Global economic outlook and monetary-policy recalibration — Interpretação do relatório

Visão geral

Este relatório macroeconômico global eleva as previsões de juros básicos em resposta à inflação persistente e à renovada pressão dos preços de energia. A visão central da Nomura é que os movimentos resultantes representam retomadas ou recalibrações de ciclos existentes, e não o início de campanhas prolongadas de aperto monetário global.

Visões principais

A Nomura elevou sua projeção global de juros básicos porque houve pouco progresso na inflação e os preços do petróleo voltaram a subir. A instituição espera que o Fed eleve os juros em 25bp em setembro e mais 25bp em dezembro, antes de mantê-los estáveis durante 2027, enquanto o ECB deverá subir os juros em dezembro de 2026 e março de 2027, levando a taxa de depósito a 3.00%. A instituição ressalta que o mercado precifica quase quatro altas adicionais do Fed e do ECB até o fim de 2027, significativamente mais que a previsão da Nomura. Ela também espera menos altas do que o mercado para BOJ, BOE, BoC, RBA, RBI e BOK. A diferença decorre do fato de muitos juros básicos já estarem próximos ou acima do nível neutro, de grande parte da inflação ser causada por custos e, portanto, prejudicial ao crescimento ao longo do tempo, e de a alta dos rendimentos dos títulos já estar apertando as condições financeiras e sinalizando menor espaço para estímulos fiscais. Nos Estados Unidos, a Nomura mudou sua projeção para duas altas de 25bp após o progresso limitado da inflação, a permanência do núcleo do PCE acima de 3% em termos anuais e o aumento dos riscos associados aos preços de energia. O crescimento continua sustentado pela ampliação do investimento empresarial e pela resiliência do consumo, embora o setor habitacional permaneça fraco e seja esperada uma desaceleração moderada do consumo após o Q2. A Nomura espera moderação do núcleo do PCE em 2027, à medida que o crescimento salarial desacelere, o impacto das tarifas diminua e a desinflação dos aluguéis prossiga. Os principais riscos mencionados são a perda de credibilidade do Fed ou pressões políticas, nova deterioração geopolítica capaz de apertar as condições financeiras, uma reversão do boom de AI que afete os preços dos ativos e o investimento empresarial, e uma segunda rodada de inflação de bens causada pela escassez de chips de memória ou por disrupções nas cadeias de suprimentos. Na zona do euro, a Nomura espera que a pressão prolongada da guerra no Irã sobre os preços de energia, a resiliência da atividade e o crescimento acima do potencial em 2027 — apoiado pela expansão fiscal da Alemanha e pelo crescimento excepcional da Espanha — justifiquem mais duas altas do ECB. O PIB da zona do euro cresceu 0.6% na comparação trimestral no Q2 de 2026, embora, excluindo a volátil Irlanda, o crescimento tenha permanecido em torno de 0.3% na comparação trimestral desde o início de 2024. A inflação HICP de agosto subiu para 3.3% em termos anuais, enquanto a aceleração dos preços de bens subjacentes reflete disrupções nas cadeias de suprimentos, custos de frete maiores e preços de energia mais elevados. A Nomura espera que a inflação permaneça elevada pelo restante do ano e observa que a dinâmica das negociações salariais poderá adiar os efeitos de segunda ordem até 2027. Na Ásia, o cenário varia conforme a força do comércio impulsionado por AI, as condições da demanda doméstica e a exposição à inflação. A Nomura espera desempenho superior de Taiwan, Malásia e Singapura, enquanto permanece cautelosa com Indonésia e Tailândia. As exportações taiwanesas de servidores de AI e chips sustentam a projeção de crescimento do PIB de 12.5% em 2026; as exportações sul-coreanas de semicondutores e computadores cresceram 209.0% e 419.5% em termos anuais em agosto; e a demanda malaia por eletrônicos relacionados a AI sustenta as previsões de crescimento do PIB de 5.6% em 2026 e de uma alta de juros de 25bp no Q4. Singapura deverá crescer 5.7% em 2026, com apoio da demanda tecnológica, da construção e da demanda doméstica, mas a inflação subjacente deverá subir diante de um hiato do produto positivo e de condições financeiras frouxas. A China representa um contraponto: a Nomura espera que a fraqueza da atividade doméstica persista apesar de medidas graduais de apoio fiscal, financeiro e imobiliário. A instituição projeta crescimento anual do PIB de 4.3% no Q3 e vê impulso limitado das medidas recentes de flexibilização, porque uma economia em formato de K restringe estímulos de grande escala. Os custos importados de petróleo e chips levaram a Nomura a elevar suas previsões de CPI e PPI para 2026 a 0.9% e 2.5%, respectivamente, mas a liquidez abundante e os baixos rendimentos dos títulos públicos sustentam seu cenário-base de ausência de cortes no RRR ou nos juros neste ano. O Japão deverá permanecer em trajetória de recuperação liderada por capex, com o núcleo do CPI passando por uma aceleração até o Q1 de 2027, uma desaceleração a partir do Q2 de 2027 conforme evoluam o petróleo e o iene, e uma posterior estabilização em torno de 2%; o BOJ deverá elevar os juros em setembro de 2026, janeiro de 2027 e abril de 2027, até 1.75%. Em outras economias, a Austrália enfrenta uma probabilidade estimada de 60-65% de uma alta de 25bp pelo RBA em 29 de setembro, pois dados mais fortes de PIB e CPI, capacidade ociosa ainda limitada e preços elevados do petróleo devem prevalecer sobre a fraqueza do setor habitacional e o aumento do desemprego. O crescimento mais forte da Índia e a aceleração dos preços de alimentos e petróleo e da inflação subjacente levaram a Nomura a substituir sua previsão de manutenção por 50bp de altas do RBI em 2026, juntamente com previsões maiores para o PIB e o CPI de FY27, de 7.0% e 5.1%. Reino Unido e Canadá são exceções à tendência ampla de aperto: a Nomura espera que BOE e BoC mantenham os juros estáveis durante 2026, embora os riscos estejam inclinados a um aperto. A Türkiye deverá flexibilizar gradualmente, com dois cortes de 100bp projetados para outubro e dezembro após a manutenção da taxa básica em 37%.

Estrutura de análise

A Nomura compara os dados atuais de crescimento, inflação, mercado de trabalho, comércio, política fiscal e condições financeiras com suas previsões anteriores e com o que está precificado pelo mercado. Em seguida, traduz preços de energia, condições das cadeias de suprimentos, demanda doméstica e configurações de política em previsões modais por país para PIB, inflação, saldos externos e juros básicos.

Notas metodológicas

• Marco macroeconômicoOutro

  Previsão macroeconômica modal

  A Nomura apresenta suas previsões centrais como previsões modais — os resultados individuais que considera mais prováveis — usando projeções por país para crescimento, inflação e juros básicos.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Repasse dos custos de energia e semicondutores

  O relatório acompanha o repasse dos custos mais altos de petróleo, frete e chips pelas cadeias de suprimentos até a inflação de bens e dos preços ao consumidor, e avalia a resposta resultante dos bancos centrais.

Dados principais

• Previsão para a política do Fed25bp hikes in September and December 2026Depois disso, a Nomura espera um período prolongado de estabilidade durante 2027.
• Previsão para a taxa de depósito do ECB3.00% by March 2027São esperadas duas altas adicionais em dezembro de 2026 e março de 2027.
• Previsão do PIB da China para o Q3 de 20264.3% y-o-yAbaixo do consenso, refletindo a persistente fraqueza doméstica e o impacto limitado dos estímulos.
• Previsão do PIB da Índia para FY277.0% y-o-yElevada em 0.4pp, de 6.6%.
• Previsão do PIB de Taiwan para 202612.5% y-o-yAcima do consenso de 10.7%, com apoio do boom de AI.
• Crescimento das exportações de semicondutores da Coreia209.0% y-o-y in AugustAs exportações de computadores cresceram 419.5% em termos anuais, apoiadas pela demanda de infraestrutura de AI e pelos preços das memórias.

Impacto e implicações

O relatório apresenta os preços mais altos da energia e a inflação persistente como fatores que ampliam a justificativa para um aperto seletivo, mas argumenta que os níveis iniciais restritivos dos juros, os efeitos negativos da inflação de custos sobre o crescimento e as condições mais apertadas do mercado de títulos devem limitar a magnitude acumulada das altas. O comércio relacionado a AI e a demanda por semicondutores continuam sendo fontes relativas de apoio em partes da Ásia.

Riscos

• Uma nova escalada das tensões no Oriente Médio poderia elevar os preços das commodities, apertar as condições financeiras e aumentar as pressões inflacionárias.
• Um conflito prolongado no Irã poderia intensificar as disrupções nas cadeias de suprimentos e manter elevados os custos de energia.
• Uma desaceleração do ciclo de AI ou tecnologia poderia enfraquecer o investimento, as exportações e o crescimento nas economias asiáticas expostas a AI.
• Tensões comerciais e tarifas mais altas poderiam prejudicar a confiança, as exportações e o investimento, especialmente no Canadá e na China.
• El Niño, preços mais altos dos alimentos e inflação persistente das commodities são citados como riscos de alta para a inflação em várias economias asiáticas.

Pontos a observar

• As reuniões do Fed de setembro e dezembro de 2026 e se a inflação começará a avançar em direção à meta.
• As decisões de política do ECB em dezembro de 2026 e março de 2027, juntamente com a evolução dos preços de energia e dos dados salariais da zona do euro.
• Os preços do petróleo, o conflito no Irã e sinais de efeitos inflacionários mais amplos de segunda ordem.
• A sustentabilidade da demanda por semicondutores, servidores e eletrônicos impulsionada por AI em Taiwan, Coreia, Malásia, Hong Kong e Singapura.
• A escala e a eficácia de medidas adicionais de apoio fiscal e econômico na China.
• A evolução dos mercados imobiliários na Austrália, Canadá, Hong Kong e Taiwan.