US Conviction List - Directors’ Cut — Interpretación del informe

Visión general

Esta actualización mensual de la US Conviction List combina comentario de mercado, desempeño de la lista y casos de inversión renovados para 23 Buy-rated US stocks. Goldman Sachs añade Vertex Pharmaceuticals (VRTX) y subraya que la lista reúne ideas fundamentales bottom-up diferenciadas y retornos ajustados por riesgo esperados, no una cartera ni una apuesta macro.

Perspectivas principales

Goldman Sachs considera que agosto trajo muchos acontecimientos, pero pocos cambios en el contexto general del mercado. Las ganancias del S&P 500 se concentraron en los primeros días del mes tras resultados de grandes tecnológicas, y después el mercado perdió dirección. La rentabilidad del Treasury a 10 años subió solo 9bp en agosto y el Brent de primer mes apenas superó el nivel del 31 de julio. El oro, la plata y bitcoin subieron 9%, 22% y 24%, respectivamente. Con el S&P 500 cotizando a 20x beneficios de los próximos 12 meses, igual que al inicio del año pese a subir 12% en el año, Goldman Sachs sostiene que los beneficios, no la expansión de múltiplos, impulsaron las acciones. La empresa mediana del S&P 500 registró crecimiento de EPS de 14% en 2Q26. Goldman Sachs elevó su tracker de crecimiento del PIB de 3Q en 30bp a 2.7% tras el sólido gasto personal de julio; la inflación headline PCE de julio fue +3.70%. Espera que la inflación baje si se reabre el Strait y disminuye la presión arancelaria, aunque ninguno de esos factores avanzó materialmente en agosto. Una subida de tipos en septiembre sería posible con CPI y PCE más firmes, pero no es el escenario esperado. El aumento de recompras de bonos del Treasury puede ayudar marginalmente a los factores técnicos, pero no debería provocar una gran caída de las rentabilidades largas. La adaptación de productores y transportistas al cierre del Strait reduce la presión futura sobre el petróleo, mientras Goldman Sachs mantiene un caso base de €50/MWh para el gas natural europeo este invierno y señala riesgo alcista si no se reanudan los envíos a Asia. AI sigue siendo un tema de crecimiento central. La perspectiva de Nvidia apuntó a 70% de crecimiento adicional interanual en 2027, limitado principalmente por el acceso a insumos del ecosistema. El informe vincula las construcciones de centros de datos con demanda de equipos de semiconductores, hardware de red, infraestructura eléctrica y financiación. Distingue además a las empresas que demuestran monetización inmediata de sus inversiones en AI de aquellas que requieren más tiempo para obtener retornos. Las exposiciones de la lista incluyen MSFT, CLS, AMAT y NXT. La lista tiene 23 Buy-rated stocks y añadió VRTX mientras retiró IBKR el 1 de septiembre; Goldman Sachs aclara que estos cambios no implican necesariamente una modificación de la calificación del analista. La lista busca 20-25 ideas seleccionadas por un comité de inversión de la cobertura estadounidense. La mediana de potencial alcista a precio objetivo es 27%, la mediana de potencial frente al consenso en FY2 KPI es 2%, la mediana de crecimiento de ingresos FY2 es 6% y 82% de los nombres tienen potencial en FY2 KPI. El hit rate de agosto de 2026 frente al S&P 500 fue 39%; los hit rates desde el inicio fueron 47% frente al S&P 500, 50% frente al índice equiponderado, 49% frente a sectores GICS y 51% frente a la cobertura Americas de Goldman Sachs. En tecnología, AMAT se beneficia del gasto en lógica avanzada, DRAM y empaquetado avanzado; la guía de crecimiento de equipos de semiconductores aumentó aproximadamente 1,500bp hasta más de 35% para CY26. Se espera que CLS se beneficie de la inversión hyperscaler, switching 800G/1.6T y trabajo de diseño de mayor margen, con crecimiento de 85% de su segmento CCS en 2026. La tesis de MSFT se basa en monetización de Azure, integración de AI empresarial y adopción de Copilot; cerró junio con más de 30 million de asientos Copilot de pago. Block combina crecimiento de comerciantes de Square y monetización de Cash App con mejora de márgenes por una reducción de plantilla de 40% y eficiencia impulsada por AI. En industriales y consumo, el informe destaca el retorno de APD a gases industriales básicos, la recuperación y las medidas de precio y costes de CSL, la fijación de precios y sinergias de CWST, la disciplina de capacidad y mezcla premium de DAL, el aftermarket aeroespacial y potencial de M&A de LOAR, la transición de UPS desde volumen Amazon de bajo margen, las ganancias de cuota DIFM y recompras de ORLY, la expansión de comercio local de DASH, la recuperación de EL basada en innovación, la demanda de proteínas y ejecución de TSN, y el crecimiento de precios y capacidad de VIK pese a las interrupciones por niveles bajos de los ríos. En financieras, CFG depende de expansión de NIM, crecimiento de banca privada y su programa Reimagine the Bank; TPG, de fundraising, private credit, real estate y expansión de márgenes de comisiones; y WFC, de expansión de balance, crecimiento de NII, ganancias de cuota y disciplina de costes. En recursos naturales, COP entra en una fase de cosecha de inversiones y sus cuatro grandes proyectos y ahorro de costes deberían generar unos$7bn de flujo de caja libre incremental hasta 2029 con $70/b WTI. El backlog FLNG contratado de GLNG debería elevar el EBITDA anualizado de unos$260mn en 2025 a unos$1,200mn en 2030. NXT se amplía de solar trackers a storage, eBOS y software, respaldada por backlog superior a$5.5bn. VRTX es la nueva adición. Goldman Sachs ve hasta cinco oportunidades comerciales multimillonarias en cystic fibrosis, dolor agudo y crónico, enfermedad renal, hematología y endocrinología a través de CRNX. Destaca el PDUFA de povetacicept del 30 de noviembre, datos interinos de inaxaplin a principios de 2027 y futuros datos de dolor de Journavx. El informe considera que el consenso no refleja por completo varias oportunidades del pipeline y comerciales.

Marco de análisis

Goldman Sachs revisa primero las variables de mercado y macroeconómicas, y después evalúa el desempeño y la composición de la Conviction List. La selección se apoya en análisis fundamental bottom-up de los analistas sectoriales, utilizando motores operativos, estimaciones de beneficios, catalizadores, riesgos y marcos de valoración por acción; los efectos macro se incorporan a las estimaciones, no a la construcción de una cartera temática o factorial.

Notas metodológicas

• Teoría cuantitativa, factorial y de carterasOtro

  Comparación de desempeño y hit rate de la Conviction List

  El informe compara los retornos de cada acción con el S&P 500, el S&P 500 equiponderado, el sector y la cobertura Americas de Goldman Sachs. El hit rate es el porcentaje de acciones que superaron el benchmark indicado mientras estuvieron en la lista.

• Métodos de valoraciónOtro

  Valoración de precio objetivo específica por empresa

  Los casos individuales emplean métodos adecuados a cada compañía, incluidos P/E, EV/EBITDA, DCF, sum-of-the-parts y enfoques combinados, para obtener objetivos a 12 meses.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Vertex Pharmaceuticals (VRTX)

  Nueva incorporación a la Conviction List; la tesis se basa en la expansión del pipeline y la comercialización.

  Fortalezas

  Franquicia de CF, oportunidad de lanzamiento en enfermedad renal, impulso de Journavx y posible pilar endocrinológico vía CRNX.

  Comparación

  Goldman Sachs estima ventas globales pico en 2035 de $5.8bn para povetacicept en IgAN, frente a $3.2bn del consenso.

  Riesgos

  Riesgos clínicos, regulatorios, comerciales, de competencia y de reembolso.

• Applied Materials (AMAT)

  Beneficiario de AI y del gasto de capital en semiconductores.

  Fortalezas

  Alta exposición a deposition and etch y liderazgo en lógica avanzada, DRAM y empaquetado avanzado.

  Comparación

  Exposición superior al 65% a deposition and etch.

  Riesgos

  Restricciones a la exportación y ganancias de cuota de proveedores locales de China.

• Celestica (CLS)

  Beneficiario de equipos de centros de datos AI y de servicios de diseño.

  Fortalezas

  Escala en centros de datos, liderazgo en switching 800G y mayor mezcla ODM.

  Debilidades

  La concentración de clientes y las restricciones de suministro pueden causar volatilidad.

  Comparación

  32% de participación de ingresos en switching de centros de datos 800G a 1Q26, según 650 Group.

  Riesgos

  Competencia, presión sobre márgenes, desaceleración de demanda de centros de datos y restricciones de suministro.

• ConocoPhillips (COP)

  Inflexión de flujo de caja energético por entrada en operación de proyectos y menor capex.

  Fortalezas

  Cartera de proyectos, recortes de costes, cartera centrada en la OCDE y capacidad de retorno al accionista.

  Debilidades

  Beneficios sensibles a materias primas.

  Comparación

  Goldman Sachs estima unos$7bn de flujo de caja libre incremental hasta 2029 con $70/b WTI.

  Riesgos

  Precios de materias primas, gasto de capital y ejecución operativa.

• Microsoft (MSFT)

  Beneficiario de la monetización de AI empresarial y de la eficiencia cloud.

  Fortalezas

  Escala de Azure, integración empresarial, controles de seguridad y adopción acelerada de Copilot.

  Debilidades

  La asignación de capacidad reduce la previsibilidad a corto plazo.

  Comparación

  Más de 30 million de asientos Copilot de pago al cierre del trimestre de junio.

  Riesgos

  Ejecución de Copilot, maduración del silicio interno, inversiones adicionales y disrupción de software personalizado.

• Golar LNG (GLNG)

  Expansión de FLNG contratada a largo plazo y opcionalidad de la revisión estratégica.

  Fortalezas

  Contratos take-or-pay de largo plazo y capacidad escasa de astilleros.

  Debilidades

  Aún se requiere ejecución de construcción y comercialización.

  Comparación

  El EBITDA contratado se espera que aumente de unos$260mn en 2025 a unos$1,200mn en 2030.

  Riesgos

  Riesgo de ejecución de proyectos y de no materializar el crecimiento del pipeline.

Datos clave

• Tamaño de la Conviction List23 Buy-rated US stocksVRTX se añadió e IBKR se retiró en la actualización de septiembre.
• Mediana de potencial alcista a precio objetivo27%Para toda la Conviction List.
• Mediana de crecimiento de ingresos FY26%Para toda la Conviction List.
• Valoración del S&P 50020x NTM P/EGoldman Sachs afirma que el múltiplo no cambió pese a que el índice subió 12% en el año.
• Crecimiento mediano de EPS del S&P 500 en 2Q2614%Citado como evidencia de fortaleza amplia de beneficios.
• Tracker de PIB de 3Q2.7%Elevado 30bp durante agosto.
• Inflación headline PCE de julio+3.70%Lectura de inflación informada.

Impacto e implicaciones

Goldman Sachs presenta la lista como un conjunto de ideas de compra bottom-up respaldadas por crecimiento de beneficios, ejecución específica de cada empresa y catalizadores identificables. Su visión de mercado enfatiza la resiliencia de beneficios, inversión ligada a AI, tipos e inflación, perturbaciones energéticas y la capacidad de las empresas de mejorar márgenes, flujo de caja o posición competitiva.

Riesgos

• Una trayectoria de inflación más firme de lo esperado podría cambiar la política de la Fed y aumentar la volatilidad.
• Las perturbaciones del mercado energético, incluida la incertidumbre en el Strait of Hormuz, pueden afectar a precios de materias primas y empresas expuestas.
• Los casos de empresa afrontan riesgos explícitos operativos, de demanda, competencia, regulación, ejecución de proyectos y valoración detallados en sus respectivas secciones.

Aspectos que vigilar

• Resultados y revisiones de beneficios en EE. UU., especialmente en nombres de la lista donde Goldman Sachs está significativamente por encima del consenso.
• CPI, PCE, comunicación de la Fed y evolución de las rentabilidades largas del Treasury.
• Evolución de los envíos por el Strait of Hormuz, precios del gas natural europeo y paradas de refinerías.
• Capex de hyperscalers, demanda de semiconductores y evidencia de monetización de AI.
• PDUFA de povetacicept de VRTX el 30 de noviembre y posteriores hitos del pipeline.