8月中国医院设备招标同比增长5%，以旧换新和替换需求支撑增长动能延续

概览

本报告跟踪中国医院设备在2026年8月的招标活动，并评估其对迈瑞医疗和联影医疗的影响。Goldman Sachs认为，总体招标增长仍保持正面，预计采购动能将延续，并认为拟议VBP对两家公司的影响应较为有限。

核心观点

Goldman Sachs称，2026年8月九大主要医疗设备类别的招标额同比增长5%，符合其此前预期。CT扫描仪同比增长15%，MRI同比增长28%，主要受以旧换新计划加快落地推动。患者监护仪采购同比增长42%，较7月的25%加速，报告主要归因于疫情期间采购的设备进入更新周期所带来的替换需求。Goldman Sachs预计，正面的招标动能将延续至9月和第四季度。 分类别看，表现存在分化。CT同比增速从7月的34%放缓至8月的15%，MRI增速从62%放缓至28%。DSA采购同比增长21%，较7月同比下滑9%改善。相比之下，内窥镜采购同比下降16%，而7月为增长5%；超声同比下降11%，而7月为增长9%；PET-CT同比下降4%，而7月大增427%；DR同比下降3%，而7月增长17%；LINAC同比下降16%，而7月增长113%。因此，报告对行业保持建设性看法的基础是总体招标增长为正，以及核心影像和监护类别的强劲表现，而非所有设备类别均实现增长。 对于大型医学影像设备VBP，Goldman Sachs认为对两家覆盖公司的影响有限。迈瑞医疗并不涉足相关大型影像设备类别。联影医疗仅通过PET-CT、PET-MR和LINAC受到影响；基于此前省级VBP项目的经验，公司预计降价幅度温和，并认为仍可继续提升市场份额。 联影医疗1H26收入为Rmb7.05bn，同比增长17%，符合预期。净利润为Rmb897mn，同比下降10%，但由于费用率和税率改善而高于Goldman Sachs预期；若剔除汇兑损失，净利润将同比增长9%。海外收入增长54.5%，利润率扩张，亚太和欧洲市场增长强劲，公司预计全年海外收入增长将超过50%。国内收入增长8.5%，同时市场份额提升；Goldman Sachs预计，随着医院招标复苏，下半年增速将加快。高端DSA、放疗、MRI和分子影像系统带动设备销售增长；在全球装机量超过40,000台的基础上，经常性服务收入增长20%，其中海外服务收入增长64%。液氦价格趋稳和电子元器件库存充足，支持报告对全年毛利率保持稳定的预期。联影医疗指引2026年收入增长超过20%，并预计通过成本控制和外汇套期保值实现明显的盈利能力改善。 迈瑞医疗1H26收入为Rmb17.75bn，同比增长6%，净利润为Rmb4.80bn，同比下降5%，但剔除外汇影响后增长8%。利润表现好于预期，得益于EBIT利润率提高和实际税率下降。其IVD业务表现强劲：海外收入增长超过20%，国内第二季度在销量增长带动下增长超过10%，合计国内市场份额达到14%。管理层预计，销量增长将抵消统一检测服务政策带来的定价压力。国内PMLS和影像业务收入同比出现个位数下降，但国际业务保持正增长，且公司预计渠道库存将在年末降至历史低位。公司将APT Medical和动物医疗等新兴业务视为快速增长的板块，并认为其可能取代IVD成为国内增长的主要驱动力。尽管国内仍面临定价压力，迈瑞医疗的目标是实现全年国内收入转正，并认为其约5%的全球市场份额和高性价比产品组合将支撑长期目标，即未来十年实现双位数收入增长并跻身全球医疗设备公司前十。 Goldman Sachs维持两家公司买入评级。对于迈瑞医疗，其依据包括医疗基础设施建设、国产替代、海外扩张潜力和多项增长驱动因素；该股主要因政策风险而低于其五年平均远期P/E交易。对于联影医疗，报告指出中国采购复苏、政府资金支持、市场份额提升以及服务收入占比增加，均可能推动毛利率改善。报告采用两阶段DCF对迈瑞医疗进行估值，12个月目标价为Rmb249，终端增长率为2%，WACC为9.5%；截至2026年9月9日，所列价格为Rmb165.2，对应50.7%的上行空间。联影医疗的Rmb182目标价采用两阶段DCF，假设折现率为9%、终端增长率为2%；所列价格为Rmb103.5，对应75.8%的上行空间。

分析框架

Goldman Sachs首先跟踪九类设备的8月招标额，并将同比变化与7月比较，以识别需求驱动因素。随后，其将招标趋势和VBP敞口与公司层面的经营更新相联系，包括收入、利润、海外增长、市场份额、服务收入、成本投入和管理层指引。两家覆盖公司的目标价均采用两阶段贴现现金流估值。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  按设备类别跟踪医院设备招标和采购

  报告将招标额作为需求指标，比较8月与此前期间的表现，并将以旧换新计划和替换周期视为设备需求的驱动因素。

• 估值方法DCF 现金流折现

  两阶段DCF估值

  Goldman Sachs使用明确的折现率和2%的终端增长率假设，对预测现金流进行贴现，以得出所述12个月目标价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Mindray (300760.SZ)

  覆盖公司，预计将受益于采购复苏、国产替代和海外扩张。

  优势

  市场领先地位、高性价比产品、IVD销量增长、1H26海外收入增长超过20%，以及包括APT Medical和动物医疗在内的新兴增长业务。

  劣势

  国内PMLS和影像业务出现个位数下滑，国内定价压力仍然存在。

  对比

  Goldman Sachs指出，迈瑞医疗约5%的全球市场份额意味着其国际扩张仍有空间。

  风险

  VBP进一步导致出厂价下调、在中国顶级医院的渗透不及预期、进入北美和欧洲市场困难、专利诉讼以及意外的贸易政策变化。

• United Imaging (688271.SH)

  覆盖公司，有望受益于中国影像设备采购复苏、市场份额提升和服务收入扩张。

  优势

  1H26收入增长17%、海外收入增长54.5%、高端产品动能、全球装机量超过40,000台，以及服务收入增长。

  劣势

  受FX损失影响，报告净利润同比下降10%；但若剔除该影响则将同比增长9%。

  对比

  报告提及其在中国市场份额提升，并已拓展至100多个国家。

  风险

  芯片供应链风险、包括氦在内的原材料风险、中国宏观经济下行，以及潜在的VBP风险。

关键数据

• 九大主要设备类别总招标额+5% yoy in Aug-26保持正增长，且符合Goldman Sachs预期。
• CT采购额+15% yoy in Aug-26较Jul-26的+34% yoy回落；受以旧换新计划支持。
• MRI采购额+28% yoy in Aug-26较Jul-26的+62% yoy回落；受以旧换新计划支持。
• 患者监护仪采购额+42% yoy in Aug-26较Jul-26的+25% yoy加速；归因于替换需求。
• 联影医疗1H26收入 / 净利润Rmb7.05bn / Rmb897mn收入同比增长17%；净利润同比下降10%，若剔除FX损失则同比增长9%。
• 迈瑞医疗1H26收入 / 净利润Rmb17.75bn / Rmb4.80bn收入同比增长6%；净利润同比下降5%，若剔除FX影响则同比增长8%。
• 迈瑞医疗目标价及隐含上行空间Rmb249 / 50.7%买入评级；截至2026年9月9日收盘价格为Rmb165.2。
• 联影医疗目标价及隐含上行空间Rmb182 / 75.8%买入评级；截至2026年9月9日收盘价格为Rmb103.5。

影响与含义

报告认为，采购复苏、以旧换新支持和替换需求将有利于中国医院设备供应商直至第四季度。其认为迈瑞医疗不受相关大型影像VBP类别影响，而联影医疗较为有限的敞口可由温和降价预期、潜在市场份额提升、海外扩张和服务收入增长所抵消。

风险

• 迈瑞医疗：VBP进一步导致出厂价下调、在中国顶级医院的渗透不及预期、进入北美和欧洲市场困难、专利相关诉讼以及意外的贸易政策变化。
• 联影医疗：芯片供应链中断、包括氦在内的原材料风险、中国宏观经济下行，以及潜在的VBP影响。

后续跟踪

• 中国月度医院采购数据和设备以旧换新计划的推进速度。
• 迈瑞医疗的新产品发布、渠道库存下降、国内收入走势，以及新兴业务进展。
• 联影医疗的超声产品线发布、国内招标复苏、海外增长、服务收入占比和盈利能力改善。