China August inflation and China rates strategy — Interpretación del informe

Visión general

Esta nota macroeconómica y de tasas explica por qué los datos de inflación de China en agosto se fortalecieron y evalúa las implicaciones de corto plazo para la política y la curva de tasas. Nomura sostiene que el petróleo y el oro, más que una mejora amplia de la inflación interna impulsada por la demanda, explicaron el repunte general.

Perspectivas principales

La inflación CPI de China en agosto aumentó 0.3 puntos porcentuales hasta 0.8% interanual, desde 0.5% en julio, en línea con las previsiones del consenso y de Nomura. La inflación PPI también se aceleró, hasta 3.8% interanual desde 3.5%, por encima del consenso de 3.6% pero conforme a la estimación de Nomura. Nomura atribuye la mayor parte del repunte del CPI al petróleo y al oro: sus contribuciones aumentaron en 0.24 puntos porcentuales y 0.05 puntos porcentuales, respectivamente, desde julio. Por ello, el informe distingue entre una inflación general más fuerte y unas presiones internas subyacentes aún débiles; excluyendo el apoyo externo del petróleo, los metales no ferrosos y los chips, la inflación PPI de agosto habría sido de 0.40% interanual, con pocos cambios frente a julio. El petróleo fue el principal motor del CPI. Los precios internos de la gasolina subieron 7.2% intermensual en agosto tras caídas en los tres meses previos, aportando 0.21 puntos porcentuales al CPI intermensual. La inflación de los precios de la gasolina alcanzó 9.3% interanual desde 1.0% en julio, y su contribución a la inflación general subió a 0.28 puntos porcentuales desde 0.06 puntos porcentuales. Excluyendo el petróleo, Nomura estima que el CPI habría sido de 0.52% interanual en agosto, frente a 0.44% en julio. Los precios spot de Brent repuntaron por encima de USD100/bbl a principios de septiembre debido al estancamiento en Oriente Medio; la NDRC elevó los precios minoristas de gasolina en RMB375/tonne el 29 de agosto y los precios de gasolina subieron otro 2.6% intermensual en septiembre a la fecha. Nomura indica que, si los actuales precios del petróleo se sostienen, la NDRC probablemente elevaría de nuevo los precios de la gasolina a mediados de septiembre. El oro también impulsó la inflación. Los precios de productos relacionados con el oro aumentaron 33.6% interanual en agosto, frente a 24.6% en julio. Dado que el peso del oro en la cesta del CPI subyacente es de aproximadamente 0.6%, Nomura estima que el oro aportó 0.2 puntos porcentuales a la inflación subyacente; excluyendo el oro, el CPI subyacente habría sido de 0.80% interanual en agosto, similar al 0.75% de julio. Sin embargo, prevé efectos de base desfavorables para la inflación interanual del oro en septiembre y octubre, ya que el oro había registrado incrementos secuenciales de 9.0% intermensual en septiembre de 2025 y de 10.6% en octubre de 2025. La presión deflacionaria del cerdo se moderó, pero siguió siendo un lastre. La inflación del precio del cerdo aumentó a -11.8% interanual en agosto desde -13.3% en julio, y su arrastre sobre el CPI general fue de 0.22 puntos porcentuales. Nomura relaciona la recuperación con una menor faena de cerdos y con esfuerzos para estabilizar la oferta. Las existencias de cerdas reproductoras fueron de 37.8mn cabezas a finales de junio, 6.5% por debajo del nivel de un año antes; el informe cita un desfase de transición histórico de alrededor de 10-12 meses entre los cambios en esas existencias y los precios del cerdo. En septiembre a la fecha, los precios mayoristas del cerdo subieron otro 2.4% intermensual, mientras que la inflación del cerdo mejoró a -16.9% interanual desde -20.9% en agosto. El informe también identifica un efecto creciente pero contenido de los precios de bienes vinculados a la IA. El alza de los precios de chips elevó los precios de teléfonos móviles, tabletas y equipos de almacenamiento de datos en 2.3%, 2.1% y 2.1% intermensual, respectivamente, aunque su impulso combinado al CPI general fue de solo 0.03 puntos porcentuales intermensual. Los precios interanuales de tabletas, computadoras y teléfonos móviles aumentaron 21.5%, 19.6% y 11.0%, respectivamente, en agosto, todos por encima de las lecturas de julio. Nomura califica estas presiones de precios como visibles, pero aún limitadas en su impacto agregado sobre la inflación. El repunte del PPI en agosto reflejó tanto a sectores aguas arriba como aguas abajo, una combinación poco habitual dada la presión de precios anteriormente débil en los sectores aguas abajo. El PPI aguas arriba aumentó a 5.0% interanual desde 4.8%, con minería en 17.8% y materias primas en 6.7%. La manufactura se mantuvo en 3.1%, mientras que el PPI de bienes de consumo aguas abajo mejoró a -0.5% desde -0.8%, su nivel más alto desde mediados de 2023. La fortaleza de los precios globales del crudo llevó el PPI de extracción de petróleo y gas natural a 10.5% desde 3.2%, y el de procesamiento de petróleo, carbón y otros combustibles a 11.1% desde 8.2%. La inflación de fundición y laminación de metales no ferrosos subió a 20.8%, mientras que la de metales ferrosos cayó a -0.3% desde 2.7%. Para septiembre, Nomura espera que la inflación CPI se mantenga en 0.8% interanual, ya que los elevados precios del petróleo se verán compensados por bases altas de precios de alimentos. Prevé que la inflación PPI suba ligeramente a 3.9% interanual, apoyada por mayores precios de materias primas industriales; el índice de materias primas industriales de Nanhua había subido 5.5% intermensual en septiembre a la fecha, tras un aumento de 2.9% en agosto. Pese a la débil inflación subyacente, Nomura no espera un recorte generalizado de la tasa de política del PBoC este año, citando condiciones generales fuertes y la presión sobre otros bancos centrales importantes para subir las tasas. No obstante, espera recortes de tasas selectivos que complementen el apoyo fiscal, posiblemente con menores tasas de PSL a medida que los bancos de política despliegan RMB800bn en nuevas herramientas de financiación de política para respaldar la inversión. En estrategia de tasas, Nomura considera que el dato de inflación respalda la estabilidad de las tasas chinas en niveles bajos. Mantiene una visión de empinamiento de la curva de swaps porque espera que la liquidez holgada facilite la estabilización macroeconómica mientras la inversión siga débil. El informe ve potencial al alza en el swap a 5 años, con la estacionalidad respaldando tasas chinas más altas en septiembre, que se registraron en cada uno de los cinco septiembres anteriores. En contraste, prevé que 10s30s se aplane y considera que los bonos a 30 años son el único tramo que aún puede comportarse bien en un entorno de baja volatilidad, con el diferencial 10s30s todavía cerca de 50bp. Mantiene una posición de pago en NDIRS a 5 años de septiembre frente a una posición larga en CGB a 30 años, con vencimiento 2.23% Jun-2056, y recomienda por separado un pequeño pago adicional en el swap a 5 años a un nivel indicativo de 1.485%, con DV01 de USD1.5k cada uno.

Marco de análisis

Nomura descompone los cambios del CPI y PPI por componentes principales y contribuciones sectoriales, separando los efectos externos impulsados por materias primas de la inflación interna. Después combina señales de precios de corto plazo para petróleo, oro, alimentos y materias primas industriales con las condiciones de financiación de política para elaborar previsiones de inflación de septiembre y una visión de negociación de la curva de tasas china.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Descomposición de la contribución a la inflación por petróleo, oro, alimentos, bienes relacionados con IA y sectores industriales aguas arriba y aguas abajo.

  El informe utiliza variaciones de precios por componente y estimaciones de contribución para mostrar que el rebote del CPI y PPI general fue principalmente impulsado por materias primas, y no por una recuperación amplia de la inflación interna.

• Análisis de renta fija y créditoAnálisis de la curva de rendimientos

  Evaluación de valor relativo del swap a 5 años y del bono gubernamental a 30 años, incluido el diferencial 10s30s.

  Nomura relaciona las condiciones de bajas tasas, liquidez y estacionalidad con una curva de swaps más empinada y una curva de bonos 10s30s más plana, respaldando su posición de tasas emparejada.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Sep-5y NDIRS

  Nomura mantiene una posición de pago y espera potencial al alza en el swap a 5 años, respaldado por la estacionalidad de septiembre y una liquidez holgada.

  Fortalezas

  Según el informe, las tasas chinas fueron más altas en cada uno de los cinco septiembres anteriores.

  Comparación

  Emparejado frente a una posición larga en CGB a 30 años.

• 30-year CGB (2.23% Jun-2056)

  Nomura está largo en el bono frente al pago de NDIRS a 5 años y espera que la curva 10s30s se aplane.

  Fortalezas

  Nomura considera que el tramo a 30 años puede comportarse bien en un entorno de baja volatilidad.

  Comparación

  El diferencial 10s30s permanecía cerca de 50 puntos básicos.

Datos clave

• Inflación CPI de agosto0.8% y-o-ySubió desde 0.5% en julio; en línea con las previsiones del consenso y de Nomura.
• Inflación PPI de agosto3.8% y-o-ySubió desde 3.5% en julio; por encima del consenso de 3.6% y en línea con la previsión de Nomura.
• Contribución del petróleo al repunte del CPI0.24pp y-o-yAumento de la contribución de julio a agosto.
• Contribución del oro al repunte del CPI0.05pp y-o-yAumento de la contribución de julio a agosto.
• Inflación CPI subyacente de agosto1.0% y-o-ySubió desde 0.9% en julio; excluyendo el oro, Nomura estima 0.80%.
• Inflación del cerdo de agosto-11.8% y-o-yMejoró desde -13.3% en julio, pero siguió siendo deflacionaria.
• Previsión de CPI para septiembre0.8% y-o-ySe espera que permanezca sin cambios frente a agosto.
• Previsión de PPI para septiembre3.9% y-o-yNomura espera un ligero aumento, respaldado por los precios de materias primas industriales.
• Nuevas herramientas de financiación de políticaRMB800bnLos bancos de política comenzaron a desplegarlas a principios de septiembre para frenar la caída de la inversión.

Impacto e implicaciones

La implicación central de Nomura es que una inflación general más fuerte no señala una recuperación amplia de los precios internos, porque el petróleo, el oro y otros insumos externos explican gran parte de la aceleración. Esta combinación respalda su expectativa de tasas chinas bajas y ampliamente estables, con posible relajación monetaria selectiva junto con apoyo fiscal y de bancos de política, en lugar de un recorte generalizado de la tasa de política.

Aspectos que vigilar

• Si los elevados precios de Brent se sostienen y provocan otro aumento de precios de gasolina de la NDRC a mediados de septiembre.
• Los resultados de CPI y PPI de septiembre frente a las previsiones de Nomura de 0.8% y 3.9% interanual.
• La recuperación de los precios del cerdo y el efecto de las medidas de estabilización de la oferta.
• Si el PBoC reduce las tasas de instrumentos selectivos, especialmente PSL, mientras los bancos de política despliegan nuevas herramientas de financiación.
• La evolución del swap a 5 años y de la curva 10s30s en China.