China’s August economic activity and macroeconomic outlook — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta atualização macroeconômica avalia os dados de atividade da China em agosto. A Nomura argumenta que a força da produção industrial apoiada pelas exportações ocultou a deterioração da demanda interna, do investimento e do setor imobiliário, deixando a economia altamente desequilibrada e a perspectiva de PIB abaixo do consenso do mercado.

Visões principais

A Nomura classifica os dados de agosto como mistos, mas entende que, em conjunto, eles indicam uma economia altamente desequilibrada. O crescimento da produção industrial (IP) acelerou para 5.2% em termos anuais, de 4.5% em julho, superando o consenso de 4.8% e a previsão da Nomura de 4.7%. A instituição atribui a recuperação ao crescimento das exportações de 25.0%, à redução das disrupções de oferta com a recuperação das importações de petróleo e a um efeito menos adverso das distorções climáticas. Em termos sequenciais dessazonalizados, o crescimento mensal da IP subiu para 0.54%, de 0.11%. O crescimento da produção manufatureira aumentou para 6.1%, a mineração melhorou para -1.4% e o valor industrial entregue para exportação elevou seu crescimento para 11.1%, de 10.4%. A recuperação da produção foi desigual entre os setores. A produção de circuitos integrados impulsionada por AI permaneceu sólida, com crescimento anual de 20.6%, embora o crescimento das exportações de IC tenha caído para -8.0%, de 1.9%. Em contraste, as quedas da produção de PCs e smartphones se aprofundaram para -25.6% e -22.3%, respectivamente, e o volume exportado de smartphones continuou negativo em -13.6%. A produção de automóveis caiu 2.7%, a de painéis solares caiu 12.9% em meio à campanha anti-involução, e a produção de aço bruto e cimento recuou 3.7% e 11.7%. As importações de petróleo aumentaram 6.2% no mês para 9.0mn bpd, mas ainda ficaram 23.4% abaixo do nível de um ano antes. A queda do preço implícito de importação, de USD87.0/bbl em julho para USD81.7/bbl, junto com a redução das disrupções, ajudou a estabilizar a atividade industrial ligada ao petróleo; a contração na produção de processamento de petróleo bruto diminuiu para 6.9%, de 15.8%. O consumo doméstico enfraqueceu ainda mais. O crescimento nominal das vendas no varejo desacelerou para 0.4% em termos anuais, de 0.6%, abaixo do consenso de 0.8% e próximo da estimativa da Nomura de 0.5%. Usando a inflação de CPI de agosto de 0.8% como deflator aproximado, a Nomura calcula que o crescimento real das vendas no varejo piorou para -0.4%, de 0.1% em julho; em termos dessazonalizados, as vendas caíram 0.13% no mês. O relatório vincula a fraqueza generalizada à baixa confiança do consumidor e aos efeitos de devolução após a redução do programa de troca, apesar do efeito positivo de preços nos eletrônicos de consumo em meio à alta dos preços de chips. Os automóveis foram um grande fator de pressão: as vendas em valor caíram 18.5% em termos anuais e os volumes de carros de passeio, segundo a CPCA, caíram 23.7%, com novos cortes de preços por montadoras e concessionárias. O crescimento dos serviços de alimentação desacelerou para 1.1%, e as vendas de restaurantes designados de grande porte caíram 0.7%; a Nomura relaciona isso ao fraco poder de compra das famílias e à confiança do consumidor em meio à crise imobiliária. As vendas de eletrodomésticos, móveis e esportes e entretenimento permaneceram fracas, enquanto as vendas de ouro e joias caíram 17.5%. As vendas de equipamentos de comunicação cresceram 27.3% e as de equipamentos de escritório 5.8%, mas o relatório atribui parte dessa força aos efeitos de preços provocados pelos custos mais altos de chips, e não a uma ampla recuperação da demanda. As condições de investimento permaneceram excepcionalmente fracas. O crescimento mensal do investimento em ativos fixos melhorou apenas para -10.6% em termos anuais, de -12.8%, marcando cinco meses consecutivos de contração; o crescimento acumulado de FAI piorou para -7.2%, de -6.7%. A melhora marginal concentrou-se principalmente no setor imobiliário, enquanto o investimento em manufatura caiu 6.1%, após queda de 4.4%, e o investimento em infraestrutura continuou em queda de 14.8%. A Nomura argumenta que a persistente fraqueza da FAI manufatureira, apesar do vigor das exportações, reforça sua visão de que restrições de capacidade movidas por políticas estão prevalecendo sobre os sinais de demanda externa. O investimento em veículos automotores permaneceu em -10.7%, o investimento em máquinas e equipamentos elétricos caiu para -3.1%, de crescimento de 2.5%, e a FAI de empresas privadas permaneceu muito deprimida em -14.5%, contra -5.8% para entidades controladas pelo Estado. A queda imobiliária continuou a piorar. O investimento imobiliário permaneceu em -25.4% em termos anuais, as vendas de moradias novas caíram 14.7% por área e 12.1% por valor, e as contrações de inícios, conclusões e recursos para investimento imobiliário se ampliaram para 31.0%, 28.4% e 26.7%, respectivamente. Os preços médios de moradias novas caíram 0.17% no mês e os preços de moradias existentes caíram 0.31%; apenas três de 70 cidades registraram aumento nos preços de moradias existentes, abaixo de cinco em julho. Os ganhos de preço nas cidades de primeira linha desaceleraram para 0.08%, enquanto as quedas nas cidades de segunda e terceira/quarta linhas se agravaram. A Nomura observa que o Iceberg index, baseado nos menores preços de anúncio de imóveis, caiu 0.60% no mês em agosto e registrou a mesma queda nas duas primeiras semanas de setembro, indicando potencial de alta limitado para os preços das moradias no curto prazo. O relatório afirma que Pequim parece estar cada vez mais preocupada com as perspectivas de crescimento, citando esforços da NDRC para acelerar gastos de investimento, o reforço do programa de subsídio de juros pelo MOF, novas medidas locais de flexibilização imobiliária e flexibilização moderada de crédito para compradores de imóveis e incorporadoras. Contudo, a Nomura espera que o impulso dessas medidas seja moderado, dada a piora da contração fiscal. Mantém suas previsões de crescimento do PIB de 4.3% para o terceiro trimestre e 4.5% para o quarto trimestre, ante consenso de 4.5% para o terceiro trimestre; espera que o mercado reduza as previsões de crescimento do terceiro trimestre que considera excessivamente otimistas e prevê mais medidas de apoio mais adiante em 2026, embora provavelmente em escala limitada.

Estrutura de análise

A Nomura compara os dados de atividade de agosto em termos anuais e mensais dessazonalizados com as leituras de julho, o consenso de mercado e suas próprias previsões. Em seguida, acompanha a divergência entre a produção apoiada pelas exportações e a fraca demanda interna por meio de indicadores setoriais de indústria, varejo, investimento e imóveis, usando CPI para estimar o crescimento real das vendas no varejo e o Iceberg index como sinal antecedente dos preços de moradias.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  A Nomura usa a inflação de CPI como deflator aproximado para distinguir o crescimento real do nominal das vendas no varejo e separa os efeitos de volume e preço em eletrônicos de consumo e automóveis.

  Essa abordagem ajuda a mostrar que a maior força nominal de vendas em algumas categorias de eletrônicos refletiu preços mais altos decorrentes dos custos de chips, e não uma melhora ampla da demanda.

• Marco de ciclo e conjunturaAnálise de pontos de inflexão do ciclo

  O relatório compara mudanças sequenciais na atividade, nos preços imobiliários e no Iceberg index para avaliar se as condições domésticas estão se estabilizando ou se deteriorando.

  A Nomura usa esses indicadores de direção para concluir que o setor imobiliário tem potencial de alta limitado no curto prazo e que a fraqueza doméstica continua arraigada.

Dados principais

• Crescimento da produção industrial5.2% y-o-y in AugustSubiu de 4.5% em julho; acima do consenso de 4.8% e da previsão da Nomura de 4.7%.
• Crescimento das vendas no varejo0.4% y-o-y in AugustCaiu de 0.6% em julho e ficou abaixo do consenso de 0.8%. A Nomura estima crescimento real de -0.4% usando CPI como deflator aproximado.
• Crescimento do investimento em ativos fixos-10.6% y-o-y in AugustMelhorou de -12.8% em julho, mas marcou o quinto mês consecutivo de contração; o crescimento acumulado foi -7.2%.
• Crescimento do investimento imobiliário-25.4% y-o-y in AugustFoi um pouco menos negativo que -27.5% em julho, enquanto vendas, inícios, conclusões e financiamento pioraram.
• Preços de moradias existentes-0.31% m-o-m in AugustPiorou de -0.29% em julho; apenas três de 70 cidades registraram aumento.
• Previsão de PIB da Nomura4.3% for Q3 and 4.5% for Q4Foram mantidas previsões abaixo do consenso; o consenso de mercado para o terceiro trimestre era 4.5%.

Impacto e implicações

A implicação central da Nomura é que a força da produção movida por exportações não representa uma recuperação doméstica ampla. Consumo fraco, contração do investimento, fraqueza persistente do setor privado e deterioração do mercado imobiliário devem manter o crescimento abaixo do consenso, enquanto a recente flexibilização de políticas teria apenas efeito moderado.

Riscos

• O relatório destaca a piora da contração fiscal como uma restrição ao crescimento e à eficácia do apoio de políticas.
• A fraca confiança do consumidor e o poder de compra das famílias continuam sendo riscos para o consumo.
• A queda contínua do setor imobiliário, incluindo vendas, financiamento e preços de moradias em declínio, permanece um importante risco macroeconômico.
• Restrições de capacidade movidas por políticas podem continuar reprimindo o investimento em manufatura, apesar das exportações fortes.

Pontos a observar

• A escala e o momento de quaisquer medidas adicionais de apoio de Pequim mais adiante em 2026.
• Se a contração fiscal se suaviza e os gastos de investimento aceleram após as medidas da NDRC e do MOF.
• A trajetória das vendas no varejo, especialmente de automóveis e outras categorias discricionárias.
• Vendas imobiliárias, inícios, financiamento de incorporadoras e o Iceberg index em busca de sinais de estabilização do mercado habitacional.
• Se a força das exportações pode continuar sustentando a produção industrial apesar da fraca demanda interna.