China July activity data研报解读

概览

本报告前瞻中国7月工业生产、固定资产投资和零售销售数据。Goldman Sachs预计，数据将显示第三季度开局疲弱，工业生产低于预期，而投资和消费的同比改善部分源于基数效应。

核心观点

Goldman Sachs表示，尽管7月政治局会议释放了更强的宽松信号，但目前已公布的7月数据指向第三季度开局疲弱。官方和非官方PMI均普遍回落，出口和进口增速均较6月放缓；该机构追踪环比增长动能的当前活动指标也从6月的5.6% mom annualized降至7月约5.1% mom annualized。 报告预测，7月工业生产同比增速将从6月的5.3%降至4.6%，低于Bloomberg一致预期的5.0%。增速放缓主要反映出口增长放慢、制造业PMI降幅大于预期，以及钢铁产量和需求同比收缩加深。汽车产出同比增速略有改善仅构成部分抵消。剔除基数效应后，该预测意味着工业生产环比年化增速为-2.6% mom annualized，低于6月的+12.0% mom annualized；报告指出，这与每个季度初工业生产环比增速趋弱的历史模式一致。 对于固定资产投资，Goldman Sachs预计单月同比增速将从-9.3%改善至-6.4%，主要因为较低的比较基数，而非基本面状况改善。天气条件仍然不利，NBS建筑业PMI下降，行业渠道调研也显示截至7月中旬商品需求走弱。该预测意味着投资环比年化增速为-6.1% mom annualized，而6月为-9.8% mom annualized；年初至今固定资产投资同比增速预计为-5.8%，与6月的-5.7%基本持平，并略好于-6.2%的一致预期。 零售销售同比增速预计将从1.0%升至1.5%，与一致预期一致。报告预计，汽车和家电销售的有利基数效应将抬升同比读数，尽管消费品以旧换新计划的支持作用正在减弱。CPCA数据显示，汽车销量同比降幅从6月的-23.2%收窄至7月的-20.9%；报告的行业跟踪也显示，家电销售同比收缩较6月收窄。NDRC数据显示，店内消费相关支付同比增速从1.4%升至2.2%。零售销售预测意味着7月为+2.9% mom annualized，低于6月的+9.3% mom annualized。 总体而言，该机构对7月工业生产的预测低于市场一致预期，零售销售大致符合预期，固定资产投资则略高于预期。核心信息是，投资和消费同比读数的改善应结合基数效应以及较弱的环比动能来解读。

分析框架

报告结合已公布的7月指标——PMI、贸易数据、行业渠道调研、汽车销售数据和支付数据——以及同比和环比年化比较，预测三项官方活动指标，并将其估计与Bloomberg一致预期进行比较。

方法论与常识提炼

• 其他

  基数效应调整与环比年化增长分析

  报告将由比较基数引起的同比变化与潜在的环比动能区分开来，并采用环比年化估计判断经济活动是在增强还是减弱。

关键数据

• 当前活动指标5.1% mom annualized7月读数，低于6月的5.6% mom annualized。
• 工业生产增速4.6% yoy7月预测；低于6月的5.3% yoy，也低于5.0% Bloomberg consensus。
• 工业生产环比增速-2.6% mom annualized经基数效应调整后的7月隐含增速，6月为+12.0% mom annualized。
• 固定资产投资增速-6.4% yoy7月单月预测，6月为-9.3% yoy。
• 固定资产投资增速-5.8% yoy7月年初至今预测，6月为-5.7% yoy，Bloomberg consensus为-6.2% yoy。
• 零售销售增速1.5% yoy7月预测，高于6月的1.0% yoy，并与Bloomberg consensus一致。
• 店内消费相关支付增速2.2% yoy7月NDRC数据，高于6月的1.4% yoy。

影响与含义

报告将预期中的数据解读为第三季度初环比增长疲弱的证据。其强调，投资和零售销售同比读数的改善部分反映基数效应，而工业生产预计将是相对一致预期最明显的下行意外。