China macroeconomic activity and GDP outlook — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta atualização macroeconômica avalia os dados de atividade da China em agosto. O Goldman Sachs vê um desequilíbrio contínuo entre a produção resiliente do lado da oferta e a demanda doméstica fraca, reduzindo suas previsões de PIB no curto prazo apesar da melhora das exportações e da possível sustentação futura de políticas.

Visões principais

O Goldman Sachs caracteriza os dados de atividade da China em agosto como mistos: a produção industrial melhorou, mas o investimento e o consumo continuaram fracos. A produção industrial cresceu 5.2% em termos anuais, acima de 4.5% em julho e das previsões de 4.6% do Goldman Sachs e de 4.8% do consenso Bloomberg. A instituição estima que a produção ajustada sazonalmente avançou 0.7% em termos mensais em agosto, após queda de 0.3% em julho. O avanço foi liderado por máquinas elétricas, produtos químicos e farmacêuticos, enquanto computadores e outros equipamentos desaceleraram. O crescimento da produção de robôs industriais e de máquinas de corte de metal acelerou, mas a produção de smartphones continuou em queda; a produção de aço bruto, cimento, energia e automóveis também permaneceu fraca ou enfraqueceu. As quedas da produção de fibra química e ácido sulfúrico se aprofundaram em meio a disrupções persistentes nas cadeias de suprimentos relacionadas ao conflito no Oriente Médio. O investimento continuou sendo o principal ponto fraco. Na estimativa mensal do Goldman Sachs, o investimento em ativos fixos caiu 10.8% em termos anuais, menos que a queda de 12.8% em julho, principalmente por efeitos favoráveis de base. O crescimento acumulado do investimento em ativos fixos piorou para -7.2% em agosto, ante -6.7% em julho. O investimento em infraestrutura e manufatura caiu, enquanto o investimento imobiliário permaneceu profundamente negativo em -25.4%, embora tenha melhorado em relação a -27.5% em julho. Outros investimentos relacionados a serviços e agricultura subiram para 0.5%. A instituição observa que correções de dados anteriormente superdeclarados pelo National Bureau of Statistics podem ampliar a volatilidade recente, mas considera a fraqueza do investimento amplamente consistente com o desempenho da produção de aço e cimento. A demanda do consumidor também desacelerou. As vendas nominais no varejo cresceram apenas 0.4% em termos anuais, ante 0.6% em julho e abaixo do consenso de 0.8%; o Goldman Sachs estima que o valor das vendas ajustado sazonalmente ficou praticamente estável em termos mensais. O crescimento das vendas de bens online desacelerou para 2.0%, as vendas de bens offline permaneceram em -0.3% e o crescimento da receita de restaurantes moderou para 1.1%. As vendas de automóveis contraíram 18.5%, enquanto efeitos de base baixos sustentaram o crescimento das vendas de eletrodomésticos e equipamentos eletrônicos. As vendas de gasolina e outros derivados de petróleo caíram 7.0%; ajustando por preços, o Goldman Sachs estima que o volume caiu 8%, enquanto os preços internos de combustíveis no varejo subiram 10% em termos anuais. Novos dados do National Bureau of Statistics mostraram que as vendas no varejo de bens e serviços de janeiro a agosto cresceram 2.5%, com vendas de serviços crescendo 4.9%, acima de 1.0% para bens. Os dados de serviços e do setor imobiliário reforçam a avaliação de demanda fraca. O Índice de Produção da Indústria de Serviços, divulgado em termos reais e estreitamente correlacionado ao PIB terciário segundo o Goldman Sachs, desacelerou para 4.1% em termos anuais, de 4.3%; a instituição observa que o setor terciário representava 58% da economia chinesa em 2025. A atividade imobiliária permaneceu fraca apesar de sinais positivos em algumas grandes cidades: a área vendida caiu 14.7% em termos anuais e o valor das vendas caiu 12.1%; os inícios de novas moradias, as conclusões e a área em construção caíram 31.0%, 28.4% e 12.8%, respectivamente. Os preços das moradias em nível nacional continuaram sob pressão baixista, embora algumas grandes cidades tenham mostrado sinais iniciais de estabilização. As condições do mercado de trabalho enfraqueceram. As taxas de desemprego nacional e das 31 maiores cidades subiram de 5.2% para 5.3%. O Goldman Sachs estima que a taxa nacional ajustada sazonalmente subiu de 5.1% para 5.2%, enquanto a métrica das 31 cidades ficou praticamente estável em 5.1%; a taxa dos trabalhadores migrantes com Hukou local aumentou de 5.0% para 5.2%. A taxa de desemprego de pessoas entre 16 e 24 anos voltou a subir para 17.9% em julho, ante 14.9% em junho. O relatório alerta que a definição revisada de desemprego juvenil pode subestimar a pressão sobre os jovens, sobretudo diante da fraca demanda doméstica e da possível pressão da IA sobre empregos administrativos de entrada. Quanto às previsões, o Goldman Sachs espera que o crescimento real do PIB no terceiro trimestre permaneça abaixo de 4.5% em termos anuais, após 4.3% no segundo trimestre. Embora os indicadores de atividade frequentemente se recuperem nos meses de fim de trimestre e a emissão de títulos do governo tenha acelerado recentemente, os dados fracos de julho, os dados mistos de agosto e os indicadores de alta frequência da primeira metade de setembro levam a instituição a reduzir sua previsão de crescimento sequencial do terceiro trimestre para 4.0% anualizado trimestral, de 5.0%. A instituição reduz em 0.2 ponto percentual as previsões anuais para o terceiro e o quarto trimestre, ambas para 4.4%, diminui sua previsão para 2026 em 0.1 ponto percentual para 4.5% e reduz a de 2027 em 0.1 ponto percentual para 4.6%. Os riscos citados incluem o recrudescimento do conflito no Oriente Médio, o impacto negativo de curto prazo de políticas imobiliárias que aceleram a transição para um modelo de vendas de imóveis concluídos e o atraso da flexibilização de políticas. Ainda assim, sinais recentes do State Council, MOF e NDRC elevaram as expectativas de estímulo adicional mais adiante neste ano se o crescimento enfraquecer ainda mais e a meta anual de crescimento de 4.5%-5.0% ficar sob pressão.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs compara dados mensais de produção, investimento, varejo, serviços, imobiliário e mercado de trabalho com os números do mês anterior, suas próprias previsões e o consenso de mercado. Também usa estimativas sequenciais ajustadas sazonalmente e indicadores de alta frequência de setembro para traduzir o quadro de atividade em previsões revisadas de PIB trimestral e anual.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Desequilíbrio entre oferta e demanda

  O relatório contrasta oferta industrial e produção ligada às exportações mais fortes com investimento, consumo das famílias, atividade imobiliária e condições de emprego fracos para explicar a piora das perspectivas de crescimento.

• OutroOutro

  Ajuste sazonal e acompanhamento do crescimento sequencial

  O Goldman Sachs usa estimativas mensais ajustadas sazonalmente para indicadores de atividade e crescimento trimestral anualizado do PIB para distinguir o impulso subjacente dos efeitos de calendário e de base.

Dados principais

• Produção industrial+5.2% yoy in AugustSubiu de +4.5% em julho; acima da previsão do Goldman Sachs de +4.6% e do consenso de +4.8%.
• Investimento em ativos fixos-10.8% yoy in AugustEstimativa mensal do Goldman Sachs, ante -12.8% em julho; o crescimento acumulado foi de -7.2%.
• Vendas no varejo+0.4% yoy in AugustCaiu de +0.6% em julho e ficou abaixo do consenso de +0.8%.
• Índice de Produção da Indústria de Serviços+4.1% yoy in AugustCaiu de +4.3% em julho.
• Taxa nacional de desemprego5.3% in AugustSubiu de 5.2% em julho.
• Previsão do PIB real para o terceiro trimestre de 2026+4.4% yoyReduzida de +4.6%; a previsão sequencial foi reduzida de +5.0% qoq annualized para +4.0% qoq annualized.
• Previsão do PIB real de 2026+4.5% yoyReduzida de +4.6%.

Impacto e implicações

O relatório argumenta que a força da produção industrial não é suficiente para compensar a demanda doméstica fraca. A persistente fraqueza do investimento, consumo, imobiliário e emprego leva o Goldman Sachs a esperar crescimento mais fraco no terceiro trimestre, enquanto um estímulo adicional posterior permanece condicionado a uma desaceleração maior e à pressão sobre a meta anual de crescimento.

Riscos

• Um novo risco do conflito no Oriente Médio poderia pressionar o crescimento e interromper cadeias de suprimentos.
• Políticas imobiliárias recentes que aceleram a transição para um modelo de vendas de imóveis concluídos podem criar um impacto negativo de curto prazo sobre o crescimento.
• O atraso da flexibilização de políticas pode manter a demanda doméstica fraca por mais tempo.
• A definição revisada de desemprego juvenil pode subestimar a pressão sobre os trabalhadores jovens.

Pontos a observar

• Se a atividade de setembro se recuperará como ocorreu nos meses de fim de trimestre em anos recentes.
• O ritmo de emissão de títulos do governo e evidências de apoio fiscal.
• Indicadores de atividade de alta frequência da primeira metade de setembro.
• Se uma fraqueza adicional do crescimento levará a estímulo adicional do State Council, MOF e NDRC.
• Vendas imobiliárias, preços das moradias e sinais de estabilização em grandes cidades.