China macroeconomic activity and GDP outlook — Interpretación del informe

Visión general

Esta actualización macroeconómica evalúa los datos de actividad de China de agosto. Goldman Sachs observa un desequilibrio persistente entre una producción del lado de la oferta resiliente y una demanda interna débil, y reduce sus previsiones de PIB a corto plazo pese a una mejora de las exportaciones y a la posible ayuda futura de las políticas.

Perspectivas principales

Goldman Sachs considera mixtos los datos de actividad de China de agosto: la producción industrial mejoró, pero la inversión y el consumo siguieron débiles. La producción industrial creció 5.2% interanual, frente a 4.5% en julio, y superó la previsión de Goldman Sachs de 4.6% y el consenso de Bloomberg de 4.8%. La firma estima que, tras el ajuste estacional, la producción aumentó 0.7% mensual en agosto, después de una caída de 0.3% en julio. La aceleración fue liderada por maquinaria eléctrica, químicos y productos farmacéuticos, mientras que los equipos informáticos y otros equipos se desaceleraron. La producción de robots industriales y de máquinas herramienta de corte de metal se aceleró, pero la de smartphones siguió cayendo; la producción de acero crudo, cemento, generación eléctrica y automóviles también fue débil o se debilitó. Las caídas de producción de fibra química y ácido sulfúrico se profundizaron por las persistentes disrupciones de las cadenas de suministro vinculadas al conflicto de Oriente Medio. La inversión siguió siendo el principal punto débil. Según la estimación mensual de Goldman Sachs, la inversión en activos fijos cayó 10.8% interanual, menos que la caída de 12.8% de julio principalmente por efectos favorables de base. El crecimiento acumulado de la inversión en activos fijos se deterioró a -7.2% en agosto desde -6.7% en julio. La inversión en infraestructura y manufactura disminuyó, y la inversión inmobiliaria se mantuvo profundamente negativa en -25.4%, aunque mejoró desde -27.5% en julio. La inversión en otros sectores relacionados con servicios y agricultura repuntó a 0.5%. La firma señala que las correcciones de datos previamente sobredeclarados por la Oficina Nacional de Estadísticas pueden amplificar la volatilidad reciente, pero considera que la debilidad de la inversión es ampliamente coherente con el comportamiento de la producción de acero y cemento. La demanda de los consumidores también se desaceleró. Las ventas minoristas nominales crecieron solo 0.4% interanual, frente a 0.6% en julio y por debajo del consenso de 0.8%; Goldman Sachs estima que el valor de las ventas, ajustado estacionalmente, se mantuvo casi plano en términos mensuales. El crecimiento de las ventas de bienes en línea se desaceleró a 2.0%, las ventas de bienes fuera de línea siguieron en -0.3% y el crecimiento de los ingresos de restaurantes se moderó a 1.1%. Las ventas de automóviles se contrajeron 18.5%, mientras que los bajos efectos de base respaldaron el crecimiento de las ventas de electrodomésticos y equipos electrónicos. Las ventas de gasolina y otros productos petroleros cayeron 7.0%; ajustando por precios, Goldman Sachs estima que el volumen cayó 8% mientras que los precios minoristas internos de combustibles subieron 10% interanual. Los nuevos datos de la Oficina Nacional de Estadísticas mostraron que las ventas minoristas de bienes y servicios de enero a agosto subieron 2.5%, con ventas de servicios creciendo 4.9%, por encima del 1.0% de los bienes. Los datos de servicios y del sector inmobiliario refuerzan la evaluación de una demanda débil. El Índice de Producción de Servicios, en términos reales y estrechamente vinculado al PIB terciario según Goldman Sachs, se desaceleró a 4.1% interanual desde 4.3%; la firma señala que el sector terciario representó 58% de la economía china en 2025. La actividad inmobiliaria siguió débil pese a indicios favorables en algunas grandes ciudades: el espacio vendido cayó 14.7% interanual y el valor de las ventas cayó 12.1%; los inicios, las terminaciones y el área en construcción de nuevas viviendas disminuyeron 31.0%, 28.4% y 12.8%, respectivamente. Los precios de la vivienda a nivel nacional siguieron bajo presión bajista, aunque algunas grandes ciudades mostraron señales tempranas de estabilización. Las condiciones del mercado laboral se suavizaron. Las tasas de desempleo nacional y de 31 grandes ciudades aumentaron de 5.2% a 5.3%. Goldman Sachs estima que la tasa nacional ajustada estacionalmente aumentó de 5.1% a 5.2%, mientras que la métrica de 31 ciudades permaneció prácticamente sin cambios en 5.1%; la tasa de trabajadores migrantes con Hukou local subió de 5.0% a 5.2%. La tasa de desempleo de personas de 16 a 24 años rebotó a 17.9% en julio desde 14.9% en junio. El informe advierte que la definición revisada de desempleo juvenil puede subestimar la presión sobre los jóvenes, particularmente dada la débil demanda interna y la posible presión de la IA sobre los empleos administrativos de nivel inicial. En cuanto a las previsiones, Goldman Sachs espera que el crecimiento real del PIB del tercer trimestre permanezca por debajo de 4.5% interanual, después de 4.3% en el segundo trimestre. Aunque los indicadores de actividad suelen rebotar en los meses de cierre de trimestre y la emisión de bonos gubernamentales se ha acelerado recientemente, los débiles datos de julio, los datos mixtos de agosto y los indicadores de alta frecuencia de la primera mitad de septiembre llevan a la firma a reducir su previsión de crecimiento secuencial del tercer trimestre a 4.0% anualizado trimestral desde 5.0%. Reduce en 0.2 puntos porcentuales sus previsiones interanuales del tercer y cuarto trimestre, ambas a 4.4%, disminuye su previsión de 2026 en 0.1 puntos porcentuales a 4.5% y la de 2027 en 0.1 puntos porcentuales a 4.6%. Los riesgos citados incluyen un renovado conflicto en Oriente Medio, el lastre de corto plazo de políticas inmobiliarias que aceleran el cambio hacia un modelo de ventas de viviendas terminadas y el retraso de la flexibilización de políticas. No obstante, señales recientes del State Council, MOF y NDRC han elevado las expectativas de estímulos adicionales más adelante este año si el crecimiento se debilita aún más y el objetivo de crecimiento anual de 4.5%-5.0% queda bajo presión.

Marco de análisis

Goldman Sachs compara los datos mensuales de producción, inversión, ventas minoristas, servicios, inmobiliario y empleo con las lecturas del mes anterior, sus propias previsiones y el consenso de mercado. También utiliza estimaciones secuenciales ajustadas estacionalmente e indicadores de alta frecuencia de septiembre para traducir la situación de actividad en previsiones revisadas de PIB trimestral y anual.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Desequilibrio entre oferta y demanda

  El informe contrasta una oferta industrial y producción vinculada a exportaciones más fuertes con inversión, consumo de los hogares, actividad inmobiliaria y condiciones de empleo débiles para explicar el deterioro de las perspectivas de crecimiento.

• OtroOtro

  Ajuste estacional y seguimiento del crecimiento secuencial

  Goldman Sachs utiliza estimaciones mensuales ajustadas estacionalmente para los indicadores de actividad y crecimiento trimestral anualizado del PIB para distinguir el impulso subyacente de los efectos de calendario y base.

Datos clave

• Producción industrial+5.2% yoy in AugustSubió desde +4.5% en julio; por encima de la previsión de Goldman Sachs de +4.6% y del consenso de +4.8%.
• Inversión en activos fijos-10.8% yoy in AugustEstimación mensual de Goldman Sachs, frente a -12.8% en julio; el crecimiento acumulado fue -7.2%.
• Ventas minoristas+0.4% yoy in AugustBajó desde +0.6% en julio y quedó por debajo del consenso de +0.8%.
• Índice de Producción de Servicios+4.1% yoy in AugustBajó desde +4.3% en julio.
• Tasa nacional de desempleo5.3% in AugustSubió desde 5.2% en julio.
• Previsión de PIB real del tercer trimestre de 2026+4.4% yoyRecortada desde +4.6%; la previsión secuencial se redujo desde +5.0% qoq annualized a +4.0% qoq annualized.
• Previsión de PIB real de 2026+4.5% yoyRecortada desde +4.6%.

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que la fortaleza de la producción industrial no basta para compensar la débil demanda interna. La persistente debilidad de la inversión, el consumo, el inmobiliario y el empleo lleva a Goldman Sachs a anticipar un crecimiento más débil en el tercer trimestre, mientras que los estímulos adicionales posteriores siguen condicionados a una mayor desaceleración y a la presión sobre el objetivo de crecimiento anual.

Riesgos

• Un renovado conflicto en Oriente Medio podría lastrar el crecimiento e interrumpir las cadenas de suministro.
• Las recientes políticas inmobiliarias que aceleran el cambio hacia un modelo de ventas de viviendas terminadas podrían generar un lastre de crecimiento a corto plazo.
• El retraso de la flexibilización de políticas podría prolongar la debilidad de la demanda interna.
• La definición revisada de desempleo juvenil podría subestimar la presión sobre los trabajadores jóvenes.

Aspectos que vigilar

• Si la actividad de septiembre repunta como lo ha hecho en los meses de cierre de trimestre en los últimos años.
• El ritmo de emisión de bonos gubernamentales y las señales de apoyo fiscal.
• Los indicadores de actividad de alta frecuencia de la primera mitad de septiembre.
• Si una mayor debilidad del crecimiento provoca estímulos adicionales del State Council, MOF y NDRC.
• Las ventas inmobiliarias, los precios de la vivienda y las señales de estabilización en grandes ciudades.