China macroeconomic activity and GDP outlook 리서치 보고서 해설

개요

이 거시경제 업데이트는 중국의 8월 경제활동 데이터를 평가한다. Goldman Sachs는 공급 측 생산의 견조함과 약한 국내 수요 간 불균형이 지속된다고 보며, 수출 개선 및 향후 정책 지원 가능성에도 단기 GDP 전망을 낮췄다.

핵심 견해

Goldman Sachs는 중국의 8월 경제활동 데이터가 혼조세였다고 평가했다. 산업생산은 개선됐지만 투자와 소비는 여전히 약했다. 산업생산은 전년 대비 5.2% 증가해 7월의 4.5%를 웃돌았고, Goldman Sachs 전망치 4.6%와 Bloomberg 컨센서스 4.8%도 상회했다. 동사는 계절조정 후 생산이 8월 전월 대비 0.7% 증가해 7월의 0.3% 감소에서 개선됐다고 추정했다. 전기기계, 화학, 제약 산업의 생산 가속이 증가율을 이끈 반면 컴퓨터 및 기타 장비는 둔화했다. 산업용 로봇 생산 증가율은 전년 대비 34.6%, 금속절삭기계는 14.1%로 높아졌지만 스마트폰 생산은 22.3% 감소세를 이어갔다. 조강, 시멘트, 발전 및 자동차 생산도 부진하거나 약화됐다. 중동 분쟁 관련 공급망 차질이 이어지면서 화학섬유와 황산 생산 감소도 확대됐다. 투자는 여전히 핵심 취약점이었다. Goldman Sachs의 단월 추정치 기준 고정자산투자는 전년 대비 10.8% 감소해 7월의 12.8% 감소보다 낙폭이 축소됐지만, 주로 우호적인 기저효과에 따른 것이었다. 연초 이후 고정자산투자 증가율은 7월 -6.7%에서 8월 -7.2%로 악화됐다. 인프라 투자는 16.8% 감소했고 제조업 투자는 6.5% 감소했으며, 부동산 투자는 7월의 -27.5%에서 개선됐음에도 -25.4%의 깊은 감소세에 머물렀다. 서비스업 및 농업 관련 기타 투자는 0.5%로 반등했다. 동사는 국가통계국의 과거 과다 보고 데이터 수정이 최근 변동성을 키웠을 수 있다고 지적하면서도, 투자 부진은 철강 및 시멘트 생산 흐름과 대체로 일치한다고 봤다. 소비 수요도 둔화했다. 명목 소매판매는 전년 대비 0.4% 증가에 그쳐 7월의 0.6% 및 시장 컨센서스 0.8%를 밑돌았다. Goldman Sachs는 계절조정 후 판매액이 전월 대비 거의 보합이었다고 추정했다. 온라인 상품 판매 증가율은 2.0%로 둔화했고, 오프라인 상품 판매는 -0.3%에 머물렀으며, 음식점 매출 증가율도 1.1%로 낮아졌다. 자동차 판매는 18.5% 감소한 반면 낮은 기저에 힘입어 가전 판매는 2.3% 증가, 전자장비 판매는 27.3% 증가했다. 휘발유 및 기타 석유제품 판매는 7.0% 감소했으며, Goldman Sachs는 가격 조정 후 판매량이 8% 감소했다고 추정했다. 같은 기간 국내 소매 연료가격은 전년 대비 10% 상승했다. 국가통계국의 신규 데이터에 따르면 1월~8월 상품·서비스 소매판매는 2.5% 증가했고, 서비스 판매 증가율 4.9%가 상품 판매 증가율 1.0%를 웃돌았다. 서비스업 및 부동산 데이터도 수요 부진 판단을 뒷받침한다. 실질 기준으로 발표되고 Goldman Sachs가 3차 산업 GDP와 밀접하게 연동된다고 보는 서비스업 생산지수는 전년 대비 4.3%에서 4.1%로 둔화했다. 동사에 따르면 3차 산업은 2025년 중국 경제의 58%를 차지했다. 일부 대도시에서 긍정적 신호가 나타났음에도 부동산 활동은 부진했다. 판매 면적은 전년 대비 14.7% 감소했고 판매액은 12.1% 감소했다. 주택 착공, 준공, 건설 중 면적은 각각 31.0%, 28.4%, 12.8% 감소했다. 전국 주택가격은 하방 압력을 받았지만 일부 대도시에서는 초기 안정화 조짐이 나타났다. 노동시장 여건도 약화됐다. 전국 및 31개 대도시 실업률은 모두 5.2%에서 5.3%로 상승했다. Goldman Sachs는 계절조정 후 전국 실업률이 5.1%에서 5.2%로 올랐고, 31개 도시 지표는 5.1%에서 대체로 보합이었다고 추정했다. 현지 호적을 가진 이주노동자의 실업률은 5.0%에서 5.2%로 상승했다. 16~24세 실업률은 6월 14.9%에서 7월 17.9%로 반등했다. 보고서는 개정된 청년 실업률 정의가, 특히 국내 수요 부진과 AI가 초급 화이트칼라 일자리에 가할 수 있는 압력을 고려할 때, 청년층의 노동시장 스트레스를 과소평가할 수 있다고 경고했다. 전망 측면에서 Goldman Sachs는 3분기 실질 GDP 성장률이 2분기의 4.3% 이후 전년 대비 4.5%를 밑돌 것으로 예상한다. 최근 정부채 발행이 빨라졌고 경제활동 지표가 최근 몇 년간 분기말에 반등하는 경우가 많았지만, 약한 7월 데이터, 혼조세인 8월 데이터 및 9월 상반기 고빈도 추적지표를 고려해 동사는 3분기 전기 대비 연율 성장률 전망을 5.0%에서 4.0%로 낮췄다. 3분기와 4분기 전년 대비 전망은 각각 0.2%포인트 낮춘 4.4%로, 2026년 전망은 0.1%포인트 낮춘 4.5%로, 2027년 전망은 0.1%포인트 낮춘 4.6%로 제시했다. 보고서가 언급한 위험에는 중동 분쟁 재점화, 완공 주택 판매 모델로의 전환을 가속하는 부동산 정책의 단기 성장 부담, 올해 정책 완화 지연이 포함된다. 다만 국무원, MOF, NDRC의 최근 신호는 성장세가 더 약화되고 4.5%-5.0%의 연간 성장 목표가 압박을 받을 경우 연말 추가 부양책이 나올 것이라는 시장 기대를 높였다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 월간 생산, 투자, 소매, 서비스, 부동산 및 노동 데이터를 전월 수치, 자체 전망 및 시장 컨센서스와 비교한다. 또한 계절조정 전월 대비 추정치와 9월 고빈도 추적지표를 사용해 경제활동 상황을 분기 및 연간 GDP 전망 수정으로 연결한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  공급과 수요의 불균형

  보고서는 견조한 산업 공급 및 수출 관련 생산을 약한 투자, 가계 소비, 부동산 활동 및 고용 여건과 대비해 성장 전망이 약화되는 이유를 설명한다.

• 기타기타

  계절조정 및 전월 대비 성장 추적

  Goldman Sachs는 경제활동 지표에 대해 계절조정 전월 대비 추정치와 연율화된 전기 대비 GDP 성장률을 사용해 기저 모멘텀을 달력 요인 및 기저효과와 구분한다.

핵심 데이터

• 산업생산+5.2% yoy in August7월의+4.5%에서 상승했으며 Goldman Sachs 전망치 +4.6%와 컨센서스 +4.8%를 상회했다.
• 고정자산투자-10.8% yoy in AugustGoldman Sachs의 단월 추정치이며, 7월은 -12.8%, 연초 이후 증가율은 -7.2%였다.
• 소매판매+0.4% yoy in August7월의+0.6%보다 낮고 컨센서스 +0.8%도 밑돌았다.
• 서비스업 생산지수+4.1% yoy in August7월의+4.3%에서 하락했다.
• 전국 실업률5.3% in August7월의5.2%에서 상승했다.
• 2026년 3분기 실질 GDP 전망+4.4% yoy+4.6%에서 하향했다. 전기 대비 전망은 +5.0% qoq annualized에서 +4.0% qoq annualized로 하향했다.
• 2026년 실질 GDP 전망+4.5% yoy+4.6%에서 하향했다.

영향과 시사점

보고서는 산업생산의 강세만으로 국내 수요 부진을 상쇄하기에는 부족하다고 주장한다. 투자, 소비, 부동산 및 고용의 지속적인 약세로 Goldman Sachs는 3분기 성장 둔화를 예상하며, 연말 추가 부양책은 성장의 추가 둔화와 연간 성장 목표 압박을 조건으로 한다.

위험

• 중동 분쟁 재점화는 성장을 압박하고 공급망을 교란할 수 있다.
• 완공 주택 판매 모델로의 전환을 가속하는 최근 부동산 정책은 단기 성장 부담이 될 수 있다.
• 정책 완화 지연은 국내 수요 부진을 더 오래 지속시킬 수 있다.
• 개정된 청년 실업률 정의는 청년 노동자의 스트레스를 과소평가할 수 있다.

주시할 점

• 9월 경제활동이 최근 수년간의 분기말처럼 반등할지 여부.
• 정부채 발행 속도와 재정 지원 신호.
• 9월 상반기의 고빈도 경제활동 지표.
• 성장세의 추가 약화가 국무원, MOF, NDRC의 추가 부양책을 촉발할지 여부.
• 부동산 판매, 주택가격 및 대도시의 안정화 조짐.