US tariff impact on China-to-US trade flows and freight transportation 리서치 보고서 해설

개요

이 주간 트래커는 관세와 변화하는 공급망이 중국발 미국향 화물, 서부 지역 수입, 물류 가격, 운송업 상황에 미치는 영향을 평가한다. Goldman Sachs는 최신 신호가 혼조이며 변동성이 크다고 보지만, 여러 경기순환 및 구조적 요인이 2026년 미국 화물 물량의 더 지속적인 개선을 뒷받침할 수 있다고 판단한다.

핵심 견해

최신 고빈도 데이터는 중국발 미국향 화물이 단기적으로 둔화했지만 전년 대비 성장은 이어지고 있음을 보여준다. 9월 17일 종료 주에 중국발 미국향 적재 선박은 전주 대비 5% 감소했으며, 이는 전주의 8.5% 감소에 이은 것이다. 다만 전년 대비로는 5% 증가했고, 전주의 8% 성장보다 낮아졌다. 중국발 미국향 TEU도 전주 대비 5% 감소했지만 전년 대비 5% 증가했다. Goldman Sachs는 이 데이터가 변동성이 크고 수정될 수 있으므로 단일 주간 움직임을 결정적으로 해석하지 말고 여러 주에 걸친 추세를 봐야 한다고 강조한다. LA항 전망은 단기적으로 큰 반전을 가리킨다. LA항 예정 TEU는 최근 주에 약 8% 감소했고, 그 전 2주간에는 각각 -17%와 +11% 움직임을 보였다. Port Optimizer 데이터는 다음 주 전주 대비 30% 증가 후 2주 뒤 1% 감소를 시사한다. 전년 대비 추세는 다음 주 약 +40%, 2주 뒤 +16%로 강하게 플러스로 전환할 것으로 예상된다. Goldman Sachs는 9월 수입 수준이 화주 재고 보충 여부, 성수기 시작 여부, 봄철 선반입이 이른 운송 성수기였는지, 낮은 실효 관세율이 수입 주문 결정에 미치는 영향을 보여줄 수 있다고 설명한다. 다른 무역 및 운송 지표는 여전히 고르지 않다. 중국 본토발 미국향 적재 선박과 TEU는 평균적으로 각각 전년 대비 3% 증가한 반면, 중국 본토를 제외한 아시아는 선박 7%, TEU 12% 감소했다. 후자에는 베트남, 한국, 대만, 일본이 포함된다. 9월 13일 종료 주 중국 주요 항만 처리량은 전주 대비 3%, 전년 대비 7% 증가했다. 서부 지역 철도 인터모달 물량은 전년 대비 보합으로, 전주의 20% 증가에서 둔화했다. 노동절 시점이 이전 비교에 영향을 미쳤다. 로스앤젤레스, 롱비치, 오클랜드의 서부 3대 항만 월간 물량은 6월에서 7월로 5% 증가해 역사적 계절성 평균 6%에 근접했지만, 전년 대비 5% 감소했다. 물량 신호가 약한데도 일부 운송 방식의 가격은 견조하다. 중국·동아시아발 미국 서부향 해상 컨테이너 운임은 전주 대비 3.5% 상승했고 전년 대비 3.7배였다. Goldman Sachs는 지정학적 상황이 글로벌 공급능력 이동, 할증료, 예년보다 이른 성수기에 영향을 줄 수 있어 앞으로 수주간 변동성이 지속될 것으로 예상한다. 아시아태평양발 북미향 항공 화물 중량과 운임은 2주 대 직전 2주 기준으로 각각 3%, 2% 증가했다. Drewry의 상하이발 LA행 항공 운임은 7월 21% 하락 후 8월 전월 대비 9.5% 상승했다. 지정학적 상황 전개에 따라 걸프 지역의 항공 공급능력 축소와 제트연료 가격 상승이 9월 운임에 영향을 줄 수 있다고 동사는 본다. 서부 지역 트럭 운송은 운영 측면에서 여전히 부진하다. 화물 가용성은 전주 대비 24%, 전년 대비 37% 감소했고, 연료 제외 트럭 현물 운임은 전주 대비 3% 하락했지만 전년 대비 11% 상승했다. Goldman Sachs는 7월과 8월 서부 지역 트럭 활동 감소가 5월과 6월의 선반입 활동이 약화하고 있음을 시사할 수 있다고 해석한다. 다만 LA 수입의 전년 대비 증가 지속과 긍정적인 인터모달 물량은 서부 지역 트럭 운송 안정화로 이어질 수 있다. 주문 활동이 반등하면 연말까지 운임과 화물 물량이 회복할 수 있다. 동사의 공급망 혼잡 트래커는 2를 유지했고, 병목 지수는 전주 대비 10% 하락했으며 전반적 유동성은 코로나 이전 기준에 가깝다. 재고 데이터는 혼조를 보인다. 8월 상류 B2B 재고는 49로 7월의 59에서 위축된 반면, 하류 소매 재고는 46.3 이후 61.9로 확장됐다. Logistics Managers Index 재고 비용 지수는 77에서 78.6으로 상승해 재고 비용 확장이 빨라졌음을 반영했다. 7월 소매업체, 제조업체, 도매업체의 재고판매비율은 각각 1.09, 1.47, 1.20이었고, 6월에는 1.08, 1.48, 1.19였다. Goldman Sachs는 미국 수입이 8월 전년 대비 대체로 보합이었을 것으로 추정한다. 이는 7월의 추정 약 -$1.82 billion 전년 대비 변화와 5월 및 6월 평균 +$3.16 billion 전년 대비 증가에 이은 것이다. 운송주에 대해 Goldman Sachs는 이익과 실적의 바닥 형성 및 이후 상향 조정 사이클의 핵심 조건이 지속적인 물량 성장, 특히 고마진 B2B, 상업 및 제조업 화물이라고 주장한다. 동사는 2025년 대부분의 광범위한 운송업 부진을 관세 관련 불확실성, 선반입 수요, 재고 주문량에 대한 화주의 망설임에서 부분적으로 찾으며, 이것이 4분기 보고에서 비계절적인 성수기 운송 수요로 이어질 수 있다고 본다. 그럼에도 2026년 회복 스토리에는 긍정적이다. 지원 요인으로 2026년 4월 2일 Liberation Day 이후 더 일관된 화주 계획 가능성, 예상되는 Fed 금리 인하, 미국 제조업 투자 증가, 보너스 감가상각 부활, 리쇼어링 또는 니어쇼어링 가능성, China Plus One or Two 공급망 다변화를 제시한다. Goldman Sachs는 EXPD와 CHRW 같은 화물 포워더가 변동성과 통관 중개 수요 급증의 수혜를 받을 수 있다고 강조한다. 또한 UPS와 FDX는 모두 보고서에서 Buy-rated이며, 빠른 주기의 물류, 항공 화물, 화주가 공급망을 전환하도록 지원하는 글로벌 네트워크의 수혜 가능성이 있다고 본다. 동시에 동사는 해상 운임의 전년 대비 비교가 어려워질 수 있고 홍해 재개가 실효 공급능력을 더할 수 있다고 지적한다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 선박 출항, TEU, 예정 항만 수입, 해상 및 항공 운임, 철도 인터모달 물량, 트럭 화물과 현물 운임, 항만 처리량, 혼잡, 재고에 관한 주간 및 일간 지표를 결합한다. 전주 대비와 전년 대비 변화를 비교하고, 여러 주의 추세로 주간 시점 노이즈를 줄이며, 화물 흐름을 관세 정책, 화주의 재고 결정, 운송 가격, 더 광범위한 물량 회복 전망과 연결한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  화물 물량, 공급능력, 가격, 재고, 물류 상황에 대한 고빈도 모니터링.

  이 보고서는 선적 물량, 항만 수입, 트럭 화물, 운임, 재고 상황의 변화를 이용해 화물 수요, 가용 공급능력, 운송 활동에 대한 영향을 평가한다.

• 산업 분석 프레임워크산업 가치사슬 상·중·하류 전이

  관세와 조달처 변화가 수입, 항만, 인터모달 네트워크, 트럭 운송, 화물 포워딩, 소포 물류를 통해 전이되는 과정.

  이 보고서는 관세 불확실성과 화주의 주문 변화가 해상 수입에 영향을 미치고, 이어 국내 화물 물량, 물류 가격, 운송기업 노출에 파급되는 경로를 추적한다.

• 기타기타

  TEU 전년 대비 변화와 컨테이너당 추정 가치를 바탕으로 한 암묵적 무역가치 추정.

  Goldman Sachs는 TEU의 전년 대비 변동에 TEU당 추정 가치를 곱해 월간 수입가치 변동을 추정한다. 2022년 해상무역 및 적재 컨테이너 데이터와 약 3%의 연간 인플레이션을 사용해 컨테이너당 약 $57,000의 가치를 도출했다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• EXPD

  무역 변동성과 통관 중개 수요 증가의 수혜를 받을 가능성이 있다.

  강점

  화물 포워딩 및 통관 중개 활동에 대한 잠재적 노출.

  비교

  CHRW와 함께 화물 포워딩 수혜자로 분류된다.

  위험

  해상 운임 전년 대비 비교의 어려움과 무역 불확실성.

• CHRW

  무역 변동성과 통관 중개 수요 증가의 수혜를 받을 가능성이 있다.

  강점

  화물 포워딩 및 통관 중개 활동에 대한 잠재적 노출.

  비교

  EXPD와 함께 화물 포워딩 수혜자로 분류된다.

  위험

  해상 운임 전년 대비 비교의 어려움과 무역 불확실성.

• UPS

  빠른 주기의 물류, 항공 화물, 고객의 공급망 전환을 지원하는 글로벌 네트워크의 수혜를 받을 가능성이 있다.

  강점

  빠른 주기의 물류, 항공 화물 노출, 글로벌 사업 기반.

  비교

  FDX와 함께 Buy-rated 소포 물류 수혜자로 분류된다.

  위험

  무역 흐름 변동성과 운송 수요 불확실성.

• FDX

  빠른 주기의 물류, 항공 화물, 고객의 공급망 전환을 지원하는 글로벌 네트워크의 수혜를 받을 가능성이 있다.

  강점

  빠른 주기의 물류, 항공 화물 노출, 글로벌 사업 기반.

  비교

  UPS와 함께 Buy-rated 소포 물류 수혜자로 분류된다.

  위험

  무역 흐름 변동성과 운송 수요 불확실성.

핵심 데이터

• 중국발 미국향 적재 선박-5% WoW; +5% YoY9월 17일 종료 주이며, 이전 주 전년 대비 증가는 +8%였다.
• 중국발 미국향 TEU-5% WoW; +5% YoY9월 17일 종료 주.
• LA항 예정 TEU-8% latest week; +30% next week; -1% two weeks out다음 주 전년 대비 증가는 +40%, 2주 뒤에도 +16%로 예상된다.
• 중국·동아시아발 미국 서부향 해상 운임+3.5% WoW; 3.7x YoY최신 주간 수치.
• 서부 지역 트럭 화물 가용성-24% WoW; -37% YoY연료 제외 트럭 현물 운임은 전년 대비 +11%, 전주 대비 -3%였다.
• 서부 3대 항만 물량+5% sequentially; -5% YoY6월에서 7월의 변화이며, 7월의 역사적 전월 대비 평균은 +6%다.
• 상류 및 하류 재고 지표49 upstream; 61.9 downstream8월 상류 B2B 재고는 7월의 59에서 위축됐고, 소매 재고는 46.3 이후 확장됐다.
• 추정 월간 수입가치 변화Broadly unchanged YoY in August7월 추정 전년 대비 변화는 약 -$1.82 billion이며, 5월과 6월의 평균 전년 대비 증가는 +$3.16 billion이었다.

영향과 시사점

보고서는 예상되는 LA 수입 반등을 서부 지역 화물에 잠재적으로 긍정적인 신호로 보지만, 지속적 회복의 확인으로 보지는 않는다. Goldman Sachs는 운송업 실적 회복이 궁극적으로 더 강한 물량, 특히 상업 및 제조업 화물에 달려 있다고 하며, 국내 제조업, 리쇼어링, 공급망 다변화, 더 완화적인 통화정책이 2026년에 지원 요인이 될 수 있다고 본다.

위험

• 관세 불확실성과 불확실한 지정학적 환경이 화주의 주문과 화물 흐름을 계속 교란할 수 있다.
• 주간 고빈도 지표는 변동성이 크고 시점에 민감하며 수정될 수 있다.
• 글로벌 공급능력 이동, 잠재적 할증료, 지정학적 사건이 해상 운임의 변동성을 지속시킬 수 있다.
• 홍해 재개는 실효 해상 공급능력을 늘리고 해상 운임의 전년 대비 비교를 더 어렵게 만들 수 있다.

주시할 점

• 9월 수입 수준과 이것이 재고 보충, 이른 성수기, 또는 선반입 수요 약화를 나타내는지 여부.
• 낮은 실효 관세율이 수입 주문 결정을 바꾸는지 여부.
• 다음 주 및 2주 후 LA항 예정 TEU.
• 수입과 주문 활동이 진행됨에 따라 서부 지역 트럭 화물과 운임이 안정되는지 여부.
• 걸프 지역 교란과 제트연료 가격이 항공 화물 공급능력 및 운임에 미치는 영향.
• 2026년을 향한 고마진 상업 및 제조업 화물 물량 증가 속도.