Investigación institucional

Las conclusiones del seminario de expertos de JPMorgan apuntan a fortaleza a corto plazo en las tarifas de contenedores por congestión portuaria, clima y disrupciones de rutas. La perspectiva se vuelve más cautelosa a medio plazo por la llegada de nuevos buques, la normalización de rutas y una competencia más intensa.

• El escenario base del experto supone que la disrupción en el estrecho de Ormuz persistirá al menos hasta finales de 2026.
• El volumen global de transporte marítimo creció cerca de27% entre2Q23 y2Q26, mientras que la demanda TEU-mile aumentó cerca de41%.
• Unos19 puntos porcentuales del crecimiento de la demanda TEU-mile reflejaron mayores distancias de navegación debido a la crisis del Mar Rojo.
• La congestión de puertos asiáticos se considera en gran medida temporal, y las mejoras en la logística interior contribuyen a aliviar los cuellos de botella.
• Las entregas de buques nuevos y la normalización de rutas podrían crear exceso de capacidad a medio plazo.

Los indicadores disponibles de Q3 sugieren una demanda de lujo más lenta que en Q2, liderada por un gasto y turismo estadounidense más débiles, señales flojas de consumo chino y una desaceleración de las ventas de grandes almacenes en Corea. Barclays mantiene una visión Neutral sobre European Luxury Goods & Specialty Retail.

• El gasto de lujo de Barclaycard en EE. UU. se desaceleró a cerca de 2% interanual en agosto desde cerca de 11% en julio; el crecimiento acumulado de Q3 fue de cerca de 6% frente a cerca de 16% en Q2.
• Las ventas de lujo en grandes almacenes coreanos se desaceleraron a cerca de 29% en julio, tras un Q2 excepcional impulsado por el auge bursátil.
• Barclays espera un crecimiento sectorial plano entre H1 y H2, por debajo de la aceleración de cerca de 100 puntos básicos en H2 esperada por el consenso.
• Gucci continuó con reducciones de precios comparables en septiembre, lo que implica un viento en contra de precios interanual estimado de cerca de 3%.

El informe actualiza previsiones de cobertura para acciones europeas de metales y minería y compara las estimaciones de Goldman Sachs con escenarios spot y consenso. Mantiene Buy para Rio Tinto, Glencore, Norsk Hydro, Antofagasta y Lundin Mining; BHP y ArcelorMittal son Neutral.

• Goldman Sachs prevé cobre en US$13,369/t en 2026 frente a un spot de US$14,491/t y US$13,800/t en 2027.
• El informe aplica escenarios base, spot y +/-10% de precios de materias primas.
• Rio Tinto, Glencore, Norsk Hydro, Antofagasta y Lundin Mining tienen Buy; BHP y ArcelorMittal tienen Neutral.
• Los supuestos spot generan diferencias relevantes en las previsiones de Glencore, Rio Tinto y algunas mineras centradas en cobre.

Bank of America espera que un mayor ajuste de la Fed respalde tácticamente al USD, pero que datos globales más equilibrados y otros bancos centrales hawkish limiten una ruptura sostenida del DXY. El informe prefiere JPY y ciertos fundamentales de Asia FX, a la vez que advierte sobre el carry de EM congestionado y los mayores rendimientos estadounidenses.

• BofA espera dos subidas adicionales de 25bp de la Fed en octubre y diciembre.
• El informe prevé USD/JPY en149 al cierre de año y mantiene un sesgo alcista sobre JPY.
• El análisis técnico del DXY apunta a 100.67, 101.17 y 101.80 mientras se mantenga el soporte cerca de99.16.
• El posicionamiento de carry congestionado en MXN, ZAR y BRL eleva el riesgo bajista de EM FX.
• KRW cuenta con apoyo de las exportaciones de semiconductores, ventas corporativas de dólares y mejores flujos de cartera.
• El informe espera que el SNB mantenga el tipo en0% y permanezca sin cambios hasta2028.

El alza de tipos vuelve a poner la deuda en primer plano, pero Barclays considera que la mayoría de los proveedores estadounidenses de software están bien posicionados. CoreWeave y WhiteFiber destacan por su elevado apalancamiento ligado a la construcción de centros de datos de IA, donde los precios de cómputo y la economía de los contratos son fundamentales.

• Oracle, IBM, Microsoft y CoreWeave tienen los mayores saldos de deuda neta.
• WhiteFiber y CoreWeave son los únicos proveedores cubiertos por encima de 3x de deuda neta/EBITDA ajustado.
• Barclays considera que el alto apalancamiento de infraestructura de IA está temporalmente distorsionado por el retraso entre el CapEx de centros de datos y el reconocimiento de ingresos.
• CoreWeave citó contratos de cómputo a corto plazo a aproximadamente $40mn per MW.
• La visión sectorial es Positive.

Bank of America sostiene que los ciclos de servidores de IA Vera Rubin y Rubin Ultra elevarán de forma material el valor de PCB, el número de capas y la complejidad técnica. Identifica a Dtech y Han's Laser como beneficiarios directos y califica a ambas como Buy.

• El valor de PCB de Rubin podría ser aproximadamente 3x el de GB200/GB300, y Rubin Ultra podría volver a duplicarlo.
• El mercado de brocas AI PCB crecería a un 96% CAGR en 2026-28E hasta RMB14bn en 2028E.
• El mercado de equipos de perforación de PCB crecería a un 12% CAGR en 2025-29E hasta US$2.7bn.
• El material M9 podría requerir más de 5x brocas que M7.
• El informe inicia cobertura de Dtech con Buy y reitera Buy sobre Han's Laser.

El Banco de Japón aplicó la subida esperada de 25bp, pero no dio una fecha para su próximo movimiento. Deutsche Bank mantiene su previsión de subidas en enero y abril de 2027 hasta un tipo terminal de 1.75%, en vez de la subida de diciembre ampliamente descontada por el mercado.

• El tipo oficial subió 25bp a 1.25% con una votación de 7-2, y Sato se unió a Asada en el disenso.
• La nueva redacción sobre la transmisión de los precios de producción aporta una justificación para seguir endureciendo pese a que el CPI permanece en la franja alta del 1%.
• El Banco de Japón mantuvo que las condiciones financieras eran acomodaticias, aunque el tipo está por encima del límite inferior de 1.1% del modelo de tipo neutral Goy-Iwasaki.
• La operación de fondos para respuesta climática pasará de préstamos a tipo fijo a un tipo efectivamente flotante y tendrá un límite de JPY50 trillion.
• Los cambios en las operaciones de financiación podrían presionar al alza los tipos de corto plazo con independencia de la trayectoria del tipo oficial.

J.P. Morgan espera una demanda sectorial resiliente, pero no una aceleración generalizada en 2H26, por lo que la fortaleza de marca, la eficiencia de adquisición de clientes y el apalancamiento de gastos de venta serán los principales diferenciadores hacia 2027. Su orden de preferencia sitúa a Mao Geping, Botanee y Proya por delante de Chicmax, Jahwa y Marubi.

• Las ventas minoristas de cosméticos de Jan-Jul subieron alrededor de 6% interanual, unos 5 puntos porcentuales por encima de las ventas minoristas totales.
• Mao Geping registró un crecimiento de ventas de 26% en 1H26, frente a aproximadamente -9% a +9% para la mayoría de sus pares.
• J.P. Morgan considera que la normalización de los gastos de venta es la variable clave de beneficios del sector en 2027.
• Mao Geping es la principal elección y mantiene la calificación Overweight.
• Botanee ofrece una vía de recuperación de márgenes impulsada por eficiencia, mientras que Proya tiene una visibilidad operativa en mejora pero desigual.
• El informe mantiene cautela sobre Chicmax, Jahwa y Marubi por menor visibilidad de recuperación, presión de costes o valoraciones exigentes.

Morgan Stanley sostiene que los agentes orientados al consumidor están adquiriendo relevancia comercial, y Meta Muse ofrece una prueba temprana. El informe identifica a Meta, Apple, Amazon, eBay y Shopify como ganadores relativamente claros, mientras que los negocios de carácter más básico y de tickets menores afrontan mayor riesgo de disrupción.

• Morgan Stanley estima que aproximadamente $30 trillion del gasto del consumidor podría digitalizarse mediante ofertas agénticas.
• Muse se mantuvo 9 días consecutivos entre las 5 aplicaciones más descargadas y ofrece 100 million de tokens semanales gratuitos.
• El caso base sugiere que 100 million de usuarios de Muse podrían generar más de $1 billion de ingresos anuales y aproximadamente $0.35 de aumento del EPS de 2028 para Meta.
• El informe considera que Meta, Apple y Google están mejor posicionadas entre las plataformas horizontales gracias a su distribución y datos propios.
• Google afronta un riesgo de transición estratégica si los productos agénticos desvían actividad comercial desde Search.
• Amazon, eBay y Shopify aparecen relativamente bien posicionadas, mientras que Peloton, Chewy y FIGS son señaladas como más expuestas.

NELI subió a 123.3 en octubre tras una ligera caída en septiembre, lo que indica que el crecimiento de las exportaciones de Asia excluyendo Japón sigue siendo sólido. Nomura cita la demanda tecnológica, la inversión en IA, la escasez de chips y el transporte marítimo de bienes de consumo como apoyos clave.

• NELI alcanzó 123.3 en octubre, su lectura más alta desde abril de 2010.
• El índice tiene un adelanto de tres meses y busca captar el impulso exportador subyacente con menos distorsión por efectos de base que los datos oficiales.
• Los indicadores vinculados a la tecnología y el índice de fletes contenerizados de Shanghái impulsaron la mejora más reciente.
• Nomura prevé que el ciclo alcista de los chips podría persistir más allá de 2027, pero advierte sobre la débil demanda interna china y los riesgos de precios de productos electrónicos.