Global macroeconomic and market outlook 리서치 보고서 해설

개요

이 글로벌 매크로 업데이트는 Goldman Sachs의 최신 성장, 인플레이션, 통화정책 및 크로스애셋 전망을 제시한다. 핵심 견해는 중동 분쟁과 관련된 높은 에너지 가격이 글로벌 활동을 둔화시키고 인플레이션을 높이겠지만, 지역별 동향은 크게 다르며 AI 관련 투자는 미국에 의미 있는 지지 요인으로 남는다는 것이다.

핵심 견해

Goldman Sachs는 중동 분쟁으로 인한 높은 에너지 가격이 광범위한 역풍으로 작용해 글로벌 실질 GDP 성장률이 2026년 전년 대비 2.5%로 둔화될 것으로 예상한다. 연말 글로벌 근원 인플레이션은 2.8%로 전망한다. 관세 상승 효과의 약화와 주거비 및 임금 인플레이션의 추가 정상화가 인플레이션을 억제하겠지만, 에너지 가격 전가는 이러한 완화의 일부를 상쇄할 것으로 본다. 미국의 경우 보고서는 2026년 실질 GDP 성장률을 Q4/Q4 기준 2.0%로 예상한다. 하반기 소비지출 증가세는 부진할 것으로 보지만, AI 붐이 주식 자산 효과 상승과 강한 설비투자를 통해 경제활동을 뒷받침할 것으로 본다. 근원 PCE 인플레이션은 관세, 에너지 가격 전가 및 보고서가 측정 문제로 과장됐다고 보는 AI 수요의 영향으로 2026년 12월 3.1%를 기록할 것으로 예상한다. 이후 이러한 영향이 사라지면서 2027년에는 2% 부근으로 하락할 것으로 본다. 실업률은 2026년 말 4.2%로 예상되며, Fed는 2026년 남은 기간 정책금리 범위를 3.5-3.75%로 유지할 것으로 예상한다. 유로 지역에서는 2026년 실질 GDP 성장률을 Q4/Q4 기준 0.8%로 예상한다. 견조한 활동 데이터가 지지 요인이지만 높은 에너지 가격과 부진한 소비자 신뢰는 계속 부담이다. 8월 인플레이션 데이터가 예상보다 약했던 점을 반영해 근원 인플레이션 정점 전망을 전년 대비 2.7%에서 1Q27의 2.6%로 낮췄다. 이후 인플레이션은 2028년 말 2.0%까지 점진적으로 하락할 것으로 본다. ECB는 9월에 추가로 25bp 인상해 정책금리 정점이 2.5%에 이를 것으로 예상한다. 중국의 경우 2026년 실질 GDP 성장률을 전년 대비 4.6%로 예상한다. 광범위한 수출 강세가 주된 지지 요인인 반면, 부진한 내수는 핵심 제약이다. CPI와 PPI 인플레이션은 주로 원자재 가격 전가로 각각 전년 대비 1.0%와 2.0%로 상승할 것으로 예상한다. Goldman Sachs는 3개월, 6개월 및 12개월 USD/CNY 전망을 6.80, 6.70 및 6.50에서 6.70, 6.60 및 6.40으로 하향했다. 위안화가 여전히 크게 저평가되어 있고 수출 강세가 지속될 가능성이 높으며, 중국 경제 불균형을 해소하려면 통화 강세와 내수 강세 모두가 필요할 가능성이 높다고 주장한다. 시장 전망 변경은 이러한 지역별 관점을 반영한다. Goldman Sachs는 2026년 말 10년물 일본 국채 수익률 전망을 2.5%에서 3.0%로 상향했다. 일본의 인플레이션 전망이 더 명확해질 때까지 시장이 추가 금리 인상 위험을 계속 반영할 가능성이 높기 때문이다. 또한 지속적인 이익 강세를 근거로 6개월 및 12개월 MXAPJ 지수 목표치를 1,030 및 1,080에서 1,040 및 1,120으로, 3개월, 6개월 및 12개월 TOPIX 목표치를 4,200, 4,300 및 4,500에서 4,400, 4,500 및 4,600으로 상향했다. 보고서는 중동 분쟁의 전개와 해당 지역의 석유 흐름을 주요 변수로 특별히 지목한다. 또한 미국-캐나다 관세 갈등은 캐나다 성장의 하방 위험과 더 완화적인 캐나다 정책의 가능성을 높이는 반면, 미국에 미치는 영향은 제한적일 것으로 예상한다.

분석 프레임워크

보고서는 성장 및 인플레이션 전망을 에너지 가격, 관세, 소비자 수요, 무역 실적 및 투자와 연결해 국가별 거시경제 기준 시나리오를 업데이트한다. Goldman Sachs Current Activity Indicators(CAI)를 현재 성장의 측정치로 사용하고, 전망을 시장 가격과 비교하며, 거시경제 전망을 정책금리, 채권 수익률, 외환 및 주가지수 전망으로 전환한다.

방법론 메모

• 거시경제 프레임워크신용·부채 주기

  현재 활동 지표, 수요 여건, 관세 및 에너지 가격 전가를 활용한 거시 성장 및 인플레이션 예측.

  보고서는 CAI를 현재 성장의 측정치로 사용하고 수요, 무역, 투자 및 가격 동인을 결합해 지역별 GDP, 인플레이션 및 정책 전망을 구성한다.

• 산업 분석 프레임워크산업 가치사슬 상·중·하류 전이

  에너지 및 원자재 가격의 인플레이션과 성장으로의 전가.

  높은 에너지 가격을 중동 분쟁이 글로벌 인플레이션과 실물활동 약화로 전달되는 경로로 다룬다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• MXAPJ Index

  Goldman Sachs는 지속적인 이익 강세를 반영해 6개월 및 12개월 목표치를 상향했다.

  강점

  지속적인 이익 강세.

  비교

  목표치를 1,030 및 1,080에서 1,040 및 1,120으로 상향했다.

  위험

  글로벌 성장과 에너지 가격 역풍은 거시경제 배경에서 여전히 관련 위험이다.

• TOPIX

  Goldman Sachs는 지속적인 이익 강세를 반영해 3개월, 6개월 및 12개월 목표치를 상향했다.

  강점

  지속적인 이익 강세.

  비교

  목표치를 4,200, 4,300 및 4,500에서 4,400, 4,500 및 4,600으로 상향했다.

  위험

  일본의 추가 금리 인상 기대는 인플레이션 전망에 달려 있다.

• USD/CNY

  보고서는 위안화 강세가 지속될 것으로 예상하며 USD/CNY 전망을 하향했다.

  강점

  CNY는 크게 저평가되어 있으며 광범위한 수출 강세의 지지를 받는다고 본다.

  약점

  부진한 내수는 여전히 중국 거시경제의 역풍이다.

  비교

  3개월, 6개월 및 12개월 전망을 6.80, 6.70 및 6.50에서 6.70, 6.60 및 6.40으로 하향했다.

  위험

  예상되는 조정은 더 강한 내수에도 달려 있다.

핵심 데이터

• 글로벌 실질 GDP 성장률2.5% yoy in 2026전망치. 중동 분쟁에 따른 높은 에너지 가격으로 성장 둔화.
• 글로벌 근원 인플레이션2.8% at end-2026에너지 가격 전가가 관세 효과 약화와 주거비 및 임금 인플레이션 정상화를 일부 상쇄한다.
• 미국 실질 GDP 성장률2.0% Q4/Q4 in 2026하반기 소비 부진은 AI 관련 자산 효과와 설비투자로 일부 상쇄된다.
• 미국 근원 PCE 인플레이션3.1% in December 2026관세, 에너지 및 AI 수요 영향이 사라지면서 2027년에는 2% 부근으로 하락할 전망.
• 미국 실업률4.2% at end-2026Goldman Sachs 전망.
• Fed 정책금리3.5-3.75% for the rest of 2026변동 없이 유지될 전망.
• 유로 지역 GDP 성장률0.8% Q4/Q4 in 2026견조한 활동은 에너지 가격 및 신뢰 역풍으로 상쇄된다.
• 유로 지역 근원 인플레이션 정점2.6% yoy in 1Q278월 인플레이션 데이터가 예상보다 약해 2.7%에서 하향.
• 중국 GDP 성장률4.6% yoy in 2026수출 강세가 부진한 내수를 상쇄한다.
• USD/CNY 전망6.70 / 6.60 / 6.40 at 3 / 6 / 12 months6.80 / 6.70 / 6.50에서 하향.
• 2026년 말 10년물 일본 국채 수익률3.0%2.5%에서 상향.

영향과 시사점

Goldman Sachs의 전망 변경은 에너지 충격이 디스인플레이션을 복잡하게 하고 성장을 억제하는 환경을 시사하지만, 미국의 AI 투자, 중국 수출, 일본 및 더 넓은 아시아태평양 지역의 이익 강세 같은 지역별 지지 요인을 제거하지는 않는다는 의미다. 보고서는 정책 차별화와 변화하는 인플레이션 위험이 금리와 통화에 계속 중요할 것으로 본다.

위험

• 중동 상황은 유동적이며, 해당 지역의 석유 흐름 변화가 에너지 가격 전망을 바꿀 수 있다.
• 미국-캐나다 관세 갈등은 캐나다 성장 하방 및 더 완화적인 정책금리 위험을 야기한다.

주시할 점

• 중동 분쟁의 전개와 해당 지역을 통과하는 석유 흐름의 변화.
• 미국-캐나다 관세 갈등이 캐나다 성장과 정책 기대에 미치는 영향.
• 일본의 인플레이션 전망이 추가 금리 인상 기대를 바꿀 만큼 명확해지는지 여부.