China July activity data — Interpretación del informe

Visión general

Este informe anticipa los datos de julio de China sobre producción industrial, inversión en activos fijos y ventas minoristas. Goldman Sachs espera un débil inicio del tercer trimestre, con la producción industrial por debajo del consenso y mejoras interanuales en inversión y consumo atribuibles en parte a efectos de base.

Perspectivas principales

Goldman Sachs señala que los datos de julio publicados hasta ahora apuntan a un débil inicio del tercer trimestre, pese a una retórica de relajación más firme en la reunión del Politburó de julio. Los PMIs oficiales y no oficiales cayeron en general, el crecimiento de exportaciones e importaciones se moderó desde junio, y el indicador propio de actividad actual, que mide el impulso de crecimiento secuencial, descendió a alrededor de 5.1% mom annualized en julio desde 5.6% mom annualized en junio. El informe prevé que el crecimiento de la producción industrial se desacelere a 4.6% interanual en julio desde 5.3% en junio, por debajo del consenso de Bloomberg de 5.0%. La moderación probablemente refleje un crecimiento más lento de las exportaciones, caídas mayores de lo esperado en los PMIs manufactureros y una contracción interanual más profunda de la producción y la demanda de acero. Una ligera mejora del crecimiento interanual de la producción de automóviles ofrece solo una compensación parcial. Ajustado por efectos de base, el pronóstico implica un crecimiento de -2.6% mom annualized en julio, frente a +12.0% mom annualized en junio, coherente con el patrón del año pasado de un crecimiento secuencial más débil de la producción industrial al inicio de cada trimestre. Para la inversión en activos fijos, Goldman Sachs espera que el crecimiento mensual mejore a -6.4% interanual en julio desde -9.3% en junio, principalmente por una base baja y no por una mejora de las condiciones subyacentes. El clima sigue siendo desfavorable, el PMI de construcción de la NBS cayó y las verificaciones de canal de los analistas sectoriales indicaron una demanda de materias primas más débil a mediados de julio. El pronóstico implica un crecimiento secuencial de la inversión de -6.1% mom annualized en julio, frente a -9.8% mom annualized en junio, y un crecimiento acumulado en el año de la inversión en activos fijos de -5.8% interanual, prácticamente sin cambios frente al -5.7% de junio y ligeramente mejor que el pronóstico de consenso de -6.2%. Se prevé que el crecimiento de las ventas minoristas aumente a 1.5% interanual desde 1.0% en junio, en línea con el consenso. El informe espera que los efectos de base favorables impulsen las comparaciones interanuales de las ventas de automóviles y electrodomésticos, aun cuando se desvanece el impacto del programa de renovación de bienes de consumo. Los datos de la CPCA mostraron que la caída interanual del volumen de ventas de automóviles se redujo a -20.9% en julio desde -23.2% en junio, y el seguimiento sectorial del informe indicó que también se estrechó la contracción de las ventas de electrodomésticos. Los datos de la NDRC mostraron que el crecimiento de pagos relacionados con el consumo en tiendas subió a 2.2% interanual desde 1.4%. El pronóstico de ventas minoristas implica un crecimiento de +2.9% mom annualized en julio, frente a +9.3% mom annualized en junio. En conjunto, las previsiones de julio de la institución están por debajo del consenso de mercado para la producción industrial, en línea en términos generales para las ventas minoristas y ligeramente por encima para la inversión en activos fijos. El mensaje central es que las mejoras interanuales de inversión y consumo deben interpretarse junto con los efectos de base y un impulso secuencial más débil.

Marco de análisis

El informe combina indicadores de julio ya publicados —PMIs, datos comerciales, verificaciones de canal sectoriales, datos de ventas de vehículos y datos de pagos— con comparaciones interanuales y mensualizadas a tasa anual para pronosticar los tres indicadores oficiales de actividad y comparar sus estimaciones con el consenso de Bloomberg.

Notas metodológicas

• OtroOtro

  Ajuste por efectos de base y análisis de crecimiento mensual anualizado

  El informe separa los cambios interanuales causados por bases de comparación del impulso secuencial subyacente y utiliza estimaciones mensualizadas a tasa anual para evaluar si la actividad se fortalece o se debilita.

Datos clave

• Indicador de actividad actual5.1% mom annualizedJulio, por debajo de 5.6% mom annualized en junio.
• Crecimiento de la producción industrial4.6% yoyPronóstico para julio; baja desde 5.3% yoy en junio y queda por debajo del consenso de Bloomberg de 5.0%.
• Crecimiento secuencial de la producción industrial-2.6% mom annualizedTasa implícita para julio, frente a +12.0% mom annualized en junio tras ajustar por efectos de base.
• Crecimiento de la inversión en activos fijos-6.4% yoyPronóstico mensual para julio, frente a -9.3% yoy en junio.
• Crecimiento de la inversión en activos fijos-5.8% yoyPronóstico acumulado en el año para julio, frente a -5.7% yoy en junio y al consenso de Bloomberg de -6.2%.
• Crecimiento de las ventas minoristas1.5% yoyPronóstico para julio, por encima de 1.0% yoy en junio y en línea con el consenso de Bloomberg.
• Crecimiento de pagos relacionados con el consumo en tiendas2.2% yoyDatos de la NDRC de julio, por encima de 1.4% yoy en junio.

Impacto e implicaciones

El informe interpreta los datos previstos como evidencia de un débil crecimiento secuencial al inicio del tercer trimestre. Destaca que mejores lecturas interanuales de inversión y ventas minoristas reflejarían en parte efectos de base, mientras que la producción industrial sería la sorpresa negativa más clara frente al consenso.