US tariff impact on China-US trade flows and US freight transportation レポート解説

概要

この週次トラッカーは、船舶、コンテナ、港湾、鉄道、トラック、航空貨物の指標を通じて、米国の関税不確実性が世界のサプライチェーンと米国の貨物輸送に及ぼす影響を評価する。Goldman Sachsは、ロサンゼルス港の示唆される輸入量が短期的に改善すると見込み、中期的な輸送量回復に建設的な見方を維持する一方、個別週のデータには変動性があると強調している。

主要見解

足元では、ロサンゼルス港の予定輸入活動の改善が示されている。予定TEUは直近週に前週比12%増となり、その前の2週間は+2%と-12%だった。Port Optimizerのデータでは、8月14日に前週比22%増、その2週後に1%の小幅減少が示され、前年比はそれぞれ+24%、+18%となる見込みである。Goldman Sachsは、8月の動向が、荷主の在庫補充、繁忙期の早期開始、地政学的不確実性の下での実効関税率低下が輸入判断に与える影響を示すとみている。 中国から米国への高頻度フローは一様に強いわけではなく、混在している。7月31日から8月6日にかけて、積載船舶は前週比1%減、前年比3%増で、前年比は前週の+8%から減速した。中国から米国へのTEUは前週比横ばい、前年比8%減で、前回の前年比3%減から悪化した。中国主要港の取扱量は前週の17%増の後、前週比1%減となったが、前年比では21%増で前回の+12%を上回った。このため同社は、単週の数値を決定的なシグナルとせず、データ全体と複数週の傾向で捉えるべきだとしている。 その他の貨物指標は、価格の上昇と一部の数量面での強さを示す。中国・東アジアから米国西海岸への海上コンテナ運賃は前週比11%増、前年比220%増だった。ただしGoldman Sachsは、地政学的事象、サーチャージ、繁忙期の早期化に伴う世界的な供給能力の移動により、今後数週間は変動が続くと見込む。西海岸のインターモーダル輸送量は、前週の+4%に続き前年比6%増となった。燃料を除く西海岸のトラックスポット運賃は前週比6%減だった一方、前年比43%増で、トラックの積載可能量は前週比9%減、前年比29%減だった。アジア太平洋から北米への航空貨物の重量と運賃は2週対2週で横ばいであり、同社は湾岸諸国での航空供給制約とジェット燃料価格上昇を注視している。 遅行データは、西海岸の輸入活動が6月に改善したという見方を裏付ける。ロサンゼルス、ロングビーチ、オークランドの3港合計の数量は前年比約12%増、5月から6月にかけて前月比約5%増となり、約-3%の歴史的な季節性を上回った。Goldman Sachsは、3大港の成長率と、中国、アジア、アジア除く中国から米国へのTEU成長率には強い関係があると指摘する。2022年の海上貿易・積載コンテナのデータを基に、約3%の年率インフレで調整した1積載TEU当たり約$57,000の推定価値を用い、7月の輸入額は前年比-$1.82bnとなった可能性があると推計している。これは、6月の推定前年比約+$1.55bnに続くものである。 在庫の証拠はまちまちである。上流のB2B在庫は7月に59.0で拡大したが、6月の59.1より鈍化した。下流の小売在庫は6月の66.0の後、7月は46.3で縮小した。在庫コスト指数は75.9から77.0に上昇し、コスト拡大の加速を示す。5月の小売業者、製造業者、卸売業者の在庫売上高比率はそれぞれ1.08、1.47、1.15で、4月を下回った。報告書は、これが以前の関税期に見られた在庫積み増しを示していないと指摘する。 輸送株についてGoldman Sachsは、最終的な収益の底打ちと上方修正サイクルは、主として輸送量の拡大、特にマージンの高いB2B、商業、製造業向けフローに依存すると主張する。同社は、2026年に向けたサイクル回復に引き続き前向きであり、4月2日以降の荷主にとってより安定的な計画環境、予想される米国製造業投資、加速償却のインセンティブ、リショアリング・ニアショアリングの可能性、サプライチェーンの多様化を支援要因に挙げる。さらに、利下げ局面は通常輸送株に有利であるとし、同社エコノミストが2025年の3回の利下げに加えて、2026年12月に1回、2027年3月にもう1回の利下げを予想していることを引用する。EXPDやCHRWなどのフォワーダーは変動性と通関ブローカレッジ需要の急増から恩恵を受け得る一方、UPSとFedExは、短サイクル物流、航空貨物へのエクスポージャー、グローバルネットワークを理由にBuy格付けの小包輸送の恩恵銘柄として挙げられている。

分析フレームワーク

Goldman Sachsは、積載船舶、TEU、港湾の予定量、コンテナ運賃、鉄道輸送、トラック需給、航空貨物といった週次・日次の貨物指標を、月次の港湾・在庫データと照合する。前週比、前年比、過去の季節性を比較し、貨物量と価格を、関税に起因する荷主行動、在庫判断、輸送業界の想定される収益サイクルに結び付けている。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  貨物量、利用可能な供給能力、運賃による輸送需給の追跡。

  報告書は、船舶、TEU、港湾輸入、トラックの積載可能量、海運・トラック運賃を用いて、輸送需要と供給能力の変化を判断する。

• 業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及

  関税と調達先の変化が輸入、在庫、製造業、輸送事業者へ及ぼす連鎖。

  Goldman Sachsは、荷主の発注・在庫行動を、海運、港湾、鉄道、トラック、航空貨物、小包輸送の活動に結び付けている。

• 業界・産業分析フレームワーク数量・価格分解

  貨物量の変動と貨物運賃の変動の分離。

  このトラッカーは、TEUと船舶の変化を海運、トラック、航空運賃の傾向と比較し、需要シグナルと価格影響を区別する。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• EXPD

  貿易の変動と通関ブローカレッジ需要の増加から恩恵を受け得るフォワーダー。

  強み

  変動の大きい貿易環境における通関ブローカレッジ需要の恩恵。

  比較

  CHRWとともに恩恵を受け得るフォワーダーとして言及されている。

  リスク

  海運運賃の前年比比較が難しくなる可能性。

• CHRW

  貿易の変動と通関ブローカレッジ需要の増加から恩恵を受け得るフォワーダー。

  強み

  変動の大きい貿易環境における通関ブローカレッジ需要の恩恵。

  比較

  EXPDとともに恩恵を受け得るフォワーダーとして言及されている。

  リスク

  海運運賃の前年比比較が難しくなる可能性。

• UPS

  サプライチェーン移転の恩恵を受け得るBuy格付けの小包会社。

  強み

  短サイクル物流、航空貨物能力、大規模なグローバルネットワーク。

  比較

  FedExとともに小包輸送の恩恵銘柄として言及されている。

• FDX

  サプライチェーン移転の恩恵を受け得るBuy格付けの小包会社。

  強み

  短サイクル物流、航空貨物能力、大規模なグローバルネットワーク。

  比較

  UPSとともに小包輸送の恩恵銘柄として言及されている。

主要データ

• ロサンゼルス港の予定TEU+22% WoW next week; +24% YoY next week; +18% YoY two weeks out8月14日および8月21日終了週に関するPort Optimizerの先行指標。
• 中国から米国への積載船舶-1% WoW; +3% YoY8月6日終了週。前年比成長は前週の+8%から減速。
• 中国から米国へのTEU0% WoW; -8% YoY直近の15日間ローリング期間の指標。
• 米国西海岸向け海上コンテナ運賃+11% WoW; +220% YoY直近週の中国・東アジアから米国西海岸向け。
• 西海岸のインターモーダル輸送量+6% YoY前週の前年比は+4%。
• 燃料除く西海岸トラックスポット運賃-6% WoW; +43% YoY積載可能量は前週比-9%、前年比-29%。
• 西海岸3大港の取扱量+12% YoY; about +5% sequentially from May to June前月比成長は約-3%の歴史的季節性を上回った。
• 7月の推定輸入額変化-$1.82bn YoY6月には推定で前年比約+$1.55bnの増加。

影響と示唆

報告書は、ロサンゼルス港の先行輸入計画の改善と輸送価格の堅調さを、貨物輸送の安定化を示す可能性のある証拠と解釈しているが、明確で途切れない輸送量回復ではまだない。マージンの高い商業・製造業向け貨物輸送量の持続的な増加が、輸送株の収益回復の鍵となる。

リスク

• 貿易政策と地政学的な不確実性により、荷主の発注と貨物フローの変動が続く可能性がある。
• 世界の供給能力の移動、潜在的なサーチャージ、繁忙期の早期化により、海運運賃が不安定になる可能性がある。
• 紅海の再開通は実効供給能力を増やす可能性があり、海運運賃の前年比比較が難しくなり得る。
• 週次データはノイズが大きく改定対象でもあるため、単独で決定的なものとして扱うべきではない。

注目点

• 在庫補充や繁忙期の早期開始を示す8月の輸入パターン。
• 実効関税率の低下が輸入判断に与える影響。
• 直近の前年比減速後、中国から米国への船舶・TEUの傾向が安定するか。
• 海運供給能力、地政学的展開、航空貨物供給能力、ジェット燃料価格の影響。
• マージンの高いB2B、商業、製造業向け貨物輸送量の成長の進捗。