US Conviction List - Directors' Cut 리서치 보고서 해설

개요

이번 미국 Conviction List 월간 업데이트는 시장 논평, 성과 검토, 23개 Buy-rated US stocks의 갱신된 상향식 투자 논리를 결합했다. Goldman Sachs는 Vertex Pharmaceuticals를 추가했으며, 이 목록은 분산 포트폴리오나 테마 배분이 아니라 독립적인 투자 아이디어를 선별한 것이라고 강조한다.

핵심 견해

Goldman Sachs는 8월 시장 움직임이 제한적이었지만 펀더멘털은 강했다고 주장한다. S&P 500의 상승은 월초에 집중됐고 이후 횡보했지만, 중간값 구성종목은2Q26에14% EPS 성장을 기록했다. S&P 500은 연초 대비12% 상승했음에도20x NTM P/E를 유지해, 주가를 이끄는 것은 밸류에이션 확대가 아니라 이익이라고 본다. 이익, Fed, Treasury, Strait of Hormuz, AI 및 데이터가 연말까지 주식 경로를 바꿀 핵심 변수다. 3Q GDP tracker는30bp 상향된2.7%이며, 7월 headline PCE inflation은3.70%다. 해협 재개와 관세 압력 완화 시 인플레이션이 낮아질 것으로 예상한다. 이 목록은 차별화된 관점과 높은 위험조정 수익을 기대하는20-25개 아이디어를 목표로 한23개의 Buy-rated stocks로 구성된다. VRTX를 편입하고 IBKR을 제외했지만, 이는 위원회의 최상위 아이디어 판단이며 애널리스트 평가 변경은 아니다. 목표주가 상승여력 중앙값은27%, FY2 revenue growth 중앙값은6%, 종목의82%는 FY2 KPI 상방을 보유한다. NXT 72%, CLS 69%, LOAR 52%, DAL 49%, AMAT 46%가 주요 목표가 상승여력 종목이다. 8월 성과는 TPG 25.3%, EL 22.3%, DASH 18.1%인 반면 VIK -17.5%, DAL -10.8%, CLS -9.7%, AMAT -9.6%로 엇갈렸다. 기술 및 AI 투자 논리는 생산능력 확장, 수익화, 영업레버리지에 초점을 맞춘다. AMAT는 deposition과 etch 장비 지출 증가의 수혜가 예상되며, 반도체 장비 성장 가이던스는 약1,500bp 상향돼 CY26에35%를 넘는다. $670 목표가는32x normalized EPS $21.00에 근거한다. CLS는 데이터센터 장비와 설계 수혜주로, 매출의 약80%가 데이터센터 장비와 관련되고 2026 CCS revenue growth는85%로 전망된다. MSFT의 논리는 Azure capacity와 수익화, 기업 AI 통합, Copilot 채택에 기반한다. 6월 말 paid Copilot seats는3,000만을 넘었고 분기 net seat adds는 약1,000만이다. NXT는 solar tracker에서 더 넓은 power technology platform으로 전환 중이며, backlog는$5.5bn 초과, FY29까지 non-GAAP EPS CAGR은 약13%다. 천연자원과 산업 부문에서는 프로젝트 실행, 자본 규율, 경기 회복을 강조한다. COP는 대규모 투자에서 수확 단계로 전환하며, 4개 성장 프로젝트와 약$1bn의 비용 절감·마진 개선이 $70/b WTI에서 2029년까지 약$7bn의 추가 FCF를 창출할 수 있다. GLNG의 계약 EBITDA는 20년 계약에 따른 floating LNG vessels의 램프업으로 2025년 약$260mn에서 2030년 약$1,200mn으로 4배 이상 늘어날 전망이다. APD의 핵심사업 복귀 전략은 낮은 growth capex와 deleveraging을 통해10%+ through-the-cycle EPS growth를 뒷받침할 것으로 예상된다. CWST는 가격, synergies, 지역 통합에 기반하며 가격은 최근5년간 식품·에너지를 제외한 CPI를 평균 약150bp 상회했고 경영진은 약$30mn의 비용 기회를 확인했다. 금융과 소비 관련 사례는 효율성, 질 높은 성장, 마진 회복을 중심으로 한다. CFG는 NIM 확대, private bank 성장, 2028년까지$450mn pre-tax run-rate benefit을 목표로 하는 Reimagine the Bank에 힘입어2H27에16-18% ROTCE 목표 범위 하단에 도달할 것으로 예상된다. TPG는 2026년과 2027년 모두 약20%의 전년 대비 base management fee growth와 2026년47.6% FRE margin이 전망된다. DASH는 2026년29% revenue growth와 2027년 stock options 차감 후$3.2bn free cash flow가 예상된다. UPS는 저마진 Amazon volume을 고마진 고객으로 대체하고 비용을 절감해 2028년까지 연간4%-6% revenue growth를 회복할 전망이다. DAL은 업계 capacity discipline, premium seat growth, 향후2년간300bp margin expansion에 뒷받침된다. VRTX는 이 보고서의 유일한 신규 편입이다. Goldman Sachs는 cystic fibrosis, 통증, 신장질환, 혈액학, CRNX 제안 인수를 통한 내분비학에 걸쳐 최대5개의 수십억 달러 규모 성장 기회를 본다. $653 목표가는8% WACC와1% terminal growth rate를 적용한100% DCF에 기반한다. povetacicept의11월30일 IgAN PDUFA 이후 신속한 출시 가능성, Journavx 처방 성장, 지속적인 CF innovation, Street models에 반영되지 않은 pipeline programs가 근거다. 다른 회복 및 복리성장 사례로는 EL의 innovation 주도 매출·마진 회복, UNH의 Medicare Advantage 마진 회복, LOAR의 aerospace aftermarket 및 M&A 여지, TSN의 protein demand와 실행 개선, 최근 river-cruise disruption에도 불구한 VIK의 고소득 고객층·가격결정력·capacity growth가 있다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 먼저 거시 및 시장 환경을 평가한 뒤 목록의 성과와 변경 사항을 검토한다. 섹터 애널리스트의 상향식 펀더멘털 분석을 통해 이익과 현금흐름 전망, 기업 운영 동인, 동종업계 비교, 촉매, 위험 시나리오, 기업별 가치평가 방식을 사용해 종목을 선정한다. 이 목록은 의도적인 팩터·금리·인플레이션·테마 관점을 표현하기 위한 것이 아니다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  주가수익비율 가치평가

  보고서는 여러 커버리지 기업에 대해 목표 P/E 배수를 예상 이익에 적용해 목표주가를 예상 이익 실현과 상대가치에 연결한다.

• 가치평가 방법론DCF(할인현금흐름법)

  할인현금흐름 가치평가

  VRTX, COP, GLNG, DASH 등을 위해 Goldman Sachs는 미래 현금흐름을 추정하고 명시된 자본비용으로 할인해 가치를 산출한다.

• 가치평가 방법론EV/EBITDA 가치평가

  EV/EBITDA 가치평가

  CWST, LOAR, DAL, VIK처럼 영업수익성이 가치평가 논리의 중심인 기업에 EV/EBITDA 배수를 적용한다.

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  수요·공급 분석

  보고서는 반도체, 에너지, 항공, 산업가스, 폐기물 서비스에서 산업 capacity, 수요, 가격, 투입비용 여건을 기업 이익과 연결한다.

• 기업 펀더멘털 및 재무 프레임워크잉여현금흐름 분석

  free cash flow 분석

  Goldman Sachs는 COP, DASH, CSL, DAL, GLNG, VIK 등의 핵심 동인으로 cash generation, capex, leverage, buybacks, shareholder returns를 평가한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Vertex Pharmaceuticals (VRTX)

  Conviction List 신규 편입; 파이프라인 및 상업 성장 기회

  강점

  CF, 통증, 신장질환, 혈액학 및 CRNX를 통한 내분비학을 포함한 최대 5개의 수십억 달러 규모 성장 축.

  비교

  Goldman Sachs는 FY27 IgAN 매출을$196mn, Visible Alpha consensus를$156mn으로 본다.

  위험

  임상 차질, 규제 승인, 상업 실행, 경쟁, 가격 또는 상환 압력.

• Applied Materials (AMAT)

  AI 및 반도체 생산능력 확대 수혜

  강점

  deposition과 etch에 65%를 넘는 노출을 보유하며, 첨단 logic, DRAM, advanced packaging에서 강한 지위를 갖고 있다.

  비교

  고성장 장비 부문에서 점유율을 확보할 것으로 예상된다.

  위험

  수출 제한과 중국 현지 공급업체의 점유율 상승.

• Celestica (CLS)

  AI 데이터센터 장비 및 설계 수혜

  강점

  매출의 약80%가 데이터센터 장비에서 발생하며 800G switching에서 선도적 지위를 보유한다.

  약점

  고객 집중도가 높다.

  비교

  Goldman Sachs는 2027/28 EPS를 약$22.47/$32.87, consensus를$19.37/$26.81로 전망한다.

  위험

  경쟁, 마진 압력, 데이터센터 투자 감소, 공급 제약, ATS 수요 변동.

• ConocoPhillips (COP)

  에너지 현금흐름 전환

  강점

  대형 프로젝트 파이프라인, 상대적으로 낮은 지정학적 위험 포트폴리오, 주주환원 여력.

  약점

  자본집약적 프로젝트 실행.

  비교

  Goldman Sachs는 $75/b Brent에서 2025-30 FCF per share CAGR을 약24%, 원자재 가격을 2025년 수준으로 유지할 경우 약20%로 추정한다.

  위험

  원자재 가격, 자본지출, 운영 실행.

• Golar LNG (GLNG)

  계약 FLNG 성장과 전략적 선택권 스토리

  강점

  장기 take-or-pay 계약, 자금이 확보된 프로젝트 백로그, 5~7호선의 희소한 조선소 슬롯.

  약점

  성장은 선박 상업화와 건설 실행에 달려 있다.

  비교

  계약 EBITDA는 2025년 약$260mn에서 2030년 약$1,200mn으로 증가할 전망이다.

  위험

  프로젝트 램프업 및 실행 위험.

• Microsoft (MSFT)

  기업 AI 수익화 및 클라우드 효율성 수혜

  강점

  기업 유통망, AI 통합 역량, Azure 수익화, 가속되는 Copilot 채택.

  약점

  공급 제약은 단기 capex와 Azure 성장의 예측 가능성을 낮출 수 있다.

  비교

  Goldman Sachs는 합리적인 상방 시나리오에서 FY28 영업이익이 Street보다5% 높을 수 있다고 본다.

  위험

  Copilot 실행, silicon 램프업 지연, 예상보다 큰 투자, custom software로의 전환.

• UnitedHealth Group (UNH)

  관리의료 이익 사이클 회복

  강점

  Medicare Advantage 마진 회복, 포트폴리오 축소, 비용 효율화 기회.

  약점

  Medicaid 마진 압력과 지속적인 규제 조사.

  비교

  Goldman Sachs는 2028년까지 평균 연간17%+ EPS 성장과 2025년40% 하락 후 2026년 약23% adjusted EPS 증가를 전망한다.

  위험

  높은 utilization, 규제, utilization 대비 가격 불일치, 과거 청구를 위한 대규모 비용 계상 가능성.

• Viking Holdings (VIK)

  프리미엄 크루즈 성장 및 잠재적 자본환원 스토리

  강점

  부유한 55세 이상 고객층, 가격결정력, 제한적인 Caribbean 노출, 높은 capacity growth.

  약점

  최근 Rhine과 Danube 차질은 3Q river capacity cruise days의50% 이상에 영향을 미쳤다.

  비교

  2025-28년 capacity CAGR은 약9%, 2027년 growth는15%로 예상된다.

  위험

  레저 수요 약화, FCF 부진, 레버리지, 공급 증가, 연료비, 날씨, 질병, 기계 고장, 지정학적 위험.

핵심 데이터

• Conviction List 규모23 Buy recommendations9월 업데이트에서 VRTX를 추가하고 IBKR을 제외했다.
• S&P 500 중간값 EPS 성장14%2Q26 전년 대비 EPS 성장률 중간값.
• S&P 500 밸류에이션20x NTM P/E지수가 연초 대비12% 상승했음에도 2026년 초와 동일하다고 보고됐다.
• Conviction List 목표가 상승여력 중앙값27%12개월 목표주가 기준.
• 3Q 미국 GDP tracker2.7%8월에30bp 상향됐다.
• VRTX 목표주가$6538% WACC와1% terminal growth rate를 적용한100% DCF valuation.
• GLNG 계약 EBITDA~$1,200mn by 20302025년 약$260mn 대비4배 이상 증가.
• COP 추가 free cash flow~$7bn by 2029$70/b WTI에서 4개 주요 프로젝트와 약$1bn 비용 절감·마진 개선에 따른 수치.

영향과 시사점

Goldman Sachs의 핵심 메시지는 폭넓은 이익 강세가 미국 주식에 대한 선택적이고 건설적인 입장을 뒷받침하지만, 결과는 기업 실행과 거시 변수에 달려 있다는 것이다. 목록은 이익, 현금흐름, 마진, 프로젝트, 파이프라인 진전이 consensus expectations에 충분히 반영되지 않았다고 보는 기회에 집중한다.

위험

• 예상보다 강한 인플레이션 경로 또는 Fed 불확실성 확대는 시장 변동성을 높일 수 있다.
• 에너지, 천연가스, 정제 시장 결과는 Strait of Hormuz와 관련 공급 차질에 민감하다.
• 기업별 투자 논리는 프로젝트, 비용 프로그램, 자본배분, 제품 출시, 자금조달, 수요 가정의 실행에 달려 있다.
• 보고서는 Conviction List가 분산 포트폴리오가 아니며 팩터 또는 거시 익스포저를 관리하려는 것도 아니라고 명시한다.

주시할 점

• 목록 내 기업들의 향후 실적 및 경영진 업데이트, 특히3Q26 실적.
• 미국 인플레이션 데이터, Fed 커뮤니케이션, Treasury long-end buyback 효과, 에너지 운송 경로 변화.
• VRTX의11월30일 IgAN PDUFA, 2026년 가을 AMKD Phase 2 데이터, 2027년 초 AMKD Phase 3 interim data, CRNX 제안 인수 완료.
• AMAT, CLS, MSFT의 hyperscaler capex plans와 AI 관련 capacity, monetization, silicon milestones.
• GLNG의 4호선 commercialization 및 2027년 중반까지 5호선 FID 가능성.
• UPS, CFG, UNH 및 기타 turnaround candidates에서 마진, 비용, revenue quality 전환이 실현되는 증거.