China CPI and PPI inflation — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta atualização macroeconômica explica por que a inflação do CPI e do PPI da China em julho caiu mais do que o esperado e avalia as implicações para a política. A Nomura argumenta que o fator imediato foi o repasse defasado da queda dos preços globais do petróleo, enquanto a fraqueza da demanda doméstica — ligada à desaceleração imobiliária — continua a limitar a inflação subjacente.

Visões principais

A inflação do CPI da China em julho caiu 0.5 pontos percentuais para 0.5% em termos anuais, abaixo tanto do consenso quanto das previsões de 0.8% da Nomura, e ante 1.0% em junho. A inflação do PPI também desacelerou mais do que o esperado, para 3.5% em termos anuais, de 4.1%, versus consenso de 3.8% e previsão de 4.1% da Nomura. A Nomura atribui ambos os desvios principalmente ao efeito defasado da substancial queda global dos preços do petróleo em junho. Excluindo o petróleo, o CPI teria sido 0.44% em termos anuais em julho, apenas ligeiramente abaixo de 0.49% em junho; excluindo influências externas, incluindo petróleo, metais não ferrosos e chips, o PPI teria permanecido em 0.4% em termos anuais. O petróleo foi o principal mecanismo por trás da queda do CPI. Os preços domésticos da gasolina caíram 10.7% mês a mês em julho, após quedas de 4.9% em junho e 0.3% em maio. A contribuição da gasolina para o CPI cheio caiu para -0.35 pontos percentuais em julho, de -0.15 pontos percentuais em junho, enquanto a inflação anual da gasolina desacelerou para 1.0%, de 17.0%. A contribuição do petróleo para o CPI cheio foi 0.45 pontos percentuais menor do que em junho. O CPI cheio de julho foi -0.1% mês a mês, bem abaixo da recuperação sazonal usual; excluindo o petróleo, a Nomura estima que o CPI sequencial teria sido cerca de 0.25%, próximo da leitura de 0.28% de um ano antes. A inflação doméstica subjacente permaneceu fraca. A inflação de alimentos foi -1.5% em termos anuais em julho, pouco alterada ante -1.6% em junho, e a carne suína continuou sendo um fator de pressão relevante, em -13.3% em termos anuais, apesar de uma recuperação de 4.1% mês a mês nos preços. A Nomura cita o contínuo excesso de oferta: o crescimento do abate de suínos acelerou para 27.1% em termos anuais em junho, de 21.6% em maio, e espera que a pressão baixista sobre os preços da carne suína permaneça arraigada. A inflação de não alimentos caiu para 0.9%, de 1.5%, o CPI núcleo recuou para 0.9%, de 1.0%, e a inflação de serviços moderou para 0.7%, de 0.8%. Os serviços médicos foram uma exceção, subindo 4.3% em termos anuais e contribuindo com 0.28 pontos percentuais para o CPI cheio, enquanto a demanda mais fraca por viagens de verão limitou a contribuição dos preços relacionados a viagens. Outros componentes deram suporte apenas limitado. Os preços de produtos relacionados ao ouro subiram 24.6% em termos anuais, mas o ritmo desacelerou de 28.1% em junho; com o peso estimado do ouro de 0.6% na cesta do CPI núcleo, a Nomura estima que ele contribuiu com 0.15 pontos percentuais para o CPI núcleo. Excluindo o ouro, o CPI núcleo teria sido 0.75% em termos anuais, abaixo de 0.83% em junho. Preços mais altos de chips elevaram os preços de computadores, tablets e telefones celulares, mas sua contribuição combinada para o CPI cheio foi de apenas 0.14 pontos percentuais em termos anuais. A Nomura também observa que o efeito de reversão do programa de troca reduziu a inflação de eletrodomésticos para 0.2% em termos anuais, de 2.2%. A desaceleração do PPI concentrou-se em indústrias a montante, indicando que a desinflação ainda não havia se difundido amplamente pela economia. A inflação do PPI a montante caiu para 4.8% em termos anuais, de 5.5%, com a inflação de matérias-primas recuando para 6.1%, de 8.6%; o PPI da manufatura ficou amplamente estável em 3.1%, de 3.0%. O PPI de bens de consumo a jusante permaneceu negativo em -0.8%, ressaltando a pressão de preços moderada do lado do consumidor. O PPI de extração de petróleo e gás natural caiu acentuadamente para 3.2%, de 16.8%, enquanto a inflação de processamento de petróleo, carvão e outros combustíveis caiu para 8.2%, de 16.7%. A fundição e prensagem de metais não ferrosos moderou para 20.2%, de 23.4%, e a fundição e prensagem de metais ferrosos recuou para 2.7%, de 3.1%. Para agosto, a Nomura espera que o efeito defasado da recuperação dos preços do petróleo em julho eleve marginalmente o CPI e o PPI para 0.6% e 3.6% em termos anuais, respectivamente, mas enfatiza uma incerteza significativa. O Brent subiu para USD105/bbl em 23 July em meio a renovadas tensões no Oriente Médio, antes de recuar para cerca de USD90/bbl no início de agosto. A NDRC elevou os preços de varejo da gasolina em RMB685 por tonelada em 1 August, após um aumento de RMB300/tonne em 18 July, embora a Nomura diga que um corte de preços no varejo em meados de agosto seria provável se os preços atuais do petróleo persistirem. O ganho de 7.7% do ouro na primeira semana de agosto também poderia afetar o CPI se sustentado. Apesar do choque do petróleo e do boom global de AI, a Nomura avalia que a inflação subjacente permanece teimosamente moderada devido à persistente pressão baixista da desaceleração imobiliária. Ela espera que Pequim intensifique medidas de apoio ao crescimento no segundo semestre após a desaceleração do Q2, recorrendo mais a medidas fiscais. No entanto, mantém que o PBoC provavelmente não cortará as taxas de juros este ano, pois outros grandes bancos centrais enfrentam pressão para elevar as taxas. Um corte do RRR continua sendo uma ferramenta possível para acomodar uma potencial elevação na emissão de títulos do governo, mas não é o cenário-base da Nomura e se esperaria que tivesse quase nenhum impacto sobre taxas de juros e demanda de crédito.

Estrutura de análise

A Nomura compara o CPI e o PPI de julho com as leituras de junho e com as previsões de mercado e internas, e então decompõe as mudanças da inflação entre petróleo, alimentos, ouro, bens de consumo, serviços e setores de preços ao produtor a montante e a jusante. Ela combina indicadores de alta frequência de preços de commodities e alimentos com o contexto de política para formar sua perspectiva de inflação para agosto e sua visão de política monetária.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Análise de componentes da inflação e de contribuição setorial

  O relatório separa os movimentos de CPI e PPI entre petróleo, alimentos, ouro, bens de consumo, serviços e componentes industriais a montante e a jusante para identificar o que impulsionou as mudanças nos índices cheios.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Transmissão de preços de montante para jusante

  A Nomura examina se preços menores de commodities e energia se disseminaram dos setores de PPI a montante para a manufatura e os preços de bens de consumo, concluindo que a desaceleração de julho permaneceu concentrada a montante.

Dados principais

• Inflação do CPI em julho0.5% y-o-yAbaixo de 1.0% em junho; inferior às previsões de consenso e da Nomura de 0.8%.
• Inflação do PPI em julho3.5% y-o-yAbaixo de 4.1% em junho; inferior ao consenso de 3.8% e à previsão de 4.1% da Nomura.
• Previsão de CPI e PPI para agosto0.6% and 3.6% y-o-yA Nomura espera uma recuperação marginal devido ao efeito defasado do aumento do petróleo em julho.
• Preços domésticos da gasolina em julho-10.7% m-o-mA queda reduziu a contribuição da gasolina para o CPI cheio para -0.35 pontos percentuais.
• Inflação da carne suína em julho-13.3% y-o-yAinda um fator de pressão de -0.25 pontos percentuais sobre o CPI cheio, apesar de uma recuperação de 4.1% mês a mês.
• Inflação do PPI a montante4.8% y-o-yAbaixo de 5.5% em junho; a desaceleração do PPI concentrou-se a montante.

Impacto e implicações

A Nomura interpreta os dados de julho como evidência de que a desinflação cheia foi principalmente um efeito dos preços do petróleo, e não uma grande deterioração da tendência subjacente, embora a inflação doméstica permaneça fraca. O relatório vê o suporte fiscal como a resposta de política mais provável ao crescimento mais lento, sem corte de taxa de juros ou do RRR em seu cenário-base.

Riscos

• As previsões da Nomura para o CPI e o PPI de agosto enfrentam incerteza significativa porque os preços globais do petróleo permanecem altamente voláteis em meio a uma situação fluida no Oriente Médio.
• Uma recuperação sustentada nos preços do ouro poderia adicionar pressão ao CPI.
• A persistente fraqueza do setor imobiliário e o excesso de oferta de carne suína poderiam manter a inflação subjacente moderada.

Pontos a observar

• A trajetória dos preços do Brent e se os preços domésticos de varejo da gasolina serão reduzidos em meados de agosto.
• Se o recente aumento dos preços do ouro será sustentado e se será repassado ao CPI.
• As condições de oferta de carne suína, o crescimento do abate de suínos e os indicadores de preços de alimentos.
• Potenciais medidas fiscais de apoio ao crescimento e qualquer ação sobre o RRR ligada à emissão de títulos do governo.