China economic outlook — Interpretação do relatório

Visão geral

A perspectiva do Goldman Sachs para a China prevê moderação do crescimento em 2026, pois a demanda doméstica, a habitação e o mercado de trabalho permanecem fracos. A instituição vê apoio de políticas, exportações resilientes, menor arrasto imobiliário e reflacionamento movida por custos como compensações, mas insuficientes para evitar desaceleração do crescimento real do PIB para 4.6%.

Visões principais

O Goldman Sachs espera que o crescimento real do PIB da China desacelere para 4.6% em 2026, de 5.0% em 2025, em linha geral com a meta governamental de 4.5–5%. O relatório descreve o impulso de crescimento de curto prazo como passando de fraco para mais fraco e aponta risco de baixa para sua previsão do terceiro trimestre. A trajetória trimestral de 2026 mostra crescimento anual de 5.0% no primeiro trimestre, 4.3% no segundo, 4.6% no terceiro e 4.6% no quarto. A demanda doméstica continuará sendo a principal restrição: o crescimento do consumo das famílias deve cair de 4.3% em 2025 para 4.0% em 2026, enquanto o crescimento do consumo do governo sobe de 5.2% para 5.5% para compensar essa fraqueza. A formação bruta de capital fixo deve se recuperar moderadamente de 1.2% para 2.0% com apoio de política e uma base baixa, embora o relatório enfatize que a diferença entre setores permanece ampla. O setor imobiliário segue como importante freio, mas o Goldman Sachs espera que seu arrasto sobre o crescimento do PIB diminua, e não desapareça. O mercado ainda não atingiu o piso: a demanda por moradias novas pode continuar baixa e os preços dos imóveis provavelmente precisarão de mais 1–2 anos para atingir o piso. Um mercado de trabalho fraco restringe a capacidade de gasto das famílias, a confiança do consumidor continua fraca e os depósitos bancários das famílias permanecem elevados. O relatório observa uma mudança estrutural do balanço das famílias, de imóveis para ativos financeiros, em meio ao desalavancamento; desde a inflexão de política de setembro de 2024, as ações contribuíram mais para o crescimento dos ativos financeiros. Também aponta forte recuperação dos preços imobiliários de Hong Kong desde meados de 2025 e sinais iniciais de estabilização em cidades chinesas de primeira linha, mas argumenta que são necessários novos esforços de flexibilização habitacional para estabilizar os preços nas grandes cidades. As premissas de política habitacional para 2026 incluem novos cortes nas taxas hipotecárias, maior flexibilização das restrições de compra em cidades de primeira linha, renovação de vilas urbanas com respaldo em caixa e programas governamentais para reduzir estoques existentes. Na política econômica, o relatório atribui quase metade da desaceleração sequencial do crescimento do PIB entre o primeiro e o segundo trimestre ao aperto fiscal. Interpreta a reunião do Politburo de julho como reforço da retórica de flexibilização e da ênfase em implementação mais rápida das medidas planejadas e espera que a política macro volte a afrouxar no segundo semestre, após o aperto do segundo trimestre. O Goldman Sachs prevê déficit fiscal aumentado de 11.5% do PIB em 2026, ante 11.0% em 2025, refletindo principalmente maior suporte de política, inclusive uma recuperação projetada no crédito suplementar garantido. Em contraste, espera que a taxa de política e a taxa de repos de operações de mercado aberto de 7 dias permaneçam inalteradas em 1.40% até o fim de 2026, enquanto o crescimento do estoque de financiamento social total desacelera de 8.3% para 7.2%. O crédito está sendo redirecionado do setor imobiliário: empréstimos às famílias se contraíram, enquanto empréstimos corporativos cresceram, com recursos dirigidos a setores de alta tecnologia. A demanda externa é um importante contrapeso. O Goldman Sachs prevê crescimento das exportações nominais de bens de 19.4% e das importações nominais de 27.1% em 2026; as exportações líquidas contribuiriam com 1.2 pontos percentuais para o crescimento do PIB, abaixo de 1.6 pontos em 2025. O relatório argumenta que produtos relacionados a AI e embarques para produtores de hardware de AI impulsionaram grande parte da recente força das exportações nominais, mas principalmente por preços, não por volumes: AI respondeu por cerca de dois terços do recente crescimento dos preços de exportação. O crescimento das exportações reais está concentrado em produtos de manufatura de alta tecnologia mais amplos, com a maior parte dos embarques destinada a ASEAN e à União Europeia. O relatório mantém uma visão construtiva sobre exportações reais, prevê superávit em conta corrente de 3.5% do PIB em 2026 e espera que ele continue subindo em 2027 e 2028. A alta da taxa de conversão cambial dos exportadores e a queda da fixação USD/CNY sustentam a expectativa de apreciação gradual e sustentada do RMB frente ao USD; prevê USDCNY em 6.70 no fim de 2026 e 6.40 em 12 meses. O Goldman Sachs espera que a reflacionamento seja conduzida por custos, e não por demanda. Preços mais altos de energia associados ao choque global de oferta energética e esforços governamentais de “anti-involution” para conter cortes excessivos de preços devem elevar a inflação PPI de -2.6% em 2025 para 2.0% em 2026. A inflação CPI cheia deve subir de 0% para 1.0%, e a CPI núcleo atingir 1.1%. A visão estrutural mais ampla é que o 15º Plano Quinquenal continua priorizando manufatura, tecnologia e segurança, incluindo circuitos integrados avançados, inteligência incorporada, biofabricação, baterias de próxima geração, infraestrutura de computação e aplicações de AI. O relatório também destaca que a eficácia da implementação de políticas dependerá dos incentivos dos funcionários locais e identifica a adoção de AI, o uso internacional do RMB e a elevada dívida pública aumentada —RMB 179 trillion, ou 133% do PIB, em 2024— como contexto estrutural importante.

Estrutura de análise

O relatório constrói sua projeção ao relacionar dados recentes de crescimento e previsões trimestrais aos componentes da demanda doméstica, às condições fiscal e monetária, aos indicadores imobiliários e do mercado de trabalho, à composição do comércio, aos vetores de inflação e às condições cambiais. Compara previsões revisadas com as anteriores, decompõe o crescimento nominal do comércio entre efeitos de preço e volume e usa uma medida de déficit fiscal aumentado para captar o suporte de política além do saldo orçamentário oficial. Também emprega comparações históricas de ciclos imobiliários, medidas de estoque e projeções locais com um instrumento de choque de oferta de petróleo para examinar a transmissão dos preços de energia à inflação.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Decomposição do crescimento nominal de exportações e importações entre contribuições de preço e volume.

  O relatório usa essa decomposição para mostrar que produtos relacionados a AI sustentaram o recente crescimento nominal das exportações principalmente por preços, enquanto o crescimento das exportações reais se concentrou na manufatura de alta tecnologia; também distingue importações movidas por preços dos efeitos de volume do ouro e da energia.

• Marco macroeconômicoOutro

  Projeções locais com variável instrumental, usando um choque de oferta de petróleo de Känzig (2021) e dados mensais de 2006 a 2025.

  O relatório usa essa abordagem empírica para avaliar como um choque de oferta de energia se transmite às perspectivas de inflação da China, apoiando sua expectativa de alta de PPI e CPI em 2026.

Dados principais

• Previsão de crescimento real do PIB4.6% in 2026Abaixo de 5.0% em 2025; dentro da meta governamental de 4.5–5%.
• Revisão da previsão de PIB para 20264.6%Revisada para baixo de 4.7%; a previsão para o segundo trimestre de 2026 caiu de 4.5% para 4.3%.
• Inflação CPI cheia1.0% in 2026Acima de 0% em 2025.
• Inflação PPI2.0% in 2026Acima de -2.6% em 2025, impulsionada por preços maiores de energia e esforços contra cortes de preços.
• Déficit fiscal aumentado11.5% of GDP in 2026Alta de 0.5 pontos percentuais ante 11.0% em 2025.
• Saldo em conta corrente3.5% of GDP in 2026O relatório espera que o superávit aumente ainda mais em 2027 e 2028.
• Previsão para USDCNY6.70 at end-2026; 6.40 in 12 monthsReflete a esperada apreciação gradual e sustentada do RMB frente ao dólar americano.
• Dívida pública aumentadaRMB 179 trillion in 2024Equivale a 133% do PIB.

Impacto e implicações

A principal implicação do relatório é uma economia chinesa mais lenta, mas sustentada por políticas: a demanda fraca das famílias e a habitação são as principais restrições, enquanto o consumo do governo, uma modesta flexibilização fiscal, exportações de alta tecnologia e menor arrasto imobiliário fornecem suporte. A inflação deve se normalizar por meio de custos e menor concorrência de preços, e o relatório espera apreciação do RMB apesar de taxas de política inalteradas.

Riscos

• O Goldman Sachs vê risco de baixa para sua previsão de crescimento do terceiro trimestre.
• Um choque global de oferta de energia ligado ao conflito no Oriente Médio pode afetar as perspectivas de crescimento e inflação.
• O mercado imobiliário ainda não atingiu o piso; a demanda por novas moradias pode permanecer baixa e os preços podem precisar de mais 1–2 anos para atingir o piso.
• Um mercado de trabalho fraco e o enfraquecimento do efeito do programa de troca de bens de consumo podem restringir o consumo das famílias.
• A eficácia das políticas pode depender dos incentivos dos funcionários locais e da implementação.

Pontos a observar

• A divulgação do PIB da China do terceiro trimestre de 2026 em 19 de outubro de 2026.
• O Quinto Pleno do 20º Comitê Central do Partido Comunista Chinês em outubro de 2026.
• O Financial Street Forum no fim de outubro, com sessões de PBOC, NFRA, CSRC e SAFE.
• A expiração em 10 de novembro de 2026 da pausa sobre tarifas e controles de terras raras acordada na reunião Trump-Xi na Coreia do Sul.
• A reunião do Politburo e a Conferência Central de Trabalho Econômico de dezembro, em busca de sinais de política econômica.
• Evidências de maior flexibilização habitacional, implementação fiscal, estabilização do mercado de trabalho, impulso das exportações e apreciação do RMB.