Global macroeconomic and market outlook研报解读

概览

这份全球宏观更新列出高盛最新的增长、通胀、货币政策和跨资产预测。其核心观点是，与中东冲突相关的更高能源价格将减缓全球经济活动并推高通胀，尽管区域动态存在显著差异，AI相关投资仍对美国构成有意义的支持。

核心观点

高盛预计，受中东冲突引发的更高能源价格这一广泛逆风影响，全球实际GDP增长将在2026年放缓至同比2.5%。报告预测年底全球核心通胀为2.8%：关税推动效应消退以及住房和工资通胀进一步正常化将抑制通胀，但能源价格传导将抵消部分这种缓解。 对于美国，报告预测2026年实际GDP增长为2.0%（按Q4/Q4计）。下半年消费者支出增长预计较为疲弱，但AI热潮应通过更高的股票财富和强劲的资本开支支撑经济活动。核心PCE通胀预计在2026年12月为3.1%，反映关税、能源传导以及报告认为被计量问题夸大的AI需求影响；随着这些影响消退，通胀随后预计在2027年降至接近2%。失业率预计在2026年底为4.2%，美联储预计在2026年剩余时间将政策利率区间维持在3.5-3.75%不变。 在欧元区，高盛预测2026年实际GDP增长为0.8%（按Q4/Q4计）。有韧性的活动数据提供支撑，但高企的能源价格和低迷的消费者信心仍构成拖累。由于8月通胀数据弱于预期，报告将核心通胀峰值预测从2.7%下调至1Q27的同比2.6%；随后预计通胀将逐步降至2028年底的2.0%。预计欧洲央行将在9月再加息25个基点，使政策利率峰值达到2.5%。 对于中国，报告预计2026年实际GDP同比增长4.6%。广泛的出口强劲是主要支撑，而疲弱的国内需求仍是核心制约。CPI和PPI通胀预计分别升至同比1.0%和2.0%，主要由大宗商品价格传导推动。高盛将3个月、6个月和12个月USD/CNY预测从6.80、6.70和6.50下调至6.70、6.60和6.40，理由是人民币仍被严重低估、出口强劲应会持续，且更强的货币和国内需求可能是解决中国经济失衡所必需的。 市场预测调整反映了这些区域观点。高盛将2026年底10年期日本政府债券收益率预测从2.5%上调至3.0%，因为在日本通胀前景更清晰之前，市场可能继续定价进一步加息风险。它还以持续的盈利强劲为由，将6个月和12个月MXAPJ指数目标位从1,030和1,080上调至1,040和1,120，并将3个月、6个月和12个月TOPIX目标位从4,200、4,300和4,500上调至4,400、4,500和4,600。 报告特别提示，中东冲突的演变及地区石油流动是重要变量。它还将美加关税争端视为加拿大增长下行风险和加拿大政策可能更为鸽派的来源，但预计对美国的影响有限。

分析框架

报告通过将增长和通胀预测与能源价格、关税、消费者需求、贸易表现及投资联系起来，更新跨国宏观基准情景。它使用高盛当前活动指标（CAI）衡量当前增长，将预测与市场定价比较，并将宏观展望转化为政策利率、债券收益率、外汇和股票指数预测。

方法论与常识提炼

• 宏观经济框架信用/债务周期

  利用当前活动指标、需求状况、关税和能源价格传导进行宏观增长与通胀预测。

  报告使用CAI衡量当前增长，并结合需求、贸易、投资和价格驱动因素形成区域GDP、通胀和政策预测。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  能源和大宗商品价格向通胀和增长的传导。

  报告将更高能源价格视为中东冲突传导至全球通胀和实际活动走弱的渠道。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• MXAPJ Index

  高盛基于持续的盈利强劲，上调其6个月和12个月目标位。

  优势

  持续的盈利强劲。

  对比

  目标位从1,030和1,080上调至1,040和1,120。

  风险

  全球增长和能源价格逆风仍是宏观背景中的相关风险。

• TOPIX

  高盛基于持续的盈利强劲，上调其3个月、6个月和12个月目标位。

  优势

  持续的盈利强劲。

  对比

  目标位从4,200、4,300和4,500上调至4,400、4,500和4,600。

  风险

  日本进一步加息的定价取决于通胀前景。

• USD/CNY

  报告预计人民币将持续走强，并下调USD/CNY预测。

  优势

  报告认为人民币被严重低估，并受广泛出口强劲支撑。

  劣势

  疲弱的国内需求仍是中国宏观经济的逆风。

  对比

  3个月、6个月和12个月预测从6.80、6.70和6.50下调至6.70、6.60和6.40。

  风险

  预期中的调整也取决于更强的国内需求。

关键数据

• 全球实际GDP增长2.5% yoy in 2026预测；中东冲突引发的更高能源价格导致增长放缓。
• 全球核心通胀2.8% at end-2026能源传导部分抵消关税影响消退以及住房和工资通胀正常化。
• 美国实际GDP增长2.0% Q4/Q4 in 2026下半年消费疲弱，部分被AI相关财富效应和资本开支抵消。
• 美国核心PCE通胀3.1% in December 2026随着关税、能源和AI需求影响消退，预计在2027年降至接近2%。
• 美国失业率4.2% at end-2026高盛预测。
• 美联储政策利率3.5-3.75% for the rest of 2026预计维持不变。
• 欧元区GDP增长0.8% Q4/Q4 in 2026有韧性的经济活动被能源价格和信心逆风抵消。
• 欧元区核心通胀峰值2.6% yoy in 1Q278月通胀数据弱于预期后，从2.7%下调。
• 中国GDP增长4.6% yoy in 2026出口强劲抵消疲弱的国内需求。
• USD/CNY预测6.70 / 6.60 / 6.40 at 3 / 6 / 12 months从6.80 / 6.70 / 6.50下调。
• 2026年底10年期日本政府债券收益率3.0%从2.5%上调。

影响与含义

高盛的预测调整意味着，能源冲击将使通胀回落过程更复杂并抑制增长，但不会消除区域性支撑，例如美国AI投资、中国出口以及日本和更广泛亚太地区的盈利强劲。报告预计，政策分化和不断变化的通胀风险仍将对利率和货币市场至关重要。

风险

• 中东局势仍在变化，地区石油流动的变动可能改变能源价格前景。
• 美加关税争端给加拿大带来增长下行和政策利率更为鸽派的风险。

后续跟踪

• 中东冲突的发展，以及该地区石油流动的演变。
• 美加关税争端对加拿大增长和政策预期的影响。
• 日本通胀前景是否变得足够清晰，从而改变对进一步加息的定价。