United States economy and Federal Reserve monetary policy — Interpretación del informe

Visión general

Esta actualización macroeconómica semanal de Estados Unidos sostiene que la decisión de la FOMC de septiembre y sus proyecciones asociadas transmitieron una señal claramente restrictiva. Nomura considera que las persistentes presiones inflacionarias junto con el fuerte consumo y la inversión justifican mantener su previsión de una subida de 25bp en diciembre, seguida de una prolongada pausa en 2027.

Perspectivas principales

La FOMC elevó los tipos en 25bp por unanimidad en su reunión de septiembre, la primera subida desde julio de 2023. Nomura califica el mensaje general como restrictivo: el comunicado afirmó que la medida respaldaría un retorno más oportuno al objetivo de inflación del 2%, y el presidente Warsh sostuvo que era difícil describir las condiciones financieras amplias como restrictivas. Caracterizó la subida como la eliminación de “una dosis de acomodación”, una visión que el informe considera ampliamente compartida por el Comité. Por ello, Nomura continúa esperando otra subida de 25bp en diciembre, seguida de una prolongada pausa durante 2027, y considera que los riesgos para esta previsión de política están sesgados hacia un mayor endurecimiento. El gráfico de puntos revisado respalda esta visión. La proyección mediana del tipo de política para 2026 aumentó a 4.125% desde 3.75% en junio, lo que implica otra subida de 25bp antes de fin de año. Doce participantes previeron una subida más, cuatro esperaron dos subidas adicionales y solo dos anticiparon tipos sin cambios durante 2026. La mediana para 2027 también aumentó a 4.125% desde 3.625%, lo que implica una pausa el próximo año, aunque ocho participantes situaron el tipo en 4.375%, sugiriendo que algunos esperan más endurecimiento. Las proyecciones de tipos a largo plazo también subieron, lo que Nomura interpreta como una evaluación más alta del tipo neutral. Sus supuestos de política sitúan el tipo de fin de 2026 en 4.125%, el de fin de 2027 en 4.125% y el tipo terminal en un rango de 4.00%-4.25%. Las proyecciones económicas y el análisis de inflación también refuerzan la interpretación restrictiva. Las previsiones de crecimiento del PIB de la FOMC para 2026 y 2027 fueron revisadas ligeramente al alza, mientras que las proyecciones de desempleo para 2026-28 se redujeron a 4.1%, nivel que Warsh caracterizó como ampliamente consistente con el pleno empleo. La proyección mediana de PCE general para 2026 aumentó a 3.7% desde 3.6%, y el PCE subyacente fue revisado al alza pese al esperado impacto a la baja de los próximos cambios metodológicos. Quince participantes consideraron que los riesgos para la inflación PCE subyacente estaban sesgados al alza, frente a tres que los vieron ampliamente equilibrados. Nomura destaca que los responsables de política están claramente más preocupados por los riesgos de inflación al alza que por los riesgos del mercado laboral. En opinión de Nomura, los datos recientes de precios muestran poco alivio de las presiones. Los precios de importación de bienes de consumo excluidos los automóviles subieron 0.5% intermensual en agosto, liderados por ropa, cristalería y cerámica, mientras que los precios de accesorios, periféricos y piezas de computadoras también aumentaron con fuerza. Las encuestas manufactureras mostraron un fuerte incremento de los costes de insumos y mayores plazos de entrega de proveedores, probablemente por las renovadas tensiones en Oriente Medio. La encuesta de servicios de la Fed de Nueva York mostró que los precios recibidos alcanzaron su nivel más alto desde febrero de 2023, evidencia que el informe considera indicativa de un continuo traslado de costes a los servicios al consumidor. Nomura espera que la inflación alcance su máximo más tarde en 2026 y prevé una inflación PCE subyacente de 3.4% interanual en Q4 de 2026. Cita como factores clave los mayores precios de la energía, la disrupción de cadenas de suministro y la presión sobre los precios de componentes tecnológicos vinculada al ciclo alcista global de IA; los cambios metodológicos solo compensarían estas presiones parcialmente. El crecimiento sigue siendo robusto pese a esas presiones de precios. Las ventas minoristas nominales de agosto aumentaron 1.2% intermensual, por encima de la previsión de Nomura de 0.5% y del consenso de 0.8%. Nomura estima que las ventas minoristas reales subieron 0.7% intermensual, elevando el promedio de crecimiento de tres meses a su nivel más alto desde noviembre de 2024. Las ventas de control aumentaron 1.4% intermensual, impulsadas en parte por un fuerte rebote de las ventas online, aunque el informe señala distorsiones derivadas del cambio de fecha de Prime Day y del ajuste estacional. Nomura considera que un mercado laboral estable, mayores reembolsos fiscales y un fuerte crecimiento de ingresos respaldarán el consumo hasta fin de año, aunque los mayores precios de la gasolina absorban parte del impulso de los reembolsos fiscales. La vivienda es el área débil, limitada por las elevadas tasas hipotecarias. La inversión empresarial también debería mantenerse resiliente y ampliarse cada vez más más allá de los componentes relacionados con la IA. Nomura prevé que los pedidos de bienes duraderos básicos aumenten 0.7% intermensual en agosto tras un avance de 0.5% en julio, citando índices de nuevos pedidos más fuertes en encuestas y un leve aumento del empleo agregado del sector. Elevó su estimación de seguimiento del PIB de Q3 a 4.0% trimestral anualizado desde 3.3%, mientras que su estimación de ventas finales reales a compradores domésticos privados aumentó a 3.3% desde 2.7%. El informe espera que continúe el crecimiento liderado por la inversión de capital, pero señala el riesgo de que un colapso del auge de la IA provoque una corrección de precios de activos y una inversión empresarial más débil. Para la semana siguiente, Nomura espera que las lecturas preliminares de PMI manufacturero y de servicios de S&P bajen ligeramente, mientras que los índices de precios y los plazos de entrega se mantengan elevados. Espera que el ritmo anualizado de ventas de viviendas nuevas se ralentice a 595,000 en agosto desde 607,000 en julio, que los pedidos de bienes duraderos suban 0.2% intermensual en agosto tras un avance de 1.1% en julio, y que el sentimiento del consumidor de la Universidad de Michigan caiga a 47.5 en septiembre. El informe también destaca riesgos de que una falta de orientación futura y nuevas presiones políticas sobre participantes de la FOMC socaven la credibilidad de lucha contra la inflación y desencadenen una fuerte reacción de mercado; una mayor escalada geopolítica podría endurecer las condiciones financieras y empeorar las perspectivas fiscales.

Marco de análisis

Nomura primero interpreta la decisión de la FOMC de septiembre, el gráfico de puntos, las proyecciones económicas y las declaraciones del presidente Warsh para formar su perspectiva de política. Después contrasta esa visión con indicadores de inflación, gasto del consumidor, inversión y vivienda, actualiza el seguimiento del PIB y presenta previsiones para las próximas publicaciones. Su indicador semanal de actividad utiliza el primer componente principal de 13 indicadores diarios y semanales estadounidenses de sectores industriales y de consumo, calibrado para seguir los cambios de cuatro trimestres del PIB real.

Notas metodológicas

• Finanzas conductuales y análisis de eventosAnálisis basado en eventos

  Análisis de la decisión de la FOMC de septiembre, las proyecciones y la conferencia de prensa

  El informe trata la reunión de política como un evento relevante para el mercado y evalúa cómo la subida de tipos, el gráfico de puntos, las previsiones y el lenguaje del presidente Warsh modifican la trayectoria esperada de la política.

• Teoría cuantitativa, factorial y de carterasOtro

  Análisis de componentes principales de un indicador semanal estadounidense de 13 variables

  Nomura extrae el factor latente que más contribuye a la variación total de los indicadores diarios y semanales industriales y de consumo, y lo calibra para seguir el crecimiento de cuatro trimestres del PIB real.

Datos clave

• Decisión de tipos de la FOMC de septiembre25bp hike, unanimousPrimera subida desde julio de 2023.
• Proyección mediana del tipo de política para 20264.125%Sube desde 3.75% en junio; implica otra subida de 25bp antes de fin de año.
• Proyección mediana del tipo de política para 20274.125%Sube desde 3.625% en junio; implica tipos sin cambios el próximo año.
• Proyección de PCE general para 20263.7%Sube desde 3.6% en junio.
• Previsión de PCE subyacente para Q4 de 20263.4% y-o-yNomura espera que la inflación alcance su máximo más tarde en 2026.
• Ventas minoristas de agosto1.2% m-o-mPor encima de la previsión de Nomura de 0.5% y del consenso de 0.8%.
• Estimación de ventas minoristas reales de agosto0.7% m-o-mElevó la tasa media de crecimiento de tres meses a su nivel más alto desde noviembre de 2024.
• Estimación de seguimiento del PIB de Q34.0% q-o-q annualizedElevada desde 3.3% la semana anterior.
• Ventas finales reales a compradores domésticos privados3.3%Elevadas desde 2.7%.

Impacto e implicaciones

La principal implicación de Nomura es que la demanda y la inversión resilientes, junto con presiones de precios amplias y persistentes, mantienen el foco de la Fed en la inflación y no en la debilidad del mercado laboral. Por tanto, el informe espera que la política se endurezca una vez más en diciembre y siga siendo restrictiva durante 2027, mientras las elevadas tasas hipotecarias continúan lastrando la vivienda.

Riesgos

• La falta de orientación futura y nuevas presiones políticas sobre los participantes de la FOMC podrían socavar la credibilidad de la Fed para combatir la inflación y desencadenar una fuerte reacción de mercado.
• Una mayor escalada geopolítica podría endurecer las condiciones financieras y empeorar las perspectivas fiscales.
• Un colapso del auge de la IA podría provocar una corrección material de los precios de activos y una inversión empresarial más débil.
• La disrupción de suministro por una guerra prolongada en Irán y la escasez de chips de memoria impulsada por IA podrían generar una segunda ronda de inflación de bienes.

Aspectos que vigilar

• PMI preliminares manufacturero y de servicios de S&P, especialmente los índices de precios y los plazos de entrega de proveedores.
• Datos de solicitudes iniciales y continuadas de desempleo antes de la semana de referencia de la encuesta de nóminas no agrícolas de septiembre.
• Ventas de viviendas nuevas de agosto, ante el lastre de las elevadas tasas hipotecarias.
• Pedidos de bienes duraderos y pedidos básicos de agosto como indicadores de la resiliencia de la inversión empresarial.
• Sentimiento final del consumidor de la Universidad de Michigan de septiembre y expectativas de inflación.
• Precios de la energía, tensiones en Oriente Medio, disrupciones de cadenas de suministro y comunicación de la Fed antes de la reunión de diciembre.