機関リサーチ

Bernsteinのリアルタイム製油所トラッカーは、ロシアで現在約2–3 million bopdの能力が火災中であり、過去1カ月では約4 million bopdが被害を受けたと推定している。ロシアとウクライナの間で和平合意または休戦がなければ、混乱の継続が石油製品価格、製油会社、統合石油会社を支えると同社はみている。

• 衛星画像とAIウェブスクレイピングは、約2–3 million bopdの能力が現在火災中であることを裏付けている。
• 過去1カ月に約4 million bopdのロシアの精製能力が被害を受けたと報じられている。
• 報告された停止規模は、現在影響を受けている世界の精製能力の約2–3%、過去1カ月に被害を受けた能力の4%に相当する。
• ロシアの石油製品輸出制限は、世界市場を逼迫させ、製品価格とクラックスプレッドを押し上げるものと説明されている。
• BernsteinはExxonMobilをOutperform、ChevronをMarket-Performと評価している。

Bernsteinは、国内アクセラレータ供給の拡大とSuperPodアーキテクチャの普及により、中国AIサーバー出荷が2H26から回復するとみる。レポートは、光エンジン、レーザーと光ファイバー、スイッチ、サーバー統合、基板、PCBにまたがる受益者を整理している。

• 国内NPO製品は主に検証・サンプル出荷段階にあり、量産目標は2H27。
• Huawei Atlas 960E SuperPoDは4,096 NPU向けで、5,500基の7.2T光エンジンにより48,000基の800Gモジュールを置き換える。
• レポートはHuawei Ascend 910Cラックのアクセラレータ当たりコストを約US$25,000、NVIDIA GB200ラックをUS$45,000超と試算している。
• 国内チップ生産能力の改善に伴い、従来のGPU輸出規制の影響にもかかわらず、中国AIサーバー需要は2H26に回復すると予想される。
• Bernsteinは、インターコネクト、スイッチ、サーバーOEM/ODM、ABF基板、先進PCBの各供給企業を受益者として挙げる。

レポートはFDXFの予想を暦年ベースへ移行し、目標株価を$186から$171へ引き下げた。Goldman Sachsはなお、2H27からの営業改善と、2029年までの85%の営業比率達成への道筋を見込む。

• 暦年2026-2029年の調整後EPS予想は$4.10/$4.65/$5.85/$7.10。
• 前年比の営業比率改善は、従来予想より後の3Q27開始を見込む。
• レポートは2029年の営業比率を84.9%と予想し、会社の85%目標におおむね到達する。
• 高利回り収益、規模、輸送能力が、長期利益の主な推進要因として示されている。
• $171の12か月目標株価は、更新後のQ5-Q8 EPS $5.31に不変の32.0x P/E倍率を適用している。

Bernsteinは、中国の電池サプライチェーン企業が2030年までの需要見通しについて市場より著しく楽観的だとみている。ESS、商用車、より厳格な設備規律が、中国の乗用車EV成長鈍化を相殺すると予想する。

• 訪問先企業はおおむね80–90%超の稼働率を報告し、今後3年間の電池需要を20–30% CAGRと見込む。
• ESS需要は今年100%増加した。企業は来年30–50%の成長と、2030年まで20%超のCAGRを予想している。
• 商用車用電池需要は前年比60%超で成長しており、普及率は20%超に達した。
• 中国の乗用車EV需要は2027年まで低調に推移する可能性があり、OEMから電池価格への圧力が高まる。
• 2028年以降に新規設備を制限する中国の方針は、長期的な収益性と業界再編を支える可能性がある。
• 車載固体電池の大規模商用化は概して2030年頃まで見込まれず、一方でナトリウムイオン電池は商用化に入りつつある。

JPMorganの9月アジア・エネルギー・化学品アップデートは、ディーゼル供給の逼迫とPTA稼働率の回復が精製およびPX関連エクスポージャーを支えるとみる。一方、広範な化学品需要、ポリエステル稼働率、MDI/TDIマージンには慎重である。

• アジアのディーゼルクラックは9月に40%上昇し、ロシアのディーゼル輸出禁止延長後にUS$90/bblを上回った。
• 中国のPTA稼働率は71%へ回復し、3QTDのPX-ナフサスプレッドUS$295/tを支え、前四半期比12%上昇となった。
• 中国のMEG港湾在庫は120ktの過去最低水準まで低下したが、新増設・再稼働能力が供給を増やす可能性がある。
• JPMorganによると、中国の2026YTD見かけ需要は多くの化学品で弱く、ポリエステル稼働率は約75%にとどまる。
• 同社は中国でPetroChina、Sinocera、Wanhuaを引き続き選好し、韓国ではSK Innovation、台湾では一部の精製・化学企業を選好する。

Bernsteinは、中国産業企業の次の海外拡大の波が新興ロボティクスと材料加工装置で起こるとみている。技術的な同等性と顧客システムへの統合度が、海外浸透の時期と速度を左右する。

• 主要な中国産業セグメントの海外売上高比率は8%から72%の範囲にある。
• 新興ロボティクスと単体装置は、自動化部品より早くグローバル化の転換点を迎える可能性がある。
• 同一企業では海外事業の粗利益率が国内事業を3–23パーセントポイント上回る。
• Inovanceの海外売上高比率は約6%だが、Bernsteinは長期的に40%を超える可能性をみる。ただしプロセスは段階的と見込む。

Goldman Sachsのトラッカーでは、LA港の予定TEUは来週30%の前週比増加、その2週間後には1%の減少が示されている。同社は2026年に向けた米国運輸業界の中長期的な回復に前向きだが、関税不確実性と貿易フローの変動が週次シグナルをゆがめ得ると注意を促している。

• 中国から米国への積載船舶とTEUは前週比5%減少したが、前年比では5%増加した。
• LA港の予定輸入は直近週に8%減少したが、来週は30%増加し、前年比40%増加が見込まれる。
• 海上コンテナ運賃は前週比3.5%上昇し、前年比では3.7倍となった。
• 西海岸のトラック荷物の利用可能性は前週比24%、前年比37%低下した一方、燃料除きスポット運賃は前年比11%上昇した。
• Goldman Sachsは、特に高マージンの商業・製造業向け貨物の数量増加が、運輸業の利益回復の中核だとみている。

北京SAMRは、Meituan、Alibabaの旅行サービス、Tongcheng、Tujiaを競争・電子商取引関連法に基づき調査している。Nomuraは、これらの事案は中央SAMRによるTrip.com調査より影響が小さいとみる一方、加盟店対応の是正措置はあり得るとしている。

• 調査は9月19日に発表され、Anti-Unfair Competition LawおよびE-Commerce Lawが根拠とされた。
• Nomuraは、事案の焦点がプラットフォームと旅行加盟店との取引にある可能性が高いとみている。
• Nomuraによれば、調査対象プラットフォームはいずれもTrip.comより市場シェアが小さく、独占的慣行と認定される可能性は低い。
• 想定される是正策にはトラフィック配分メカニズムの変更が含まれ得る。罰金が課されても、大規模な反独占法執行に伴うものより大幅に小さいと予想される。

UBSは、関税を見越した米国での在庫積み増し、制約された鉱山供給、底堅い需要により米国外市場は逼迫しているとみる一方、高値圏とポジショニングが短期的な懸念材料だとする。関税が恒久的に導入されない場合が主な下振れシナリオであり、銅価格の追加上昇がなくても利益成長が期待できる銅関連株を選好している。

• LMEの3カ月物銅は9月10日の関税延期による売りの後に回復し、US$14,000/t超を維持した。
• UBSは、関税が導入されない場合、銅価格は3-6カ月にわたり10%超下落する可能性があるとみる。
• 米国の可視銅在庫は800kt超で世界の可視在庫の約80%を占める一方、中国とその他地域の在庫は極めて低い。
• UBSは、5%の供給障害を織り込んだ2027年の鉱山供給増加率を1.2%と予測している。
• 有力銘柄はAnglo American、Teck、First Quantum、Freeport-McMoRan、Hudbay Minerals。

本レポートは、Huaweiが7nm-class DUVプロセス上のLogicFoldingにより3nm-classのマルチコア性能を実現したと主張する。国内サプライヤーの主要な恩恵先としてSMIC、NAURA、Piotechを挙げている。

• Kirin 9050 Proのマルチコア性能は、7nm-class製造にもかかわらずApple A17 ProおよびSnapdragon 8 Gen 3を上回ると報告されている。
• LogicFoldingは、積層設計とより多くの並列演算資源を通じて、同一性能時の消費電力を抑え、より高い性能を可能にする。
• 本レポートは、平面型Kirin 9030 Proと比べ、各Kirin 9050 Proのロジックウエハー消費量が2倍になると推定している。
• BernsteinはSMIC、NAURA、PiotechをOutperformと評価している。