기관 리서치

JPMorgan의 전문가 세미나 요약은 항만 혼잡, 날씨, 항로 교란이 단기 컨테이너 운임을 지지한다는 내용이다. 신조선 투입, 항로 정상화, 경쟁 심화로 중기 전망은 더 신중해진다.

• 전문가의 기본 시나리오는 호르무즈 해협 교란이 적어도 2026년 말까지 지속된다는 것이다.
• 2Q23부터 2Q26까지 글로벌 해운 물동량은 약27% 증가했고, TEU-mile 수요는 약41% 증가했다.
• TEU-mile 수요 증가 중 약19%포인트는 홍해 위기로 인한 항해 거리 증가를 반영한다.
• 아시아 항만 혼잡은 주로 일시적인 것으로 보이며, 내륙 물류 개선이 병목 완화에 기여하고 있다.
• 신조선 인도와 항로 정상화는 중기에 공급과잉을 초래할 수 있다.

현재까지의 Q3 지표는 미국 소비와 관광의 약화, 중국 소비 신호 부진, 한국 백화점 판매 둔화로 럭셔리 수요가 Q2보다 느려질 가능성을 보여준다. Barclays는 European Luxury Goods & Specialty Retail에 대한 Neutral 전망을 유지한다.

• 미국 Barclaycard 럭셔리 소비는 8월 약2%로 둔화되어 7월의 약11%보다 낮았으며, Q3 누적 성장률은 약6%로 Q2의 약16%를 밑돌았다.
• 한국 럭셔리 백화점 판매는 약29%로 둔화됐으며, 주식시장 호황에 힘입은 강한 Q2 이후의 흐름이다.
• Barclays는 H1과 H2 사이 업계 성장률이 보합일 것으로 예상하며, 컨센서스가 예상하는 H2 약100bp 가속보다 낮다.
• Gucci는 9월까지 기존점 가격 인하를 이어가며 약3%의 전년 대비 가격 역풍이 예상된다.

이 보고서는 유럽 금속·광업 주식의 커버리지 전망을 업데이트하고 Goldman Sachs 전망을 현물가격 시나리오 및 컨센서스와 비교한다. Rio Tinto, Glencore, Norsk Hydro, Antofagasta, Lundin Mining에는 Buy를 유지하고 BHP와 ArcelorMittal은 Neutral이다.

• Goldman Sachs는 2026년 구리 가격을 US$13,369/t로 전망하며, 현물가격 US$14,491/t보다 낮고 2027년에는 US$13,800/t를 예상한다.
• 보고서는 기준, 현물 및 +/-10% 상품가격 시나리오로 매출, EBITDA, 현금흐름, 레버리지, 밸류에이션 영향을 제시한다.
• Rio Tinto, Glencore, Norsk Hydro, Antofagasta, Lundin Mining은 Buy이며 BHP와 ArcelorMittal은 Neutral이다.
• 현물가격 가정은 Glencore, Rio Tinto 및 일부 구리 중심 광산업체에서 특히 큰 전망 차이를 만든다.

Bank of America는 추가 Fed 긴축이 USD를 전술적으로 지지하겠지만, 균형 잡힌 글로벌 데이터와 다른 중앙은행의 매파적 기조가 DXY의 지속적 돌파를 제한할 것으로 본다. 보고서는 JPY와 일부 아시아 FX 펀더멘털을 선호하는 한편, 혼잡한 EM 캐리와 높은 미국 금리가 취약 통화의 하방 위험을 높인다고 경고한다.

• BofA는 Fed가 10월과 12월에 각각25bp 추가 인상할 것으로 예상한다.
• 보고서는 USD/JPY의 연말 전망을149로 제시하며 JPY 강세 편향을 유지한다.
• DXY 기술적 분석의 목표는99.16 부근 지지가 유지되는 한 100.67, 101.17, 101.80이다.
• 혼잡한 MXN, ZAR, BRL 캐리 포지션은 EM FX 하방 위험을 높인다.
• KRW는 반도체 수출, 기업 달러 매도 및 개선된 포트폴리오 흐름의 지지를 받는다.
• 보고서는 SNB가 0%에서 동결하고 2028년까지 유지할 것으로 예상한다.

금리 상승으로 부채가 다시 주목받고 있지만 Barclays는 대부분의 미국 소프트웨어 벤더의 재무상태가 양호하다고 판단한다. CoreWeave와 WhiteFiber는 AI 데이터센터 구축에 따른 높은 레버리지가 두드러지며, 컴퓨팅 가격과 계약 경제성이 실행의 핵심이다.

• Oracle, IBM, Microsoft, CoreWeave가 가장 큰 순부채 잔액을 보유한다.
• WhiteFiber와 CoreWeave는 커버리지 내에서 순부채/조정 EBITDA가 3x를 넘는 유일한 벤더다.
• Barclays는 AI 인프라의 높은 레버리지가 데이터센터 CapEx와 매출 인식 간 시차로 일시적으로 왜곡됐다고 본다.
• CoreWeave는 단기 컴퓨팅 계약 가격이 약 $40mn per MW라고 밝혔다.
• 업종 전망은 Positive다.

Bank of America는 Vera Rubin 및 Rubin Ultra AI 서버 사이클이 PCB 가치, 층수 및 기술적 복잡성을 크게 높일 것으로 본다. Dtech와 Han's Laser를 직접적인 수혜 기업으로 지목하고 두 회사 모두 Buy로 평가한다.

• Rubin PCB 가치량은 GB200/GB300의 약 3x가 될 수 있으며 Rubin Ultra에서는 다시 두 배가 될 수 있다.
• AI PCB 드릴 비트 시장은 2026-28E에 96% CAGR로 성장해 2028E에 RMB14bn에 이를 것으로 예상된다.
• PCB 드릴링 장비 시장은 2025-29E에 12% CAGR로 성장해 2029E에 US$2.7bn에 이를 것으로 예상된다.
• M9 소재는 M7 대비 5배가 넘는 드릴 비트를 필요로 할 수 있다.
• 보고서는 Dtech를 신규 커버리지로 시작해 Buy를 부여하고 Han's Laser의 Buy를 재확인했다.

일본은행은 예상대로 25bp 인상을 단행했지만 다음 조치의 날짜는 제시하지 않았다. Deutsche Bank는 2027년 1월과 4월의 인상으로 최종금리가 1.75%에 도달한다는 전망을 유지하며, 시장이 크게 반영했던 12월 인상과는 다른 견해를 제시했다.

• 정책금리는 25bp 인상된 1.25%가 됐고, 표결은 7-2였으며 Sato가 Asada와 함께 반대했다.
• 생산자물가의 소비자 전가에 관한 새로운 문구는 CPI가 1%대 후반에 머무는 상황에서 추가 긴축을 지속할 근거가 됐다.
• 금리가 Goy-Iwasaki 중립금리 모델의 1.1% 하단을 웃도는데도 일본은행은 금융여건을 완화적이라고 표현했다.
• 기후 대응 자금공급 오퍼레이션은 고정금리에서 사실상 변동금리 대출로 전환되고 JPY50 trillion 한도가 설정됐다.
• 자금공급 오퍼레이션 변경은 정책금리 경로와 별개로 단기금리를 끌어올릴 수 있다.

J.P. Morgan은 업종 수요가 견조하겠지만 2H26에 전반적인 가속은 없을 것으로 보며, 브랜드 경쟁력, 고객획득 효율성 및 판매비 레버리지가 2027년까지의 핵심 차별화 요인이 될 것이라고 판단한다. 선호 순위는 Mao Geping, Botanee, Proya가 Chicmax, Jahwa, Marubi보다 앞선다.

• Jan-Jul 화장품 소매판매는 전년 대비 약 6% 증가해 전체 소매판매보다 약 5 퍼센트포인트 높았다.
• Mao Geping은 1H26에 26% 매출 성장을 기록했으며, 대부분의 경쟁사는 약 -9%에서 +9% 수준이었다.
• J.P. Morgan은 판매비 정상화를 2027년 업종 이익의 핵심 변수로 본다.
• Mao Geping은 최선호 종목이며 Overweight를 유지했다.
• Botanee는 효율성 주도의 마진 회복 경로를 보유하고, Proya는 영업 가시성이 개선되지만 여전히 불균등하다.
• 보고서는 회복 가시성 저하, 비용 압력 또는 높은 밸류에이션을 이유로 Chicmax, Jahwa, Marubi에 신중하다.

Morgan Stanley는 소비자 대상 에이전트가 상업적으로 중요해지고 있으며 Meta Muse가 초기 검증 사례를 제공한다고 주장한다. Meta, Apple, Amazon, eBay, Shopify는 상대적으로 유리한 반면, 상품화된 사업과 소액 거래 사업은 더 큰 파괴 위험에 노출된다고 본다.

• Morgan Stanley는 약$30 trillion의 소비지출이 에이전틱 서비스로 디지털화될 수 있다고 추정한다.
• Muse는 9일 연속 다운로드 상위 5개 앱에 들었고 100 million의 무료 주간 토큰을 제공한다.
• 기본 시나리오는 100 million명의 Muse 사용자가 Meta에 연간 $1 billion 초과의 매출과 약$0.35의 2028년 EPS 상승을 가져올 수 있음을 보여준다.
• 보고서는 배포력과 독점 데이터를 바탕으로 Meta, Apple, Google이 수평 플랫폼 중 가장 유리하다고 본다.
• 에이전틱 제품이 Search에서 상업 활동을 빼앗을 경우 Google은 전략적 전환 위험에 직면한다.
• Amazon, eBay, Shopify는 상대적으로 양호하게 평가되는 반면 Peloton, Chewy, FIGS는 위험이 더 큰 것으로 지목된다.

NELI는 9월의 소폭 하락 후 10월 123.3으로 상승해 일본을 제외한 아시아의 수출 증가세가 여전히 강함을 시사했다. Nomura는 기술 수요, AI 투자, 칩 부족 및 소비재 해상 운송을 주요 지지 요인으로 꼽았다.

• NELI는 10월 123.3에 도달해 2010년 4월 이후 최고치를 기록했다.
• 이 지수는 3개월의 선행성을 가지며, 공식 데이터보다 기저효과 왜곡을 덜 받는 방식으로 기초 수출 모멘텀을 포착하도록 설계됐다.
• 기술 관련 지표와 상하이 컨테이너 운임지수가 최근 개선을 이끌었다.
• Nomura는 칩 상승 사이클이 2027년 이후까지 지속될 수 있다고 보지만, 중국 내수 부진과 전자제품 가격 위험을 경계한다.