US tariff impact on global supply chains and US freight transportation レポート解説

概要

この週次トラッカーは、関税不確実性がグローバルサプライチェーンと米国の貨物活動に与える影響を評価する。Goldman Sachsは、輸入の変動と前年比で弱いトラック積荷可用性という混合した短期像を示す一方、複数の貨物量、製造業、サプライチェーン要因が2026年に向けてより持続的な輸送回復を支え得ると論じる。

主要見解

このトラッカーの直近の結論は、ロサンゼルス港への輸入がレイバーデー前後に不均一になる可能性があるというものだ。最新の計画TEUは前週比11%増だったが、9月4日の週には15%減少し、その2週間後には28%増加すると示唆された。前年比の見通しは-6%、その後+54%である。Goldman Sachsはこのパターンを、荷主の在庫補充判断、ピークシーズンの開始時期、有効関税率が地政学的不確実性の中でなお定まっていない証拠と位置付ける。 それでも、最新週の中国―米国間貨物データは改善した。8月21日から27日にかけて、中国から米国への積載コンテナ船は前週比3%増、前年比10%増で、前週の前年比5%増を上回った。8月21日から28日の中国―米国間TEUは前週比7%増、前年比8%増となり、前週の前年比1%減から反転した。中国本土の船舶およびTEU成長率は平均で前年比7.5%と7%、中国本土を除くアジアは船舶9%、TEU12%だった。この代理指標にはベトナム、韓国、台湾、日本を含む。中国主要港の取扱量も最新利用可能週に前週比13%増、前年比3%増となった。 価格と下流の貨物指標は、より一様でない回復を示している。中国・東アジアから米国西海岸への海上コンテナ運賃は前週比2%上昇し、前年比では4.4倍だった。ただしレポートは、世界的な能力移動、地政学的イベント、サーチャージ、早期化したピークシーズンにより、今後数週間も変動が続くとみる。西海岸のインターモーダル輸送量は前年比8%増で、前週の4%増から加速した。西海岸のトラック積荷可用性は前週比6%改善したが、前年比では21%減少した。燃料除きのトラック現物運賃は前週比3%低下した一方、前年比13%上昇した。Goldman Sachsは、7月と8月のトラック活動の弱さは5月・6月の前倒し輸送の鈍化を示す可能性があると指摘するが、LA輸入見通しが前年比成長を維持し、インターモーダル量もプラスであることから、注文が回復すれば年末にかけて西海岸のトラック積荷と運賃は安定・回復し得るとしている。 遅行する月次指標は、季節的な動きと弱い前年比比較の違いを補強する。7月のロサンゼルス、ロングビーチ、オークランドの3港合計貨物量は6月比5%増で、過去の季節性平均6%におおむね沿ったが、前年比では5%減だった。上海からロサンゼルスへのDrewry航空運賃は、6月の15%上昇後、7月に前月比21%下落した。アジア太平洋から北米への航空貨物重量と運賃は、最新の2週間対2週間比較でそれぞれ4%と1%低下した。Goldman Sachsは、7月の輸入貿易額が前年比$1.82bn減少した可能性があると推計しており、6月には推定で約$1.55bnの前年比増加だった。 在庫データは不均一な在庫補充環境を示す。7月の上流B2B在庫指数は59で、6月の59.1をわずかに下回った一方、下流小売在庫指数は66から46.3へ低下した。在庫コストは加速し、指数は6月の75.9から77となった。レポートはまた、小売業者、製造業者、卸売業者の在庫売上高比率が、以前の関税期に見られたような上昇を示していないと指摘し、荷主が生産および在庫発注をどのように決定するかに注目している。 輸送株について、Goldman Sachsは、関税に伴う前倒し需要と荷主の判断保留が2025年の大半で輸送セクターの広範なアンダーパフォームを招き、季節性を下回るピークシーズンにつながる可能性があるとしている。それでも同社は中長期の回復ストーリーに前向きである。根拠には、4月2日以降の関税条件がより予測可能になる可能性、米国製造業投資の増加、One Big Beautiful Bill Actによるボーナス減価償却の復活、リショアリングまたはニアショアリング、China Plus 1 or 2戦略が含まれる。GSのエコノミストは、2025年の3回の利下げに加え、2026年12月に1回、2027年3月にもう1回の利下げを予測している。レポートは、貨物フォワーダーが変動性と通関ブローカー需要の急増から恩恵を受け得ること、小包事業者の短サイクル物流、航空貨物、広範なグローバル展開が荷主のサプライチェーン移行を支援し得ることも述べる。 同社は、週次データにはタイミングによるノイズがあり、改定され得るため、単週の動きだけでなく、複数週の集合として解釈すべきだと警告する。また、貿易不確実性は依然として広がっており、紅海が再開通すれば実効的な海上輸送能力が増え、海運運賃の前年比比較が難しくなる可能性を強調している。

分析フレームワーク

Goldman Sachsは、中国―米国間の船舶、TEU、港湾予測、海運・航空運賃、インターモーダル輸送、トラック活動、サプライチェーン混雑に関する週次・日次指標と、遅行する月次の港湾・在庫データを組み合わせる。前週比と前年比を比較し、その総合的な傾向から、関税に関連する貨物流、在庫補充行動、輸送セクターへの影響を評価している。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  高頻度のサプライチェーンおよび貨物量追跡

  レポートは、船舶、TEU、港湾輸入、貨物運賃、輸送活動を追跡し、貨物サービス需要と物流能力の変化を推測する。

• 業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及

  貿易政策、在庫、海運フローと輸送需要の連関

  この分析は、関税不確実性と荷主の在庫判断を、海運、鉄道、トラック、航空貨物、小包活動に結び付けている。

• 業界・産業分析フレームワークその他

  TEU変化に基づく推定貿易額の計算

  Goldman Sachsは、前年比TEU変化に推定コンテナ当たり価値を掛け、輸入貿易額の前年比変化を推定する。この価値は2022年の貿易額とコンテナ量から導き、過去3年間の約3%のインフレで調整している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Expeditors International (EXPD)

  レポートは、貨物フォワーダーが貿易の変動と通関ブローカー需要の増加から恩恵を受ける可能性があると述べる。

  強み

  貿易環境が変動する局面で通関ブローカー需要にさらされる可能性。

  比較

  CHRWとともに貨物フォワーダーとして分類されている。

  リスク

  海運運賃の前年比比較は困難になり得る。紅海の再開通は実効的な輸送能力を増加させる可能性がある。

• C.H. Robinson (CHRW)

  レポートは、貨物フォワーダーが貿易の変動と通関ブローカー需要の増加から恩恵を受ける可能性があると述べる。

  強み

  貿易環境が変動する局面で通関ブローカー需要にさらされる可能性。

  比較

  EXPDとともに貨物フォワーダーとして分類されている。

  リスク

  海運運賃の前年比比較は困難になり得る。紅海の再開通は実効的な輸送能力を増加させる可能性がある。

• FedEx Corp. (FDX)

  サプライチェーンの移行を荷主が進めることを支援し得るBuy-ratedの小包事業者として言及されている。

  強み

  短サイクル物流、航空貨物へのエクスポージャー、大きなグローバル拠点。

  比較

  UPSとともに小包事業の受益者として挙げられている。

  リスク

  貿易フローと航空輸送能力の状況は依然として変動的である。

• United Parcel Service Inc. (UPS)

  サプライチェーンの移行を荷主が進めることを支援し得るBuy-ratedの小包事業者として言及されている。

  強み

  短サイクル物流、航空貨物へのエクスポージャー、大きなグローバル拠点。

  比較

  FedExとともに小包事業の受益者として挙げられている。

  リスク

  貿易フローと航空輸送能力の状況は依然として変動的である。

主要データ

• 中国―米国間の積載コンテナ船+3% WoW; +10% YoY8月27日終了週。前週の前年比成長率は+5%。
• 中国―米国間TEU+7% sequentially; +8% YoY8月21日から28日。前週の前年比変化は-1%。
• ロサンゼルス港の計画TEU+11% WoW, then -15% and +28%それぞれ最新週、翌週、2週間後。前年比見通しは-6%、その後+54%。
• 西海岸インターモーダル輸送量+8% YoY前週の前年比+4%から上昇。
• 西海岸トラック積荷可用性+6% WoW; -21% YoY燃料除きの現物運賃は前週比-3%、前年比+13%。
• 米国西海岸向け海上コンテナ運賃+2% WoW; 4.4x YoY中国・東アジアから米国西海岸への運賃動向。
• 西海岸3大港の貨物量+5% sequentially; -5% YoY7月のロサンゼルス、ロングビーチ、オークランドの合計。
• 推計輸入貿易額変化-$1.82bn YoYGoldman Sachsによる7月の推計。6月は前年比約+$1.55bn。

影響と示唆

レポートは、短期の貨物環境を一律の弱さではなく変動的とみている。中国―米国間フローの改善とインターモーダル輸送の成長は、注文が回復すれば西海岸トラック輸送の安定を支え得るが、関税不確実性、在庫補充判断、能力変化は引き続き貨物量と運賃を混乱させ得る。中長期では、国内製造業、リショアリング、サプライチェーン多様化が追加の貨物流を生めば、より広範な輸送量回復の機会があるとGoldman Sachsはみている。

リスク

• 関税および地政学的不確実性が、グローバル貿易、能力配分、荷主の発注判断を引き続き混乱させる可能性がある。
• 週次貨物データは変動が大きく、タイミングの影響と改定の対象となるため、単週の動きは持続的な傾向を示さない可能性がある。
• 紅海の再開通は実効的な海上輸送能力を増加させ、海運運賃の前年比比較を困難にする可能性がある。

注目点

• 8月と9月の輸入水準の推移。ピークシーズンが早期に始まったか、荷主がどのように在庫補充するかを含む。
• 地政学的不確実性の中で、有効関税率の低下が輸入判断を変えるか。
• 西海岸のトラック積荷と現物運賃。特に注文活動の回復が年末までの回復を支えるか。
• 海運・航空貨物能力、地政学的イベント、サーチャージ、ジェット燃料価格。
• 特に高マージンの商業・製造業貨物における貨物量成長が、持続的な2026年の転換へ発展するか。