機関リサーチ

Goldman Sachsは、成長が底堅く推移すればアジア株は緩やかな金利上昇を吸収できるとみて、MXAPJについて現在の880から1,120への12カ月目標を維持している。レポートは、台湾とテクノロジーの強さ、インドAI Enablersの利益主導の差別化された成長、急激な利回り上昇と外国人売りのリスクを強調している。

• MXAPJは週間で0.4%下落し、台湾は2%上昇、フィリピンは5%下落した。
• 中国を除く新興アジアではUS$7.4bnの資金流出となり、韓国がUS$6.5bnを占めた。
• Goldman SachsはMXAPJについて、現在の880に対して12カ月後の目標を1,120としている。
• インドの42社のAI Enablersは年初来約60%上昇した一方、Niftyは12%下落した。
• レポートは、FRBが10月にさらに25bp利上げした後、2027年上期まで停止すると予想している。
• 利回りが急上昇し、例えば過去の標準から1.5標準偏差超上振れた場合、流動性と市場パフォーマンスへのリスクがより大きくなる。

本レポートは、先進国の同時的な利上げは政策信認の不安定化ではなく、底堅い成長と粘着的なインフレを反映すると論じる。同社はグローバル株式とクレジットに前向きであり、特定の金利、FX、商品、EMポジションを選好している。

• Fedは25bp利上げして3.75%-4.0%とした。J.P. Morganは12月にさらに25bpの利上げを予想している。
• 年末のTreasury目標は2Y 4.70%、10Y 5.05%へ引き上げられた。
• 同社はグローバル株式への建設的見通しを維持し、大型株、Quality Growth、Technology、Communication Servicesを選好する。
• Brentが$100/bblを上回る水準を維持する可能性は低いとみる。在庫、余剰供給、需要破壊が市場を再均衡させるためである。
• European IGはHYより選好され、EMクレジットは全体でMarketweightだが、一部ソブリンにはOverweightを維持する。

レポートは、全体的なFXボラティリティは低位にとどまり、米国経済の底堅さがドルを支える一方、政策不確実性が持続的な上昇を抑えるとみている。CNY、MYR、NGN、KZTおよび一部のHUFエクスポージャーには前向きで、GBP、THBおよび一部欧州通貨はより脆弱とみている。

• Goldman Sachsは12カ月後のUSD/CNYを6.40と予想し、SGD/CNHのショートを推奨している。
• MYR/THBのロングを選好し、目標を8.60、ストップロスを7.80としている。
• USD/NGN予想を3カ月で1,300、6カ月で1,275へ改定した。
• USDに対するTRY、NGN、KZTのロング取引目標を10%から12%へ引き上げた。

Bernsteinは、アジアの利益回復が広がっているとみる一方、日本、韓国、台湾、ならびに主要なモメンタム／グロース群は利益修正モメンタムの減速に対して脆弱性を増していると警戒する。同社は、選別的な勝ち組と利益モメンタムが改善する出遅れ銘柄を組み合わせるバーベル戦略を維持する。

• 利益修正はテクノロジーから資本財、金融、ヘルスケア、消費セクターへ拡大している。
• 日本、韓国、台湾、タイでは予想が極端な、または過去最高の水準にあり、追加的な戦術支援の余地を狭めている。
• インドと中国では回復初期の兆候が見られ、上方修正の余地がより大きい可能性がある。
• モメンタムとグロースの修正は、特に日本、韓国、台湾で極端な水準にあり、Bernsteinは単純なモメンタム追随よりグロースを選好する。

Goldman Sachsは、中国がグローバルな医薬品イノベーション、ライセンシング、プラットフォーム提携のより大きな供給源になっていると論じており、特に腫瘍学、ADCs、二重特異性抗体、細胞療法、RNAiで顕著としている。レポートは臨床的検証と取引活動の拡大を示す一方、潜在的な米中規制制約と中国で得られた臨床データのグローバルな転換可能性を注視している。

• 中国のアウトライセンシング取引額は年初来$118bnで、2025年通年の$136bnに対する水準。
• 中国起源アセットはグローバルな臨床段階薬剤の37%、年初来に臨床入りした新規分子実体の51%を占めた。
• 中国のアウトライセンシングでは腫瘍学が年初来51件で首位、免疫・炎症は128件中29件を占めた。
• 中国の比率は複雑なモダリティで特に高く、グローバルに臨床入りしたADCsの57%、二重特異性抗体の59%、細胞療法の54%、RNAi/PROTAC/放射性リガンド療法の70%を占める。
• 米国の対外投資審査の可能性、臨床データ制約、中国のクロスボーダー取引構造への規制が主要な政策リスク。

Morgan Stanleyは、カザフスタンで再浮上した硫酸供給リスクがウラン生産を制約し、ウラン価格を押し上げる可能性があるとみている。直近の売りを受け、KazatompromとCGN Miningへのポジティブな見方を維持した。

• ロシアは2026年9月22日から12月31日まで一時的な硫酸輸出制限を導入した。
• ロシアはカザフスタンの7M26硫酸輸入の3分の1を占めた。
• Kazatompromの800kt/yr TQZ硫酸プラントの稼働開始は1Q27から3Q27–1Q28へ遅延した。
• Morgan Stanleyは、潜在的な生産制約がウランのスポット価格と長期価格を支える可能性があるとみている。
• 硫酸コストの上昇は、ウラン鉱山会社への恩恵の一部を相殺し得ると報告書は指摘する。

Goldman Sachsは、財生産活動、米国の在庫積み増し、テクノロジー関連貨物が航空・海上貨物需要を支えているとみる。コンテナ運賃は混乱による押し上げで高水準にあるが、海運ネットワークの混乱が和らぐにつれ、年末に向けて徐々に低下すると予想している。

• Q3の航空貨物量は前年比4-5%増が見込まれる。
• 中国の港湾貨物量は台風による混乱後に回復し、9月時点で前年比+6%となった。
• 運航能力の再稼働にもかかわらず、航空貨物イールドは前年比20%以上高い水準を維持している。
• 需要の強さと実効供給力の低下を背景に、コンテナ運賃は紅海混乱後の水準に戻った。
• 欧州短距離航空会社は、供給過剰、夏季運賃のおおむね横ばい、燃料コスト上昇という圧力に直面している。
• 長距離大西洋路線の需給は比較的健全で、運賃上昇を支えている。

Citiは、再帰的自己改善の初期シグナル、推論コストの低下、アプリケーション・ハーネスの改善がAIの知能フライホイールを拡大していると論じる。同社は、安全性とアラインメントに向けたコンピュート配分が増えても、AI需要に関連するグローバルCapExの2026年$1T、2027年$1.6Tという予測は変わらない可能性が高いとみている。

• 平均実現サービングコストは5月28日のピークから54%、7月1日以降43%低下した。
• Z.aiのInfra Agentは2週間未満でGLM-5.3-Flashを本番投入し、100,000超のアクセラレーターでスループットを3倍にした。
• プロバイダー・アダプター・ハーネスにより、ARC-AGI-3の性能は62.71%から99.95%へ上昇し、コストは28%低下した。
• 当週のリリースはプロプライエタリーモデル1件、オープンモデル3件にとどまったが、過去90日ではプロプライエタリー68件、オープン40件だった。

Bernsteinは、欧州NATOの防衛予算が2026年に$730bn、GDP比2.6%に達すると予想し、欧州防衛企業のアドレス可能市場は総予算より大幅に速く成長するとみている。ドイツは引き続き主要市場であり、Rheinmetallが主な受益者とされる。

• 欧州NATOの防衛予算は2026年に前年比20%増の$730bn、GDP比2.6%に達すると予想される。
• Bernsteinは、欧州平均の防衛支出が2035年にGDP比3.2%となり、3.5%目標を下回ると予想している。
• 欧州防衛企業のアドレス可能市場は2030年まで年率12%、2035年まで年率9%で成長すると予想される。
• 装備が防衛予算に占める比率は、2024年の29%、2026年の34%から2035年には38%へ上昇すると見込まれる。
• ドイツは2026年に$150bnを支出し、前年比30%増となる見通しで、BernsteinはRheinmetallを主な受益者とみている。

レポートは、Samsungのメモリー事業とHBMでのポジショニングが利益サイクルの再加速を支えると予想する一方、為替圧力と株主還元に関する弱い説明を短期的な制約と位置付けている。J.P. Morganは2027年6月のW400,000目標株価を維持した。

• HBMの価値シェアは2025年の20%から2026E/2027Eの34%/39%へ上昇すると予想される。
• FY27EのブレンドHBM ASP成長率予想は前年比64%へ引き上げられた。
• レポートは主にFXの影響により、FY26EとFY27Eの調整後EPSをそれぞれ4.0%と4.6%引き下げた。
• W400,000目標株価は4Q26E-3Q27Eの6x将来12カ月EPSに基づく。
• 追加的な株主還元開示とAI/データセンター投資の更新が主要なカタリストである。