리서치 보고서 해설Hilo Research

China economic outlook 리서치 보고서 해설

보고서는 중국 경제가 ‘약한 상태에서 더 약한 상태로’ 가고 있다고 설명하며, 실질 GDP 성장률을 2025년 5.0%에서 2026년 4.6%로 전망한다. 하반기 정책 완화, 완만한 재정적자 확대, 위안화의 점진적 절상, 주로 에너지 비용과 가격 인하 억제 조치에 따른 인플레이션 상승을 예상한다.

기관Goldman Sachs

날짜20260901

업종macro

요약

증권 등급이나 목표주가 없음; 거시경제 전망.

2026년 실질 GDP 성장률은 4.6%로 예상되며 2025년의 5.0%보다 낮다.
부동산 시장은 아직 바닥을 치지 않았지만 GDP 성장에 대한 부담은 축소될 전망이다.
확장 재정적자는 2026년에 0.5%포인트 확대돼 GDP의 11.5%가 될 것으로 예상된다.
2026년 헤드라인 CPI와 PPI 인플레이션은 각각 1.0%와 2.0%로 예상된다.
보고서는 USDCNY가 2026년 말 6.70, 12개월 후 6.40에 이를 것으로 예상한다.
AI 관련 제품은 물량보다 주로 가격을 통해 명목 수출 성장을 뒷받침했다.

보고서 해설

개요

Goldman Sachs의 중국 경제 전망은 내수·주택·노동시장 부진이 지속되면서 2026년 성장률이 둔화할 것으로 예상한다. 정책 지원, 견조한 수출, 부동산 하방 압력 축소, 비용 주도 리플레이션이 상쇄 요인이 되지만 실질 GDP 성장률의 4.6% 둔화를 막기에는 충분하지 않다고 본다.

핵심 견해

Goldman Sachs는 중국의 실질 GDP 성장률이 2025년 5.0%에서 2026년 4.6%로 둔화할 것으로 예상하며, 이는 정부의 4.5–5% 목표 범위에 부합한다고 본다. 보고서는 단기 성장 모멘텀이 약한 상태에서 더 약한 상태로 이동하고 있다고 표현하며, 3분기 전망에 하방 위험이 있다고 지적한다. 2026년 분기별 성장 경로는 전년 동기 대비 1분기 5.0%, 2분기 4.3%, 3분기 4.6%, 4분기 4.6%로 제시된다. 내수는 계속 핵심 제약으로 남을 전망이다. 가계소비 증가율은 2025년 4.3%에서 2026년 4.0%로 낮아지는 반면, 정부소비 증가율은 5.2%에서 5.5%로 높아져 가계 수요 부진을 완화할 것으로 본다. 총고정자본형성은 정책 지원과 낮은 기저에 힘입어 1.2%에서 2.0%로 완만하게 반등할 전망이지만, 보고서는 부문 간 격차가 여전히 크다고 강조한다. 부동산 부문은 여전히 큰 부담이지만, Goldman Sachs는 GDP 성장에 대한 하방 압력이 줄어들 것으로 예상한다. 시장은 아직 바닥을 치지 않았다고 보며, 신규 주택 수요는 낮은 수준에 머물고 주택가격이 바닥을 형성하는 데 1~2년이 더 걸릴 수 있다고 판단한다. 취약한 노동시장이 가계의 지출 능력을 제한하고 소비자심리는 약세를 유지하며 가계 은행예금은 높은 수준에 있다. 보고서는 디레버리징이 이어지는 가운데 가계 대차대조표가 부동산에서 금융자산으로 구조적으로 이동하고 있다고 지적하며, 2024년 9월 정책 전환 이후 주식이 금융자산 증가에 더 많이 기여했다고 설명한다. 또한 홍콩 주택가격은 2025년 중반 이후 의미 있게 반등했고 중국 본토 1선 도시 주택가격은 초기 안정화 조짐을 보였다고 언급한다. 다만 대도시 주택가격을 안정시키려면 추가 주택 완화가 필요하다고 본다. 2026년 주택정책 가정에는 모기지 금리 추가 인하, 1선 도시 주택구매 제한 추가 완화, 현금 지원 도시마을 재개발, 기존 재고 소진을 돕는 정부 프로그램이 포함된다. 정책 측면에서 보고서는 재정 긴축이 1분기에서 2분기로의 GDP 성장률 순차 둔화에 거의 절반을 기여했다고 본다. 7월 정치국 회의는 완화적 표현을 강화하고 계획된 조치의 신속한 시행을 강조한 것으로 해석하며, 2분기 긴축 이후 하반기에 거시정책이 완화로 복귀할 것으로 예상한다. Goldman Sachs는 2026년 확장 재정적자가 GDP의 11.5%로 2025년의 11.0%에서 상승할 것으로 전망한다. 증가는 주로 담보보완대출의 회복 전망을 포함한 정책 지원 확대를 반영한다. 반면 정책금리와 7일물 공개시장조작 금리는 2026년 말까지 1.40%로 유지되고, 총사회융자 잔액 증가율은 8.3%에서 7.2%로 둔화할 것으로 예상한다. 신용은 부동산에서 이동하는 것으로 설명된다. 가계대출은 감소한 반면 기업대출은 확대됐고 자금은 첨단기술 부문으로 재배분됐다. 대외수요는 중요한 상쇄 요인이다. Goldman Sachs는 2026년 명목 상품수출 증가율을 19.4%, 명목 수입 증가율을 27.1%로 예상하며, 순수출의 GDP 성장 기여도는 2025년 1.6%포인트에서 1.2%포인트로 낮아질 것으로 본다. AI 관련 제품과 AI 하드웨어 생산업체로의 출하가 최근 명목 수출 강세의 상당 부분을 이끌었지만, 이는 물량보다 가격을 통해 나타났으며 AI가 최근 수출가격 상승의 약 3분의 2를 이끌었다고 주장한다. 실질 수출 성장은 더 폭넓은 첨단제조 제품에 집중되고, 출하 증가의 대부분은 ASEAN과 EU로 향한다. 보고서는 실질 수출에 대해 건설적인 전망을 유지하고 2026년 경상수지 흑자를 GDP의 3.5%로 예상하며, 2027년과 2028년에 추가 상승할 것으로 본다. 수출업체의 외환전환 비율 상승과 USD/CNY 고시환율 하락은 달러 대비 위안화의 점진적이고 지속적인 절상 전망을 뒷받침하며, USDCNY는 2026년 말 6.70, 12개월 후 6.40으로 전망한다. Goldman Sachs는 리플레이션이 수요가 아닌 비용에 의해 주도될 것으로 예상한다. 글로벌 에너지 공급충격과 관련된 높은 에너지가격, 그리고 과도한 가격 인하를 억제하려는 정부의 ‘반내권’ 노력으로 PPI 인플레이션이 2025년 -2.6%에서 2026년 2.0%로 상승할 것으로 본다. 헤드라인 CPI 인플레이션은 0%에서 1.0%로, 근원 CPI는 1.1%로 상승할 전망이다. 더 넓은 구조적 관점에서 제15차 5개년 계획은 첨단 집적회로, 체화지능, 바이오제조, 차세대 배터리, 컴퓨팅 인프라, AI 응용을 포함해 제조업·기술·안보를 계속 우선시한다고 본다. 또한 정책 시행의 효과는 지방 관리의 인센티브에도 좌우될 것이라고 강조하며, AI 도입, 위안화 국제 사용, 2024년 RMB 179조로 GDP의 133%에 이른 확장 정부부채를 중요한 구조적 맥락으로 제시한다.

분석 프레임워크

이 보고서는 최근 성장 데이터와 분기별 전망을 내수 구성요소, 재정·통화정책, 부동산·노동시장 지표, 무역 구성, 인플레이션 동인 및 환율 여건과 연결해 전망을 도출한다. 수정 전망과 이전 전망을 비교하고 명목 무역 성장률을 가격과 물량 효과로 분해하며, 공식 예산수지 밖의 정책 지원을 포착하기 위해 확장 재정적자 지표를 사용한다. 또한 주택 호황·침체의 역사적 비교, 재고 지표, 석유 공급충격을 도구변수로 사용하는 국소투영 분석을 활용해 에너지 가격에서 인플레이션으로의 전달을 검토한다.

방법론 메모

산업 분석 프레임워크물량·가격 분해
명목 수출과 수입 증가율을 가격 및 물량 기여도로 분해.
보고서는 이 분해를 통해 AI 관련 제품이 주로 가격을 통해 최근 명목 수출 증가를 뒷받침한 반면, 실질 수출 증가는 첨단제조업에 집중됐음을 보여준다. 또한 가격 주도 수입과 금·에너지의 물량 효과를 구분한다.
거시경제 프레임워크기타
Känzig (2021)의 석유 공급충격을 도구변수로 사용하고 2006년부터 2025년까지의 월간 데이터를 활용한 국소투영.
보고서는 이 실증 접근법으로 에너지 공급충격이 중국의 인플레이션 전망에 어떻게 전달되는지 평가하며, 2026년 PPI와 CPI 상승 전망을 뒷받침한다.

핵심 데이터

실질 GDP 성장률 전망4.6% in 20262025년의 5.0%에서 하락하며, 정부의 4.5–5% 목표 범위 내이다.
2026년 GDP 전망 수정4.6%4.7%에서 하향 조정됐고, 2026년 2분기 전망은 4.5%에서 4.3%로 낮아졌다.
헤드라인 CPI 인플레이션1.0% in 20262025년의 0%에서 상승한다.
PPI 인플레이션2.0% in 2026에너지가격 상승과 가격 인하 억제 노력으로 2025년의 -2.6%에서 상승한다.
확장 재정적자11.5% of GDP in 20262025년의 11.0%에서 0.5%포인트 상승한다.
경상수지3.5% of GDP in 2026보고서는 흑자가 2027년과 2028년에 더 확대될 것으로 예상한다.
USDCNY 전망6.70 at end-2026; 6.40 in 12 months달러 대비 위안화의 점진적이고 지속적인 절상 전망을 반영한다.
확장 정부부채RMB 179 trillion in 2024GDP의 133%에 해당한다.

영향과 시사점

보고서의 핵심 함의는 정책 지원을 받지만 둔화하는 중국 경제다. 취약한 가계 수요와 주택시장이 주된 제약인 반면, 정부소비, 완만한 재정 완화, 첨단기술 수출, 부동산 하방 압력 축소가 지지 요인이 된다. 보고서는 비용 상승과 가격 경쟁 완화를 통해 인플레이션이 정상화되고, 정책금리가 유지되는 가운데 위안화가 절상될 것으로 본다.

위험

Goldman Sachs는 3분기 성장 전망에 하방 위험이 있다고 본다.
중동 분쟁과 관련된 글로벌 에너지 공급충격은 성장 및 인플레이션 전망에 영향을 줄 수 있다.
부동산 시장은 아직 바닥을 치지 않았으며, 신규 주택 수요는 낮게 유지되고 가격이 바닥을 형성하는 데 1~2년이 더 걸릴 수 있다.
취약한 노동시장과 소비재 보상판매 프로그램 효과의 감소가 가계소비를 제약할 수 있다.
정책의 효과는 지방 관리의 인센티브와 시행에 좌우될 수 있다.

주시할 점

2026년 10월 19일 중국의 2026년 3분기 GDP 발표.
2026년 10월 중국공산당 제20기 중앙위원회 제5차 전체회의.
10월 하순의 금융가 포럼. PBOC, NFRA, CSRC, SAFE 세션 포함.
2026년 11월 10일 만료되는 한국의 Trump-Xi 회담에서 합의된 관세 및 희토류 통제 중단 조치.
경제정책 신호를 위한 12월 정치국 회의와 중앙경제공작회의.
추가 주택 완화, 재정 집행, 노동시장 안정, 수출 모멘텀, 위안화 절상의 증거.