China economic outlook — Interpretación del informe

Visión general

Las perspectivas de Goldman Sachs para China prevén una moderación del crecimiento en 2026, ya que la demanda interna, la vivienda y el mercado laboral permanecen débiles. La institución ve apoyo de políticas, exportaciones resilientes, menor lastre inmobiliario y reflación impulsada por costes como compensaciones, pero insuficientes para evitar que el crecimiento del PIB real se desacelere a 4.6%.

Perspectivas principales

Goldman Sachs espera que el crecimiento del PIB real de China se desacelere a 4.6% en 2026 desde 5.0% en 2025, en línea general con el objetivo gubernamental de 4.5–5%. El informe describe el impulso de crecimiento a corto plazo como pasando de débil a más débil y señala riesgo a la baja para su previsión del tercer trimestre. Su trayectoria trimestral para 2026 muestra crecimiento interanual de 5.0% en el primer trimestre, 4.3% en el segundo, 4.6% en el tercero y 4.6% en el cuarto. La demanda interna seguirá siendo la principal limitación: se prevé que el crecimiento del consumo de los hogares baje de 4.3% en 2025 a 4.0% en 2026, mientras que el crecimiento del consumo público aumentaría de 5.2% a 5.5% para compensar esa debilidad. Se espera que la formación bruta de capital fijo repunte moderadamente de 1.2% a 2.0% gracias al apoyo de políticas y una base baja, aunque el informe subraya que la brecha entre sectores sigue siendo amplia. El sector inmobiliario continúa siendo un importante lastre, pero Goldman Sachs espera que su arrastre sobre el crecimiento del PIB disminuya en vez de desaparecer. No considera que el mercado haya tocado fondo: la demanda de viviendas nuevas puede seguir baja y los precios inmobiliarios probablemente necesiten 1–2 años más para tocar fondo. Un mercado laboral débil limita la capacidad de gasto de los hogares, el sentimiento del consumidor sigue debilitado y los depósitos bancarios de los hogares se mantienen elevados. El informe señala un desplazamiento estructural del balance de los hogares desde la propiedad hacia los activos financieros durante el desapalancamiento; desde el giro de política de septiembre de 2024, las acciones han contribuido más al crecimiento de los activos financieros. También observa una recuperación significativa de los precios inmobiliarios de Hong Kong desde mediados de 2025 y primeras señales de estabilización en ciudades chinas de primer nivel, pero sostiene que se necesitan más medidas de relajación inmobiliaria para estabilizar los precios en grandes ciudades. Sus supuestos de política de vivienda para 2026 incluyen nuevas reducciones de tasas hipotecarias, mayor relajación de las restricciones de compra en ciudades de primer nivel, renovación de aldeas urbanas respaldada por efectivo y programas gubernamentales para reducir el inventario existente. En materia de política, el informe atribuye casi la mitad de la desaceleración secuencial del crecimiento del PIB entre el primer y el segundo trimestre al endurecimiento fiscal. Interpreta la reunión del Politburó de julio como un refuerzo del lenguaje de relajación y del énfasis en una implementación más rápida de las medidas previstas, y espera que la política macroeconómica vuelva a relajarse en el segundo semestre tras el endurecimiento del segundo trimestre. Goldman Sachs prevé un déficit fiscal aumentado de 11.5% del PIB en 2026, frente a 11.0% en 2025, impulsado principalmente por mayor apoyo de políticas, incluida una recuperación prevista del crédito suplementario pignorado. En contraste, espera que la tasa de política y la tasa de repos de operaciones de mercado abierto a 7 días permanezcan sin cambios en 1.40% hasta el final de 2026, mientras el crecimiento del saldo de financiación social total se desacelera de 8.3% a 7.2%. El crédito se estaría redirigiendo desde la propiedad: los préstamos a hogares se contrajeron mientras los préstamos corporativos se expandieron, con fondos orientados a sectores de alta tecnología. La demanda externa es un contrapeso importante. Goldman Sachs prevé un crecimiento de las exportaciones nominales de bienes de 19.4% y un crecimiento de las importaciones nominales de 27.1% en 2026; las exportaciones netas aportarían 1.2 puntos porcentuales al crecimiento del PIB, frente a 1.6 puntos en 2025. Argumenta que los productos vinculados a AI y los envíos a productores de hardware de AI han impulsado buena parte de la reciente fortaleza de las exportaciones nominales, principalmente mediante precios y no volúmenes: AI explicó alrededor de dos tercios del reciente crecimiento de los precios de exportación. El crecimiento de las exportaciones reales se concentra en productos manufactureros de alta tecnología más amplios, con la mayor parte de los envíos dirigida a ASEAN y la Unión Europea. El informe mantiene una visión constructiva sobre las exportaciones reales, prevé un superávit por cuenta corriente de 3.5% del PIB en 2026 y espera que siga aumentando en 2027 y 2028. El aumento de la ratio de conversión de divisas de los exportadores y la caída de la fijación USD/CNY respaldan su expectativa de una apreciación gradual y sostenida del RMB frente al USD; prevé USDCNY en 6.70 a finales de 2026 y en 6.40 a 12 meses. Goldman Sachs espera que la reflación esté impulsada por costes y no por demanda. Los mayores precios de la energía vinculados al choque global de oferta energética y los esfuerzos gubernamentales de “anti-involution” para limitar recortes excesivos de precios deberían elevar la inflación PPI de -2.6% en 2025 a 2.0% en 2026. Se prevé que la inflación CPI general aumente de 0% a 1.0%, y que la CPI subyacente alcance 1.1%. Su visión estructural más amplia es que el 15.º Plan Quinquenal sigue priorizando la manufactura, la tecnología y la seguridad, incluidos los circuitos integrados avanzados, la inteligencia incorporada, la biofabricación, las baterías de nueva generación, la infraestructura informática y las aplicaciones de AI. También destaca que la implementación de las políticas dependerá de los incentivos de los funcionarios locales e identifica la adopción de AI, el uso internacional del RMB y la elevada deuda pública aumentada —RMB 179 trillion, o 133% del PIB, en 2024— como contexto estructural importante.

Marco de análisis

El informe construye sus previsiones vinculando los datos recientes de crecimiento y las previsiones trimestrales con los componentes de la demanda interna, los ajustes fiscal y monetario, los indicadores inmobiliarios y laborales, la composición comercial, los motores de la inflación y las condiciones cambiarias. Compara previsiones revisadas con las anteriores, separa el crecimiento nominal del comercio entre efectos de precio y volumen, y emplea una medida de déficit fiscal aumentado para captar el apoyo de política más allá del saldo presupuestario oficial. También utiliza comparaciones históricas de ciclos inmobiliarios, indicadores de inventario y proyecciones locales con un instrumento de choque de oferta de petróleo para analizar la transmisión de los precios energéticos a la inflación.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Descomposición del crecimiento nominal de exportaciones e importaciones entre contribuciones de precio y volumen.

  El informe utiliza esta separación para mostrar que los productos vinculados a AI apoyaron el reciente crecimiento nominal de las exportaciones principalmente mediante precios, mientras el crecimiento de exportaciones reales se concentró en la manufactura de alta tecnología; asimismo distingue las importaciones impulsadas por precios de los efectos de volumen del oro y la energía.

• Marco macroeconómicoOtro

  Proyecciones locales con una variable instrumental, usando un choque de oferta de petróleo de Känzig (2021) y datos mensuales de 2006 a 2025.

  El informe usa este enfoque empírico para evaluar cómo un choque de oferta energética se transmite a las perspectivas de inflación de China, respaldando su previsión de mayor PPI y CPI en 2026.

Datos clave

• Previsión de crecimiento del PIB real4.6% in 2026Por debajo de 5.0% en 2025; dentro del objetivo gubernamental de 4.5–5%.
• Revisión de la previsión de PIB para 20264.6%Revisada a la baja desde 4.7%; la previsión para el segundo trimestre de 2026 bajó de 4.5% a 4.3%.
• Inflación CPI general1.0% in 2026Por encima de 0% en 2025.
• Inflación PPI2.0% in 2026Por encima de -2.6% en 2025, impulsada por mayores precios de la energía y esfuerzos para limitar los recortes de precios.
• Déficit fiscal aumentado11.5% of GDP in 2026Sube 0.5 puntos porcentuales desde 11.0% en 2025.
• Saldo por cuenta corriente3.5% of GDP in 2026El informe espera que el superávit siga aumentando en 2027 y 2028.
• Previsión de USDCNY6.70 at end-2026; 6.40 in 12 monthsRefleja la esperada apreciación gradual y sostenida del RMB frente al dólar estadounidense.
• Deuda pública aumentadaRMB 179 trillion in 2024Equivalente a 133% del PIB.

Impacto e implicaciones

La implicación central del informe es una economía china más lenta pero respaldada por políticas: la débil demanda de los hogares y la vivienda son las principales restricciones, mientras que el consumo público, una modesta relajación fiscal, las exportaciones de alta tecnología y un menor lastre inmobiliario ofrecen apoyo. Se espera que la inflación se normalice por costes y menor competencia de precios, mientras el informe anticipa apreciación del RMB pese a tasas de política sin cambios.

Riesgos

• Goldman Sachs ve riesgo a la baja para su previsión de crecimiento del tercer trimestre.
• Un choque global de oferta energética vinculado al conflicto de Oriente Medio podría afectar las perspectivas de crecimiento e inflación.
• El mercado inmobiliario no ha tocado fondo, y la demanda de viviendas nuevas puede seguir débil mientras los precios podrían necesitar 1–2 años más para tocar fondo.
• Un mercado laboral débil y el desvanecimiento del efecto del programa de renovación de bienes de consumo podrían restringir el consumo de los hogares.
• La efectividad de las políticas puede depender de los incentivos de los funcionarios locales y de la implementación.

Aspectos que vigilar

• La publicación del PIB de China del tercer trimestre de 2026 el 19 de octubre de 2026.
• El Quinto Pleno del XX Comité Central del Partido Comunista de China en octubre de 2026.
• El Financial Street Forum de finales de octubre, con sesiones de PBOC, NFRA, CSRC y SAFE.
• La expiración el 10 de noviembre de 2026 de la pausa sobre aranceles y controles de tierras raras acordada en la reunión Trump-Xi en Corea del Sur.
• La reunión del Politburó y la Conferencia Central de Trabajo Económico de diciembre para señales de política económica.
• Evidencia de mayor relajación inmobiliaria, implementación fiscal, estabilización del mercado laboral, impulso exportador y apreciación del RMB.