A-share market sentiment and China equity liquidity conditions — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta atualização de estratégia para ações chinesas combina o Indicador de Sentimento de Ações A do Morgan Stanley com as condições macroeconômicas e de liquidez. Embora o sentimento de curto prazo tenha melhorado, a instituição defende uma postura cautelosa para as ações chinesas devido ao nível absoluto ainda fraco do sentimento, à deterioração da demanda doméstica e ao menor suporte de liquidez global e local.

Visões principais

O Morgan Stanley reporta uma pequena melhora no sentimento das ações A, mas enfatiza que as condições continuam fracas. Em 16 de setembro, o MSASI ponderado subiu 4 pontos percentuais em relação à data de corte de 9 de setembro, para 23%, enquanto a média móvel ponderada de um mês caiu 2 pontos percentuais, para 29%. A atividade de negociação em ações à vista enfraqueceu: o giro médio diário do ChiNext caiu 11% para Rmb421bn e o giro das ações A caiu 9% para Rmb1,742bn. O giro de futuros de índices de ações aumentou 11% para Rmb463bn, as transações com margem permaneceram inalteradas em Rmb2,596bn e o RSI de 30 dias do CSI 300 caiu 7 pontos percentuais entre 10 e 16 de setembro. A amplitude das revisões de estimativas de lucros pelo consenso permaneceu negativa e piorou um pouco, reforçando a visão de que a modesta melhora geral do sentimento ainda não indica um cenário de mercado subjacente mais forte. Os fluxos também foram menos favoráveis. As entradas líquidas southbound totalizaram US$2.1bn entre 10 e 16 de setembro; as entradas líquidas no mês foram US$4.2bn e as entradas acumuladas no ano foram US$52bn, apenas 38% do nível do mesmo período do ano anterior. O Morgan Stanley observa que os dados diários de compras e vendas northbound deixaram de ser publicados após o fim dessa divulgação em 19 de agosto de 2024. De modo mais amplo, a instituição vê o cenário doméstico de liquidez e fluxos como menos favorável do que há 3 a 6 meses, refletindo uma maior fila de IPOs e desbloqueios de ações em Hong Kong, uma trajetória mais hawkish da Fed e alguma recalibração dos fluxos de capital doméstico acumulados no ano. O cenário macroeconômico é central para a conclusão cautelosa. Os dados de atividade da China em agosto mostraram um aprofundamento de uma economia em formato de K, segundo o Morgan Stanley: a produção industrial acelerou para 5.2% na comparação anual, liderada por máquinas e equipamentos, mas o investimento em ativos fixos deteriorou-se para -7.2% na comparação anual acumulada e as vendas no varejo desaceleraram para apenas 0.4% na comparação anual, juntamente com nova fraqueza imobiliária. A equipe de China Economics manteve o acompanhamento do PIB do terceiro trimestre em 4.3-4.4% na comparação anual, mas vê riscos de baixa crescentes decorrentes do enfraquecimento do consumo, dos investimentos e do setor imobiliário, apesar do apoio fiscal incremental. A instituição avalia que o crescimento está cada vez mais dependente da manufatura orientada à exportação, enquanto a demanda doméstica continua perdendo força. Assim, o Morgan Stanley reitera sua visão mais cautelosa sobre as ações chinesas e seus cortes de metas de índices do início de setembro. Suas novas metas de cenário-base para junho de 2027 são 26,550 para o Hang Seng, 8,900 para o HSCEI, 80 para o MSCI China e 4,880 para o CSI 300, implicando um potencial de alta mais modesto de 5-7% nos principais índices chineses. As revisões refletem dados macro mais fracos e previsões menores de PIB, que apontam para uma recuperação de lucros mais gradual do que a esperada anteriormente, além da normalização significativa do posicionamento e dos fluxos dos investidores a partir de níveis antes extremos de subponderação. Isso reduz o espaço para uma nova alta impulsionada por posicionamento. A alta de juros da Fed em 16 de setembro acrescenta um obstáculo de liquidez global, e o Morgan Stanley conclui que a relação risco-retorno em nível de índices é menos favorável nos níveis atuais, embora oportunidades estruturais permaneçam. O MSASI é a medida composta do Morgan Stanley para o sentimento do mercado de ações A. Ele normaliza 12 indicadores de atividade de mercado, técnicos, derivativos, fluxos e revisões de lucros em relação ao seu intervalo máximo-mínimo dos 100 dias anteriores, produzindo valores de 0 a 100, nos quais leituras mais altas indicam sentimento mais forte. Os indicadores são ponderados pelo seu poder explicativo histórico em relação ao desempenho do CSI 300, medido por R-quadrado de regressões de fator único, e então combinados e reescalonados usando máximas e mínimas históricas desde janeiro de 2024. Uma média móvel de um mês é aplicada para reduzir a volatilidade de alta frequência e mostrar a dinâmica de sentimento de médio prazo. O relatório observa pesos menores para os registros de novas contas da Bolsa de Xangai, apesar do alto R-quadrado, pois os dados são mensais, e para a relação call-put do CSI 300, pois seu histórico começa apenas no fim de 2019.

Estrutura de análise

O Morgan Stanley primeiro analisa as mudanças atuais em seu indicador composto de sentimento das ações A e em seus dados subjacentes de giro, derivativos, margem, análise técnica, fluxos e revisões de lucros. Em seguida, contextualiza esses sinais com os dados macro de agosto da China e as condições de liquidez, antes de relacionar a evidência combinada às suas metas para índices chineses e à sua postura cautelosa para o mercado. O MSASI usa normalização móvel máximo-mínimo de 100 dias, ponderação por regressão em relação ao desempenho do CSI 300, reescalonamento histórico e uma média suavizada de um mês.

Notas metodológicas

• Teoria quantitativa, de fatores e de portfóliosOutro

  Indicador composto de sentimento MSASI que utiliza métricas normalizadas de mercado, fluxos, análise técnica e revisões de lucros ponderadas por valores R-quadrado de regressão.

  O relatório converte 12 indicadores com escalas e frequências diferentes em leituras comparáveis de 0 a 100, atribui maior peso às métricas que historicamente demonstraram explicar com mais força os movimentos do CSI 300 e as combina em um indicador de sentimento das ações A.

• Teoria quantitativa, de fatores e de portfóliosOutro

  Normalização móvel máximo-mínimo de 100 dias e suavização por média móvel de um mês.

  Cada medida é avaliada em relação ao seu próprio intervalo recente de 100 dias, e não ao seu nível absoluto, o que ajuda a acomodar mudanças de regime e destacar movimentos direcionais; a média de um mês reduz as flutuações de curto prazo do sinal composto.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Hang Seng Index

  A meta de cenário-base do Morgan Stanley para junho de 2027 é 26,550.

  Pontos fracos

  A perspectiva revisada para o índice implica apenas potencial de alta modesto.

  Comparação

  Parte de uma faixa de potencial de alta implícito de 5-7% nos principais índices chineses.

  Riscos

  Condições macroeconômicas mais fracas na China e liquidez global mais restritiva.

• HSCEI

  A meta de cenário-base do Morgan Stanley para junho de 2027 é 8,900.

  Pontos fracos

  A perspectiva revisada para o índice implica apenas potencial de alta modesto.

  Comparação

  Parte de uma faixa de potencial de alta implícito de 5-7% nos principais índices chineses.

  Riscos

  Condições macroeconômicas mais fracas na China e liquidez global mais restritiva.

• MSCI China

  A meta de cenário-base do Morgan Stanley para junho de 2027 é 80.

  Pontos fracos

  A perspectiva revisada para o índice implica apenas potencial de alta modesto.

  Comparação

  Parte de uma faixa de potencial de alta implícito de 5-7% nos principais índices chineses.

  Riscos

  Condições macroeconômicas mais fracas na China e liquidez global mais restritiva.

• CSI 300

  O índice de referência utilizado para construir o MSASI; a meta de cenário-base do Morgan Stanley para junho de 2027 é 4,880.

  Pontos fracos

  A perspectiva revisada para o índice implica apenas potencial de alta modesto.

  Comparação

  Parte de uma faixa de potencial de alta implícito de 5-7% nos principais índices chineses.

  Riscos

  Sentimento fraco, amplitude negativa de revisões de lucros, menor impulso macroeconômico e liquidez menos favorável.

Dados principais

• MSASI ponderado23%Subiu 4 pontos percentuais em 16 de setembro em relação à data de corte de 9 de setembro, mas ainda é descrito como fraco.
• MSASI ponderado 1MMA29%Caiu 2 pontos percentuais em relação à data de corte anterior.
• Giro médio diário do ChiNextRmb421bnCaiu 11% em relação a 9 de setembro.
• Giro das ações ARmb1,742bnCaiu 9% em relação a 9 de setembro.
• Giro de futuros de açõesRmb463bnSubiu 11% em relação a 9 de setembro.
• Transações com margemRmb2,596bnSem mudança em relação a 9 de setembro.
• Entradas líquidas southboundUS$2.1bnRegistradas entre 10 e 16 de setembro; as entradas acumuladas no ano foram US$52bn, 38% do mesmo período do ano anterior.
• Produção industrial5.2% YoYAceleração em agosto liderada por máquinas e equipamentos.
• Investimento em ativos fixos-7.2% YoY YTDDeterioração adicional nos dados de agosto.
• Vendas no varejo0.4% YoYDesaceleraram em meio à nova fraqueza imobiliária.
• Acompanhamento do PIB do terceiro trimestre4.3-4.4% YoYA equipe de China Economics do Morgan Stanley manteve essa estimativa, ao mesmo tempo em que vê riscos de baixa crescentes.
• Metas de índices para junho de 2027Hang Seng 26,550; HSCEI 8,900; MSCI China 80; CSI 300 4,880As metas implicam 5-7% de potencial de alta nos principais índices chineses.

Impacto e implicações

O Morgan Stanley avalia que a combinação de demanda doméstica fraca, recuperação de lucros esperada mais lenta, normalização do posicionamento e liquidez mais restritiva reduz o potencial de alta das ações chinesas e torna a relação risco-retorno em nível de índices menos atraente. A instituição, no entanto, observa que oportunidades estruturais permanecem.

Riscos

• O Morgan Stanley vê riscos de baixa crescentes para o crescimento devido ao enfraquecimento do consumo, investimentos e atividade imobiliária, apesar do apoio fiscal incremental.
• Uma trajetória mais hawkish da Fed e a alta de juros de 16 de setembro podem piorar os obstáculos de liquidez global.
• Uma maior fila de IPOs e desbloqueios de ações em Hong Kong pode restringir ainda mais as condições de liquidez.
• A amplitude negativa e em deterioração das revisões de estimativas de lucros pelo consenso pode adiar a recuperação de lucros esperada.