US Conviction List - Directors’ Cut 리서치 보고서 해설

개요

이 미국 Conviction List 월간 업데이트는 시장 논평, 리스트 성과 및 23개의 Buy-rated US stocks에 대한 갱신된 투자 논리를 다룬다. Goldman Sachs는 Vertex Pharmaceuticals (VRTX)를 추가했으며, 이 리스트는 포트폴리오나 거시 전망이 아니라 차별화된 상향식 아이디어와 기대 risk-adjusted returns에 기반한다고 강조한다.

핵심 견해

Goldman Sachs는 8월에 많은 일이 있었지만 시장 배경은 크게 바뀌지 않았다고 본다. S&P 500의 8월 상승은 대형 기술주 실적 이후 초반에 집중됐고 이후에는 방향성이 약했다. 10년물 미국 국채수익률은 8월에 9bp 상승했으며, 근월 Brent 유가도 7월 31일 대비 소폭 상승에 그쳤다. 금, 은, bitcoin은 각각 9%, 22%, 24% 상승했다. S&P 500은 향후 12개월 이익의 20x에 거래되고 있으며, 연초 이후 12% 올랐음에도 같은 배수여서 Goldman Sachs는 주가 상승이 밸류에이션이 아니라 이익에 의해 주도됐다고 본다. S&P 500 중간값 기업의 2Q26 EPS 성장은 14%였다. 거시 분석은 연말까지 주식의 경로를 바꿀 수 있는 요인을 제시한다. 강한 7월 개인소비 이후 Goldman Sachs는 3Q GDP tracker를 30bp 올려 2.7%로 조정했다. 7월 headline PCE inflation은 +3.70%였다. Strait 재개와 관세 압력 완화에 따라 인플레이션은 낮아질 것으로 예상하지만, 8월에는 두 요인 모두 큰 진전이 없었다. CPI와 PCE가 더 강하면 9월 금리 인상이 가능하지만 Goldman Sachs는 이를 예상하지 않는다. 재무부의 국채 매입 확대는 시장 기술적 여건을 일부 지원할 수 있으나 장기금리의 큰 하락을 유도할 가능성은 낮다. Strait 혼란에 생산자와 선사가 적응하면서 유가 압력은 완화될 수 있지만, Goldman Sachs는 유럽 천연가스의 이번 겨울 기본 전망을 €50/MWh로 유지하고 아시아로의 운송이 재개되지 않을 경우 상방 위험을 지적한다. AI는 여전히 핵심적인 업종 횡단 성장 테마다. Nvidia의 전망은 2027년 70%의 추가 전년 대비 성장을 제시하며, 제약은 주로 생태계 투입요소 확보에 있다. 보고서는 데이터센터 구축을 반도체 장비, 네트워크 하드웨어, 전력 인프라 및 자금 조달 수요와 연결한다. 또한 AI 투자의 즉각적인 수익화를 입증한 기업과 장기 회수 기간을 요구하는 기업을 구분한다. 관련 Conviction List 노출 종목은 MSFT, CLS, AMAT, NXT다. 리스트는 23개의 Buy-rated stocks로 구성되며 9월 1일 VRTX를 추가하고 IBKR를 제외했다. Goldman Sachs는 리스트 편입·제외가 반드시 애널리스트 등급 변경을 뜻하지 않는다고 명시한다. 이 리스트는 미국 리서치 커버리지에서 투자심사위원회가 선택한 20-25개의 아이디어를 목표로 한다. 목표주가 상승 여력 중간값은 27%, FY2 KPI의 컨센서스 대비 상향 중간값은 2%, FY2 매출성장 중간값은 6%이며 82%의 종목은 FY2 KPI 상향 여력이 있다. 2026년 8월 S&P 500 대비 hit rate는 39%였고, 설정 이후 hit rate는 S&P 500 대비 47%, equal-weight 대비 50%, GICS sector 대비 49%, Goldman Sachs Americas coverage 대비 51%였다. 기술 부문에서 AMAT는 선단 로직, DRAM, 첨단 패키징 지출 증가의 수혜를 받으며 반도체 장비 성장 가이던스는 약1,500bp 상향돼 CY26 35% 초과가 됐다. CLS는 hyperscaler 데이터센터 투자, 800G/1.6T 스위칭 및 고마진 설계 업무의 수혜를 받으며 CCS 부문은 2026년에 85% 성장할 전망이다. MSFT의 논리는 Azure 수익화, 기업 AI 통합, Copilot 채택에 있으며 6월 분기 말 유료 Copilot 좌석은 30 million을 넘었다. Block은 Square 가맹점 성장과 Cash App 수익화에 40% 인력 감축 및 AI 기반 효율화에 따른 마진 개선을 결합한다. Industrials와 Consumer에서는 APD의 핵심 산업가스 복귀와 자본규율, CSL의 지붕재 회복·가격·비용 조치, CWST의 가격·통합 시너지·지역 통합, DAL의 업계 공급 규율과 프리미엄 구성, LOAR의 항공우주 애프터마켓과 인수 기회, UPS의 저마진 Amazon 물량 축소와 네트워크 비용 절감, ORLY의 DIFM 점유율 확대 및 자사주 매입, DASH의 로컬 커머스 확장, EL의 혁신 주도 회복, TSN의 단백질 수요와 실행 개선, VIK의 하천 수위 혼란에도 불구한 부유층 고객 기반·가격·공급능력 성장을 강조한다. Financials에서 CFG의 수익성 개선은 NIM 확대, 프라이빗뱅크 성장 및 Reimagine the Bank 효율화 프로그램에 기반한다. TPG의 논리는 자금 조달, private credit 배치, 부동산 펀드레이징 및 수수료 마진 확대에 있다. WFC는 대차대조표 확대, NII 성장, capital markets와 card 점유율 확대, 비용 규율의 수혜가 예상된다. Natural Resources에서 COP는 투자 회수 국면에 진입해 4개 주요 프로젝트와 비용 절감으로 $70/b WTI에서 2029년까지 약$7bn의 잉여현금흐름을 추가할 것으로 제시된다. GLNG의 장기 계약 FLNG 백로그는 연간 EBITDA를 2025년 약$260mn에서 2030년 약$1,200mn으로 끌어올릴 전망이다. NXT는 solar tracker에서 storage, eBOS, software로 확장 중이며 backlog는$5.5bn을 초과한다. VRTX가 신규 편입 종목이다. Goldman Sachs는 cystic fibrosis, 급성 및 만성 통증, 신장질환, 혈액학, CRNX를 통한 잠재적 내분비 확장에 걸쳐 최대 5개의 수십억 달러 규모 상업 기회를 본다. IgA 신증에서 povetacicept의 11월 30일 PDUFA, APOL1-mediated kidney disease에서 inaxaplin의 2027년 초 중간 데이터, 향후 Journavx 통증 데이터를 강조한다. Goldman Sachs는 컨센서스가 여러 파이프라인 및 상업 기회를 충분히 반영하지 못한다고 본다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 먼저 시장 및 거시 변수를 검토한 뒤 Conviction List의 성과와 구성을 평가한다. 선정은 업종 애널리스트의 상향식 분석을 바탕으로 사업 동인, 실적 전망, 촉매, 위험 및 개별 종목 가치평가를 활용한다. 거시 영향은 전망치에 반영되지만 테마 또는 팩터 포트폴리오 구성에는 사용되지 않는다.

방법론 메모

• 퀀트·팩터·포트폴리오 이론기타

  Conviction List 성과와 hit rate 비교

  보고서는 각 종목 수익률을 S&P 500, equal-weight S&P 500, sector 및 Goldman Sachs Americas coverage와 비교한다. hit rate는 리스트 편입 기간에 지정 벤치마크를 상회한 종목의 비율이다.

• 가치평가 방법론기타

  기업별 목표주가 가치평가

  개별 기업 사례는 P/E, EV/EBITDA, DCF, sum-of-the-parts 및 혼합 방식을 포함해 각 기업에 적합한 평가법으로 12개월 목표가를 산출한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Vertex Pharmaceuticals (VRTX)

  Conviction List 신규 편입 종목이며, 파이프라인과 상업적 확장 논리가 핵심이다.

  강점

  CF 프랜차이즈, 신장질환 출시 기회, Journavx 모멘텀 및 CRNX를 통한 잠재적 내분비 사업 축.

  비교

  Goldman Sachs는 IgAN에서 povetacicept의 2035년 글로벌 피크 매출을 $5.8bn, 컨센서스를 $3.2bn으로 추정한다.

  위험

  임상, 규제, 상업화, 경쟁 및 상환 위험.

• Applied Materials (AMAT)

  AI 및 반도체 설비투자의 수혜 종목.

  강점

  deposition and etch에 대한 높은 노출과 첨단 로직, DRAM, 첨단 패키징에서의 선도 지위.

  비교

  deposition and etch 노출이 65%를 초과한다.

  위험

  수출 제한과 중국 현지 공급업체의 점유율 상승.

• Celestica (CLS)

  AI 데이터센터 장비 및 설계 서비스 수혜 종목.

  강점

  데이터센터 규모, 800G 스위칭 리더십, 높아지는 ODM 비중.

  약점

  고객 집중도와 공급 제약이 변동성을 유발할 수 있다.

  비교

  650 Group에 따르면 1Q26 기준 800G 데이터센터 스위칭 매출 점유율은 32%다.

  위험

  경쟁, 마진 압박, 데이터센터 수요 둔화 및 공급 제약.

• ConocoPhillips (COP)

  프로젝트 가동 및 설비투자 축소에 따른 에너지 현금흐름 전환.

  강점

  프로젝트 파이프라인, 비용 절감, OECD 중심 포트폴리오 및 주주환원 역량.

  약점

  상품 가격에 민감한 실적.

  비교

  Goldman Sachs는 $70/b WTI에서 2029년까지 약$7bn의 증분 잉여현금흐름을 추정한다.

  위험

  상품 가격, 자본지출 및 운영 실행.

• Microsoft (MSFT)

  엔터프라이즈 AI 수익화와 클라우드 효율성 개선의 수혜 종목.

  강점

  Azure 규모, 기업 통합 역량, 보안 통제 및 가속되는 Copilot 채택.

  약점

  용량 배분이 단기 예측 가능성을 낮춘다.

  비교

  6월 분기 말 유료 Copilot 좌석은 30 million을 초과했다.

  위험

  Copilot 실행, 자체 실리콘 램프업, 추가 투자 및 맞춤형 소프트웨어 전환.

• Golar LNG (GLNG)

  장기 계약 FLNG 확장과 전략적 검토의 선택권.

  강점

  장기 take-or-pay 계약과 희소한 조선소 역량.

  약점

  건설 및 상업화 실행이 여전히 필요하다.

  비교

  계약 EBITDA는 2025년 약$260mn에서 2030년 약$1,200mn으로 증가할 전망이다.

  위험

  프로젝트 실행 및 파이프라인 성장 미실현 위험.

핵심 데이터

• Conviction List 규모23 Buy-rated US stocks9월 업데이트에서 VRTX를 추가하고 IBKR를 제외했다.
• 목표주가 상승 여력 중간값27%Conviction List 전체 기준.
• FY2 매출성장 중간값6%Conviction List 전체 기준.
• S&P 500 밸류에이션20x NTM P/EGoldman Sachs는 지수가 연초 이후 12% 상승했음에도 배수가 변하지 않았다고 설명한다.
• S&P 500 2Q26 EPS 성장 중간값14%광범위한 이익 강세의 근거로 제시됐다.
• 3Q GDP tracker2.7%8월 중 30bp 상향됐다.
• 7월 headline PCE inflation+3.70%보고된 인플레이션 수치.

영향과 시사점

Goldman Sachs는 이 리스트를 이익 성장, 기업별 실행, 식별 가능한 촉매가 뒷받침하는 상향식 Buy ideas로 제시한다. 시장 관점에서는 이익 회복력, AI 관련 투자, 금리와 인플레이션, 에너지시장 혼란, 그리고 개별 기업의 마진·현금흐름·경쟁지위 개선 능력을 특히 중시한다.

위험

• 예상보다 강한 인플레이션 경로는 Fed policy를 바꾸고 변동성을 높일 수 있다.
• Strait of Hormuz를 포함한 에너지시장 혼란은 상품 가격과 관련 노출 기업에 영향을 줄 수 있다.
• 개별 기업 사례에는 각 섹션에 명시된 운영, 수요, 경쟁, 규제, 프로젝트 실행 및 밸류에이션 위험이 있다.

주시할 점

• 미국 실적 발표와 추정치 수정, 특히 Goldman Sachs가 컨센서스보다 유의미하게 높게 보는 리스트 종목.
• CPI, PCE, Fed communication 및 장기 미국 국채수익률 변화.
• Strait of Hormuz 운송, 유럽 천연가스 가격 및 정유시설 중단 관련 전개.
• hyperscaler capex, 반도체 수요 및 AI 수익화 증거.
• VRTX의 11월 30일 povetacicept PDUFA와 이후 파이프라인 마일스톤.