China hospital equipment bidding — Interpretación del informe

Visión general

El informe sigue la actividad de licitaciones de equipos hospitalarios de China en agosto de 2026 y evalúa las implicaciones para Mindray y United Imaging. Goldman Sachs concluye que el crecimiento agregado de las licitaciones siguió siendo positivo, espera continuidad del impulso de compras y considera limitado el efecto de VBP sobre ambas empresas.

Perspectivas principales

Goldman Sachs informa que el valor de las licitaciones en nueve categorías principales de dispositivos médicos aumentó 5% interanual en agosto de 2026, en línea con sus expectativas previas. Los escáneres CT crecieron 15% interanual y los MRI 28%, debido principalmente al despliegue acelerado de programas de renovación. La contratación de monitores de pacientes subió 42% interanual, acelerándose desde 25% en julio, lo que el informe atribuye sobre todo a la demanda de reemplazo a medida que los equipos adquiridos durante la pandemia entran en su ciclo de renovación. Goldman Sachs espera que este impulso positivo continúe hasta septiembre y el cuarto trimestre. El detalle por categoría fue mixto. El crecimiento de CT se desaceleró de 34% interanual en julio a 15% en agosto, y el de MRI de 62% a 28%. Las compras de DSA mejoraron a un crecimiento de 21% interanual desde una caída de 9% en julio. En contraste, los endoscopios cayeron 16% interanual tras subir 5% en julio; los ultrasonidos cayeron 11% tras subir 9%; PET-CT cayó 4% tras un aumento de 427%; DR cayó 3% tras subir 17%; y LINAC cayó 16% tras subir 113%. Por ello, la visión constructiva del informe se basa en el crecimiento agregado positivo y en la fortaleza de las categorías clave de imagen y monitorización, no en un crecimiento uniforme de todos los dispositivos. Sobre VBP para equipos de imagen médica de gran escala, Goldman Sachs considera limitado el impacto sobre las dos compañías. Mindray no tiene exposición a la categoría pertinente. United Imaging solo está expuesta mediante PET-CT, PET-MR y LINAC; conforme a su experiencia con implementaciones provinciales anteriores de VBP, espera reducciones moderadas de precios y cree que todavía puede seguir ganando cuota de mercado. United Imaging registró ingresos 1H26 de Rmb7.05bn, un aumento de 17% interanual y en línea con las expectativas. El beneficio neto alcanzó Rmb897mn, una caída de 10% interanual, pero superó la estimación de Goldman Sachs por la mejora de los ratios de gastos e impuestos; sin pérdidas de FX, habría aumentado 9% interanual. Los ingresos internacionales subieron 54.5%, con expansión de márgenes y sólido crecimiento en Asia-Pacífico y Europa, y la compañía proyecta un crecimiento internacional de más de 50% para el año completo. Los ingresos nacionales crecieron 8.5% junto con ganancias de cuota, y Goldman Sachs espera una aceleración en el segundo semestre a medida que se recuperen las licitaciones hospitalarias. Los productos de alta gama lideraron las ventas; los ingresos recurrentes por servicios aumentaron 20% con una base instalada global superior a 40,000 unidades y los ingresos de servicios internacionales aumentaron 64%. La estabilización de los precios del helio líquido y el amplio inventario de componentes electrónicos respaldan márgenes brutos estables para el año completo. United Imaging prevé un crecimiento de ingresos superior a 20% y una mejora significativa de la rentabilidad mediante control de costes y cobertura de FX. Mindray reportó ingresos 1H26 de Rmb17.75bn, un aumento de 6% interanual, y beneficio neto de Rmb4.80bn, una caída de 5% interanual pero un aumento de 8% excluyendo impactos de FX. El resultado superó las expectativas gracias a mayores márgenes EBIT y una menor tasa fiscal efectiva. El negocio IVD creció con solidez: los ingresos internacionales aumentaron más de 20%, el crecimiento nacional del segundo trimestre superó 10% por incrementos de volumen y la cuota de mercado nacional combinada llegó a 14%. La dirección espera que las ganancias de volumen compensen las presiones de precios de las políticas unificadas de servicios de pruebas. Aunque PMLS e imagen sufrieron descensos nacionales de un dígito, las operaciones internacionales siguieron creciendo y la compañía espera que sus inventarios de canal alcancen mínimos históricos al cierre del año. APT Medical y la salud animal son negocios emergentes de rápido crecimiento que, según la compañía, pueden reemplazar a IVD como principal impulsor nacional. Pese a las presiones de precios nacionales, Mindray aspira a que sus ingresos nacionales anuales vuelvan a terreno positivo y señala su cuota global de aproximadamente 5% y su cartera rentable como apoyo a su objetivo de crecimiento de ingresos de doble dígito durante la próxima década y de situarse entre las diez principales compañías globales de dispositivos médicos. Goldman Sachs mantiene Buy sobre ambas empresas. Para Mindray, cita la construcción de infraestructura sanitaria, la sustitución nacional, el potencial de crecimiento internacional y múltiples motores de crecimiento; la acción cotiza por debajo de su P/E forward medio de cinco años principalmente por riesgos de política. Para United Imaging, señala la recuperación de compras en China, la financiación pública, las ganancias de cuota y una mayor proporción de ingresos de servicios que podría mejorar el margen bruto. El objetivo a 12 meses de Mindray de Rmb249 se basa en una valoración DCF de dos etapas con crecimiento terminal de 2% y WACC de 9.5%; el precio indicado era Rmb165.2 al 9 de septiembre de 2026, lo que implica 50.7% de potencial alcista. El objetivo de United Imaging de Rmb182 utiliza un DCF de dos etapas con una tasa de descuento de 9% y crecimiento terminal de 2%; su precio indicado era Rmb103.5, lo que implica 75.8% de potencial alcista.

Marco de análisis

Goldman Sachs primero sigue los valores de licitación de agosto en nueve categorías de dispositivos y compara los cambios interanuales con julio para identificar los impulsores de demanda. Después relaciona las tendencias de licitación y la exposición a VBP con las actualizaciones operativas específicas de cada empresa, incluidos ingresos, beneficios, crecimiento internacional, cuota de mercado, ingresos de servicios, costes y previsiones de la dirección. Los precios objetivo de ambas compañías se basan en valoraciones de flujo de caja descontado de dos etapas.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Seguimiento de licitaciones y compras de equipos hospitalarios por categoría de dispositivo

  El informe emplea los valores de licitación como indicador de demanda, compara agosto con periodos anteriores e identifica los programas de renovación y los ciclos de reemplazo como impulsores de la demanda de equipos.

• Métodos de valoraciónDCF (flujo de caja descontado)

  Valoración DCF de dos etapas

  Goldman Sachs descuenta flujos de caja proyectados usando tasas de descuento explícitas y un supuesto de crecimiento terminal de 2% para obtener los precios objetivo a 12 meses indicados.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Mindray (300760.SZ)

  Empresa cubierta que se espera se beneficie de la recuperación de compras, la sustitución nacional y la expansión internacional.

  Fortalezas

  Liderazgo de mercado, productos rentables, crecimiento de volumen de IVD, crecimiento de ingresos internacionales superior a 20% en 1H26 y negocios emergentes como APT Medical y salud animal.

  Debilidades

  Los segmentos nacionales PMLS e imagen experimentaron descensos de un dígito, mientras persisten presiones de precios nacionales.

  Comparación

  Goldman Sachs destaca la cuota global de Mindray de aproximadamente 5% como margen para expansión internacional.

  Riesgos

  Recortes adicionales de precios de fábrica relacionados con VBP, menor penetración de la esperada en hospitales chinos de primer nivel, dificultades para entrar en Norteamérica y Europa, litigios de patentes y cambios inesperados en las políticas comerciales.

• United Imaging (688271.SH)

  Empresa cubierta posicionada para beneficiarse de la recuperación de compras de imagen en China, las ganancias de cuota y la expansión de ingresos de servicios.

  Fortalezas

  Crecimiento de ingresos de 17% en 1H26, crecimiento de ingresos internacionales de 54.5%, impulso en productos de alta gama, base instalada global superior a 40,000 unidades e incremento de ingresos de servicios.

  Debilidades

  El beneficio neto reportado cayó 10% interanual debido a pérdidas de FX, aunque habría aumentado 9% excluyéndolas.

  Comparación

  El informe cita ganancias de cuota de mercado en China y expansión a más de 100 países.

  Riesgos

  Riesgo de cadena de suministro de chips, riesgo de materias primas incluido el helio, desaceleración macroeconómica en China y riesgos potenciales de VBP.

Datos clave

• Valor total de licitaciones de nueve categorías principales de equipos+5% yoy in Aug-26Mantuvo un crecimiento positivo y fue consistente con las expectativas de Goldman Sachs.
• Valor de compras de CT+15% yoy in Aug-26Frente a +34% yoy en Jul-26; respaldado por programas de renovación.
• Valor de compras de MRI+28% yoy in Aug-26Frente a +62% yoy en Jul-26; respaldado por programas de renovación.
• Valor de compras de monitores de pacientes+42% yoy in Aug-26Frente a +25% yoy en Jul-26; atribuido a la demanda de reemplazo.
• Ingresos / beneficio neto 1H26 de United ImagingRmb7.05bn / Rmb897mnLos ingresos crecieron 17% interanual; el beneficio neto cayó 10% interanual, o habría crecido 9% excluyendo pérdidas de FX.
• Ingresos / beneficio neto 1H26 de MindrayRmb17.75bn / Rmb4.80bnLos ingresos crecieron 6% interanual; el beneficio neto cayó 5% interanual, o creció 8% excluyendo impactos de FX.
• Objetivo de Mindray y potencial alcista implícitoRmb249 / 50.7%Recomendación Buy; precio de Rmb165.2 al cierre del 09 Sep 2026.
• Objetivo de United Imaging y potencial alcista implícitoRmb182 / 75.8%Recomendación Buy; precio de Rmb103.5 al cierre del 09 Sep 2026.

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que la recuperación de las compras, el apoyo a la renovación y la demanda de reemplazo deberían beneficiar a los proveedores chinos de equipos hospitalarios hasta el cuarto trimestre. Considera que Mindray está aislada de la categoría relevante de VBP de gran imagen, mientras que la exposición más limitada de United Imaging queda compensada por la expectativa de reducciones moderadas de precios, potenciales ganancias de cuota, expansión internacional y mayores ingresos de servicios.

Riesgos

• Para Mindray: reducciones adicionales de precios de fábrica relacionadas con VBP, menor penetración de la esperada en hospitales chinos de primer nivel, dificultades para entrar en mercados de Norteamérica y Europa, litigios relacionados con patentes y cambios inesperados de política comercial.
• Para United Imaging: interrupción de la cadena de suministro de chips, riesgo de materias primas incluido el helio, desaceleración macroeconómica en China y potenciales efectos de VBP.

Aspectos que vigilar

• Datos mensuales de compras hospitalarias en China y el avance de los programas de renovación de equipos.
• Lanzamientos de productos de Mindray, reducción del inventario de canal, trayectoria de ingresos nacionales y avance de negocios emergentes.
• Lanzamiento de la línea de ultrasonido de United Imaging, recuperación de licitaciones nacionales, crecimiento internacional, mezcla de ingresos de servicios y mejora de rentabilidad.