機関リサーチ

欧州投資家ミーティングでの経営陣の発言は、ServiceNowが80%超の健全な粗利益率を維持しつつ、エンタープライズAI支出を取り込めるとのDeutsche Bankの見方を補強した。同行はBuyを再表明し、主にソフトウェアの市場倍率上昇を反映して目標株価を$135から$155へ引き上げた。

• 目標株価を$135から$155へ引き上げ、Buyを再表明。
• AIパッケージはFoundation、Advanced、Primeの入口を提供し、FoundationとAdvancedでは約20–30%のアップリフトがみられる。
• 経営陣は、AI消費が対応するシートベースの生産性機会に係るACVの約4.5–5xを生み得ると示した。
• セキュリティ・リスク事業は$2bn超で、最近の買収は当初予想を上回っている。
• 経営陣は、AI導入で粗利益率が80%を下回ることはないと見込む。

レポートは、MDR導入後も加盟店と消費者にとってデジタル決済を継続する経済的・利便性上の動機がより強いと結論づける。決済収益は底堅く推移する見込みだが、小規模加盟店の現金利用増加は加盟店向け融資などデータ駆動型の周辺事業を弱める可能性がある。

• 年間ATM取引件数はFY19の約10bnからFY26の約5.3bnへ減少した。
• 代表的な加盟店では、月間INR 400のMDR節約額は預金利息の喪失後にINR 275へ低下する一方、取引連動型信用の喪失は月間借入コストを約INR 667増加させ得る。
• 代表的な消費者では、月間MDR節約額が最大INR 80でも、失われる利息と追加ATMコストを差し引くと約INR 5にとどまる。
• 大規模加盟店とオンライン加盟店が決済額の大部分を占めており、現金へ戻る可能性は低い。

JPMorganは、中国の第15次5カ年ヘルスケア計画を、革新的バイオ医薬品、CXO/CDMO、AI創薬、高度医療機器にとって前向きな中期の政策シグナルとみている。計画はFICイノベーション、研究開発強度、承認、商業規模について測定可能な目標を設定している。

• 中国発FIC薬は、2030年までに世界の革新的医薬品の少なくとも25%を占めることが目標とされている。
• 革新的医薬品産業は年率20%以上の成長を目標としている。
• 計画はAI活用を、創薬・臨床開発から製造、品質管理、流通、規制まで拡大している。
• JPMorganはWuXi Bio、WuXi AppTec、Innovent、Kelun Biotechを最上位選好銘柄として再表明している。

レポートは、新たなエッジAI用途と製品の商業化により、2026-28Fの売上高CAGR 26%、純利益CAGR 65%を予想する。NomuraはCNY39.30の目標株価を設定し、2026年9月17日の終値から31.3%の上昇余地を示す。

• 1H26の売上高は前年比41.23%増のCNY1,888mn、親会社帰属純利益は前年比204.17%増のCNY490mn。
• ロボティクス、AIグラス、産業制御、スマートコックピットが新製品の主な成長分野とされる。
• Nomuraは2026-28Fの売上高をCNY3,774mn、CNY4,724mn、CNY5,693mnと予想。
• CNY39.30の目標株価は45x 2026F P/Eに基づき、38xの同業平均を上回る。
• 1H26の値上げ効果の後、マージンは正常化が予想されるが、製品ミックス改善と営業レバレッジが一部を相殺する。

Barclaysは3Q26納車台数を約475,000台と予想し、約466,000台のコンセンサスを上回る見通しで、FSD需要と中国製車両の輸出が販売台数を支えるとみている。同社は自動車事業の利益率が前四半期比でおおむね横ばいからやや低下すると見込み、Equal WeightとUSD 370.00の目標株価を維持している。

• Barclaysは納車台数を約475,000台と予想しており、前年比約4%減だが、約466,000台のコンセンサスを上回る。
• 北米のFSD普及率は2Qに55%を超え、3Qにも需要と利益率を支えると予想される。
• 上海からの輸出はTeslaの2026年世界販売台数の少なくとも20%を占める可能性があり、中国以外の市場需要を支える。
• 自動車事業の利益率は2Qの16.3%に対して横ばいからやや低下する見通しで、インセンティブ、地域構成、原材料コストが圧力となる。
• エネルギー貯蔵の導入量は約15.6 GWhで、前年比約25%増と予想される。

BofAは2027年の中国ラグジュアリー需要を1% constant FXの小幅成長、世界ラグジュアリー成長を4%と予想する。消費者信頼感の低迷、宝飾品・時計トレンドの悪化、高純資産層への財政圧力を反映した見通しである。

• 業界売上成長率は3Q26に約4% constant FXへ減速し、2Q比で270ベーシスポイント低下すると予想される。
• BofAは2027-28年の業界売上予想を約1%、EBIT/EPS予想を2-3%引き下げた。
• 中国消費者は業界売上の29%を占め、中国需要の弱さは世界業界にとって重要である。
• 中国本土の宝飾品売上は3Q26TDに前年比14%減となった一方、ハードラグジュアリーは相対的に底堅い。
• 香港は観光、FX、高純資産層の消費に支えられ、中国の海外消費を引き続き取り込んでいる。

モルガン・スタンレーは2026年後半から2027年にかけてIn-Lineの業界見通しを維持する。レポートはDX、クラウド、AI、モダナイゼーション需要の持続を強調する一方、実行力、利益率、バリュエーション、個別企業リスクで銘柄を差別化している。

• 需要が堅調でセクターが直近でアンダーパフォームしたにもかかわらず、業界見通しはIn-Line。
• モルガン・スタンレーは利益成長に沿った株価回復を予想。
• 選好評価の銘柄にはNRI、NEC、Fujitsu、Otsuka、OBIC Business Consultantsが含まれる。
• AI活用は、生産性向上、高付加価値サービス、リカーリング収益、新たな製品需要の源泉と位置付けられている。
• 企業別のカタリストは、四半期売上高、営業利益、利益率、受注、ARR、顧客純増、価格設定、AI収益化に集中している。

JPMorganの高頻度トラッカーは、輸出モメンタムが9月にかけて強まり、政府債発行も追随していることを示す。一方で、同レポートは自動車需要の弱さ、不動産部門の継続的な調整、産業活動のばらつきを指摘する。

• 非タンカーの出港船舶トン数は8月に前年比5.8%増、9月月初来で16.1%増となった。
• 9月の政府債発行は月初来RMB1.56tnで、月間ではRMB2tn近くに達すると予想される。
• 9月1日から6日の乗用車小売販売は前年比19%減、NEV販売は3%減だった。
• 9月月初来、主要30都市の新築住宅販売は前年比5.4%減、既存住宅販売は18.2%増だった。
• エネルギー・石油化学製品価格の上昇は、農産物・食品価格によるCPIへの下押し拡大と対照的である。

AI関連のテクノロジー輸出、利益、設備投資の加速により、実質GDP成長率は2026年に3.8%、2027年に3.3%になると予想する。テクノロジーブームは財政・対外収支を強化する一方、韓国銀行のターミナル政策金利の上振れリスクを高める。

• 実質GDP成長率は2025年の1.1%から、2026年に3.8%、2027年に3.3%へ上昇すると予想される。
• 実質輸出はテクノロジー輸出の価格と数量に支えられ、2026年に約11%成長すると予想される。
• JPMorganはターミナル政策金利を2Q27までに3.75%と見込み、上振れリスクを指摘する。
• 経常収支黒字は2026年にUS$435 billion、2027年にUS$457 billionと予想される。
• 消費と設備投資は回復するが、建設は引き続き重荷となる。

経営陣は、顧客の高度化と市場シェア拡大に支えられ、2026-27年に約17%の融資成長が可能とみている。Goldman Sachsは、NIM圧縮の緩和、資産の質の改善、配当還元の向上により、収益環境はより均衡化すると判断している。

• 経営陣は2026-27年に約17%の融資成長を見込む。
• NIMは1～2年前の1.8%超から約1.7%へ低下したが、追加的な圧縮は緩やかになる見通し。
• 法人NPL比率は0.3%未満にとどまり、リテール融資の資産の質は1H26に改善した。
• 現状の見通しでは通期DPS約Rmb0.13/shareは達成可能とされ、経営陣は4%超の配当利回りを長期目標としている。
• Goldman SachsはRmb42.57の12カ月目標株価を維持し、Rmb34.59から23.1%の上昇余地を示している。