一季度财报强劲但集中，石油短缺风险仍存
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一季度财报强劲但集中，石油短缺风险仍存
高盛宏观研究聚焦 Q1 财报季表现、伊朗冲突下的能源风险及美国就业数据，上调欧洲盈利预测但警示市场广度不足
- Q1 美股财报大幅超预期，主要由大型科技股引领
- 欧洲 Stoxx 600 盈利增速预测从 5% 上调至 10%
- 伊朗冲突下霍尔木兹海峡石油出口维持低位
- 预计美国 4 月非农就业增加 75k，失业率 4.3%
- AI 采用率升至 19.8%，短期推升通胀但长期通缩
- 日本财务省干预日元效果或短暂，贬值压力仍存
研报解读
概览
本报告为高盛宏观研究周度综述，聚焦三大核心主题：2026 年第一季度财报季表现、伊朗冲突引发的石油短缺风险、以及美国就业数据与 AI 进展。研报认为 Q1 财报强劲但市场广度狭窄，欧洲盈利预测上调但低于共识，地缘政治风险持续影响能源市场与汇率分化，短期宏观数据与 AI adoption 趋势值得密切关注。
核心观点
财报表现方面，Q1 美股财报季大幅超出共识预期，主要由大型科技股引领。高盛维持 2026 年标普 500 EPS 增长 12% 的预测，但认为上行风险偏向 AI 基础设施公司。欧洲 Q1 财报也略超预期，高盛将 2026 年 Stoxx 600 EPS 增长预测从 5% 上调至 10%，主要反映伊朗冲突下大宗商品相关板块盈利上调，但高盛预测仍低于约 14% 的共识预期，因预计非大宗商品板块利润率大致持平。 地缘风险方面，尽管美伊谈判 reportedly 有进展，但局势仍不明朗，霍尔木兹海峡石油出口维持极低水平，增加全球石油短缺风险。全球石油库存尚未达临界水平，但库存消耗速度和部分地区供应紧张令人担忧，易获取的成品油库存快速接近极低水平。最紧迫的短缺风险集中在石化原料（石脑油和 LPG）及航空燃油，新兴市场亚洲（除中国）和欧洲受影响较大。 宏观数据方面，高盛预计美国 4 月非农就业增加 75k，高于共识，反映替代就业增长指标的稳健信号但政府就业下降。失业率预计维持 4.3%（四舍五入 basis），平均时薪环比增长 0.3%。AI 采用率从 3 月 18.9% 升至 4 月 19.8%，半导体公司投资增长强劲，但 AI 对整体劳动力市场影响仍狭窄，营销、平面设计、客服尤其是科技行业面临就业逆风。AI 短期推升美国通胀，但预计生产力提升普及后最终产生通缩效应。
分析框架
高盛采用多主题并行的宏观分析框架，将财报季、地缘政治、就业数据、技术趋势等独立主题分别评估后再综合判断市场影响。在财报分析中，采用预期差方法比较实际业绩与共识预期，并区分市场广度（多少股票参与上涨）与指数表现的差异。在能源分析中，采用供需框架评估库存消耗速度与区域供应紧张程度，而非仅看全球总量。在汇率分析中，采用能源进出口国分化逻辑解释美元走势，将地缘冲击传导至 FX 和利率市场。在 AI 分析中，采用 adoption rate 追踪与行业细分影响分析，区分短期通胀效应与长期通缩效应。
方法论与常识提炼
能源市场分析中关注库存消耗速度与区域供应紧张程度
研报分析石油短缺风险时，不仅看全球库存总量，更关注库存消耗速度和部分地区/产品的供应紧张，这是供需框架的典型应用——供给端约束往往比需求端变化更能驱动价格波动
财报分析中比较实际业绩与共识预期的差异
研报通过对比财报实际表现与市场预期（consensus）来判断惊喜程度，预期差是驱动股价短期波动的核心因素，超预期往往带来正面反应
地缘冲突影响从能源供给传导至 FX 和利率市场
研报展示伊朗冲突如何从石油出口约束开始，传导至能源进口国与出口国的汇率分化，再影响美债收益率，这是产业链传导分析的典型应用
通过经济活动指标与 GDP 预测判断景气方向
研报使用 Current Activity Indicator 与 GDP 预测对比，判断经济是否处于扩张或收缩阶段，这是景气周期分析的核心方法
区分市场广度与指数表现，评估盈利增长的可持续性
研报指出标普 500 盈利修订相对狭窄，反映市场广度不足，这意味着盈利增长集中在少数股票，整体市场盈利质量需谨慎评估
关键数据
- 标普 500 2026 年 EPS 增长预测12%高盛预测，风险偏向上行
- 欧洲 Stoxx 600 2026 年 EPS 增长预测10%从 5% 上调，低于共识约 14%
- 美国 4 月非农就业预测增加 75k高于共识，政府就业下降
- 美国失业率预测4.3%维持不变，四舍五入 basis
- 美国平均时薪环比0.3%4 月预测
- AI 采用率19.8%4 月，从 3 月 18.9% 上升
- 全球 2026 年 GDP 增长预测2.4%高盛预测
- 美国 2026 年 GDP 增长预测2.1%高盛预测
- 中国 2026 年 GDP 增长预测4.7%高盛预测
- 欧元区 2026 年 GDP 增长预测0.7%高盛预测
- 原油价格当前 110 美元2026E 100 美元，2027E 90 美元
影响与含义
研报认为，Q1 财报强劲但市场广度不足意味着当前 rally 的可持续性存疑，投资者需关注盈利修订是否能扩散至更广泛股票。伊朗冲突持续将加剧能源进口国与出口国的经济分化，反映在汇率市场上为美元走势更加分化。美国就业数据若符合预期，将巩固经济软着陆叙事，但 AI 对特定行业的就业冲击已开始显现。日元干预效果或短暂，基本面通胀与政策约束下的贬值压力仍存，投资者需关注宏观条件是否转向。
风险
- 伊朗冲突升级导致霍尔木兹海峡石油出口进一步受限
- 全球石油库存消耗速度快于预期引发供应短缺
- AI 对特定行业就业冲击加剧
- 日元干预效果短暂后贬值压力重现
- 市场广度不足导致财报季 rally 难以持续
后续跟踪
- 美国 4 月非农就业报告实际数据
- AI 采用率后续变化及对各行业就业影响
- 伊朗局势进展与霍尔木兹海峡石油出口恢复情况
- 日元走势及日本财务省后续干预行动
- Q1 财报季盈利修订是否扩散至更广泛股票