China hospital equipment bidding 리서치 보고서 해설

개요

이 보고서는 중국 병원 장비의 2026년 8월 입찰 활동을 추적하고 Mindray와 United Imaging에 대한 영향을 평가한다. Goldman Sachs는 총입찰 증가가 여전히 긍정적이며 조달 모멘텀이 지속될 것으로 예상하고, VBP의 두 기업 영향은 제한적이라고 주장한다.

핵심 견해

Goldman Sachs에 따르면 2026년 8월 9개 주요 의료기기 카테고리의 입찰액은 전년 대비 5% 증가해 기존 예상과 일치했다. 보상판매 프로그램의 빠른 시행을 주된 요인으로 CT 스캐너는 전년 대비 15%, MRI는 28% 증가했다. 팬데믹 기간 조달 장비가 교체 주기에 진입한 데 따른 교체 수요로 환자 모니터 조달은 전년 대비 42% 증가했으며, 7월의 25%에서 가속됐다. Goldman Sachs는 이 긍정적 입찰 모멘텀이 9월과 4분기까지 이어질 것으로 예상한다. 카테고리별 흐름은 엇갈렸다. CT의 전년 대비 성장률은 7월 34%에서 8월 15%로, MRI는 62%에서 28%로 둔화됐다. DSA 조달은 전년 대비 21% 증가해 7월의 9% 감소에서 개선됐다. 반면 내시경 조달은 전년 대비 16% 감소했고 7월에는 5% 증가했으며, 초음파는 11% 감소했고 7월에는 9% 증가했다. PET-CT는 4% 감소했고 7월에는 427% 증가했으며, DR은 3% 감소했고 7월에는 17% 증가했다. LINAC는 16% 감소했고 7월에는 113% 증가했다. 따라서 보고서의 건설적인 업종 전망은 모든 기기 유형의 일률적 성장보다 총입찰의 긍정적 성장과 핵심 영상·모니터링 카테고리의 강세에 기반한다. 대형 의료영상 장비 VBP와 관련해 Goldman Sachs는 두 기업에 미치는 영향이 제한적이라고 본다. Mindray는 관련 대형 영상 카테고리에 전혀 노출되지 않는다. United Imaging의 노출은 PET-CT, PET-MR, LINAC에만 해당하며, 이전 성 단위 VBP 시행 경험을 바탕으로 동사는 가격 인하가 완만할 것으로 예상하고 시장점유율을 추가로 높일 여지가 있다고 본다. United Imaging의 1H26 매출은 Rmb7.05bn으로 전년 대비 17% 증가해 예상에 부합했다. 순이익은 Rmb897mn으로 전년 대비 10% 감소했지만 비용 및 세율 최적화로 Goldman Sachs 추정을 상회했다. FX 손실을 제외하면 순이익은 전년 대비 9% 증가했을 것이다. 해외 매출은 마진 확대와 아시아태평양 및 유럽 시장의 견조한 성장에 힘입어 54.5% 증가했고, 회사는 연간 해외 성장률이 50%를 넘을 것으로 예상한다. 국내 매출은 시장점유율 상승과 함께 8.5% 증가했으며 Goldman Sachs는 병원 입찰 회복에 따라 2H26에 가속될 것으로 예상한다. 고사양 DSA, 방사선치료, MRI, 분자영상 시스템이 장비 매출을 주도했다. 글로벌 설치 기반이 40,000대를 넘는 가운데 반복 서비스 매출은 20% 증가했고 해외 서비스 매출은 64% 증가했다. 안정된 액체 헬륨 가격과 충분한 전자부품 재고는 연간 매출총이익률 안정 전망을 뒷받침한다. United Imaging은 2026년 매출 성장률 20% 초과와 비용 통제 및 FX 헤지를 통한 의미 있는 수익성 개선을 가이던스로 제시했다. Mindray의 1H26 매출은 Rmb17.75bn으로 전년 대비 6% 증가했고 순이익은 Rmb4.80bn으로 전년 대비 5% 감소했으나 FX 영향을 제외하면 8% 증가했다. EBIT 마진 상승과 유효세율 하락으로 이익은 예상보다 양호했다. IVD 사업은 견조했다. 해외 매출은 20% 넘게 증가했고, 국내 2분기 성장률은 물량 증가에 힘입어 10%를 넘었으며, 합산 국내 시장점유율은 14%에 달했다. 경영진은 물량 증가가 통합 검사서비스 정책에 따른 가격 압력을 상쇄할 것으로 예상한다. 국내 PMLS와 영상 부문은 한 자릿수 감소를 겪었지만 해외 사업은 긍정적 성장을 유지했고, 채널 재고는 연말까지 역사적 저점에 도달할 전망이다. APT Medical과 동물 헬스케어를 포함한 신흥 사업은 빠르게 성장하고 있으며 국내 성장의 주력으로 IVD를 대체할 가능성이 있다. 국내 가격 압력에도 Mindray는 연간 국내 매출의 플러스 전환을 목표로 한다. 동사는 약 5%의 글로벌 시장점유율과 비용 효율적 제품 포트폴리오가 향후 10년간 두 자릿수 매출 성장 및 세계 의료기기 기업 상위 10위 목표를 뒷받침한다고 본다. Goldman Sachs는 두 기업 모두에 대해 Buy 등급을 유지했다. Mindray에는 헬스케어 인프라 건설, 국산 대체, 해외 매출 확대 잠재력 및 복수의 성장 동력이 근거다. 해당 주식은 주로 정책 리스크로 인해 5년 평균 선행 P/E보다 낮게 거래된다. United Imaging에는 중국 조달 회복, 정부 자금 지원, 시장점유율 상승, 서비스 관련 매출 비중 확대로 인한 매출총이익률 개선 가능성을 제시한다. Mindray의 12개월 목표주가 Rmb249는 터미널 성장률 2%와 WACC 9.5%를 적용한 2단계 DCF에 근거한다. 2026년 9월 9일 기준 주가는 Rmb165.2로 50.7%의 상승여력을 의미한다. United Imaging의 Rmb182 목표주가는 할인율 9%와 터미널 성장률 2%를 가정한 2단계 DCF에 근거하며, 주가 Rmb103.5 대비 75.8%의 상승여력을 의미한다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 먼저 9개 기기 카테고리의 8월 입찰액을 추적하고 전년 대비 변화를 7월과 비교해 수요 동인을 식별한다. 이어 입찰 추세와 VBP 노출을 매출, 이익, 해외 성장, 시장점유율, 서비스 매출, 비용 투입, 경영진 가이던스를 포함한 기업별 실적 업데이트와 연결한다. 두 기업의 목표주가는 2단계 할인현금흐름 평가에 기반한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  기기 카테고리별 병원 장비 입찰 및 조달 추적

  이 보고서는 입찰액을 수요 지표로 사용해 8월과 이전 기간을 비교하고, 보상판매 프로그램과 교체 주기를 장비 수요의 동인으로 식별한다.

• 가치평가 방법론DCF(할인현금흐름법)

  2단계 DCF 평가

  Goldman Sachs는 명시적인 할인율과 2%의 터미널 성장률 가정을 사용해 예상 현금흐름을 할인하고, 제시된 12개월 목표주가를 산정한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Mindray (300760.SZ)

  조달 회복, 국산 대체, 해외 확장의 수혜가 예상되는 커버 기업.

  강점

  시장 리더십, 비용 효율적 제품, IVD 물량 성장, 1H26 해외 매출 20% 초과 성장, APT Medical과 동물 헬스케어를 포함한 신흥 성장 사업.

  약점

  국내 PMLS와 영상 부문은 한 자릿수 감소를 보였고 국내 가격 압력은 지속된다.

  비교

  Goldman Sachs는 Mindray의 약 5% 글로벌 시장점유율을 국제 확장 여지로 지적한다.

  위험

  VBP에 따른 출고가 추가 인하, 중국 최상위 병원 침투 부진, 북미·유럽 시장 진입의 어려움, 특허 소송, 예상치 못한 무역정책 변화.

• United Imaging (688271.SH)

  중국 영상 장비 조달 회복, 시장점유율 확대, 서비스 매출 확대로 수혜를 받을 것으로 보이는 커버 기업.

  강점

  1H26 매출 17% 성장, 해외 매출 54.5% 성장, 고사양 제품 모멘텀, 40,000대를 넘는 글로벌 설치 기반, 서비스 매출 증가.

  약점

  보고 순이익은 FX 손실로 전년 대비 10% 감소했지만 이를 제외하면 전년 대비 9% 증가했을 것이다.

  비교

  보고서는 중국 내 시장점유율 상승과 100개국이 넘는 국가로의 확장을 언급한다.

  위험

  칩 공급망 리스크, 헬륨을 포함한 원재료 리스크, 중국 거시경제 침체, 잠재적 VBP 리스크.

핵심 데이터

• 9개 주요 기기 카테고리 총입찰액+5% yoy in Aug-26긍정적 성장을 유지했으며 Goldman Sachs 예상과 일치했다.
• CT 조달액+15% yoy in Aug-26Jul-26의+34% yoy 대비 둔화됐으며 보상판매 프로그램이 뒷받침했다.
• MRI 조달액+28% yoy in Aug-26Jul-26의+62% yoy 대비 둔화됐으며 보상판매 프로그램이 뒷받침했다.
• 환자 모니터 조달액+42% yoy in Aug-26Jul-26의+25% yoy 대비 가속됐으며 교체 수요에 기인했다.
• United Imaging 1H26 매출 / 순이익Rmb7.05bn / Rmb897mn매출은 전년 대비 17% 증가했고, 순이익은 전년 대비 10% 감소했으나 FX 손실 제외 시 전년 대비 9% 증가했다.
• Mindray 1H26 매출 / 순이익Rmb17.75bn / Rmb4.80bn매출은 전년 대비 6% 증가했고, 순이익은 전년 대비 5% 감소했으나 FX 영향 제외 시 전년 대비 8% 증가했다.
• Mindray 목표주가 및 내재 상승여력Rmb249 / 50.7%Buy 등급이며, 2026년 9월 9일 기준 주가는 Rmb165.2이다.
• United Imaging 목표주가 및 내재 상승여력Rmb182 / 75.8%Buy 등급이며, 2026년 9월 9일 기준 주가는 Rmb103.5이다.

영향과 시사점

보고서는 조달 회복, 보상판매 지원, 교체 수요가 4분기까지 중국 병원 장비 공급업체에 긍정적이라고 주장한다. Mindray는 관련 대형 영상 VBP 카테고리에 노출되지 않으며, United Imaging의 제한적인 노출은 완만한 가격 인하 전망, 시장점유율 확대 가능성, 해외 확장, 서비스 매출 증가로 상쇄될 수 있다고 본다.

위험

• Mindray: VBP에 따른 출고가 추가 인하, 중국 최상위 병원 침투 부진, 북미·유럽 시장 진입의 어려움, 특허 관련 소송, 예상치 못한 무역정책 변화.
• United Imaging: 칩 공급망 교란, 헬륨을 포함한 원재료 리스크, 중국 거시경제 침체, 잠재적 VBP 영향.

주시할 점

• 중국 월간 병원 조달 데이터와 장비 보상판매 프로그램의 진행 상황.
• Mindray의 신제품 출시, 채널 재고 축소, 국내 매출 추이, 신흥 사업의 진전.
• United Imaging의 초음파 제품 라인 출시, 국내 입찰 회복, 해외 성장, 서비스 매출 비중, 수익성 개선.