보고서 해설

개요

이 아시아태평양 주간 전략 업데이트는 지역 주식 성과, 거시 정책, 포지셔닝, 이익, 밸류에이션 및 향후 촉매를 검토한다. Goldman Sachs는 단기 외국인 자금 유출과 글로벌 통화 긴축에도 불구하고 성장과 이익이 견조하면 MXAPJ의 중기 전망이 긍정적이라고 본다.

핵심 견해

MXAPJ는 외국인 자금 유출과 아시아 통화 약세로 주간 0.4% 하락했다. 대만은 2% 상승하며 아웃퍼폼했고, 한국·중국·홍콩은 대체로 보합이었다. 필리핀은 5% 하락했고 다른 ASEAN 시장은 1%에서 2% 하락했다. 헬스케어, 기술 하드웨어 및 반도체, 소비자 소매가 상승을 주도했고 자본재, 에너지, 인터넷/미디어는 부진했다. 중국을 제외한 신흥 아시아에서는 주간 US$7.4bn의 외국인 자금 유출이 있었고, 주로 한국의 US$6.5bn에 기인했다. 사우디 공급 차질 우려가 완화되면서 유가는 하락했다. 통화 환경은 더 긴축적으로 변했다. FOMC는 예상대로25bp 인상했고 점도표는 연말 전 추가25bp 인상을 시사했다. Goldman Sachs의 미국 이코노미스트들은 10월 추가 인상 후 2027년 상반기까지 중단하고 2027년9월과12월에 인하할 것으로 예상한다. 이는 2027년 상반기에 두 차례 추가 인상 후 중단을 예상하는 컨센서스보다 덜 매파적이다. 일본은행도25bp 인상하고 추가 긴축을 시사했으며, 대만 중앙은행은 금리를 동결했다. 보고서는 아시아 주식이 역사적으로 Fed의 첫 인상 이후 약세를 보였고 최근 긴축 국면에서는 북아시아 시장이 가장 크게 부진했다고 설명한다. 다만 성장과 이익 실현이 견조하면 추가 긴축을 대체로 흡수할 수 있으며, 수익률이 역사적 기준보다1.5 표준편차 이상 급등할 경우 유동성과 시장 성과에 더 큰 영향을 미칠 수 있다고 본다. Goldman Sachs는 지역 전망을 성장 여건과 연결한다. 미국 핵심 소매판매는 예상치를 크게 상회했다. 중국에서는 수출 회복력과 생산 증가로 산업생산이 예상보다 좋았지만, 고정자산투자·소매판매·신용증가는 기대에 못 미쳐 강한 공급과 약한 수요의 괴리가 지속됐다. 노동시장 여건 약화까지 더해져 Goldman Sachs 이코노미스트들은 2026년 중국 실질 GDP 성장률 전망을0.1 percentage point 낮춰 전년 대비4.5%로 제시했다. 인도는 석유와 금 수입 감소로 무역적자가 축소됐고, 헤드라인 CPI는22개월 만의 최고치로 올랐다. 핵심 테마는 인도의 AI Enablers다. Goldman Sachs에 따르면 전력, 데이터센터, 반도체에 걸친42개 기업은 Nifty가 연초 이후12% 하락한 가운데 약60% 상승했다. 이 차별화된 성과는 주로 밸류에이션 멀티플 확대가 아니라 이익 성장에서 비롯됐다. 이 그룹의 상장 시가총액은 약US$670bn이며 데이터센터 운영업체가 주도하고 전력 장비, 발전, 송전 기업이 뒤를 잇는다. 전력, 데이터센터, 반도체의 세 계층은 모두 연초 이후 약40%에서80% 상승했다. Goldman Sachs는 향후2년에서3년간 견조한 이익 성장을 예상하며, 이익 상향 조정은 데이터센터 하드웨어가 주도하고 전력 장비, 반도체 소재, 송전이 뒤따른다고 본다. 이 그룹은 MSCI India 대비 큰 프리미엄에 거래되지만, 강한 이익 성장 기대를 조정하면 PEG는 해당 지수보다 약간 낮다. 포지셔닝은 단기적으로 엇갈린 신호를 보인다. 뮤추얼 펀드는8월에 인도와 중국 익스포저를 늘리고 대만과 한국 비중을 줄였다. 잠정 EPFR 데이터상 아시아 펀드는 중국·홍콩·싱가포르를 가장 많이 오버웨이트하고 대만·인도를 가장 많이 언더웨이트한다. 신흥시장 펀드는 브라질·멕시코를 가장 많이 오버웨이트하고 대만을 가장 많이 언더웨이트한다. 헤지펀드는9월에 중국과 홍콩을 순매수했지만 한국·대만·일본을 순매도했다. 아시아 주식에 대한 헤지펀드 총 오버웨이트는 MSCI AC World 대비13%로, 6월의20% 기록 고점보다 낮지만 연초의6.5%보다 높다. 한국 레버리지 ETF 자산은US$16bn 저점에서US$22bn으로 회복했지만 증가는 주로 자산 수익률에 따른 것이며 7월 말 이후 완만한 유출이 이어졌다. 대만 레버리지 ETF 자산은 약US$12bn의 기록적 수준 근처에 머물렀고 8월 이후 차익실현 유출을 겪었다. 전략 스코어카드는 한국과 대만을 오버웨이트, 중국·홍콩·인도를 마켓웨이트, 호주·인도네시아·필리핀·태국을 언더웨이트로 유지한다. Goldman Sachs의12개월 지수 목표는 한국74%, 중국 A주22%, 대만14%, MSCI China 16%, 인도13%의 가격 상승 여력을 시사한다. MXAPJ의 경우 현재880 대비12개월 목표1,120으로27% 가격 상승 여력과30% 총수익률을 제시한다. 섹터 기준으로는 자본재, 헬스케어, 기술 하드웨어 및 반도체, 은행, 일부 호주·중국 제외 은행을 오버웨이트하며 자동차, 필수소비재, 소프트웨어 및 서비스, 운송, 유틸리티, 부동산, 소매 및 내구재, 통신 서비스를 언더웨이트한다. 이익과 밸류에이션 데이터는 긍정적 관점을 뒷받침하지만 기초 여건의 불균일성도 보여준다. 이익 전망 수정 선행지표는 상향 조정이 지속되지만 속도는 둔화되고 있음을 시사한다. Goldman Sachs는 MXAPJ 현지통화 EPS 성장률을 2026년73%, 2027년25%로 예상하며, 특히 한국은 2026년338%, 대만은65%로 전망한다. MXAPJ는 예상12개월 P/E 10.5x, 예상24개월 P/E 9.1x, 후행 P/B 2.4x에 거래되며 평균 밸류에이션 z-score는 과거10년 대비 음수다. 기술 하드웨어 및 반도체는 예상12개월 P/E 8.5x, 예상24개월 P/E 7.2x에 거래되며 예상 이익 성장은 여전히 강하다. 보고서는 또한 Regional Asia Drawdown Risk 모델이 최근의 급격한 시장 조정 이후 하락 위험이 크게 낮아졌음을 시사한다고 언급한다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 주간 시장 수익률, 섹터 성과, 외국인 자금 흐름을 중앙은행 동향, 거시 발표, 이익 전망 수정, 컨센서스 전망, 밸류에이션 비교, 기관 포지셔닝과 결합한다. Fed 긴축 이후 아시아 주식의 역사적 수익률을 통해 높은 실질금리의 영향을 평가한 뒤, 예상 이익·밸류에이션·자금 흐름·거시 여건을 활용해 지역 배분을 판단한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  선행 P/E와 PEG 비교

  보고서는 선행 이익 멀티플을 비교하고 예상 이익 성장을 반영해 밸류에이션을 평가한다. 이는 인도 AI Enablers가 MSCI India 대비 프리미엄에도 PEG가 약간 낮다는 견해를 뒷받침한다.

• 가치평가 방법론PBR 가치평가

  P/B 밸류에이션과 역사적 범위 비교

  보고서는 아시아 시장과 섹터의 후행 P/B 및10년 밸류에이션 z-score를 비교해 현재 주식 밸류에이션을 역사적 맥락에서 평가한다.

• 이벤트 주도 및 행동재무기대 격차·기대 관리

  이익 전망 수정과 예상 대비 거시 데이터

  보고서는 컨센서스 EPS 추정치 변화와 거시 데이터 서프라이즈를 활용해 이익 모멘텀이나 경제 여건이 개선 또는 악화되는 영역을 파악한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• MXAPJ

  주요 지역 주식 벤치마크 및 전략 대상

  강점

  예상 이익 성장, 역사적 평균보다 낮은 밸류에이션 지표, 12개월 목표1,120.

  약점

  외국인 자금 유출과 아시아 통화 약세로 주간 하락.

  비교

  Goldman Sachs는880에서27%의 가격 상승을 예상하며, 지역 개별 시장의 목표 수익률은 서로 다르다.

  위험

  미국 실질수익률 급등, 성장 둔화, 지속적인 외국인 자금 유출은 성과를 훼손할 수 있다.

• India AI Enablers

  테마형 성장 코호트

  강점

  연초 이후 약60%의 상승은 이익 성장, 강한 전망 상향, 향후2년에서3년의 견조한 이익 성장 기대에 의해 뒷받침된다.

  약점

  MSCI India 대비 큰 밸류에이션 프리미엄에 거래된다.

  비교

  Nifty가 연초 이후12% 하락하는 동안 코호트는 크게 아웃퍼폼했고, 성장을 조정하면 PEG는 MSCI India보다 약간 낮다.

  위험

  보고서는 자산별 특정 위험을 제시하지 않았다.

• Korea

  아시아 시장 오버웨이트 배분

  강점

  Goldman Sachs의12개월 KOSPI 목표12,000은6,894 대비74%의 가격 상승 여력을 시사한다.

  약점

  중국 제외 신흥 아시아 주간 유출US$6.5bn의 주된 원인이었고, 9월 헤지펀드 순매도 시장이었다.

  비교

  보고서는 배분표에 제시된 다른 지역 시장보다 한국에 더 큰 목표 상승 여력을 부여한다.

  위험

  역사적으로 한국은 Fed 긴축 국면 이후 가장 취약한 북아시아 시장 중 하나다.

• Taiwan

  아시아 시장 오버웨이트 배분

  강점

  주간2% 상승했으며 Goldman Sachs의12개월 TWSE 목표54,000은47,181 대비14%의 가격 상승 여력을 시사한다.

  약점

  뮤추얼 펀드와 헤지펀드가 익스포저를 줄였고, 레버리지 ETF 투자자는8월 이후 차익실현을 했다.

  비교

  대만 기술 하드웨어와 반도체는 지역 이익 성장의 중요한 동력이지만 펀드 포지셔닝에서는 가장 언더웨이트된 영역 중 하나다.

  위험

  역사적으로 대만은 최근 Fed 긴축 국면에서 부진했던 북아시아 시장 중 하나다.

핵심 데이터

• MXAPJ 주간 수익률-0.4%대만은2% 상승했고 필리핀은5% 하락했다.
• 중국 제외 신흥 아시아 외국인 자금 흐름-US$7.4bn주간 유출이며, 주로 한국의-US$6.5bn에 기인했다.
• MXAPJ 현재 수준 및12개월 목표880 / 1,12027% 가격 상승 여력과30% 총수익률을 시사한다.
• 인도 AI Enablers 성과~60% YTD42개 기업 코호트이며 Nifty는 연초 이후12% 하락했다.
• 인도 AI Enablers 시가총액~US$670bn주로 데이터센터 운영업체가 이끌고 전력 관련 기업이 뒤를 잇는다.
• 중국 2026년 실질 GDP 전망4.5% YoY노동시장 약화와 수요 지표 부진으로0.1 percentage point 하향 조정됐다.
• MXAPJ 이익 성장 전망73% for 2026E; 25% for 2027EGoldman Sachs의 톱다운 현지통화 EPS 전망이다.
• MXAPJ 밸류에이션10.5x forward 12-month P/E; 9.1x forward 24-month P/E; 2.4x trailing P/B평균 밸류에이션 z-score는10년 역사적 평균보다 낮다.

영향과 시사점

보고서의 MXAPJ에 대한 긍정적 목표는 견조한 성장, 상당한 예상 이익 실현, 역사적 기준으로 높지 않은 밸류에이션에 기반한다. 그러나 단기 경로는 미국 실질금리 변동, 외국인 자금 흐름, 아시아 통화 약세, 중국 수요 회복의 지속성에 여전히 민감하다. Goldman Sachs는 기술주와 북아시아 시장이 최근 아웃퍼폼했으며, 인도 AI 인프라 테마가 이익 주도의 차별화된 성장 익스포저를 제공한다고 본다.

위험

• 수익률이 급등해 예를 들어 역사적 기준보다1.5 표준편차를 초과하면 아시아 시장 유동성과 성과에 상당한 부정적 영향을 미칠 수 있다.
• 아시아 주식은 역사적으로 Fed의 첫 금리 인상 후 약세를 보였으며, 최근 긴축 국면에서는 일본·대만·한국·홍콩이 가장 크게 부진했다.
• 중국 수요 지표의 지속적인 약세와 노동시장 여건 악화는 지역 거시 전망에 부담을 줄 수 있다.
• 외국인 자금 유출과 아시아 통화 약세는 지역 주식의 단기 역풍으로 남아 있다.

주시할 점

• Fed가 Goldman Sachs가 예상하는10월 추가 인상을 실행하는지와 미국 실질수익률의 반응.
• 중국의 대출우대금리, 산업생산, 소매판매, 신용 증가, 수요 회복 조짐.
• 향후 아시아 인플레이션, 무역, PMI, 수출 주문, 중앙은행 발표.
• 중국·홍콩·한국·대만·인도의 뮤추얼 펀드 및 헤지펀드 포지셔닝.
• 인도 AI 인프라, 데이터센터 하드웨어, 전력 장비, 반도체 관련 기업의 이익 전망 상향 지속성.