a diferença de valor, outras compensam a inflação com aumentos de preço e taxas adicionais, combustível, frete, petróleo bruto, metais e ouro constituem ventos contrários de custo emergentes críticos.

Empresas destacam motores de crescimento diversificados: Aramark projeta que o negócio Nexus relacionado a data centers crescerá para cerca de $2-3bn nos próximos anos, Autoship da Chewy representa mais de 84.6% das vendas, Trex reitera meta de receita de $2bn para 2030, alocação de capital focada cada vez mais em reinvestimento para crescimento e recompra de ações, com critérios de M&A mais rigorosos.

Dados Nielsen da Goldman Sachs: Vendas de beleza e cuidado pessoal nos EUA nas quatro semanas até 5 de 9 +2.6% (volume -2.8%, preço/mix +5.6%), skincare +5.3% acelerando enquanto categoria de saúde -2.7%; L'Oréal +3.7% impulsionado por volume +4.0% (L'Oréal Paris +8.0%, La Roche-Posay +32.2%) superando o mercado, Beiersdorf -6.3% (Coppertone -20.6% vs mercado de protetor solar +9.8%), Henkel lavanderia -2.4% perdendo participação continuamente (Persil -5.2%, Purex -8.4%) confirmando lógica de Sell; Nielsen cobre apenas cerca de 40% do mercado ou subestima o crescimento real.

Bernstein acredita que a principal restrição da Louis Vuitton é a acessibilidade, não o apelo: preço de entrada de bolsas full-size de €1,550, ASP de cerca de €2.2k excede a maioria dos consumidores aspiracionais com consumo anual inferior a €1.5k, apenas 6% dos SKUs online abaixo de €1.5k (Gucci 27%, Burberry mais da metade); devido à pausa na recuperação da China e controvérsia de propriedade intelectual da Molly Tea causando reação negativa dos consumidores, reduziu o crescimento orgânico do F&LG 3Q26E de +1% para -4%, FY26E para -0.6%, EPS reduzido em 2.5%/3.5% em dois anos, preço-alvo de €570 reduzido para €520 mas mantém Outperform.

Bernstein: WTI fechou em $100.26 (semana +9.6%), Brent $104.69 (+8.7), taxa de utilização de refinarias de 97.8%, estoques de destilados abaixo do mesmo período do ano anterior em 11.9%, espera-se que spreads de crack de diesel e querosene de aviação permaneçam altos, alívio depende de importações ou destruição de demanda; spread de crack de destilados expandiu em $1.70 para $100.91 na semana enquanto gasolina caiu em $12.31 para $31.22, não se deve usar o spread de crack agregado 3:2:1 para ajustar modelos de transporte, deve-se reavaliar o combustível do Q3 com base na curva forward atual.

Frete spot de caminhões subiu para todos os tipos de equipamento, mas combustível representou mais da metade do aumento para vans e todo o aumento para carretas planas, não visto como evidência de melhora na capacidade de precificação; recuperação das tarifas de frete impulsionada por fatores de oferta como contração de capacidade e não por demanda real, tráfego ferroviário +13.8% na semana reflete principalmente base baixa (ano até agora +3.6%), modelos devem manter tonelagem e taxa de ocupação restritas.

PPI de 8 +5.4% a/a acima do consenso de 5.3%, Treasury americano de 2 anos em 4.56%, 10 anos em 4.96%, empresas de transporte enfrentam dupla pressão de custos de combustível sobre lucros e taxas de desconto mais altas sobre valuation; ações ferroviárias subdesempenharam pela terceira semana consecutiva atribuído à sensibilidade de duration a juros e não a deterioração dos dados operacionais semanais, juros e não notícias de fusão são variáveis mais críticas para o timing de entrada em ações ferroviárias.

Fusão UP-NS: 3 ferrovias de Classe I e 11 ferrovias curtas, entre outros 19 respondentes, apresentaram 21 requisitos, muitos dos quais são concorrentes entre si, reiteram remediações anteriormente rejeitadas pela STB ou transferem lucros entre operadores; a Bernstein acredita que nenhum requisito é alto o suficiente para ameaçar a aprovação; o principal risco é o cronograma regulatório (incluindo contingências como a opção de compra do terminal de Dallas da CPKC pela Norfolk Southern), com prazo final para o pedido completo em 18 de 11 de 2026.

As quatro maiores companhias aéreas dos EUA caíram em média apenas cerca de 1% durante a semana em que o petróleo bruto subiu 9.6%; a resiliência decorre da redução prévia de avaliações e posições, não de melhorias fundamentais; a parceria de membros recíprocos entre Delta e Hyatt deve ter pouco impacto no RASM de curto prazo, mas pode reforçar a posição de receita premium com capital incremental extremamente baixo, com vantagens de membresia mais proeminentes em relação à American e United.

A memoranda de entendimento de logística com IA entre Alibaba e DHL visa o comércio transfronteiriço de pequenas e médias empresas (o negócio internacional de alta margem atendido por UPS e FedEx); não é considerado um evento de desempenho de curto prazo, mas exerce pressão estrutural sobre as taxas de retorno das exportações internacionais; nos resultados prestes a ser divulgados, a taxa de retorno, e não o volume, é o indicador competitivo mais importante.

O Deutsche Bank prevê crescimento do PIB asiático de 5.5% em 2026 (acima dos 5.4% de 2025), impulsionado pelo ciclo de IA e semicondutores, exportações fortes e investimentos em equipamentos; revisou para cima o FY27 da Índia para 7.3%, Malásia para 5.4%, Taiwan para 11.5% e Singapura para 5.2%; porém, os ganhos domésticos da tecnologia são desiguais: a Malásia já os converteu em fortes investimentos, o Sudeste Asiático tem grande déficit comercial com a China, e Vietnã e Tailândia são limitados pela dependência de capital estrangeiro e alto conteúdo de importações; o crescimento do Vietnã no T3 foi próximo de 9%, mas ainda enfrenta inflação, pressão sobre o dong vietnamita e restrições de financiamento bancário.

Expansão do ciclo de aperto regional: o Bank Indonesia e o BSP já revertem parcialmente o afrouxamento; o RBI espera normalizar a liquidez e começar a subir as taxas em 12 de 2026 até o nível terminal de 6.25%; o BNM e o Bank of Thailand esperam subir as taxas em 2027; o Bank of Korea e o CBC de Taiwan apertarão até níveis não vistos desde 2008; o apoio fiscal contínuo pode atrasar a queda da inflação e manter os yields elevados, enquanto taxas americanas mais altas exercem pressão; o Sri Lanka espera subir as taxas em 50bp para 9.25% no final de 9.

A Nomura prevê que a demanda por semicondutores e eletrônicos impulsionada por IA sustentará o superdesempenho de Taiwan (PIB de 2026 +12.5%), Coreia do Sul (exportações de semicondutores de 8 +209.0%), Malásia e Singapura; a demanda interna da China está fraca (PIB do T3 +4.3) e a economia em K limita o efeito dos estímulos; o PIB do FY27 da Índia foi revisado para cima para 7.0%; a reversão do boom de IA ou a escassez de chips de memória causando inflação de commodities são os principais riscos.

Pesquisa da BofA de 9: os entrevistados preveem ações da Ásia (excluindo Japão) +6.3% nos próximos 12 meses (percentil histórico 89), Japão +6.4% (percentil 94); 55% líquido prevê melhora nos lucros corporativos da APAC (acima dos 45% de 8); porém, preocupações com novo aumento de juros pelo Fed enfraquecem as expectativas de crescimento, e as perspectivas econômicas da China pioraram significativamente em 9.

Pesquisa da BofA: quatro em cada cinco investidores afirmam que a monetização substancial de IA validada aumenta mais a confiança em compras; 55% acreditam que o impacto positivo da IA já está amplamente precificado (37% em 8); a tendência de hedge contra quedas de IA gira para setores defensivos; software e plataformas são vistos como tendo a melhor relação risco-retorno de IA; a expectativa de fortalecimento do ciclo de semicondutores voltou a 35% (ainda abaixo dos 60% de 7); Taiwan e EUA estão empatados como principais mercados beneficiados do próximo ciclo de IA.

Fluxos de capital da Nomura: de 7 a 11 de 9, fundos de ações temáticos dos EUA receberam influxo de capital estrangeiro de $2.4bn ($4.9bn desde o início do mês, $10.7bn em 8); saídas de fundos de títulos encolheram para $59mn; influxos em ETFs de mercados emergentes aumentaram de $1.2bn para $1.5bn, concentrados em fundos de ações (+$1.7bn); porém, varejistas coreanos venderam líquidos $490mn em ativos dos EUA (ações -$667mn) e o influxo de ETFs de títulos em dólar por investidores taiwaneses foi quase zero, indicando queda na disposição de alocação transfronteiriça de varejo regional.

Deutsche Bank: apesar da forte repricing de juros e energia, o ouro ainda está cerca de 10% acima do mínimo de 6, suportado pela demanda de alocação de departamentos oficiais e institucionais; fluxos de varejo e ETFs são o principal canal de transmissão das expectativas do Fed para metais preciosos; a desacoplagem contínua do ouro das taxas reais reduziu a participação de fundos macro; uma queda abaixo de $4,220/oz pode disparar vendas CTA de aproximadamente 14% da posição máxima algorítmica.

Cobre: a pausa no impulso de estoques nos EUA fez os preços caírem, mas incertezas não resolvidas podem se repetir nos próximos meses; o mercado parece lotado, mas as posições direcionais de capital autônomo são limitadas; o risco de queda acentuada é baixo, a menos que ventos contrários macro se intensifiquem significativamente; se o cobre LME de três meses cair abaixo de $13,850/t, os CTAs pararão de acumular posições compradas.

Paládio: o influxo spot atingiu 26% do máximo histórico, compensando aproximadamente 8% das vendas CTA, mas espera-se outra rodada de vendas CTA de cerca de 9% no nível atual; o suporte de preço depende se o influxo spot pode se manter alto; o equilíbrio de fluxos de capital é frágil.

Estrutura cambial do Deutsche Bank: o BIS estima o volume diário médio de FX em 2025 em $9.5tn (swaps representam 42%, sendo a maior ferramenta); no cenário realista, cerca de 40% do volume ajustado é negociação especulativa; a eletrificação e o matching interno aumentam a transparência, mas a fragmentação do mercado cria ilusão de liquidez; spread efetivo, slippage e impacto de preço medem melhor a liquidez real do que a profundidade exibida.

Determinação de câmbio organizada por prazo: fluxo de ordens e sentimento de posição no curto prazo, spreads e fluxos de capital de equilíbrio externo no médio prazo, PPP (meia-vida de desvio de 3-5 anos) no longo prazo; a UIP é rejeitada a longo prazo, e retornos de arbitragem podem ser compensação por assimetria negativa e risco de colapso; backtest DBCR de fatores de arbitragem, momentum e valor mostra excesso anualizado de cerca de 4%, Sharpe de 0.77; 88% das negociações de FX envolvem dólar, e 99% das stablecoins em circulação estão vinculadas ao dólar; stablecoins podem expandir a demanda por dólar.

Bernstein: o tamanho do mercado global de produção de TV é de $251bn, crescendo cerca de 2% em 2025; streaming e vídeo sob demanda publicitário são os principais motores de crescimento futuros, com previsão de que o streaming represente 40% do gasto global com conteúdo em 2026; o setor é altamente fragmentado, a capacidade de execução pode se converter diretamente em participação de mercado, e a escala pode diversificar o risco da carteira entre diferentes gêneros.

O modelo de financiamento determina o risco-retorno: produtores europeus usam predominantemente pré-financiamento e custo mais margem (lucro estável, mas upside limitado), enquanto estúdios americanos usam financiamento deficitário (maior espaço de upside de IP, mas maior risco de recuperação e lucro); a retenção de direitos é a variável estratégica central; restrições orçamentárias de conteúdo melhoraram a posição de negociação dos produtores em relação aos streamers; abrir mão dos direitos enfraquece o potencial de biblioteca de longo prazo e receitas secundárias.

A IA é uma ferramenta para margens incrementais e monetização de biblioteca, não substituição; pós-produção representa 10-20% do orçamento de produção e é a principal oportunidade de automação e eficiência; empresas com grandes arquivos de conteúdo podem se beneficiar da eficiência de etiquetagem, busca e distribuição impulsionada por IA.

Classificações: Disney e Netflix Outperform, Paramount Skydance Underperform, ITV, Banijay, RTL, TF1, M6, ProSieben e Warner Bros. Discovery Market-Perform; a Paramount Skydance planeja adquirir a WBD por cerca de $110bn, com receita combinada prevista acima de $60bn em 2026, mas existem riscos de execução e integração.

O Deutsche Bank mantém classificação de Compra para a SpaceX, com preço-alvo de $235.00 (preço de $151.21 em 11 de 9 de 2026); a lacuna significativa entre o preço-alvo e o preço atual indica que o crescimento de usuários do Starlink ainda não está plenamente refletido na avaliação.

Estimativas indicam que, até o final de 8 de 2026, os assinantes globais de consumidores do Starlink alcançaram 13.2mn, com acréscimo líquido de 601k no mês, dos quais 5.4mn na América do Norte (mais de 40% do global, acréscimo líquido de 258k) é o maior mercado regional, e 4.0mn nos EUA (acréscimo líquido de 226k) é o maior mercado individual; a cobertura do serviço expandiu-se para 200 países em 8 (Vietnã entrou recentemente), mercados menores como o Reino Unido cresceram +13% MoM, e Tajiquistão cresceu +67% MoM devido a base baixa.

Morgan Stanley: com a produção de modelos de alto fim aumentando +18% YoY, os prazos de entrega do iPhone 18 Pro/Pro Max em mercados fora da China estão estáveis ou ligeiramente mais longos YoY, indicando que a demanda inicial é mais saudável do que o mercado teme; os prazos de entrega no mercado chinês encurtaram YoY (Pro Max 27.0 dias vs 30.5 dias, Pro 21.0 dias vs 30.5 dias), enquanto internacionalmente o Pro Max está em 25.0 dias e o Pro em 18.1 dias; as diferenças regionais refletem estruturas diferentes de oferta e demanda.

Os preços de toda a linha do iPhone 18 aumentaram $100 YoY, com aumentos maiores no mercado internacional; o adiamento de 5 semanas do lançamento do iPhone Duo pode fazer com que consumidores de alto fim esperem antes de comprar, suprimindo o sinal de prazos de entrega; porém, a base instalada expandida em 7% YoY concentrada nos dois modelos de lançamento, subsídios de operadoras aumentados em $100 YoY e opções de leasing expandidas ajudam a mitigar o impacto do aumento de preços.

Historicamente, os prazos de entrega iniciais não têm correlação com a intensidade do ciclo do iPhone, a receita do iPhone ou o desempenho das ações mais de 3 meses após o lançamento; é necessário validar através de inventário de canal, vendas de terceiros e ajustes de produção; mantemos classificação Overweight, preço-alvo de $360 baseado em 9.4x CY27 EV/Vendas (correspondendo a ~35x P/E para EPS CY27 de $10.30).

Bernstein: após multa de €460m por não conformidade, o Google lançou totalmente a revisão do DMA para busca de hotéis na EEA em 9; no curto prazo, beneficia OTAs (maior exposição de busca, participação gratuita no módulo agregador, mais tráfego direcionado ao ecossistema OTA, possível redução de gastos com aquisição de clientes via leilão e descontos), mas o módulo agregador exibe apenas três hotéis e não permite filtragem por preço ou avaliação, e o módulo fornecedor tem menos informações, representando uma grande queda na qualidade do serviço.

Distribuição de receita incerta: a nova ordenação alegadamente se baseia em relevância e utilidade, não em economia de leilão, o que pode enfraquecer as vantagens de escala e leilão da Booking; na ordenação do agregador em dez cidades, a Booking.com ficou em primeiro lugar quatro vezes, o Google três vezes, e a Expedia e Hotels.com uma vez cada; OTAs qualificadas menores podem obter benefícios desproporcionais; a Airbnb se beneficia marginalmente porque o Google Vacation Rentals foi removido na Europa; anteriormente, estimava-se que os ajustes do DMA reduziram o tráfego de reservas diretas de hotéis em cerca de 30%.

Teste prático da Instinct concluiu a busca de hotéis em Manhattan (6 opções e recomendação do Arlo Midtown) e avançou no checkout da Booking.com (preço total de $2,138.02); a reserva de hotéis por agente é viável, mas a resposta de 5-10 minutos e a saída textual ainda não igualam a experiência de planejamento das OTAs; a monetização de agentes é o principal risco estratégico; o modelo de pagamento do usuário prioriza resultados para viajantes, intensificando a concorrência direta e de preços; Meta Muse, xAI Grokbot e Claude Agent mostram que a IA está migrando da busca/recomendação para a camada de transação e workflow.

Classificações: Airbnb e TripAdvisor Outperform, Booking e Expedia Market-Perform; preço-alvo da Expedia de $310 com valuation DCF incluindo cenário de risco de perturbação por IA; as diferenças de classificação refletem o risco-retorno relativo de cada intermediário sob perturbação por IA e revisão do DMA.