기관 리서치

유럽 투자자 미팅에서의 경영진 발언은 ServiceNow가 80%를 넘는 견조한 매출총이익률을 유지하면서 엔터프라이즈 AI 지출을 확보할 수 있다는 Deutsche Bank의 견해를 뒷받침했다. Deutsche Bank는 Buy를 재확인하고 주로 소프트웨어 시장 멀티플 상승을 반영해 목표주가를 $135에서 $155로 올렸다.

• 목표주가를 $135에서 $155로 상향하고 Buy를 재확인했다.
• AI 패키지는 Foundation, Advanced, Prime의 진입점을 제공하며, Foundation과 Advanced는 약20–30%의 업리프트를 내고 있다.
• 경영진은 AI 소비가 해당 시트 기반 생산성 기회와 관련된 ACV의 약4.5–5x를 창출할 수 있다고 밝혔다.
• 보안 및 리스크 사업은 $2bn+ 규모이며 최근 인수는 초기 기대를 상회하고 있다.
• 경영진은 AI 도입 확대가 매출총이익률을 80% 아래로 낮추지 않을 것으로 예상한다.

보고서는 MDR 도입에도 가맹점과 소비자가 디지털 결제를 유지할 경제적·편의상 유인이 더 강하다고 판단한다. 결제 수익은 견조할 것으로 보이나, 소규모 가맹점의 현금 사용 증가는 가맹점 대출 및 기타 데이터 기반 인접 사업을 약화시킬 수 있다.

• 연간 ATM 거래는 FY19의 약10bn에서 FY26의 약5.3bn으로 감소했다.
• 대표 가맹점의 월간 INR 400 MDR 절감액은 예금이자 손실 후 INR 275로 낮아지는 반면, 거래 연계 신용 접근성 상실은 월간 차입비용을 약INR 667 늘릴 수 있다.
• 대표 소비자의 월간 MDR 절감액은 최대 INR 80이지만, 포기한 이자와 추가 ATM 비용을 차감하면 약INR 5에 불과하다.
• 대형 가맹점과 온라인 가맹점이 결제 금액 대부분을 차지하며 현금으로 돌아갈 가능성은 낮다.

JPMorgan은 중국 제15차 5개년 헬스케어 계획이 혁신 바이오제약, CXO/CDMO, AI 신약개발 및 고급 의료기기에 긍정적인 중기 정책 신호라고 본다. 이 계획은 FIC 혁신, R&D 집약도, 승인 및 상업화 규모에 대한 측정 가능한 목표를 제시한다.

• 중국 기원 FIC 의약품은 2030년까지 전 세계 혁신 의약품의 최소 25%를 차지하는 것이 목표다.
• 혁신 의약품 산업은 연간 최소 20% 성장하는 것이 목표다.
• 계획은 AI 적용을 신약 발견과 임상 개발에서 제조, 품질 관리, 유통, 규제로 확대한다.
• JPMorgan은 WuXi Bio, WuXi AppTec, Innovent, Kelun Biotech를 최선호 종목으로 재확인했다.

보고서는 신규 엣지 AI 애플리케이션과 제품 상용화가 2026-28F 매출 CAGR 26%, 순이익 CAGR 65%를 이끌 것으로 예상한다. Nomura의 CNY39.30 목표가는 2026년 9월 17일 종가 대비 31.3% 상승여력을 시사한다.

• 1H26 매출은 전년 대비 41.23% 증가한 CNY1,888mn, 귀속 순이익은 204.17% 증가한 CNY490mn이었다.
• 로보틱스, AI 안경, 산업제어, 스마트 콕핏이 신규 제품의 핵심 성장 축으로 제시됐다.
• Nomura는 2026-28F 매출을 CNY3,774mn, CNY4,724mn, CNY5,693mn으로 전망한다.
• CNY39.30 목표가는 동종업계 평균 38x보다 높은 45x 2026F P/E를 적용해 산출했다.
• 1H26 가격 인상 효과 이후 마진은 정상화될 전망이나, 제품 믹스 개선과 영업레버리지가 일부 압력을 상쇄할 것으로 예상된다.

Barclays는 3Q26 인도량을 약475,000대로 예상하며, 약466,000대 컨센서스를 웃돌 것으로 본다. FSD 수요와 중국산 차량 수출이 물량을 뒷받침하겠지만 자동차 마진은 전분기 대비 대체로 보합 또는 소폭 하락할 것으로 예상하며 Equal Weight와USD 370.00 목표주가를 유지했다.

• Barclays는 인도량 약475,000대를 예상하며, 전년 대비 약4% 감소하지만 약466,000대 컨센서스를 상회한다.
• 북미 FSD 침투율은 2Q에55%를 넘었고, 3Q에도 수요와 마진을 지원할 것으로 예상된다.
• 상하이 수출은 Tesla의 2026년 글로벌 물량 중 최소20%를 차지할 수 있으며 중국 외 시장 수요를 지원한다.
• 자동차 마진은 2Q의16.3% 대비 보합에서 소폭 하락할 전망이며, 인센티브·지역 믹스·원자재 비용이 압력이다.
• 에너지 저장 배치량은 약15.6 GWh로 전년 대비 약25% 증가할 것으로 예상된다.

BofA는 2027년 중국 럭셔리 수요가 1% constant FX 성장에 그치고 글로벌 럭셔리 성장률은 4%가 될 것으로 예상한다. 이는 낮은 소비자 신뢰, 약화된 주얼리·시계 추세 및 고액자산가에 대한 재정 압박을 반영한다.

• 업종 매출 성장률은 3Q26에 약 4% constant FX로 둔화해 2Q 대비 270bp 낮아질 것으로 예상된다.
• BofA는 2027-28년 업종 매출 추정치를 약 1%, EBIT/EPS 추정치를 2-3% 낮췄다.
• 중국 소비자는 업종 매출의 29%를 차지해 중국 수요 부진은 글로벌 업종에 중요하다.
• 중국 본토 주얼리 매출은 3Q26TD에 전년 대비 14% 감소했지만 하드 럭셔리는 상대적으로 견조하다.
• 홍콩은 관광, FX 및 고액자산가 소비에 힘입어 중국인의 해외 소비를 계속 흡수하고 있다.

Morgan Stanley은 2026년 후반부터 2027년까지 In-Line 산업 전망을 유지한다. 보고서는 지속적인 DX, 클라우드, AI, 현대화 수요를 강조하는 한편, 실행력·마진·밸류에이션·기업별 위험에 따라 종목을 차별화한다.

• 수요가 견조하고 섹터가 최근 언더퍼폼했음에도 산업 전망은 In-Line이다.
• Morgan Stanley은 이익 성장에 맞춘 주가 회복을 예상한다.
• 선호 평가 종목에는 NRI, NEC, Fujitsu, Otsuka, OBIC Business Consultants가 포함된다.
• AI 도입은 생산성, 고부가가치 서비스, 반복 매출, 신규 제품 수요의 원천으로 제시된다.
• 기업별 촉매는 분기 매출, 영업이익, 마진, 수주, ARR, 고객 순증, 가격, AI 수익화에 집중된다.

JPMorgan의 고빈도 추적 지표는 9월로 갈수록 수출 모멘텀이 강해지고 정부채 발행도 따라잡고 있음을 보여준다. 다만 보고서는 자동차 수요 부진, 지속되는 부동산 조정 및 산업활동의 불균형을 지적한다.

• 비유조선 출항 선박 톤수는 8월 전년 대비 5.8% 증가했고 9월 월초 이후 16.1% 증가했다.
• 9월 정부채 발행은 월초 이후 RMB1.56tn이며, 월간 기준 RMB2tn에 근접할 것으로 예상된다.
• 9월 1~6일 승용차 소매판매는 전년 대비 19% 감소했고 NEV 판매는 3% 감소했다.
• 9월 월초 이후 주요 30개 도시의 신규 주택 판매는 전년 대비 5.4% 감소한 반면 기존 주택 판매는 18.2% 증가했다.
• 에너지와 석유화학 가격 상승은 농산물·식품 가격이 CPI에 미치는 하방 압력 확대와 대조된다.

AI 관련 기술 수출, 이익 및 설비투자 가속으로 실질 GDP 성장률이 2026년 3.8%, 2027년 3.3%에 이를 것으로 예상한다. 기술 붐은 재정과 대외수지를 강화하지만 한국은행의 최종 정책금리 상방 위험도 높인다.

• 실질 GDP 성장률은 2025년 1.1%에서 2026년 3.8%, 2027년 3.3%로 상승할 전망이다.
• 실질 수출은 기술 수출의 가격과 물량에 힘입어 2026년 약 11% 성장할 것으로 예상된다.
• JPMorgan은 최종 정책금리가 2Q27까지 3.75%에 이를 것으로 보며 상방 위험을 지적한다.
• 경상수지 흑자는 2026년 US$435 billion, 2027년 US$457 billion으로 예상된다.
• 소비와 설비투자는 회복하지만 건설은 계속 부담 요인이다.

경영진은 고객 고도화와 시장점유율 상승에 힘입어 2026-27년 약17%의 대출 성장이 가능하다고 보고 있다. Goldman Sachs는 NIM 압축 완화, 자산건전성 개선 및 배당환원 확대에 따라 수익 환경이 더 균형을 이룰 것으로 판단한다.

• 경영진은 2026-27년에 약17%의 대출 성장을 전망한다.
• NIM은 1~2년 전 1.8% 이상에서 약1.7%로 하락했지만, 추가 압축은 완화될 것으로 예상된다.
• 기업 NPL 비율은 0.3% 미만을 유지했고, 소매대출 자산건전성은 1H26에 개선됐다.
• 현 기대치 아래 연간 DPS 약Rmb0.13/share 달성이 가능해 보이며, 경영진은 4% 초과 배당수익률을 장기 목표로 제시했다.
• Goldman Sachs는 Rmb42.57의 12개월 목표주가를 유지했으며, Rmb34.59 대비 23.1%의 상승여력을 제시했다.