Global economic outlook and monetary-policy recalibration — Interpretación del informe

Visión general

Este informe macroeconómico global eleva las previsiones de tipos oficiales en respuesta a la persistencia de la inflación y a la renovada presión de los precios de la energía. La tesis central de Nomura es que las medidas resultantes representan reanudaciones o recalibraciones de ciclos existentes, no el comienzo de campañas prolongadas de endurecimiento global.

Perspectivas principales

Nomura eleva sus previsiones de tipos oficiales globales porque la inflación ha avanzado poco y los precios del petróleo han vuelto a subir. Espera que la Fed eleve los tipos 25bp en septiembre y otros 25bp en diciembre antes de mantenerlos sin cambios durante 2027, mientras que el ECB subiría los tipos en diciembre de 2026 y marzo de 2027, llevando su tipo de depósito al 3.00%. La institución subraya que el mercado descuenta cerca de cuatro subidas adicionales de la Fed y el ECB hasta finales de 2027, considerablemente más que su previsión. También espera menos subidas que el mercado para el BOJ, BOE, BoC, RBA, RBI y BOK. Su razonamiento es que muchos tipos oficiales ya están cerca o por encima del nivel neutral, gran parte de la inflación procede de presiones de costes y, por tanto, perjudica al crecimiento con el tiempo, y el aumento de las rentabilidades de los bonos ya está endureciendo las condiciones financieras y limitando el margen para estímulos fiscales. Para Estados Unidos, Nomura modificó su previsión a dos subidas de 25bp tras observar pocos avances en inflación, una inflación PCE subyacente superior al 3% interanual y mayores riesgos por los precios de la energía. El crecimiento sigue respaldado por una inversión empresarial cada vez más amplia y un consumo resistente, aunque la vivienda continúa débil y se espera una moderación modesta del consumo después del Q2. Nomura prevé que la inflación PCE subyacente se modere en 2027 por la desaceleración salarial, la disminución del efecto de los aranceles y el alivio de las presiones de los alquileres. Los principales riesgos señalados son una pérdida de credibilidad de la Fed o presiones políticas, un nuevo endurecimiento derivado de la geopolítica, una reversión del auge de la AI que afecte a los precios de los activos y la inversión, y otra ronda de inflación de bienes por la escasez de chips de memoria o las disrupciones en las cadenas de suministro. En la zona euro, Nomura considera que la presión sostenida de la guerra de Irán sobre los precios de la energía, la resistencia de la actividad y un crecimiento superior al potencial en 2027 —respaldado por la expansión fiscal alemana y el fuerte crecimiento español— justificarán dos subidas adicionales del ECB. El PIB de la zona euro creció un 0.6% intertrimestral en el Q2 de 2026, aunque, excluyendo la volatilidad de Irlanda, el crecimiento se ha mantenido alrededor del 0.3% intertrimestral desde comienzos de 2024. La inflación HICP de agosto subió al 3.3% interanual, mientras que el fortalecimiento de los precios de los bienes subyacentes refleja disrupciones en las cadenas de suministro, mayores costes de transporte y precios energéticos más altos. Nomura espera que la inflación permanezca elevada hasta final de año y señala que la negociación salarial podría retrasar los efectos de segunda ronda hasta 2027. Asia presenta diferencias marcadas según la fortaleza del comercio impulsado por la AI, las condiciones de la demanda interna y la exposición a la inflación. Nomura espera un mejor desempeño de Taiwán, Malasia y Singapur, pero mantiene cautela sobre Indonesia y Tailandia. Las exportaciones taiwanesas de servidores de AI y chips respaldan su previsión de crecimiento del PIB del 12.5% para 2026; las exportaciones surcoreanas de semiconductores y ordenadores aumentaron un 209.0% y un 419.5% interanual en agosto; y la demanda malasia de electrónica relacionada con la AI sustenta previsiones de crecimiento del PIB del 5.6% en 2026 y una subida de tipos de 25bp en el Q4. Singapur crecería un 5.7% en 2026 gracias al apoyo de la demanda tecnológica, la construcción y la demanda interna, aunque se espera un aumento de la inflación subyacente debido a una brecha de producción positiva y unas condiciones financieras laxas. China constituye el contrapunto: Nomura espera que la debilidad de la actividad interna persista pese a las medidas graduales de apoyo fiscal, financiero e inmobiliario. Prevé un crecimiento interanual del PIB del 4.3% en el Q3 y un impulso limitado de la reciente relajación, porque una economía en forma de K restringe los estímulos a gran escala. Los costes importados del petróleo y los chips llevaron a Nomura a elevar sus previsiones de CPI y PPI para 2026 al 0.9% y 2.5%, respectivamente, pero la abundante liquidez y las bajas rentabilidades de la deuda pública sustentan su escenario base de ausencia de recortes del RRR o de los tipos este año. Se espera que Japón mantenga una recuperación impulsada por el capex, con la CPI subyacente atravesando una fase de aceleración hasta el Q1 de 2027, una desaceleración desde el Q2 de 2027 conforme evolucionen el petróleo y el yen, y una posterior estabilización alrededor del 2%; el BOJ subiría los tipos en septiembre de 2026, enero de 2027 y abril de 2027 hasta el 1.75%. En otras economías, Australia afronta una probabilidad estimada del 60-65% de una subida de 25bp del RBA el 29 de septiembre, ya que la fortaleza de los datos de PIB y CPI, la limitada capacidad ociosa y los elevados precios del petróleo pesan más que la debilidad de la vivienda y el aumento del desempleo. El mayor crecimiento de India y la aceleración de la inflación de alimentos, petróleo y componentes subyacentes llevaron a sustituir la previsión de mantenimiento por 50bp de subidas del RBI en 2026, junto con previsiones más altas de PIB y CPI para FY27, del 7.0% y 5.1%. El Reino Unido y Canadá son excepciones a la tendencia general de endurecimiento: Nomura espera que el BoE y el BoC mantengan los tipos durante 2026, aunque los riesgos se inclinan hacia una política más restrictiva. Se espera que Türkiye relaje su política gradualmente, con dos recortes de 100bp previstos para octubre y diciembre después de mantener el tipo oficial en el 37%.

Marco de análisis

Nomura compara los datos actuales de crecimiento, inflación, mercado laboral, comercio, política fiscal y condiciones financieras con sus previsiones anteriores y con las expectativas del mercado. Después traduce los precios de la energía, las condiciones de las cadenas de suministro, la demanda interna y la orientación de las políticas en previsiones modales por país para el PIB, la inflación, los saldos exteriores y los tipos oficiales.

Notas metodológicas

• Marco macroeconómicoOtro

  Previsión macroeconómica modal

  Nomura presenta sus previsiones centrales como previsiones modales, es decir, los resultados individuales que considera más probables, mediante proyecciones por país de crecimiento, inflación y tipos oficiales.

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Transmisión de los costes energéticos y de los semiconductores

  El informe sigue la transmisión de los mayores costes del petróleo, el transporte y los chips a través de las cadenas de suministro hasta la inflación de bienes y de precios al consumidor, y evalúa la respuesta resultante de los bancos centrales.

Datos clave

• Previsión de política de la Fed25bp hikes in September and December 2026Nomura espera después un periodo prolongado sin cambios durante 2027.
• Previsión del tipo de depósito del ECB3.00% by March 2027Se esperan dos subidas adicionales en diciembre de 2026 y marzo de 2027.
• Previsión del PIB de China para el Q3 de 20264.3% y-o-yPor debajo del consenso, debido a la persistente debilidad interna y al efecto limitado de los estímulos.
• Previsión del PIB de India para FY277.0% y-o-yElevada en 0.4pp desde el 6.6%.
• Previsión del PIB de Taiwán para 202612.5% y-o-yPor encima del consenso del 10.7%, con el respaldo del auge de la AI.
• Crecimiento de las exportaciones surcoreanas de semiconductores209.0% y-o-y in AugustLas exportaciones de ordenadores aumentaron un 419.5% interanual, respaldadas por la demanda de infraestructura de AI y los precios de las memorias.

Impacto e implicaciones

El informe presenta el encarecimiento de la energía y la persistencia de la inflación como factores que amplían los argumentos a favor de un endurecimiento selectivo, pero sostiene que los tipos inicialmente restrictivos, el efecto negativo de la inflación de costes sobre el crecimiento y el endurecimiento de las condiciones en los mercados de bonos deberían limitar la magnitud acumulada de las subidas. El comercio vinculado con la AI y la demanda de semiconductores siguen siendo fuentes relativas de apoyo en algunas economías asiáticas.

Riesgos

• Una nueva escalada de las tensiones en Oriente Medio podría elevar los precios de las materias primas, endurecer las condiciones financieras y aumentar la presión inflacionaria.
• Una prolongación del conflicto de Irán podría intensificar las disrupciones en las cadenas de suministro y mantener elevados los costes energéticos.
• Una desaceleración del ciclo de AI o tecnología podría debilitar la inversión, las exportaciones y el crecimiento de las economías asiáticas expuestas a la AI.
• Las tensiones comerciales y el aumento de los aranceles podrían perjudicar la confianza, las exportaciones y la inversión, especialmente en Canadá y China.
• El Niño, el aumento de los precios de los alimentos y la persistencia de la inflación de las materias primas se citan como riesgos alcistas para la inflación en varias economías asiáticas.

Aspectos que vigilar

• Las reuniones de la Fed de septiembre y diciembre de 2026 y si la inflación empieza a avanzar hacia el objetivo.
• Las decisiones del ECB de diciembre de 2026 y marzo de 2027, junto con la evolución de los precios de la energía y los datos salariales de la zona euro.
• Los precios del petróleo, el conflicto de Irán y las señales de efectos inflacionarios más amplios de segunda ronda.
• La continuidad de la demanda de semiconductores, servidores y electrónica impulsada por la AI en Taiwán, Corea, Malasia, Hong Kong y Singapur.
• La magnitud y eficacia de las medidas adicionales de apoyo fiscal y económico de China.
• La evolución de los mercados de vivienda de Australia, Canadá, Hong Kong y Taiwán.