机构研报

Goldman Sachs认为，若增长保持韧性，亚洲股票可承受温和上升的利率，并维持MXAPJ从880升至1,120的12个月目标。报告强调台湾和科技板块的强势、印度AI赋能企业由盈利驱动的差异化增长，以及收益率急升和外资卖出的持续风险。

• MXAPJ本周下跌0.4%；台湾上涨2%，菲律宾下跌5%。
• 除中国外新兴亚洲录得US$7.4bn净流出，其中韩国为US$6.5bn。
• Goldman Sachs预计MXAPJ在12个月后达到1,120，而当前为880。
• 印度42家AI赋能企业年初至今上涨约60%，而Nifty下跌12%。
• 报告预计美联储将在10月再加息25bp，随后暂停至2027年上半年。
• 收益率大幅上升——例如高于历史常态1.5个标准差以上——将对流动性和市场表现构成更大风险。

报告认为，同步的发达市场加息反映了韧性增长和黏性通胀，而非政策可信度受损。该机构仍看好全球股票和信贷，同时偏好特定利率、外汇、商品及新兴市场头寸。

• 美联储加息25bp至3.75%-4.0%；J.P. Morgan预计12月还将加息25bp。
• 年末美债目标上调至2Y 4.70%和10Y 5.05%。
• 该机构重申对全球股票的建设性观点，偏好大盘股、优质成长股、科技股和通信服务板块。
• Brent处于$100/bbl以上的水平被认为难以持续，因为库存、剩余供给和需求破坏应会重新平衡市场。
• 欧洲IG优于HY；EM信贷整体为Marketweight，但保留若干主权债Overweight观点。

报告预计整体外汇波动率较低，美国经济韧性支撑美元，但政策不确定性限制其持续上行空间。报告看好CNY、MYR、NGN、KZT及部分HUF头寸，同时认为英镑、泰铢和部分欧洲货币更为脆弱。

• Goldman Sachs预测12个月USD/CNY为6.40，并建议做空SGD/CNH。
• 报告偏好做多MYR/THB，目标为8.60，止损为7.80。
• USD/NGN预测调整为3个月1,300、6个月1,275。
• 做多TRY、NGN和KZT兑USD的交易目标由10%上调至12%。

Bernstein认为亚洲盈利复苏正在扩散，但日本、韩国、台湾以及领先的动量/成长组合正愈发容易受到盈利修正动能放缓的影响。该机构维持杠铃策略，在选择性持有赢家的同时配置盈利动能改善的落后资产。

• 盈利修正已从科技扩展至工业、金融、医疗保健和消费行业。
• 日本、韩国、台湾和泰国的预期已处于极端或历史高位，进一步的战术支撑空间有限。
• 印度和中国正显示早期复苏信号，盈利上修空间可能更大。
• 动量和成长修正处于极端水平，尤其在日本、韩国和台湾；Bernstein偏好成长，而非简单追逐动量。

Goldman Sachs认为，中国正成为全球药物创新、授权和平台合作的重要来源，尤其在肿瘤、ADCs、双特异性抗体、细胞疗法和RNAi领域。报告强调临床验证和交易活动增长，同时关注潜在的中美监管限制及中国临床数据能否在全球市场转化。

• 中国对外授权交易年初至今金额为$118bn，而2025全年为$136bn。
• 中国起源资产占全球临床阶段药物的37%，并占年初至今进入临床的新分子实体的51%。
• 肿瘤领域以年初至今51笔交易领跑中国对外授权；免疫与炎症领域在128笔交易中占29笔。
• 中国在复杂药物模式中的占比较高，包括全球进入临床的ADCs占57%、双特异性抗体占59%、细胞疗法占54%、RNAi/PROTAC/放射性配体疗法占70%。
• 潜在的美国对外投资审查、临床数据限制及中国跨境交易结构监管是主要政策风险。

Morgan Stanley认为，哈萨克斯坦再现的硫酸供应风险可能约束铀产量并推高铀价。在近期股价回调后，其重申看好Kazatomprom和CGN Mining。

• 俄罗斯自2026年9月22日至12月31日实施临时硫酸出口限制。
• 俄罗斯占哈萨克斯坦7M26硫酸进口的三分之一。
• Kazatomprom的800kt/yr TQZ硫酸厂投产时间由1Q27推迟至3Q27–1Q28。
• Morgan Stanley认为，潜在的产量约束可能支撑铀现货和长期价格。
• 报告指出，硫酸成本上升可能部分抵消铀矿商所受益处。

高盛认为，商品生产活动、美国补库存和科技相关货运正在支撑航空及海运货运需求。集装箱运价因扰动推动的强势仍处高位，但随着航运网络扰动消退，预计将在年末前逐步回落。

• 预计Q3航空货运量将同比增长4-5%。
• 中国港口货运量在台风扰动后恢复，9月迄今同比增长+6%。
• 尽管运力重新启用，航空货运收益率仍较上年同期高出20%以上。
• 在需求旺盛和有效运力减少的推动下，集装箱运价已回到红海扰动后所见水平。
• 欧洲短途航空公司面临运力过剩、夏季票价大体持平和燃油成本上升的压力。
• 长途大西洋航线的供需状况相对更健康，并支撑票价上涨。

Citi认为，递归自我改进的早期信号、推理成本下降和更优的应用编排正在扩大AI智能飞轮。该机构维持判断：即使更多算力被配置到安全和对齐工作，其对全球AI需求相关CapEx的预测，即2026年$1T和2027年$1.6T，仍不太可能受到影响。

• 平均实际服务成本较5月28日峰值下降54%，较7月1日下降43%。
• Z.ai的Infra Agent在不足两周内将GLM-5.3-Flash投入生产，并在超过100,000个加速器上将吞吐量提升至三倍。
• 提供商适配器编排将ARC-AGI-3表现提升至99.95%，此前为62.71%，同时将成本降低28%。
• 当周仅发布1个专有模型和3个开放模型，但过去90天的发布量仍为68个专有模型和40个开放模型。

Bernstein预计，欧洲北约国防预算将在2026年达到$730bn，占GDP的2.6%；欧洲防务公司的可服务市场增速将显著快于总预算。德国仍是关键市场，Rheinmetall被认为是主要受益者。

• 预计欧洲北约国防预算将在2026年同比增长20%，至$730bn，占GDP的2.6%。
• Bernstein预计欧洲平均国防支出将在2035年达到GDP的3.2%，低于3.5%的目标。
• 预计欧洲防务企业的可服务市场将在2030年前以12%的复合年增长率增长，并在2035年前以9%的复合年增长率增长。
• 装备支出占预算的比例预计将从2024年的29%和2026年的34%升至2035年的38%。
• 德国预计将在2026年支出$150bn，同比增长30%；Bernstein认为Rheinmetall是主要受益者。

报告预计Samsung的存储器业务与HBM布局将支撑利润周期再加速，同时将汇率压力和疲弱的股东回报沟通视为短期制约因素。J.P. Morgan维持W400,000的2027年6月目标价。

• HBM价值份额预计将从2025年的20%升至2026E/2027E的34%/39%。
• FY27E混合HBM ASP增长预期上调至64%。
• 报告主要因FX影响，将FY26E和FY27E调整后EPS分别下调4.0%和4.6%。
• W400,000目标价基于4Q26E-3Q27E的6x未来12个月EPS。
• 进一步的股东回报披露和AI/数据中心投资更新是关键催化剂。