China July activity data — Interpretação do relatório

Visão geral

Este relatório antecipa os dados chineses de julho sobre produção industrial, investimento em ativos fixos e vendas no varejo. Goldman Sachs espera um início fraco do terceiro trimestre, com a produção industrial abaixo do consenso e melhoras anuais em investimento e consumo parcialmente decorrentes de efeitos de base.

Visões principais

Goldman Sachs afirma que os dados de julho divulgados até agora apontam para um início fraco do terceiro trimestre, apesar de uma retórica mais forte de flexibilização na reunião do Politburo de julho. Os PMIs oficiais e não oficiais caíram de modo geral, o crescimento das exportações e importações moderou em relação a junho, e o indicador próprio de atividade corrente, que mede o impulso sequencial de crescimento, recuou para cerca de 5.1% mom annualized em julho, de 5.6% mom annualized em junho. O relatório prevê que o crescimento da produção industrial desacelere para 4.6% anual em julho, de 5.3% em junho, abaixo do consenso da Bloomberg de 5.0%. A moderação provavelmente reflete crescimento mais lento das exportações, quedas maiores do que o esperado nos PMIs manufatureiros e uma contração anual mais profunda da produção e da demanda de aço. Uma leve melhora no crescimento anual da produção de automóveis oferece apenas compensação parcial. Ajustada pelos efeitos de base, a projeção implica crescimento de -2.6% mom annualized em julho, ante +12.0% mom annualized em junho, consistente com o padrão do ano passado de crescimento sequencial mais fraco da produção industrial no início de cada trimestre. Para o investimento em ativos fixos, Goldman Sachs espera que o crescimento mensal melhore para -6.4% anual em julho, de -9.3% em junho, principalmente devido a uma base baixa, e não a uma melhora das condições subjacentes. O clima continua desfavorável, o PMI de construção da NBS caiu, e verificações de canal dos analistas setoriais indicaram demanda mais fraca por commodities em meados de julho. A projeção implica crescimento sequencial do investimento de -6.1% mom annualized em julho, ante -9.8% mom annualized em junho, e crescimento acumulado no ano do investimento em ativos fixos de -5.8% anual, praticamente inalterado em relação a -5.7% em junho e ligeiramente melhor que a previsão de consenso de -6.2%. Prevê-se que o crescimento das vendas no varejo suba para 1.5% anual, de 1.0% em junho, em linha com o consenso. O relatório espera que efeitos de base favoráveis elevem as comparações anuais das vendas de automóveis e eletrodomésticos, apesar da perda de impacto do programa de troca de bens de consumo. Dados da CPCA mostraram que a queda anual do volume de vendas de automóveis diminuiu para -20.9% em julho, de -23.2% em junho, e o acompanhamento setorial do relatório sugeriu que a contração das vendas de eletrodomésticos também diminuiu em relação a junho. Dados da NDRC mostraram que o crescimento de pagamentos relacionados ao consumo em lojas subiu para 2.2% anual, de 1.4%. A projeção para vendas no varejo implica crescimento de +2.9% mom annualized em julho, ante +9.3% mom annualized em junho. No conjunto, as previsões da instituição para julho estão abaixo do consenso de mercado para a produção industrial, amplamente em linha para as vendas no varejo e ligeiramente acima para o investimento em ativos fixos. A mensagem central é que as melhoras anuais em investimento e consumo devem ser interpretadas junto com os efeitos de base e o impulso sequencial mais fraco.

Estrutura de análise

O relatório combina indicadores de julho já divulgados —PMIs, dados comerciais, verificações de canal setoriais, dados de vendas de veículos e dados de pagamentos— com comparações anuais e mensalizadas em taxa anual para projetar os três indicadores oficiais de atividade e comparar suas estimativas com o consenso da Bloomberg.

Notas metodológicas

• OutroOutro

  Ajuste por efeitos de base e análise de crescimento mensal anualizado

  O relatório separa as mudanças anuais causadas por bases de comparação do impulso sequencial subjacente e usa estimativas mensalizadas em taxa anual para avaliar se a atividade está se fortalecendo ou enfraquecendo.

Dados principais

• Indicador de atividade corrente5.1% mom annualizedJulho, abaixo de 5.6% mom annualized em junho.
• Crescimento da produção industrial4.6% yoyPrevisão para julho; cai de 5.3% yoy em junho e fica abaixo do consenso da Bloomberg de 5.0%.
• Crescimento sequencial da produção industrial-2.6% mom annualizedTaxa implícita para julho, ante +12.0% mom annualized em junho após ajuste por efeitos de base.
• Crescimento do investimento em ativos fixos-6.4% yoyPrevisão mensal para julho, ante -9.3% yoy em junho.
• Crescimento do investimento em ativos fixos-5.8% yoyPrevisão acumulada no ano para julho, ante -5.7% yoy em junho e consenso da Bloomberg de -6.2%.
• Crescimento das vendas no varejo1.5% yoyPrevisão para julho, acima de 1.0% yoy em junho e em linha com o consenso da Bloomberg.
• Crescimento de pagamentos relacionados ao consumo em lojas2.2% yoyDados da NDRC de julho, acima de 1.4% yoy em junho.

Impacto e implicações

O relatório interpreta os dados previstos como evidência de crescimento sequencial fraco no início do terceiro trimestre. Destaca que melhores leituras anuais de investimento e vendas no varejo refletiriam em parte efeitos de base, enquanto a produção industrial seria a surpresa negativa mais clara em relação ao consenso.