Global economic outlook and monetary-policy recalibration 리서치 보고서 해설

개요

이 글로벌 거시경제 전망은 지속적인 인플레이션과 재상승한 에너지 가격을 반영해 정책금리 전망을 상향했다. Nomura의 기본 견해는 이러한 조치가 기존 사이클의 재개 또는 재조정이지, 장기적인 글로벌 긴축 국면의 시작은 아니라는 것이다.

핵심 견해

Nomura는 인플레이션 진전 부족과 유가 재상승을 이유로 글로벌 정책금리 전망을 높였다. Fed는 9월에 25bp, 12월에 추가 25bp 인상한 뒤 2027년까지 동결할 것으로 예상한다. ECB는 2026년 12월과 2027년 3월 인상으로 예금금리가 3.00%에 도달할 것으로 본다. 시장은 2027년 말까지 Fed와 ECB가 거의 네 차례 더 인상할 것으로 가격에 반영하고 있으며, 이는 Nomura 전망을 크게 웃돈다. BOJ, BOE, BoC, RBA, RBI, BOK에 대해서도 Nomura의 인상 전망은 시장보다 적다. 많은 정책금리가 이미 중립 수준 부근 또는 그 이상이고, 상당한 인플레이션이 시간이 갈수록 성장에 부정적인 비용 상승형이며, 국채금리 상승 자체가 금융여건을 긴축하고 재정 부양 여력을 제한하기 때문이다. 미국에서는 인플레이션 진전 부족, 전년 대비 3%를 웃도는 코어 PCE, 에너지 가격 상방 위험으로 Nomura가 각각 25bp의 두 차례 인상으로 전망을 바꿨다. 성장은 폭넓어지는 기업투자와 견조한 소비가 지지하지만 주택은 약하고 소비는 Q2 이후 완만히 둔화할 전망이다. 임금 상승, 관세 영향, 임대료 디스인플레이션 완화로 코어 PCE 인플레이션은 2027년에 둔화할 것으로 본다. 주요 위험은 Fed 신뢰도 훼손 또는 정치적 압력, 지정학적 긴축 재개, AI 붐 붕괴에 따른 자산가격 및 투자 조정, 메모리칩 부족이나 공급망 혼란에 따른 2차 상품 인플레이션이다. 유로 지역에서는 이란 전쟁에 따른 에너지 가격 압력의 지속, 견조한 활동, 독일 재정완화와 스페인의 강한 성장에 힘입은 2027년 잠재성장률 상회 성장이 ECB의 두 차례 추가 인상을 정당화한다고 Nomura는 본다. 유로 지역 GDP는 2026년 Q2에 전기 대비 0.6% 성장했지만 변동성이 큰 아일랜드를 제외하면 2024년 초 이후 약 전기 대비 0.3% 수준이다. 8월 HICP 인플레이션은 전년 대비 3.3%로 올랐으며, 코어 재화가격 강세는 공급망 차질, 운임 상승, 에너지 가격을 반영한다. Nomura는 연말까지 높은 인플레이션이 지속될 것으로 보고, 임금협상으로 2차 효과가 2027년까지 지연될 수 있다고 지적한다. 아시아는 AI 주도 무역 강도, 내수 여건, 인플레이션 노출도에 따라 차별화된다. Nomura는 대만·말레이시아·싱가포르의 상대적 강세를 예상하는 반면 인도네시아와 태국에는 신중하다. 대만의 AI 서버와 칩 수출은 2026년 GDP 성장률 12.5% 전망을 뒷받침한다. 한국의 반도체·컴퓨터 수출은 8월에 각각 전년 대비 209.0%와 419.5% 증가했다. 말레이시아의 AI 관련 전자제품 수요는 2026년 GDP 성장률 5.6%와 Q4 25bp 인상 전망을 지지한다. 싱가포르는 기술 수요, 건설, 내수에 힘입어 2026년 5.7% 성장할 전망이나, 플러스 산출갭과 완화적 금융여건으로 코어 인플레이션은 상승할 것으로 본다. 중국은 대조적이다. 재정·금융·부동산 지원 조치에도 Nomura는 국내 모멘텀 약세가 이어질 것으로 본다. Q3 GDP 성장률은 전년 대비 4.3%로 예상하며 K자형 경제가 대규모 부양을 제약하므로 최근 완화의 효과는 제한적이라고 판단한다. 수입 원유와 칩 비용으로 2026년 CPI와 PPI 전망을 각각 0.9%, 2.5%로 올렸지만, 풍부한 유동성과 낮은 국채금리를 반영해 올해 RRR 및 금리 인하는 없을 것이라는 기본 시나리오를 유지한다. 일본은 설비투자 중심의 회복을 지속하고, 코어 CPI는 2027년 Q1까지 가속한 뒤 유가와 엔화 경로에 따라 2027년 Q2부터 둔화해 약 2%에서 안정될 것으로 예상한다. BOJ는 2026년 9월, 2027년 1월과 4월 인상해 1.75%에 도달할 것으로 본다. 호주는 강한 GDP·CPI, 제한된 유휴생산능력, 높은 유가가 주택 약세와 실업 증가를 압도해 9월 29일 25bp 인상 가능성을 60-65%로 본다. 인도는 더 강한 성장과 식품·유가·코어 인플레이션 가속으로 2026년 동결 전망에서 50bp 인상 전망으로 바뀌었고, FY27 GDP와 CPI 전망은 7.0%, 5.1%로 상향됐다. 영국과 캐나다는 광범위한 긴축 주제의 예외로, Nomura는 BOE와 BoC가 2026년 내내 동결할 것으로 보지만 위험은 추가 긴축 쪽으로 기울어져 있다. 튀르키예는 정책금리가 37%에 동결된 뒤 10월과 12월 각각 100bp의 점진적 인하를 예상한다.

분석 프레임워크

Nomura는 현재 성장, 인플레이션, 노동시장, 무역, 재정, 금융여건 데이터를 이전 전망 및 시장 가격과 비교한 뒤, 에너지 가격, 공급망, 내수, 정책 설정을 국가별 GDP·인플레이션·대외수지·정책금리의 최빈 시나리오로 전환한다.

방법론 메모

• 거시경제 프레임워크기타

  최빈 거시경제 예측

  Nomura는 중심 전망을 가장 가능성이 높은 단일 결과인 최빈 전망으로 제시하며, 국가별 성장·인플레이션·정책금리 전망을 사용한다.

• 산업 분석 프레임워크산업 가치사슬 상·중·하류 전이

  에너지 및 반도체 비용 전가

  보고서는 원유·운임·칩 비용 상승이 공급망을 거쳐 재화 및 소비자물가 인플레이션으로 전달되는 과정을 추적하고, 이에 따른 중앙은행 반응을 평가한다.

핵심 데이터

• Fed 정책 전망25bp hikes in September and December 2026Nomura는 이후 2027년까지 장기 동결을 예상한다.
• ECB 예금금리 전망3.00% by March 20272026년 12월과 2027년 3월에 두 차례 추가 인상을 예상한다.
• 중국 2026년 Q3 GDP 전망4.3% y-o-y지속적인 국내 약세와 제한적인 부양 효과를 반영해 컨센서스를 밑돈다.
• 인도 FY27 GDP 전망7.0% y-o-y6.6%에서 0.4pp 상향.
• 대만 2026년 GDP 전망12.5% y-o-yAI 붐에 힘입어 컨센서스 10.7%를 웃돈다.
• 한국 반도체 수출 성장209.0% y-o-y in AugustAI 인프라 수요와 메모리 가격에 힘입어 컴퓨터 수출은 전년 대비 419.5% 증가했다.

영향과 시사점

보고서는 높은 에너지 가격과 끈질긴 인플레이션이 선별적 긴축 근거를 확대하지만, 제한적인 출발 금리 수준, 비용 상승형 인플레이션의 성장 제약, 채권시장을 통한 금융여건 긴축이 누적 인상 폭을 제한할 것으로 본다. AI 관련 무역과 반도체 수요는 일부 아시아 경제의 상대적 지지 요인으로 남는다.

위험

• 중동 긴장 고조는 상품가격을 끌어올리고 금융여건을 긴축하며 인플레이션 압력을 높일 수 있다.
• 이란 분쟁 장기화는 공급망 차질을 심화시키고 높은 에너지 비용을 지속시킬 수 있다.
• AI 또는 기술 사이클 하락은 AI 노출 아시아 경제의 투자·수출·성장을 약화시킬 수 있다.
• 무역 긴장과 높은 관세는 특히 캐나다와 중국에서 신뢰·수출·투자를 훼손할 수 있다.
• 엘니뇨, 식품가격 상승, 지속적인 상품 인플레이션은 여러 아시아 경제의 상방 인플레이션 위험이다.

주시할 점

• 2026년 9월과 12월 Fed 회의 및 인플레이션의 목표 방향 진전 여부.
• 2026년 12월과 2027년 3월 ECB 정책결정, 에너지 가격 추이, 유로 지역 임금 데이터.
• 유가, 이란 분쟁, 더 광범위한 2차 인플레이션 효과의 증거.
• 대만·한국·말레이시아·홍콩·싱가포르에서 AI 주도 반도체·서버·전자제품 수요의 지속성.
• 중국 추가 재정·정책 지원의 규모와 효과.
• 호주·캐나다·홍콩·대만 주택시장 동향.