US Conviction List - Directors' Cut — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta atualização mensal da US Conviction List combina comentários de mercado, revisão de desempenho e teses bottom-up atualizadas para 23 ações dos EUA com rating Buy. A Goldman Sachs adiciona a Vertex Pharmaceuticals e enfatiza que a lista é uma seleção de ideias independentes, não uma carteira diversificada ou alocação temática.

Visões principais

A Goldman Sachs argumenta que os fundamentos do mercado permaneceram fortes apesar do movimento limitado em agosto. Os ganhos do S&P 500 ocorreram no começo do mês e depois o mercado ficou lateral, mas a ação mediana registrou crescimento de EPS de 14% em 2Q26. Com o índice 12% acima no ano e ainda em 20x NTM P/E, a instituição conclui que os lucros, e não a expansão de múltiplos, estão impulsionando as ações. Lucros, Fed, Treasury, Strait of Hormuz, AI e dados são as principais variáveis para o restante do ano; o tracker de PIB do 3Q subiu 30bp para 2.7% e a inflação headline PCE de julho foi 3.70%. A lista mantém 23 recomendações Buy selecionadas por análise bottom-up, buscando 20-25 ideias com visão diferenciada e altos retornos ajustados ao risco. A Goldman Sachs adiciona VRTX e remove IBKR, ressaltando que é uma decisão do comitê sobre as melhores ideias, não uma alteração de rating. A mediana de potencial de alta ao preço-alvo é 27%, a mediana de crescimento de receita FY2 é 6% e 82% dos nomes têm potencial em FY2 KPI. O desempenho de agosto foi misto. Em tecnologia e AI, a tese se apoia em expansão de capacidade, monetização e alavancagem operacional: AMAT em equipamentos deposition e etch; CLS em equipamentos e design para data centers; MSFT em Azure, integração de AI e Copilot; e NXT na transição de solar trackers para uma plataforma mais ampla de tecnologia de energia. Em recursos naturais e industriais, a ênfase é execução de projetos, disciplina de capital e recuperação cíclica. COP passa de forte investimento à colheita de caixa; GLNG projeta aumento de mais de quatro vezes no EBITDA contratado; APD busca crescimento de EPS de 10%+ ao longo do ciclo; e CWST depende de preços, sinergias e consolidação local. As teses de finanças e consumo se baseiam em eficiência, crescimento de melhor qualidade e recuperação de margens. CFG visa melhorar ROTCE; TPG, crescimento de taxas e margens; DASH, crescimento de receita e fluxo de caixa; UPS, substituição de volume Amazon de baixa margem e corte de custos; e DAL, disciplina de capacidade e produtos premium. VRTX é a única nova adição. A Goldman Sachs vê até cinco oportunidades de crescimento multibilionárias e fixa preço-alvo de $653 integralmente com DCF. A tese inclui potencial lançamento rápido de povetacicept após o PDUFA de IgAN em 30 de novembro, crescimento de prescrições de Journavx, inovação em CF e ativos não incluídos nos modelos de Street. Outros casos de recuperação ou crescimento composto incluem EL, UNH, LOAR, TSN e VIK.

Estrutura de análise

A Goldman Sachs primeiro avalia o cenário macroeconômico e de mercado, depois revisa o desempenho e as mudanças da lista. A seleção usa análise fundamentalista bottom-up dos analistas setoriais, projeções de lucros e fluxo de caixa, vetores operacionais, comparações com pares, catalisadores, cenários de risco e métodos de valuation específicos. A lista não busca expressar visões deliberadas sobre fatores, juros, inflação ou temas.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Valuation por preço/lucro

  O relatório aplica múltiplos-alvo P/E a lucros previstos para várias empresas, vinculando preços-alvo à execução de lucros e ao valuation relativo.

• Métodos de avaliaçãoDCF (fluxo de caixa descontado)

  Valuation por fluxo de caixa descontado

  Para empresas como VRTX, COP, GLNG e DASH, a Goldman Sachs estima fluxos de caixa futuros e os desconta com custos de capital definidos para derivar valor.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por EV/EBITDA

  Valuation EV/EBITDA

  O relatório usa múltiplos EV/EBITDA quando a rentabilidade operacional é central para a tese de valuation, incluindo CWST, LOAR, DAL e VIK.

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de oferta e demanda

  O relatório relaciona capacidade, demanda, preços e custos de insumos do setor aos lucros corporativos em semicondutores, energia, aviação, gases industriais e resíduos.

• Marco de fundamentos corporativos e finançasAnálise do fluxo de caixa livre

  Análise de fluxo de caixa livre

  A Goldman Sachs avalia geração de caixa, capex, alavancagem, recompras e retornos aos acionistas como vetores centrais para COP, DASH, CSL, DAL, GLNG e VIK.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Vertex Pharmaceuticals (VRTX)

  Nova adição à Conviction List; oportunidade de crescimento comercial e de pipeline

  Pontos fortes

  Até cinco pilares de crescimento multibilionários em CF, dor, doença renal, hematologia e endocrinologia via CRNX.

  Comparação

  A Goldman Sachs estima receita FY27 de IgAN de $196mn, versus $156mn de Visible Alpha consensus.

  Riscos

  Reveses clínicos, aprovações regulatórias, execução comercial, concorrência e pressão sobre preços ou reembolso.

• Applied Materials (AMAT)

  Beneficiária de AI e da expansão de capacidade de semicondutores

  Pontos fortes

  Mais de 65% de exposição a deposition e etch, com posições fortes em logic avançada, DRAM e advanced packaging.

  Comparação

  Espera-se ganho de participação em segmentos de equipamentos de alto crescimento.

  Riscos

  Restrições de exportação e ganhos de participação de fornecedores chineses.

• Celestica (CLS)

  Beneficiária de equipamentos e design para data centers de AI

  Pontos fortes

  ~80% da receita vem de equipamentos para data centers e a empresa lidera em switching 800G.

  Pontos fracos

  Alta concentração de clientes.

  Comparação

  A Goldman Sachs prevê EPS 2027/28 de ~$22.47/$32.87, versus $19.37/$26.81 de consensus.

  Riscos

  Concorrência, pressão de margens, queda no investimento em data centers, restrições de oferta e volatilidade da demanda ATS.

• ConocoPhillips (COP)

  Inflexão de fluxo de caixa em energia

  Pontos fortes

  Pipeline de grandes projetos, carteira com menor risco geopolítico relativo e capacidade esperada de retorno de capital.

  Pontos fracos

  Execução de projetos intensivos em capital.

  Comparação

  A Goldman Sachs estima CAGR de FCF por ação de 2025-30 de ~24% com $75/b Brent, ou ~20% com preços de commodities estáveis versus 2025.

  Riscos

  Preços de commodities, gastos de capital e execução operacional.

• Golar LNG (GLNG)

  Crescimento FLNG contratado e opcionalidade estratégica

  Pontos fortes

  Contratos take-or-pay de longo prazo, backlog de projetos totalmente financiado e slots escassos de estaleiro para embarcações 5-7.

  Pontos fracos

  O crescimento depende da comercialização e construção das embarcações.

  Comparação

  O EBITDA contratado deve subir de ~$260mn em 2025 para ~$1,200mn em 2030.

  Riscos

  Risco de execução e de ramp-up de projetos.

• Microsoft (MSFT)

  Beneficiária da monetização de AI empresarial e da eficiência em nuvem

  Pontos fortes

  Distribuição empresarial, capacidade de integração de AI, monetização do Azure e adoção acelerada do Copilot.

  Pontos fracos

  Restrições de oferta podem reduzir a previsibilidade de curto prazo entre capex e crescimento do Azure.

  Comparação

  A Goldman Sachs vê potencial de alta de 5% para o lucro operacional FY28 versus Street em um cenário razoável de alta.

  Riscos

  Execução do Copilot, atraso no silicon, investimentos acima do esperado e migração para custom software.

• UnitedHealth Group (UNH)

  Recuperação do ciclo de lucros em managed care

  Pontos fortes

  Recuperação de margem em Medicare Advantage, redimensionamento de carteira e oportunidade de eficiência de custos.

  Pontos fracos

  Pressão de margem em Medicaid e escrutínio regulatório contínuo.

  Comparação

  A Goldman Sachs prevê crescimento médio anual de EPS de 17%+ até 2028 e aumento de ~23% do adjusted EPS em 2026 após queda de 40% em 2025.

  Riscos

  Utilização elevada, regulação, desalinhamento entre preços e utilização e possíveis encargos por sinistros passados.

• Viking Holdings (VIK)

  Crescimento de cruzeiros premium e possível retorno de capital

  Pontos fortes

  Base de clientes abastados com mais de 55 anos, poder de precificação, exposição limitada ao Caribe e alto crescimento de capacidade.

  Pontos fracos

  A recente disrupção em Rhine e Danube afetou mais de 50% dos dias de capacidade de cruzeiros fluviais no 3Q.

  Comparação

  Projeta-se CAGR de capacidade de ~9% em 2025-28 e crescimento de 15% em 2027.

  Riscos

  Demanda de lazer mais fraca, menor FCF, alavancagem, excesso de oferta, custos de combustível, clima, doenças, falhas mecânicas e risco geopolítico.

Dados principais

• Tamanho da Conviction List23 Buy recommendationsVRTX foi adicionada e IBKR removida na atualização de setembro.
• Crescimento mediano de EPS do S&P 50014%Crescimento mediano interanual de EPS no 2Q26.
• Valuation do S&P 50020x NTM P/EReportado como inalterado desde o início de 2026, apesar de o índice estar 12% acima no ano.
• Potencial mediano ao preço-alvo da Conviction List27%Baseado em preços-alvo de 12 meses.
• Tracker do PIB dos EUA no 3Q2.7%Elevado em 30bp durante agosto.
• Preço-alvo de VRTX$653Valuation DCF de 100% com WACC de 8% e crescimento terminal de 1%.
• EBITDA contratado de GLNG~$1,200mn by 2030Versus aproximadamente $260mn em 2025; aumento superior a quatro vezes.
• Fluxo de caixa livre incremental da COP~$7bn by 2029De quatro grandes projetos e aproximadamente $1bn em redução de custos e melhoria de margem a $70/b WTI.

Impacto e implicações

A mensagem central da Goldman Sachs é que a força ampla dos lucros sustenta uma postura seletivamente construtiva em ações dos EUA, embora os resultados dependam da execução empresarial e de variáveis macro. A lista se concentra em oportunidades nas quais a instituição considera que o consenso não reflete plenamente avanços em lucros, fluxo de caixa, margens, projetos ou pipeline.

Riscos

• Uma trajetória de inflação mais forte que o esperado ou maior incerteza do Fed pode elevar a volatilidade do mercado.
• Os resultados em energia, gás natural e refino permanecem sensíveis ao Strait of Hormuz e a disrupções de oferta relacionadas.
• As teses por empresa dependem da execução de projetos, programas de custos, alocação de capital, lançamentos, captação de recursos e premissas de demanda.
• O relatório afirma que a Conviction List não é uma carteira diversificada e não busca gerenciar exposições a fatores ou macro.

Pontos a observar

• Próximos resultados e atualizações da administração em toda a lista, especialmente os resultados de 3Q26.
• Dados de inflação dos EUA, comunicação do Fed, efeitos de recompras de títulos longos pelo Treasury e evolução das rotas de energia.
• PDUFA de IgAN da VRTX em 30 de novembro, dados AMKD Phase 2 no outono de 2026, dados interinos AMKD Phase 3 no início de 2027 e conclusão da aquisição proposta da CRNX.
• Planos de capex de hyperscalers e marcos de capacidade, monetização e silicon de AI para AMAT, CLS e MSFT.
• Comercialização da quarta embarcação da GLNG e possível FID da quinta até meados de 2027.
• Evidências de inflexões de margem, custo e qualidade de receita em UPS, CFG, UNH e outros candidatos de recuperação.