货运市场保持韧性，而欧洲短途航空持续承压

概览

这份全球运输市场更新通过贸易、货运、运力、票价和交通量指标，评估航空货运、海运货运、客运航空、交通基础设施及大宗商品航运的状况。高盛的核心观点是，Q3货运仍然强劲，而旅行市场表现更为分化，尤其是欧洲短途航空。

核心观点

高盛认为，航空和海运货运市场仍处于良好状态，因为以亚洲为主的商品生产经济体持续扩张。中国在全球出口中的份额提升、美国库存周期出现向上拐点，以及数据中心相关货量日益重要，是主要需求驱动因素。报告预计Q3整体航空货运量同比增长4-5%。海运指标显示低个位数增长，但高盛认为该读数低估了潜在需求，因为台风和中国港口拥堵扰乱了8月货运流量。剔除这些扰动后，中国贸易增速似乎处于高个位数至低双位数区间，而除中国外亚洲贸易已进入双位数增长。欧洲卡车运输也在温和且持续改善，3Q26迄今交通量同比增长1.2%。 航空货运最清晰地反映了商品周期的强劲。美国补库存支撑了货运增长，而科技和数据中心相关运输支撑了亚洲出境货量，包括台湾航空货运和半导体IC出货。尽管运力已经重新启用，全球航空货运费率仍比上年同期高出20%以上，7月货运载运率也同比上升。报告指出，欧洲枢纽在夏季的活动略有走软，部分与小额豁免规则变化有关，但DHL快递量恢复和利用率上升构成更积极的信号。韩国航空货运量在8月同比增长高个位数。 集装箱航运受益于中国出发的长途需求强劲，以及船舶交付较晚导致的近期运力增长有限。美国补库存，特别是在跨太平洋航线上，加上异常高的扰动水平，减少了有效运力并推升运价。扰动包括中国台风、港口拥堵、莱茵河低水位和巴拿马运河限制。集装箱运价已回到红海扰动后所见水平，其中跨太平洋运价领涨；租船费率依然坚挺，闲置船舶数量较低。中国和除中国外亚洲的拥堵在夏季上升，其中中国和除中国外亚洲的全球运力拥堵增加约2%，而东南亚拥堵在9月激增。 不过，随着扰动缓解及更多班轮服务改道经苏伊士运河，高盛预计集装箱运价将在年末前逐步回落。目前约三分之一的服务经由苏伊士运河，这是自夏季开始的新趋势。远期市场已计入Q4较低运价，但并未预示运价崩跌。报告还指出一个长期供给因素：2026年有效船队增长较低，但2027年至2030年交付的集装箱船订单簿创纪录。低闲置率和坚挺租船费率意味着，只有当市场状况明显恶化后，拆船量才可能上升。 客运市场则呈现更分化的格局。欧洲短途航空公司面临显著财务压力，原因是运力增长超过需求增长。尽管燃油价格上涨，夏季票价大体持平，高盛认为进入冬季仍需要继续削减运力。其跟踪指标显示近期票价动能小幅改善，但报告认为这不足以抵消燃油成本通胀。初冬时刻表显示短途运力增速有所减少，但仍为正。相比之下，长途航线供需状况更好，尤其是大西洋航线；运力纪律和高端需求支撑票价持续上涨。美国航空公司的大西洋航线定价同比上涨双位数，10月票价也呈同比上升趋势。 其他旅行和基础设施指标整体偏弱。美国航空交通量近期同比下降，中东航空公司时刻表仍比去年低约10%，而随着中国航空公司增加座位，亚欧运力增长加快，票价动能有所消退。机场趋势分化且偏弱：ADP客流增长在8月仍为负，AENA夏季实现增长但面临冬季时刻表不确定性，法兰克福运力前景仍为负，盖特威克客流则持续下降。道路交通趋势在Q3走弱，包括法国高速公路指标和多伦多拥堵，不过跨海峡汽车和卡车流量近期有所改善。 大宗商品航运保持更强势。原油油轮运价因运输需求高和船舶供应受限而走强，但订单簿意味着未来船队增长可能加快。干散货运价也保持坚挺，受中国大宗商品需求和更高燃油成本支撑；散货船订单簿正在上升，新订单约占船队的17%。

分析框架

报告通过高频贸易量、港口吞吐量、货运收益率和运价、船舶运力与拥堵、航空时刻表和票价、客流量以及道路交通指标来跟踪运输市场状况。其将需求与运力进行比较，并利用区域及航线层面数据区分潜在活动与天气及扰动造成的影响。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  对货运航运和航空市场进行需求与运力分析

  报告将贸易、补库存和科技运输与货运需求相联系，再与船舶、航空公司及网络运力进行比较，以解释运价、收益率和盈利状况。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  跟踪货量、价格和利用率

  高盛将货运及客运量与运价、票价、收益率和载运率分开分析，以判断运输市场强势是由需求、运力约束还是扰动驱动。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  商品生产、库存和科技需求向运输市场传导

  报告将制造业活动、美国补库存和数据中心相关科技运输与航空货运、海运货运及相关运输行业状况联系起来。

关键数据

• Q3航空货运量增长4-5% yoy高盛对Q3整体航空货运增长率的预期。
• 中国港口货运量增长+6% yoy台风相关扰动后的9月迄今恢复情况。
• 欧洲卡车交通量+1.2% yoy在上一年下半年触底后，3Q26迄今温和改善。
• 航空货运收益率>20% yoy尽管运力重新启用，收益率仍处于高位。
• 经苏伊士运河的班轮服务1/3 of services报告将其视为始于夏季的新趋势，有助于扰动消退。
• 中国和除中国外亚洲港口拥堵c.2% of global capacity夏季高货量和台风背景下的增幅。
• 中东航空公司时刻表c.10% below last year时刻表仍低于上年水平，且近期被下调。
• 散货船新订单c.17% of fleet订单簿上升指向未来干散货船队扩张。

影响与含义

报告表明，在需求和受扰动的有效运力支撑货量及定价的情况下，货运和物流面临有利的短期经营环境。报告预计集装箱运价的支撑将于年末前趋于缓和而非崩跌，同时认为欧洲短途航空是主要运输板块中压力最大的部分，因为票价未能抵消更高燃油成本。

风险

• 随着气候相关扰动消退及更多服务改道经苏伊士运河，集装箱运价可能下跌。
• 2027-30年创纪录的集装箱船订单簿可能带来未来供应压力。
• 如果运力持续高于需求且票价无法抵消更高燃油成本，欧洲短途航空公司将持续面临利润率压力。
• 航运是一个多变且周期性的行业，因此预测本身存在固有不确定性。

后续跟踪

• 中国港口活动从台风和拥堵中恢复的速度。
• 美国补库存趋势和旺季进口排期。
• 来自科技和数据中心相关运输的航空货运需求。
• 集装箱航运网络扰动、苏伊士运河改道以及中国和东南亚的拥堵情况。
• 欧洲短途运力削减，以及票价动能是否足以覆盖燃油成本。
• 大西洋航空市场的运力纪律和高端需求趋势。