기관 리서치

Goldman Sachs는 성장이 견조하게 유지된다면 아시아 주식이 완만한 금리 상승을 흡수할 수 있다고 보며, 현재 880에서 1,120으로의 MXAPJ 12개월 목표를 유지한다. 보고서는 대만과 기술주의 강세, 인도 AI Enablers의 이익 주도 차별화 성장, 급격한 수익률 상승 및 외국인 매도의 위험을 강조한다.

• MXAPJ는 주간 0.4% 하락했으며, 대만은 2% 상승하고 필리핀은 5% 하락했다.
• 중국을 제외한 신흥 아시아에서는 US$7.4bn의 자금 유출이 발생했으며, 한국이 US$6.5bn을 주도했다.
• Goldman Sachs는 현재 880인 MXAPJ의 12개월 목표를 1,120으로 제시했다.
• 인도 42개 AI Enablers는 연초 이후 약60% 상승한 반면 Nifty는 12% 하락했다.
• 보고서는 Fed가 10월에 추가로25bp 인상한 뒤 2027년 상반기까지 중단할 것으로 예상한다.
• 수익률이 역사적 기준보다1.5 표준편차를 초과하는 등 급등하면 유동성과 시장 성과에 더 큰 위험이 될 수 있다.

보고서는 동시다발적인 선진국 금리 인상이 정책 신뢰 훼손이 아니라 견조한 성장과 끈질긴 인플레이션을 반영한다고 주장한다. J.P. Morgan은 글로벌 주식과 크레딧에 대해 건설적인 견해를 유지하면서 특정 금리, FX, 상품 및 EM 포지션을 선호한다.

• Fed는 25bp 인상해 3.75%-4.0%가 됐으며, J.P. Morgan은 12월에 추가 25bp 인상을 예상한다.
• 연말 Treasury 목표치는 2Y 4.70%, 10Y 5.05%로 상향됐다.
• J.P. Morgan은 글로벌 주식에 대한 건설적 견해를 재확인하며 대형주, Quality Growth, Technology 및 Communication Services를 선호한다.
• Brent가 $100/bbl 이상에서 지속될 가능성은 낮다고 보는데, 재고, 잉여 공급 및 수요 파괴가 시장을 재균형시킬 것이기 때문이다.
• European IG를 HY보다 선호하며, EM 크레딧은 전반적으로 Marketweight이나 일부 국채에는 Overweight를 유지한다.

보고서는 전반적인 FX 변동성이 낮은 수준을 유지하고 미국 경제의 회복력이 달러를 지지하겠지만, 정책 불확실성이 지속적인 상승을 제한할 것으로 본다. CNY, MYR, NGN, KZT 및 일부 HUF 익스포저에는 긍정적이며, GBP, THB 및 일부 유럽 통화는 더 취약하다고 평가한다.

• Goldman Sachs는 12개월 USD/CNY를 6.40으로 전망하고 SGD/CNH 숏을 권고한다.
• MYR/THB 롱을 선호하며 목표는 8.60, 손절은 7.80이다.
• USD/NGN 전망을 3개월 1,300, 6개월 1,275로 수정했다.
• USD 대비 TRY, NGN 및 KZT 롱 거래 목표를 10%에서 12%로 상향했다.

Bernstein은 아시아 이익 회복이 확대되고 있다고 보지만, 일본·한국·대만과 선도 모멘텀/성장 그룹은 이익 조정 모멘텀 둔화에 더 취약해지고 있다고 경고한다. 동사는 선별적 승자와 이익 모멘텀이 개선되는 후발 종목을 결합하는 바벨 접근을 유지한다.

• 이익 조정은 기술을 넘어 산업재, 금융, 헬스케어, 소비 섹터로 확대됐다.
• 일본, 한국, 대만, 태국의 기대치는 극단적 또는 사상 최고 수준으로, 추가 전술적 지지 여지를 축소한다.
• 인도와 중국은 초기 회복 신호를 보이며 상향 조정 여지가 더 클 수 있다.
• 모멘텀과 성장 조정은 특히 일본, 한국, 대만에서 극단적 수준이며, Bernstein은 단순한 모멘텀 추종보다 성장을 선호한다.

Goldman Sachs는 중국이 특히 종양학, ADCs, 이중특이항체, 세포치료 및 RNAi에서 글로벌 의약품 혁신, 라이선싱 및 플랫폼 제휴의 더 큰 원천이 되고 있다고 주장한다. 보고서는 임상 검증과 거래 활동 확대를 강조하는 한편, 잠재적 미중 규제 제한 및 중국 생성 임상 데이터의 글로벌 전이 가능성을 추적한다.

• 중국 아웃라이선싱 거래액은 연초 이후 $118bn으로, 2025년 연간 $136bn과 비교된다.
• 중국 기원 자산은 글로벌 임상 단계 약물의 37%, 연초 이후 임상에 진입한 신물질의 51%를 차지했다.
• 종양학은 연초 이후 51건으로 중국 아웃라이선싱을 주도했고, 면역 및 염증은 128건 중 29건을 차지했다.
• 중국 비중은 복합 모달리티에서 특히 높아, 글로벌 임상 진입 ADCs의 57%, 이중특이항체의 59%, 세포치료의 54%, RNAi/PROTAC/방사성 리간드 치료의 70%를 차지한다.
• 잠재적인 미국 해외투자 심사, 임상 데이터 제한 및 중국의 국경 간 거래 구조 규제가 핵심 정책 위험이다.

Morgan Stanley는 카자흐스탄에서 재부상한 황산 공급 위험이 우라늄 생산을 제약하고 우라늄 가격을 끌어올릴 수 있다고 본다. 최근 주가 하락 이후에도 Kazatomprom과 CGN Mining에 대한 긍정적 견해를 유지했다.

• 러시아는 2026년 9월 22일부터 12월 31일까지 한시적으로 황산 수출을 제한했다.
• 러시아는 카자흐스탄 7M26 황산 수입의 3분의 1을 차지했다.
• Kazatomprom의 800kt/yr TQZ 황산 공장 가동 시점은 1Q27에서 3Q27–1Q28로 지연됐다.
• Morgan Stanley는 잠재적 생산 제약이 우라늄 현물 및 장기 가격을 지지할 수 있다고 본다.
• 보고서는 황산 비용 상승이 우라늄 광산업체의 수혜 일부를 상쇄할 수 있다고 지적한다.

Goldman Sachs는 재화 생산 활동, 미국 재고 재축적 및 기술 관련 화물이 항공·해상 화물 수요를 지지하고 있다고 본다. 컨테이너 운임은 혼란에 따른 강세로 높은 수준을 유지하고 있으나, 해운 네트워크 혼란이 완화되면서 연말까지 점진적으로 하락할 것으로 예상한다.

• Q3 항공 화물 물동량은 전년 대비 4-5% 성장할 것으로 예상된다.
• 중국 항만 물동량은 태풍 혼란 이후 회복돼 9월 현재 전년 대비 +6%를 기록했다.
• 공급력 재가동에도 항공 화물 수익률은 전년 대비 20% 이상 높은 수준을 유지하고 있다.
• 강한 수요와 유효 공급력 감소에 힘입어 컨테이너 운임은 홍해 혼란 이후의 수준으로 돌아왔다.
• 유럽 단거리 항공사는 공급 과잉, 여름 운임의 대체로 보합, 연료비 상승이라는 압박에 직면해 있다.
• 장거리 대서양 노선의 수급은 비교적 양호하며 운임 상승을 뒷받침한다.

Citi는 재귀적 자기개선의 초기 신호, 낮아진 추론 비용 및 개선된 애플리케이션 하네스가 AI 지능 플라이휠을 확대하고 있다고 주장한다. 안전성과 정렬에 더 많은 컴퓨팅을 배분하더라도 AI 수요 관련 글로벌 CapEx가 2026년$1T, 2027년$1.6T에 이를 것이라는 전망은 바뀌지 않을 가능성이 높다고 본다.

• 평균 실제 서빙 비용은 5월 28일 고점 대비 54%, 7월 1일 이후 43% 하락했다.
• Z.ai의 Infra Agent는 2주 미만에 GLM-5.3-Flash를 운영 환경에 배포했고 100,000개 초과 가속기에서 처리량을 3배로 늘렸다.
• 프로바이더 어댑터 하네스는 ARC-AGI-3 성능을 62.71%에서 99.95%로 높이고 비용을 28% 낮췄다.
• 해당 주에는 독점 모델 1개와 오픈 모델 3개만 출시됐지만, 최근 90일 출시 수는 독점 모델 68개와 오픈 모델 40개였다.

Bernstein은 유럽 NATO 방위 예산이 2026년에 $730bn, GDP의 2.6%에 이를 것으로 예상하며, 유럽 방산기업의 접근가능 시장은 총예산보다 훨씬 빠르게 성장할 것으로 본다. 독일은 여전히 핵심 시장이며 Rheinmetall이 주요 수혜자로 지목된다.

• 유럽 NATO 방위 예산은 2026년에 전년 대비 20% 증가한 $730bn, GDP의 2.6%에 이를 것으로 예상된다.
• Bernstein은 유럽 평균 방위 지출이 2035년에 GDP의 3.2%로 3.5% 목표를 밑돌 것으로 예상한다.
• 유럽 방산기업의 접근가능 시장은 2030년까지 연율 12%, 2035년까지 연율 9% 성장할 것으로 예상된다.
• 방위 예산에서 장비가 차지하는 비중은 2024년 29%, 2026년 34%에서 2035년 38%로 상승할 전망이다.
• 독일은 2026년에 $150bn를 지출해 전년 대비 30% 증가할 전망이며, Bernstein은 Rheinmetall을 주요 수혜자로 본다.

보고서는 Samsung의 메모리 사업과 HBM 포지셔닝이 이익 사이클 재가속을 뒷받침할 것으로 예상하는 한편, 환율 압력과 미흡한 주주환원 소통을 단기 제약 요인으로 본다. J.P. Morgan은 2027년 6월 W400,000 목표주가를 유지했다.

• HBM 가치 점유율은 2025년 20%에서 2026E/2027E 34%/39%로 상승할 전망이다.
• FY27E 혼합 HBM ASP 성장률 전망은 전년 대비 64%로 상향됐다.
• 보고서는 주로 FX 영향으로 FY26E와 FY27E 조정 EPS를 각각 4.0%, 4.6% 하향했다.
• W400,000 목표주가는 4Q26E-3Q27E의 6x 향후 12개월 EPS를 기준으로 한다.
• 추가 주주환원 공시와 AI/데이터센터 투자 업데이트가 핵심 촉매다.