China hospital equipment bidding — Interpretação do relatório

Visão geral

O relatório acompanha a atividade de licitações de equipamentos hospitalares da China em agosto de 2026 e avalia as implicações para Mindray e United Imaging. O Goldman Sachs conclui que o crescimento agregado das licitações permaneceu positivo, espera continuidade do impulso de compras e considera limitado o efeito do VBP sobre as duas empresas.

Visões principais

O Goldman Sachs informa que o valor das licitações em nove categorias principais de dispositivos médicos aumentou 5% em agosto de 2026, em linha com suas expectativas anteriores. Os equipamentos CT cresceram 15% e os MRI 28%, principalmente devido à implementação acelerada de programas de renovação. As compras de monitores de pacientes subiram 42%, acelerando de 25% em julho, o que o relatório atribui sobretudo à demanda de reposição à medida que dispositivos adquiridos durante a pandemia entram no ciclo de renovação. O Goldman Sachs espera que esse impulso positivo continue até setembro e o quarto trimestre. O desempenho por categoria foi misto. O crescimento de CT desacelerou de 34% em julho para 15% em agosto, e o de MRI de 62% para 28%. As compras de DSA melhoraram para crescimento de 21%, ante queda de 9% em julho. Em contraste, endoscópios caíram 16% após subir 5% em julho; ultrassom caiu 11% após subir 9%; PET-CT caiu 4% após aumento de 427%; DR caiu 3% após subir 17%; e LINAC caiu 16% após subir 113%. Portanto, a visão construtiva do relatório se baseia no crescimento agregado positivo e na força das categorias essenciais de imagem e monitoramento, não em crescimento uniforme de todos os dispositivos. Sobre o VBP para equipamentos de imagem médica de grande porte, o Goldman Sachs considera limitado o impacto para as duas empresas. Mindray não tem exposição a essa categoria. A exposição da United Imaging se restringe a PET-CT, PET-MR e LINAC; com base em sua experiência em implementações provinciais anteriores de VBP, a companhia espera reduções moderadas de preços e acredita que ainda há espaço para continuar ampliando a participação de mercado. A United Imaging reportou receita 1H26 de Rmb7.05bn, crescimento de 17% e em linha com as expectativas. O lucro líquido foi Rmb897mn, queda de 10%, mas superou a estimativa do Goldman Sachs devido a melhores índices de despesas e impostos; excluindo perdas de FX, teria crescido 9%. A receita internacional avançou 54.5%, com expansão de margens e forte crescimento na Ásia-Pacífico e Europa, e a companhia projeta crescimento internacional superior a 50% no ano completo. A receita doméstica cresceu 8.5% junto com ganhos de participação, e o Goldman Sachs espera aceleração no segundo semestre à medida que as licitações hospitalares se recuperarem. Produtos de alta gama lideraram as vendas; a receita recorrente de serviços cresceu 20% com base instalada global acima de 40,000 unidades, e a receita internacional de serviços subiu 64%. A estabilização dos preços do hélio líquido e estoques amplos de componentes eletrônicos sustentam a expectativa de margens brutas estáveis no ano. A United Imaging orienta para crescimento de receita superior a 20% e melhora relevante da rentabilidade por meio de controle de custos e hedge de FX. A Mindray reportou receita 1H26 de Rmb17.75bn, alta de 6%, e lucro líquido de Rmb4.80bn, queda de 5%, mas alta de 8% excluindo impactos de FX. O lucro acima do esperado refletiu margens EBIT maiores e menor taxa efetiva de imposto. O negócio de IVD foi robusto: a receita internacional cresceu mais de 20%, o crescimento doméstico do segundo trimestre superou 10% com ganhos de volume e a participação de mercado doméstico combinada atingiu 14%. A administração espera que ganhos de volume compensem as pressões de preços decorrentes das políticas unificadas de serviços de testes. Embora os segmentos domésticos PMLS e imagem tenham sofrido quedas de um dígito, as operações internacionais mantiveram crescimento positivo e a empresa espera que o estoque de canal alcance mínimas históricas até o fim do ano. APT Medical e saúde animal são negócios emergentes de rápido crescimento que podem substituir IVD como principal motor de crescimento doméstico. Apesar das pressões domésticas de preços, a Mindray visa retorno a crescimento positivo da receita doméstica anual e cita sua participação global de aproximadamente 5% e portfólio de produtos com boa relação custo-benefício como suporte à meta de crescimento de receita de dois dígitos na próxima década e de figurar entre as dez maiores empresas globais de dispositivos médicos. O Goldman Sachs mantém Buy para ambas as empresas. Para Mindray, cita construção de infraestrutura de saúde, substituição doméstica, potencial de expansão internacional e múltiplos vetores de crescimento; a ação negocia abaixo do P/E forward médio de cinco anos principalmente por riscos de política. Para a United Imaging, destaca recuperação das compras na China, financiamento governamental, ganhos de participação e maior participação da receita de serviços, que pode melhorar a margem bruta. O preço-alvo de 12 meses da Mindray de Rmb249 se baseia em DCF de duas etapas, com crescimento terminal de 2% e WACC de 9.5%; o preço indicado era Rmb165.2 em 09 de setembro de 2026, implicando potencial de alta de 50.7%. O alvo da United Imaging de Rmb182 usa DCF de duas etapas com taxa de desconto de 9% e crescimento terminal de 2%; seu preço indicado era Rmb103.5, implicando potencial de alta de 75.8%.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs primeiro acompanha os valores de licitação de agosto em nove categorias de dispositivos e compara as mudanças com julho para identificar os vetores de demanda. Depois relaciona as tendências de licitação e a exposição ao VBP às atualizações operacionais de cada empresa, incluindo receita, lucro, crescimento internacional, participação de mercado, receita de serviços, custos e orientação da administração. Os preços-alvo das duas empresas se baseiam em avaliações de fluxo de caixa descontado de duas etapas.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Acompanhamento de licitações e compras de equipamentos hospitalares por categoria de dispositivo

  O relatório usa os valores de licitação como indicador de demanda, compara agosto com períodos anteriores e identifica programas de renovação e ciclos de reposição como vetores da demanda por equipamentos.

• Métodos de avaliaçãoDCF (fluxo de caixa descontado)

  Avaliação DCF de duas etapas

  O Goldman Sachs desconta fluxos de caixa projetados com taxas de desconto explícitas e premissa de crescimento terminal de 2% para chegar aos preços-alvo de 12 meses informados.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Mindray (300760.SZ)

  Empresa coberta que deve se beneficiar da recuperação das compras, da substituição doméstica e da expansão internacional.

  Pontos fortes

  Liderança de mercado, produtos com boa relação custo-benefício, crescimento de volume de IVD, crescimento de receita internacional superior a 20% em 1H26 e negócios emergentes como APT Medical e saúde animal.

  Pontos fracos

  Os segmentos domésticos PMLS e imagem registraram quedas de um dígito, enquanto persistem pressões domésticas de preços.

  Comparação

  O Goldman Sachs destaca a participação global da Mindray de aproximadamente 5% como margem para expansão internacional.

  Riscos

  Reduções adicionais de preço de fábrica relacionadas ao VBP, penetração abaixo do esperado em hospitais chineses de primeira linha, dificuldade de entrada na América do Norte e Europa, processos relacionados a patentes e mudanças inesperadas nas políticas comerciais.

• United Imaging (688271.SH)

  Empresa coberta posicionada para se beneficiar da recuperação das compras de imagem na China, ganhos de participação de mercado e expansão da receita de serviços.

  Pontos fortes

  Crescimento de receita de 17% em 1H26, crescimento de receita internacional de 54.5%, impulso em produtos de alta gama, base instalada global superior a 40,000 unidades e aumento de receita de serviços.

  Pontos fracos

  O lucro líquido reportado caiu 10% devido a perdas de FX, embora tivesse crescido 9% excluindo-as.

  Comparação

  O relatório cita ganhos de participação de mercado na China e expansão para mais de 100 países.

  Riscos

  Risco da cadeia de suprimentos de chips, risco de matérias-primas especialmente hélio, desaceleração macroeconômica na China e riscos potenciais de VBP.

Dados principais

• Valor total de licitações de nove categorias principais de dispositivos+5% yoy in Aug-26Manteve crescimento positivo e foi consistente com as expectativas do Goldman Sachs.
• Valor de compras de CT+15% yoy in Aug-26Versus +34% yoy em Jul-26; sustentado por programas de renovação.
• Valor de compras de MRI+28% yoy in Aug-26Versus +62% yoy em Jul-26; sustentado por programas de renovação.
• Valor de compras de monitores de pacientes+42% yoy in Aug-26Versus +25% yoy em Jul-26; atribuído à demanda de reposição.
• Receita / lucro líquido 1H26 da United ImagingRmb7.05bn / Rmb897mnA receita cresceu 17%; o lucro líquido caiu 10%, ou teria crescido 9% excluindo perdas de FX.
• Receita / lucro líquido 1H26 da MindrayRmb17.75bn / Rmb4.80bnA receita cresceu 6%; o lucro líquido caiu 5%, ou cresceu 8% excluindo impactos de FX.
• Preço-alvo da Mindray e potencial implícitoRmb249 / 50.7%Recomendação Buy; preço de Rmb165.2 no fechamento de 09 Sep 2026.
• Preço-alvo da United Imaging e potencial implícitoRmb182 / 75.8%Recomendação Buy; preço de Rmb103.5 no fechamento de 09 Sep 2026.

Impacto e implicações

O relatório argumenta que a recuperação das compras, o apoio à renovação e a demanda de reposição devem beneficiar fornecedores chineses de equipamentos hospitalares até o quarto trimestre. A Mindray está protegida da categoria relevante de VBP de grande imagem, enquanto a exposição mais limitada da United Imaging é compensada por reduções moderadas de preços esperadas, potenciais ganhos de participação, expansão internacional e maior receita de serviços.

Riscos

• Para a Mindray: reduções adicionais de preço de fábrica relacionadas ao VBP, penetração abaixo do esperado em hospitais chineses de primeira linha, dificuldade de entrada nos mercados norte-americano e europeu, processos relacionados a patentes e mudanças inesperadas de política comercial.
• Para a United Imaging: interrupção da cadeia de suprimentos de chips, risco de matérias-primas especialmente hélio, desaceleração macroeconômica na China e potenciais efeitos do VBP.

Pontos a observar

• Dados mensais de compras hospitalares na China e o ritmo dos programas de renovação de equipamentos.
• Lançamentos de novos produtos da Mindray, redução do estoque de canal, trajetória da receita doméstica e progresso dos negócios emergentes.
• Lançamento da linha de produtos de ultrassom da United Imaging, recuperação das licitações domésticas, crescimento internacional, composição da receita de serviços e melhora da rentabilidade.