高盛预计中国2026年实际GDP增长4.7%，科技出口与政策支持对冲地产和消费拖累

概览

这份高盛中国经济展望报告聚焦2026年中国宏观增长、通胀、政策、出口、房地产和人民币走势。核心判断是，中国实际GDP仍可实现4.7%的增长，符合政府目标，但增长结构继续分化：科技、制造业和出口链条表现相对强，房地产与居民消费仍是主要拖累。

核心观点

高盛认为，中国2026年经济增长将由国内需求小幅改善、政府消费加速、科技产品出口韧性以及财政扩张共同支撑。房地产尚未触底，但拖累程度可能下降；经常账户顺差预计保持较高水平；再通胀将由能源价格和“反内卷”政策推动；货币政策利率大概率维持不变，人民币兑美元预计逐步升值。

分析框架

报告结合全球GDP预测与共识比较、中国宏观年度预测表、出口产品结构拆分、房地产库存和价格指标、广义财政赤字指标、信贷结构以及人民币和经常账户分析，对2026年中国宏观路径进行自上而下预测。

方法论与常识提炼

• 宏观预测GS China Forecasts

  供需分解预测

  通过GDP、国内需求、消费、固定资本形成、净出口、通胀、经常账户、汇率、利率和财政赤字等指标，形成2026年中国宏观基准情景。

• 外需与产业结构Tech vs Non-tech Exports Decomposition

  科技产品出口分解

  报告使用HS 84和HS 85作为科技产品代理变量，用于比较科技出口和非科技出口的走势，强调科技产品对出口增长的贡献上升。

• 财政政策Augmented Fiscal Deficit

  广义财政赤字

  报告使用广义财政赤字衡量政策支持力度，并预计2026年该指标扩大1.0个百分点至GDP的12.0%。

• 房地产周期Inventory Months and Z-score Framework

  库存月份与历史分位比较

  报告用库存月份和Z-score衡量房地产库存压力，并比较中国内地一线城市与香港房地产企稳经验。

• 冲击分析Local Projections with Instrument Variable

  能源供给冲击影响评估

  报告引用2006-2025年月度数据，并使用Kanzig (2021)的石油供给冲击作为工具变量，评估能源价格冲击对经济和通胀的影响。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中国宏观经济

  直接覆盖

  优势

  2026年实际GDP预计增长4.7%，政策托底、政府消费和科技出口提供支撑。

  劣势

  居民消费偏弱，房地产未见底，国内需求修复仍不均衡。

  对比

  中国2026年增速高于主要发达经济体，也高于全球2.4%的高盛预测。

  风险

  能源供给冲击、房地产下行超预期、外需放缓和政策执行不及预期。

• 人民币与USDCNY

  宏观预测变量

  优势

  经常账户顺差较高，报告预计人民币兑美元逐步升值。

  劣势

  汇率仍受美元周期、资本流动和外部风险偏好影响。

  对比

  报告给出USDCNY 12个月6.50、2026年底6.70的路径。

  风险

  美元重新走强、贸易摩擦或地缘政治冲击可能削弱升值路径。

• 中国科技与制造出口

  增长支撑项

  优势

  出口越来越由科技产品驱动，中国在全球制造供应链中仍具优势。

  劣势

  价格效应近期更明显，部分出口增长可能受到价格和外需波动影响。

  对比

  报告将科技出口与非科技出口分开比较，强调科技产品表现更强。

  风险

  海外需求放缓、贸易限制升级、价格竞争加剧。

• 中国房地产

  宏观拖累项

  优势

  拖累GDP增长的程度预计下降，深圳和上海可能领先企稳。

  劣势

  房地产市场尚未见底，库存压力仍高，居民资产负债表仍在去杠杆。

  对比

  报告参考香港房地产市场稳定经验，并比较一线城市库存情况。

  风险

  价格继续下跌、库存去化慢于预期、居民购房信心不足。

• 中国利率与财政政策

  政策假设

  优势

  广义财政赤字预计扩大至GDP的12.0%，政府消费增速提高。

  劣势

  货币政策利率预计维持不变，进一步宽松空间有限。

  对比

  财政支持力度较2025年扩大1.0个百分点。

  风险

  财政落地节奏偏慢、地方官员激励不足或政策乘数低于预期。

关键数据

• 2026年中国实际GDP增速4.7%高盛预测，符合政府“4.5%-5%”目标区间；共识预测为4.6%。
• 2027年中国实际GDP增速4.7%高盛预测高于共识预测4.4%。
• 2026年国内需求贡献3.7个百分点高于2025年的3.4个百分点。
• 2026年消费增速4.8%其中居民消费4.5%，政府消费5.5%。
• 2026年固定资本形成总额增速2.5%较2025年的1.5%改善。
• 2026年净出口贡献1.0个百分点低于2025年的1.6个百分点，但仍为正贡献。
• 2026年名义美元计出口增速10.5%科技产品出口被报告视为重要支撑。
• 2026年CPI与核心CPI均为1.0%高盛预计CPI从2025年的0%回升。
• 2026年PPI2.0%预计从2025年的-2.6%转正，受能源价格和“反内卷”政策推动。
• 2026年经常账户余额GDP的3.4%报告预计2027年和2028年仍将继续上升。
• USDCNY12个月6.50；2026年底6.70报告预计人民币兑美元逐步升值。
• OMO 7天逆回购利率1.40%2026年底预测，报告预计政策利率维持不变。
• 2026年社融存量增速7.6%低于2025年的8.3%。
• 2026年广义财政赤字GDP的12.0%较2025年扩大1.0个百分点。

影响与含义

报告对中国资产的含义偏结构性而非全面乐观：宏观增长目标可达成、人民币和科技制造链条具备支撑，但地产、居民消费和政策执行仍限制总需求弹性。投资含义上，科技出口、制造业升级和人民币相关资产更受益；房地产链和居民消费相关资产仍需要等待基本面改善信号。

风险

• 中东冲突引发的能源供给冲击可能推高成本并扰动增长。
• 房地产市场尚未见底，库存和价格压力可能继续拖累居民信心和投资。
• 居民消费可能维持偏弱，家庭存款偏高反映风险偏好不足。
• 科技出口虽强，但外需、贸易限制和价格竞争可能削弱持续性。
• 政策执行效果取决于财政落地、地方激励和“反内卷”措施的实际力度。
• 若通胀回升主要来自成本推动而非需求改善，企业利润和消费能力可能承压。

后续跟踪

• 2026年Q2和Q3实际GDP环比增速调整后的兑现情况。
• 科技产品出口相对非科技产品出口的持续性，以及价格效应是否扩大。
• 房地产价格、库存月份和一线城市成交，尤其是深圳和上海是否率先企稳。
• 政府消费、服务消费支持政策和广义财政赤字的实际落地节奏。
• PPI由负转正的幅度，以及“反内卷”政策对价格竞争的约束效果。
• USDCNY、经常账户顺差和人民币国际使用改善是否延续。
• 社融增速、企业贷款和房地产相关信贷之间的结构变化。