レポート解説Hilo Research

US tariff impact on China-to-US trade flows and freight transportation レポート解説

Goldman Sachsのトラッカーでは、LA港の予定TEUは来週30%の前週比増加、その2週間後には1%の減少が示されている。同社は2026年に向けた米国運輸業界の中長期的な回復に前向きだが、関税不確実性と貿易フローの変動が週次シグナルをゆがめ得ると注意を促している。

機関Goldman Sachs

日付20260921

業界US freight transportation and global trade logistics

要約

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中国から米国への積載船舶とTEUは前週比5%減少したが、前年比では5%増加した。
LA港の予定輸入は直近週に8%減少したが、来週は30%増加し、前年比40%増加が見込まれる。
海上コンテナ運賃は前週比3.5%上昇し、前年比では3.7倍となった。
西海岸のトラック荷物の利用可能性は前週比24%、前年比37%低下した一方、燃料除きスポット運賃は前年比11%上昇した。
Goldman Sachsは、特に高マージンの商業・製造業向け貨物の数量増加が、運輸業の利益回復の中核だとみている。

レポート解説

概要

本週のトラッカーは、関税と変化するサプライチェーンが中国から米国への貨物輸送、西海岸の輸入、物流価格、運輸業界の状況に与える影響を評価する。Goldman Sachsは最新のシグナルを強弱まちまちで変動的とみる一方、複数の循環的・構造的要因が2026年の米国貨物量のより持続的な改善を支え得ると考えている。

主要見解

最新の高頻度データは、中国から米国への貨物輸送が短期的に減速した一方、前年比では増加が続いていることを示す。9月17日終了週の中国から米国への積載船舶は前週比5%減少し、前週の8.5%減少に続いたが、前年比では5%増加した。前年比増加率は前週の8%から低下した。中国から米国へのTEUも前週比5%減少した一方、前年比5%増加した。Goldman Sachsは、データは変動が大きく改定される可能性があるため、単週の変化を決定的と扱うのではなく、複数週の傾向を評価すべきだと指摘する。 LA港の見通しは、短期的な大幅反転を示している。LA向け予定TEUは直近週に約8%減少し、その前の2週間は-17%と+11%だった。Port Optimizerのデータでは、来週に前週比30%増加し、その2週間後には1%減少する見通しである。前年比では来週に約+40%、その2週間後に+16%と、力強いプラス転換が予想される。Goldman Sachsは、9月の輸入水準が、荷主が在庫を積み増しているか、ピークシーズンが始まっているか、春の前倒し需要が早期の輸送ピークだったか、そして実効関税率の低下が発注判断にどう影響するかを示し得るとしている。他の貿易・運輸指標は依然としてばらつきがある。中国本土から米国への積載船舶とTEUは平均でそれぞれ前年比3%増加した一方、中国本土を除くアジアは船舶が7%、TEUが12%減少した。後者にはベトナム、韓国、台湾、日本が含まれる。9月13日終了週の中国主要港の取扱量は前週比3%、前年比7%増加した。西海岸の鉄道インターモーダル輸送は前年比横ばいで、前週の20%増加から減速した。労働者の日程が前週の比較に影響した。ロサンゼルス、ロングビーチ、オークランドの西海岸3港の月間取扱量は6月から7月に5%増加し、過去の季節性平均6%に近かったが、前年比では5%減少した。数量面のシグナルが弱いにもかかわらず、一部輸送モードの価格は堅調である。中国・東アジアから米国西海岸への海上コンテナ運賃は前週比3.5%上昇し、前年比3.7倍となった。Goldman Sachsは、地政学的展開による世界的な供給能力の変化、追加料金、例年より早いピークシーズンの影響から、今後数週間も変動が続くと予想する。アジア太平洋から北米への航空貨物の重量と運賃は、2週間対前2週間でそれぞれ3%と2%増加した。Drewryの上海からLAへの航空運賃は、7月の21%低下後、8月に前月比9.5%上昇した。地政学的展開次第では、湾岸地域での航空能力低下とジェット燃料価格上昇が9月の運賃に影響し得ると同社はみている。西海岸のトラック輸送は営業面でなお軟調である。荷物の利用可能性は前週比24%、前年比37%低下し、燃料除きのトラックロード・スポット運賃は前週比3%低下したが、前年比11%上昇した。Goldman Sachsは、7月から8月にかけてのトラック活動の低下は、5月と6月の前倒し需要が薄れている可能性を示すと解釈する。ただし、LA輸入の前年比増加継続とインターモーダル輸送量のプラス推移は、西海岸トラック輸送の安定化につながり得る。発注活動が上向けば、年末にかけて運賃と荷物量が回復する可能性がある。同社のサプライチェーン混雑トラッカーは2にとどまり、ボトルネック指数は前週比10%低下し、流動性は新型コロナウイルス感染症前の基準に近い。在庫データは混合した状況を示す。8月の上流B2B在庫は49で、7月の59から縮小した一方、下流の小売在庫は46.3から61.9へ拡大した。Logistics Managers Indexの在庫コスト指数は77から78.6へ上昇し、在庫コストの拡大加速を示した。7月の小売業者、製造業者、卸売業者の在庫売上高比率はそれぞれ1.09、1.47、1.20で、6月は1.08、1.48、1.19だった。Goldman Sachsはまた、米国の輸入額は8月に前年比でおおむね横ばいだったと推計している。これは7月の推計約-$1.82 billionの前年比変化、および5月・6月の平均+$3.16 billionの前年比増加に続く。運輸株について、Goldman Sachsは、利益と収益の底入れ、その後の上方修正サイクルに必要な条件は、持続的な数量増加、特に高マージンのB2B、商業、製造業向け貨物流動だと主張する。同社は、2025年の大半における運輸セクターの広範なアンダーパフォームの一因として、関税関連の不確実性、前倒し需要、在庫発注量をめぐる荷主の迷いを挙げ、これが第4四半期報告で季節性を下回るピーク輸送需要につながる可能性があると考える。それでも同社は2026年の回復ストーリーに前向きである。支援要因として、2026年4月2日のLiberation Day通過後に荷主の計画がより一貫する可能性、予想されるFed利下げ、米国製造業投資の増加、ボーナス減価償却の復活、リショアリングまたはニアショアリングの可能性、中国プラス1または2のサプライチェーン多様化を挙げている。 Goldman Sachsは、EXPDやCHRWなどの貨物フォワーダーが、変動性と通関ブローカー需要の増加から恩恵を受け得ると指摘する。また、UPSとFDXはいずれも本レポートでBuy-ratedであり、短サイクル物流、航空貨物、荷主のサプライチェーン移行を支援できる大規模なグローバルネットワークから恩恵を受ける可能性があるとみる。同時に、同社は海上運賃の前年比比較が難しくなること、紅海再開が実効的な供給能力を増やし得ることを指摘している。

分析フレームワーク

Goldman Sachsは、船舶出航、TEU、予定港湾輸入、海運・航空運賃、鉄道インターモーダル輸送、トラックの荷物量とスポット運賃、港湾取扱量、混雑、在庫に関する週次・日次指標を組み合わせている。前週比と前年比の変化を比較し、複数週の傾向によって週次タイミングのノイズを抑え、貨物流動を関税政策、荷主の在庫判断、運輸価格、より広範な数量回復の見通しに結び付けている。

手法メモ

業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク
貨物量、供給能力、価格、在庫、物流状況の高頻度モニタリング。
レポートは、船積み量、港湾輸入、トラック荷物、運賃、在庫状況の変化を用いて、貨物需要、利用可能な能力、運輸活動への影響を評価している。
業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及
関税と調達先の変化が、輸入、港湾、インターモーダル網、トラック輸送、貨物フォワーディング、宅配物流を通じて伝播すること。
レポートは、関税不確実性と荷主の発注変化が海上輸入に影響し、さらに国内貨物量、物流価格、運輸企業への影響に波及する仕組みを追っている。
その他その他
TEUの前年比変化とコンテナ当たり推定価値に基づく貿易額の推計。
Goldman Sachsは、TEUの前年比変化にTEU当たりの推定価値を掛けて月間輸入額の前年比変化を推計している。2022年の海上貿易・積載コンテナデータと約3%の年率インフレを用い、コンテナ当たり約$57,000の価値を導出している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

EXPD
貿易の変動性と通関ブローカー需要の増加から恩恵を受ける可能性がある。
強み
貨物フォワーディングおよび通関ブローカー活動への潜在的なエクスポージャー。
比較
CHRWとともに貨物フォワーディングの受益者として分類されている。
リスク
海上運賃の前年比比較の難しさと貿易不確実性。
CHRW
貿易の変動性と通関ブローカー需要の増加から恩恵を受ける可能性がある。
強み
貨物フォワーディングおよび通関ブローカー活動への潜在的なエクスポージャー。
比較
EXPDとともに貨物フォワーディングの受益者として分類されている。
リスク
海上運賃の前年比比較の難しさと貿易不確実性。
UPS
短サイクル物流、航空貨物、顧客のサプライチェーン移行を支援するグローバルネットワークから恩恵を受ける可能性がある。
強み
短サイクル物流、航空貨物へのエクスポージャー、グローバルな事業基盤。
比較
FDXとともにBuy-ratedの小包物流受益者として分類されている。
リスク
貿易フローの変動と輸送需要の不確実性。
FDX
短サイクル物流、航空貨物、顧客のサプライチェーン移行を支援するグローバルネットワークから恩恵を受ける可能性がある。
強み
短サイクル物流、航空貨物へのエクスポージャー、グローバルな事業基盤。
比較
UPSとともにBuy-ratedの小包物流受益者として分類されている。
リスク
貿易フローの変動と輸送需要の不確実性。

主要データ

中国から米国への積載船舶-5% WoW; +5% YoY9月17日終了週。前週の前年比増加は+8%。
中国から米国へのTEU-5% WoW; +5% YoY9月17日終了週。
LA港の予定TEU-8% latest week; +30% next week; -1% two weeks out来週の前年比増加は+40%、その2週間後も+16%の見込み。
中国・東アジアから米国西海岸への海上運賃+3.5% WoW; 3.7x YoY最新の週次値。
西海岸のトラック荷物利用可能性-24% WoW; -37% YoY燃料除きトラックロード・スポット運賃は前年比+11%、前週比-3%。
西海岸3港の取扱量+5% sequentially; -5% YoY6月から7月の変化。7月の過去の前月比平均は+6%。
上流・下流在庫の指数49 upstream; 61.9 downstream8月の上流B2B在庫は7月の59から縮小し、小売在庫は46.3の後に拡大。
月間輸入額変化の推計Broadly unchanged YoY in August7月の推計は前年比約-$1.82 billion、5月・6月の平均前年比増加は+$3.16 billion。

影響と示唆

レポートは、予想されるLA輸入の反発を西海岸貨物にとって潜在的に前向きなシグナルとみるが、持続的な回復の確認とは扱っていない。Goldman Sachsは、運輸業の収益回復は最終的に、特に商業・製造業貨物のより強い数量に左右されるとし、国内製造業、リショアリング、サプライチェーン多様化、より緩和的な金融政策が2026年に支援となり得るとみている。

リスク

関税不確実性と不安定な地政学的環境が、荷主の発注と貨物流動を引き続き混乱させる可能性がある。
週次の高頻度指標は変動が大きく、タイミングに左右され、改定される可能性がある。
世界的な供給能力の変化、追加料金の可能性、地政学的事象により、海上運賃の変動が続く可能性がある。
紅海の再開は実効的な海運能力を増加させ、海上運賃の前年比比較を難しくする可能性がある。

注目点

9月の輸入水準、およびそれが在庫積み増し、早期のピークシーズン、前倒し需要の減衰を示すか。
実効関税率の低下が輸入発注判断を変えるか。
来週およびその2週間後のLA港予定TEU。
輸入・発注活動の進展に伴い、西海岸のトラック荷物と運賃が安定するか。
湾岸地域の混乱とジェット燃料価格による航空貨物の供給能力・運賃への影響。
2026年に向けた高マージンの商業・製造業貨物量の増加ペース。