US Conviction List - Directors’ Cut — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta atualização mensal da US Conviction List combina comentário de mercado, desempenho da lista e teses atualizadas para 23 Buy-rated US stocks. A Goldman Sachs adiciona Vertex Pharmaceuticals (VRTX) e enfatiza que a lista reúne ideias fundamentais bottom-up diferenciadas e retornos ajustados ao risco esperados, e não uma carteira ou uma visão macro.

Visões principais

A Goldman Sachs avalia que agosto trouxe muitos acontecimentos, mas poucas mudanças no cenário geral do mercado. Os ganhos do S&P 500 ocorreram no início do mês após resultados de mega-cap Tech, e depois os ativos de risco ficaram sem direção. A yield dos Treasuries de 10 anos subiu apenas 9bp no mês, enquanto o Brent de primeiro mês ficou apenas marginalmente acima do nível de 31 de julho. Ouro, prata e bitcoin avançaram 9%, 22% e 24%, respectivamente. O S&P 500 negocia a 20x o lucro dos próximos 12 meses; mesmo com alta de 12% no ano, o múltiplo permaneceu igual. Para a Goldman Sachs, foram os lucros, e não a expansão de valuation, que impulsionaram as ações. A empresa mediana do S&P 500 registrou crescimento de EPS de 14% em 2Q26. Após dados fortes de gasto pessoal em julho, a Goldman Sachs elevou seu tracker de PIB do 3Q em 30bp para 2.7%; a inflação headline PCE de julho foi +3.70%. A instituição espera queda da inflação com a reabertura do Strait e o recuo das pressões tarifárias, mas ambos pouco avançaram em agosto. Uma alta de juros em setembro seria possível se CPI e PCE vierem mais firmes, cenário que não espera. A ampliação das recompras de títulos pelo Treasury pode ajudar marginalmente os fatores técnicos, mas não deve provocar uma grande queda nas yields longas. A adaptação de produtores e transportadores ao fechamento do Strait reduz a pressão futura sobre o petróleo, mas a Goldman Sachs mantém previsão-base de €50/MWh para o gás natural europeu neste inverno e destaca risco de alta se os embarques para a Ásia não forem retomados. AI continua central para o crescimento entre setores. A perspectiva da Nvidia apontou para 70% adicional de crescimento anual em 2027, limitado principalmente pelo acesso a insumos necessários no ecossistema. O relatório relaciona data centers a demanda por equipamentos de semicondutores, hardware de rede, infraestrutura elétrica e financiamento, distinguindo empresas que já monetizam AI imediatamente das que precisam de prazos mais longos para retorno. As exposições relevantes da lista incluem MSFT, CLS, AMAT e NXT. A lista contém 23 Buy-rated stocks, com inclusão de VRTX e retirada de IBKR em 1º de setembro. A Goldman Sachs ressalta que essas mudanças não significam necessariamente alteração da classificação do analista. A lista busca 20-25 ideias da cobertura norte-americana selecionadas por um comitê de investimento. A mediana de potencial até o preço-alvo é 27%, a mediana de potencial frente ao consenso em FY2 KPI é 2%, o crescimento mediano de receita FY2 é 6% e 82% dos nomes têm potencial em FY2 KPI. O hit rate de agosto de 2026 contra o S&P 500 foi 39%; desde o início, os hit rates foram 47% contra o S&P 500, 50% contra o S&P 500 equal-weighted, 49% contra o setor GICS e 51% contra a cobertura Americas da Goldman Sachs. Em tecnologia, AMAT deve se beneficiar de gastos em lógica avançada, DRAM e advanced packaging; a orientação para equipamentos semicondutores subiu cerca de1,500bp para mais de35% em CY26. CLS deve se beneficiar de investimentos de hyperscalers, switching 800G/1.6T e trabalho de design de maior margem, com crescimento esperado de85% do segmento CCS em 2026. A tese de MSFT envolve monetização do Azure, integração de AI em empresas e adoção do Copilot, com mais de30 million de assentos pagos no fim do trimestre de junho. A Block combina crescimento de comerciantes do Square e monetização do Cash App com expansão de margem derivada de redução de quadro de40% e eficiência de AI. Nos setores industrial e de consumo, o relatório destaca o retorno da APD aos gases industriais essenciais, recuperação de telhados e medidas de preço e custos da CSL, precificação e sinergias da CWST, disciplina de capacidade e mix premium da DAL, aftermarket aeroespacial e potencial de M&A da LOAR, transição da UPS para longe do volume Amazon de menor margem, ganhos de participação DIFM e recompras da ORLY, expansão de comércio local da DASH, recuperação da EL pela inovação, demanda por proteína e melhor execução da TSN, e crescimento de preço e capacidade da VIK apesar da disrupção dos níveis de água dos rios. Em financeiras, CFG depende de expansão de NIM, crescimento do banco privado e do programa Reimagine the Bank; TPG, de fundraising, private credit, real estate e expansão de margens de taxas; e WFC, de expansão de balanço, crescimento de NII, ganhos de participação e disciplina de custos. Em recursos naturais, COP entra em uma fase de colheita dos investimentos, com quatro grandes projetos e reduções de custo que devem adicionar cerca de$7bn de fluxo de caixa livre até 2029 a $70/b WTI. O backlog de FLNG contratado da GLNG deve elevar o EBITDA anualizado de cerca de$260mn em 2025 para cerca de$1,200mn em 2030. A NXT amplia-se de solar trackers para storage, eBOS e software, apoiada por backlog superior a$5.5bn. VRTX é a nova adição. A Goldman Sachs vê até cinco oportunidades comerciais de vários bilhões de dólares em cystic fibrosis, dor aguda e crônica, doença renal, hematologia e endocrinologia por meio da CRNX. Destaca o PDUFA de povetacicept em 30 de novembro, dados interinos de inaxaplin no início de 2027 e futuros dados de dor de Journavx. A instituição considera que o consenso não reflete integralmente diversas oportunidades de pipeline e comerciais.

Estrutura de análise

A Goldman Sachs primeiro revisa as variáveis de mercado e macroeconômicas e depois avalia o desempenho e a composição da Conviction List. A seleção se baseia em análise bottom-up dos analistas setoriais, usando direcionadores operacionais, estimativas de lucros, catalisadores, riscos e modelos de valuation por ação; os efeitos macro entram nas estimativas, não na construção de uma carteira temática ou de fatores.

Notas metodológicas

• Teoria quantitativa, de fatores e de portfóliosOutro

  Comparação de desempenho e hit rate da Conviction List

  O relatório compara o retorno de cada ação com o S&P 500, S&P 500 equal-weighted, setor e cobertura Americas da Goldman Sachs. O hit rate é a porcentagem de ações que superou o benchmark indicado enquanto esteve na lista.

• Métodos de avaliaçãoOutro

  Valuation de preço-alvo específico por empresa

  Os casos individuais utilizam métodos adequados a cada companhia, incluindo P/E, EV/EBITDA, DCF, sum-of-the-parts e abordagens combinadas, para chegar a alvos de 12 meses.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Vertex Pharmaceuticals (VRTX)

  Nova adição à Conviction List; a tese envolve expansão do pipeline e comercial.

  Pontos fortes

  Franquia de CF, oportunidade de lançamento em doença renal, impulso de Journavx e possível pilar de endocrinologia via CRNX.

  Comparação

  A Goldman Sachs estima vendas globais de pico em 2035 de $5.8bn para povetacicept em IgAN, contra $3.2bn do consenso.

  Riscos

  Riscos clínicos, regulatórios, comerciais, competitivos e de reembolso.

• Applied Materials (AMAT)

  Beneficiária de AI e de capex em semicondutores.

  Pontos fortes

  Alta exposição a deposition and etch e liderança em lógica avançada, DRAM e empacotamento avançado.

  Comparação

  Exposição superior a 65% a deposition and etch.

  Riscos

  Restrições adicionais à exportação e ganhos de participação de fornecedores chineses.

• Celestica (CLS)

  Beneficiária de equipamentos de data center para AI e serviços de design.

  Pontos fortes

  Escala em data centers, liderança em switching 800G e maior participação de ODM.

  Pontos fracos

  Concentração de clientes e restrições de oferta podem causar volatilidade.

  Comparação

  Participação de 32% na receita de switching de data center 800G em 1Q26, segundo a 650 Group.

  Riscos

  Concorrência, pressão sobre margens, desaceleração da demanda de data centers e restrições de oferta.

• ConocoPhillips (COP)

  Inflexão de fluxo de caixa no setor de energia, com projetos entrando em operação e menor capex.

  Pontos fortes

  Pipeline de projetos, redução de custos, portfólio concentrado em países da OCDE e capacidade de retorno aos acionistas.

  Pontos fracos

  Lucros sensíveis a commodities.

  Comparação

  A Goldman Sachs estima cerca de$7bn de fluxo de caixa livre incremental até 2029 a $70/b WTI.

  Riscos

  Preços de commodities, gastos de capital e execução operacional.

• Microsoft (MSFT)

  Beneficiária da monetização de AI empresarial e da eficiência de cloud.

  Pontos fortes

  Escala do Azure, integração empresarial, controles de segurança e adoção acelerada do Copilot.

  Pontos fracos

  A alocação de capacidade reduz a previsibilidade de curto prazo.

  Comparação

  Mais de 30 million de assentos pagos do Copilot no fim do trimestre de junho.

  Riscos

  Execução do Copilot, evolução do silício interno, investimentos adicionais e mudança para software customizado.

• Golar LNG (GLNG)

  Expansão de FLNG contratada no longo prazo e opcionalidade da revisão estratégica.

  Pontos fortes

  Contratos take-or-pay de longo prazo e capacidade escassa de estaleiros.

  Pontos fracos

  A execução de construção e comercialização ainda é necessária.

  Comparação

  O EBITDA contratado deve subir de cerca de$260mn em 2025 para cerca de$1,200mn em 2030.

  Riscos

  Risco de execução dos projetos e de não materialização do crescimento do pipeline.

Dados principais

• Tamanho da Conviction List23 Buy-rated US stocksVRTX foi adicionada e IBKR foi retirada na atualização de setembro.
• Mediana de potencial até o preço-alvo27%Para a Conviction List como um todo.
• Mediana de crescimento de receita FY26%Para a Conviction List como um todo.
• Valuation do S&P 50020x NTM P/EA Goldman Sachs afirma que o múltiplo permaneceu inalterado apesar da alta de 12% no ano.
• Crescimento mediano de EPS do S&P 500 em 2Q2614%Citado como evidência de força ampla dos fundamentos.
• Tracker de PIB do 3Q2.7%Elevado em 30bp durante agosto.
• Inflação headline PCE de julho+3.70%Leitura de inflação reportada.

Impacto e implicações

A Goldman Sachs apresenta a lista como um conjunto de ideias de compra bottom-up apoiadas por crescimento de lucros, execução específica das empresas e catalisadores identificáveis. A visão de mercado enfatiza resiliência dos lucros, investimento ligado a AI, juros e inflação, disrupções energéticas e a capacidade de cada empresa de melhorar margens, fluxo de caixa ou posição competitiva.

Riscos

• Uma trajetória de inflação mais forte que a esperada pode mudar a política da Fed e elevar a volatilidade.
• Disrupções no mercado de energia, incluindo a incerteza no Strait of Hormuz, podem afetar preços de commodities e empresas expostas.
• As teses das empresas enfrentam riscos explícitos operacionais, de demanda, competição, regulação, execução de projetos e valuation detalhados nas respectivas seções.

Pontos a observar

• Resultados e revisões de lucros nos EUA, sobretudo em nomes da lista nos quais a Goldman Sachs está significativamente acima do consenso.
• CPI, PCE, comunicação da Fed e evolução das yields longas dos Treasuries.
• Desenvolvimentos em envios pelo Strait of Hormuz, preços europeus de gás natural e paralisações de refinarias.
• Capex de hyperscalers, demanda de semicondutores e evidências de monetização de AI.
• PDUFA de povetacicept da VRTX em 30 de novembro e os próximos marcos do pipeline.