China July activity data 리서치 보고서 해설

개요

이 보고서는 중국의 7월 산업생산, 고정자산투자, 소매판매를 전망한다. Goldman Sachs는 3분기 초가 부진하고 산업생산은 컨센서스를 하회하는 반면, 투자와 소비의 전년 대비 개선은 일부 기저효과에 따른 것이라고 본다.

핵심 견해

Goldman Sachs는 7월 정치국 회의에서 완화 기조가 더 강하게 제시됐음에도, 현재까지 발표된 7월 데이터가 3분기 초의 부진을 가리킨다고 밝혔다. 공식 및 비공식 PMI는 전반적으로 하락했고, 수출과 수입 증가율은 모두 6월보다 둔화했다. 전월 대비 성장 모멘텀을 측정하는 자체 현재 활동 지표도 6월 5.6% mom annualized에서 7월 약 5.1% mom annualized로 하락했다. 보고서는 7월 산업생산 증가율이 6월의 5.3%에서 전년 대비 4.6%로 둔화해 Bloomberg 컨센서스 5.0%를 밑돌 것으로 예상한다. 둔화는 수출 증가세 약화, 제조업 PMI의 예상보다 큰 하락, 철강 생산 및 수요의 전년 대비 위축 심화를 반영한다. 자동차 생산 증가율의 소폭 개선은 일부 상쇄 요인에 그친다. 기저효과 조정 후 이 전망은 7월 -2.6% mom annualized 성장률을 의미하며, 6월의 +12.0% mom annualized보다 낮다. 보고서는 이것이 각 분기 초 산업생산의 순차적 성장세가 약화되는 지난해 패턴과 부합한다고 지적한다. 고정자산투자의 경우 Goldman Sachs는 단월 증가율이 전년 대비 -9.3%에서 -6.4%로 개선될 것으로 예상하지만, 이는 주로 낮은 비교 기준에 따른 것이며 기저 여건의 개선을 뜻하지는 않는다. 날씨는 여전히 불리하고 NBS 건설 PMI는 하락했으며, 섹터 채널 점검도 7월 중순 기준 상품 수요의 약화를 시사했다. 이 전망은 7월 -6.1% mom annualized의 투자 증가를 의미하며, 6월의 -9.8% mom annualized와 비교하면 개선된다. 연초 이후 고정자산투자 증가율은 전년 대비 -5.8%로 예상되며, 6월의 -5.7%와 대체로 변함없고 컨센서스 전망 -6.2%를 소폭 상회한다. 소매판매 증가율은 6월 전년 대비 1.0%에서 1.5%로 상승해 컨센서스에 부합할 것으로 예상된다. 소비재 보상판매 프로그램의 영향이 약해지는 가운데에도, 자동차와 가전제품 판매의 유리한 기저효과가 전년 대비 증가율을 높일 것으로 본다. CPCA 데이터에 따르면 자동차 판매량의 전년 대비 감소율은 6월 -23.2%에서 7월 -20.9%로 축소됐다. 보고서의 섹터 추적은 가전제품 판매의 전년 대비 위축도 6월보다 축소됐음을 시사한다. NDRC 데이터에서는 매장 내 소비 관련 결제 증가율이 전년 대비 1.4%에서 2.2%로 상승했다. 소매판매 전망은 7월 +2.9% mom annualized를 의미하며, 6월의 +9.3% mom annualized보다 둔화한다. 종합하면, 이 기관의 7월 전망은 산업생산에서 시장 컨센서스를 하회하고, 소매판매에서는 대체로 부합하며, 고정자산투자에서는 소폭 상회한다. 핵심 메시지는 투자와 소비의 전년 대비 개선을 기저효과 및 더 약한 순차적 모멘텀과 함께 해석해야 한다는 것이다.

분석 프레임워크

보고서는 이미 발표된 7월 지표인 PMI, 무역 데이터, 섹터 채널 점검, 자동차 판매 데이터 및 결제 데이터를 전년 대비 및 전월 대비 연율화 비교와 결합해 세 가지 공식 활동 지표를 전망하고, 이를 Bloomberg 컨센서스와 비교한다.

방법론 메모

• 기타기타

  기저효과 조정 및 전월 대비 연율화 성장 분석

  보고서는 비교 기준으로 인한 전년 대비 변화를 기초적인 순차적 모멘텀과 구분하고, 전월 대비 연율화 추정치를 사용해 활동이 강화되는지 약화되는지를 판단한다.

핵심 데이터

• 현재 활동 지표5.1% mom annualized7월 수치로, 6월의 5.6% mom annualized에서 하락.
• 산업생산 증가율4.6% yoy7월 전망치. 6월의 5.3% yoy에서 하락했고 5.0% Bloomberg consensus를 밑돎.
• 산업생산 순차적 증가율-2.6% mom annualized기저효과 조정 후 7월의 시사치이며, 6월은 +12.0% mom annualized.
• 고정자산투자 증가율-6.4% yoy7월 단월 전망치이며, 6월은 -9.3% yoy.
• 고정자산투자 증가율-5.8% yoy7월 연초 이후 전망치이며, 6월은 -5.7% yoy, Bloomberg consensus는 -6.2% yoy.
• 소매판매 증가율1.5% yoy7월 전망치. 6월의 1.0% yoy에서 상승했고 Bloomberg consensus에 부합.
• 매장 내 소비 관련 결제 증가율2.2% yoy7월 NDRC 데이터로, 6월의 1.4% yoy에서 상승.

영향과 시사점

보고서는 예상되는 데이터를 3분기 초 순차적 성장세가 약하다는 증거로 해석한다. 투자와 소매판매의 전년 대비 개선은 일부 기저효과를 반영하는 반면, 산업생산은 컨센서스 대비 가장 뚜렷한 하방 서프라이즈가 될 것으로 강조한다.