China CPI and PPI inflation — Interpretación del informe

Visión general

Esta actualización macro explica por qué la inflación del CPI y del PPI de China en julio cayó más de lo esperado y evalúa las implicaciones para la política. Nomura sostiene que el impulsor inmediato fue la transmisión rezagada de los menores precios globales del petróleo, mientras que la debilidad de la demanda interna, vinculada a la crisis inmobiliaria, sigue restringiendo la inflación subyacente.

Perspectivas principales

La inflación del CPI de China en julio cayó 0.5 puntos porcentuales hasta 0.5% interanual, por debajo de las previsiones de consenso y de Nomura de 0.8%, y desde 1.0% en junio. La inflación del PPI también se desaceleró más de lo esperado, hasta 3.5% interanual desde 4.1%, frente a un consenso de 3.8% y la previsión de Nomura de 4.1%. Nomura atribuye ambos errores de previsión principalmente al efecto rezagado de la fuerte caída de los precios globales del petróleo en junio. Excluido el petróleo, el CPI habría sido 0.44% interanual en julio, apenas por debajo de 0.49% en junio; excluyendo influencias externas, incluidos petróleo, metales no ferrosos y chips, el PPI se habría mantenido sin cambios en 0.4% interanual. El petróleo fue el principal mecanismo detrás de la caída del CPI. Los precios internos de la gasolina cayeron 10.7% intermensual en julio, tras descensos de 4.9% en junio y 0.3% en mayo. La contribución de la gasolina al CPI general cayó a -0.35 puntos porcentuales en julio desde -0.15 puntos porcentuales en junio, mientras la inflación interanual de la gasolina se desaceleró a 1.0% desde 17.0%. La contribución del petróleo al CPI general fue 0.45 puntos porcentuales inferior a la de junio. El CPI general de julio fue -0.1% intermensual, muy por debajo del repunte estacional habitual; excluido el petróleo, Nomura estima que el CPI secuencial habría sido aproximadamente 0.25%, cerca de la lectura de 0.28% de un año antes. La inflación interna subyacente siguió siendo débil. La inflación de alimentos fue -1.5% interanual en julio, poco modificada desde -1.6% en junio, y el cerdo siguió siendo un lastre material en -13.3% interanual pese a un rebote de precios de 4.1% intermensual. Nomura cita un continuo exceso de oferta: el crecimiento de sacrificios de cerdos se aceleró a 27.1% interanual en junio desde 21.6% en mayo, y espera que persista la presión bajista sobre los precios del cerdo. La inflación no alimentaria bajó a 0.9% desde 1.5%, el CPI subyacente se moderó a 0.9% desde 1.0% y la inflación de servicios se desaceleró a 0.7% desde 0.8%. Los servicios médicos fueron una excepción, al subir 4.3% interanual y aportar 0.28 puntos porcentuales al CPI general, mientras una demanda de viajes estivales más débil limitó la contribución de los precios vinculados a viajes. Otros componentes ofrecieron solo un apoyo limitado. Los precios de productos relacionados con el oro subieron 24.6% interanual, pero el ritmo se desaceleró desde 28.1% en junio; con un peso estimado del oro de 0.6% en la cesta del CPI subyacente, Nomura estima que aportó 0.15 puntos porcentuales al CPI subyacente. Excluido el oro, el CPI subyacente habría sido 0.75% interanual, frente a 0.83% en junio. Los mayores precios de chips elevaron los precios de ordenadores, tabletas y teléfonos móviles, pero su contribución conjunta al CPI general fue solo 0.14 puntos porcentuales interanual. Nomura también señala que el efecto de reversión del programa de renovación redujo la inflación de electrodomésticos a 0.2% interanual desde 2.2%. La desaceleración del PPI se concentró en industrias aguas arriba, lo que indica que la desinflación aún no se había difundido ampliamente por la economía. La inflación del PPI aguas arriba cayó a 4.8% interanual desde 5.5%, y la inflación de materias primas descendió a 6.1% desde 8.6%; el PPI manufacturero se mantuvo en gran medida estable en 3.1% desde 3.0%. El PPI de bienes de consumo aguas abajo siguió negativo en -0.8%, subrayando la débil presión de precios del lado del consumidor. El PPI de extracción de petróleo y gas natural cayó bruscamente a 3.2% desde 16.8%, mientras que la inflación de procesamiento de petróleo, carbón y otros combustibles descendió a 8.2% desde 16.7%. La fundición y laminación de metales no ferrosos se moderó a 20.2% desde 23.4%, y la de metales ferrosos a 2.7% desde 3.1%. Para agosto, Nomura espera que el efecto rezagado del rebote de los precios del petróleo en julio eleve marginalmente el CPI y el PPI a 0.6% y 3.6% interanual, respectivamente, pero subraya una incertidumbre significativa. El Brent subió a USD105 per barrel el 23 de julio en medio de renovadas tensiones en Oriente Medio antes de retroceder a alrededor de USD90 per barrel a comienzos de agosto. La NDRC elevó los precios minoristas de la gasolina en RMB685 per tonne el 1 de agosto, tras un aumento de RMB300-per-tonne el 18 de julio, aunque Nomura afirma que sería probable una rebaja de precios minoristas a mediados de agosto si persisten los precios vigentes del petróleo. La ganancia de 7.7% del oro durante la primera semana de agosto también podría afectar al CPI si se mantiene. Pese al shock petrolero y al auge global de la IA, Nomura considera que la inflación subyacente sigue obstinadamente contenida por las persistentes presiones bajistas de la crisis inmobiliaria. Espera que Pekín intensifique las medidas de apoyo al crecimiento en la segunda mitad del año tras la desaceleración del Q2, apoyándose más en medidas fiscales. Sin embargo, mantiene que es improbable que el PBoC recorte los tipos este año porque otros bancos centrales importantes enfrentan presión para elevarlos. Un recorte del RRR sigue siendo una posible herramienta para acomodar una potencial mayor emisión de deuda pública, pero no es el escenario base de Nomura y se esperaría que tuviera casi ningún impacto sobre los tipos de interés ni la demanda de crédito.

Marco de análisis

Nomura compara el CPI y el PPI de julio con las lecturas de junio y con las previsiones del mercado y propias, y después descompone los cambios de inflación por petróleo, alimentos, oro, bienes de consumo, servicios y sectores de precios de producción aguas arriba y aguas abajo. Combina indicadores de alta frecuencia de materias primas y alimentos con el contexto de política para elaborar su previsión de inflación de agosto y su visión de política monetaria.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Análisis de componentes y contribuciones sectoriales de la inflación

  El informe separa los movimientos del CPI y del PPI entre petróleo, alimentos, oro, bienes de consumo, servicios y componentes industriales aguas arriba y aguas abajo para identificar los impulsores de los cambios generales.

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Transmisión de precios desde aguas arriba hacia aguas abajo

  Nomura examina si la caída de los precios de materias primas y energía se ha transmitido desde los sectores del PPI aguas arriba hacia los precios manufactureros y de bienes de consumo, y concluye que la desaceleración de julio permaneció concentrada aguas arriba.

Datos clave

• Inflación del CPI de julio0.5% y-o-yBajó desde 1.0% en junio; por debajo de las previsiones de consenso y de Nomura de 0.8%.
• Inflación del PPI de julio3.5% y-o-yBajó desde 4.1% en junio; por debajo del consenso de 3.8% y de la previsión de Nomura de 4.1%.
• Previsión de CPI y PPI para agosto0.6% and 3.6% y-o-yNomura espera un repunte marginal por el efecto rezagado del aumento de los precios del petróleo en julio.
• Precios internos de la gasolina en julio-10.7% m-o-mEl descenso redujo la contribución de la gasolina al CPI general a -0.35 puntos porcentuales.
• Inflación del cerdo en julio-13.3% y-o-ySiguió siendo un lastre de -0.25 puntos porcentuales para el CPI general pese a un rebote de 4.1% intermensual.
• Inflación del PPI aguas arriba4.8% y-o-yBajó desde 5.5% en junio; la desaceleración del PPI se concentró aguas arriba.

Impacto e implicaciones

Nomura interpreta los datos de julio como evidencia de que la desinflación general obedeció principalmente al petróleo, más que a un deterioro importante de la tendencia subyacente, aunque la inflación interna sigue débil. El informe considera que el apoyo fiscal es la respuesta de política más probable al menor crecimiento, y no contempla como escenario base ni un recorte de tipos ni del RRR.

Riesgos

• Las previsiones de Nomura para el CPI y el PPI de agosto afrontan una incertidumbre significativa porque los precios globales del petróleo siguen siendo muy volátiles en medio de una situación cambiante en Oriente Medio.
• Un repunte sostenido de los precios del oro podría añadir presión al CPI.
• La persistente debilidad del sector inmobiliario y el exceso de oferta de cerdo podrían mantener contenida la inflación subyacente.

Aspectos que vigilar

• La trayectoria de los precios del Brent y si los precios minoristas internos de la gasolina se reducen a mediados de agosto.
• Si se mantiene el reciente aumento de los precios del oro y se transmite al CPI.
• Las condiciones de oferta de cerdo, el crecimiento de sacrificios y los indicadores de precios de alimentos.
• Las posibles medidas fiscales de apoyo al crecimiento y cualquier actuación sobre el RRR vinculada a la emisión de deuda pública.