US Conviction List - Directors' Cut — Interpretación del informe

Visión general

Esta actualización mensual de US Conviction List combina comentarios de mercado, revisión de desempeño y tesis de inversión bottom-up actualizadas para 23 acciones estadounidenses con rating Buy. Goldman Sachs añade Vertex Pharmaceuticals y subraya que la lista es una selección de ideas independientes, no una cartera diversificada ni una asignación temática.

Perspectivas principales

Goldman Sachs sostiene que los fundamentales del mercado siguieron siendo sólidos pese a los limitados movimientos de agosto. Las ganancias del S&P 500 se concentraron al inicio del mes y después el mercado operó en rango, pero la acción mediana del índice registró un crecimiento de EPS de 14% en 2Q26. Con el índice un 12% al alza en el año y aún en 20x NTM P/E, la firma concluye que los beneficios, no la expansión de múltiplos, impulsan las acciones. Beneficios, Fed, Treasury, Strait of Hormuz, AI y los datos son las principales variables para el resto del año; su tracker de PIB de 3Q se elevó 30bp a 2.7% y la inflación headline PCE de julio fue 3.70%. La lista mantiene 23 recomendaciones Buy seleccionadas bottom-up, orientadas a 20-25 ideas con una visión diferenciada y alto retorno ajustado por riesgo. Goldman Sachs añade VRTX y elimina IBKR, aclarando que es una decisión del comité sobre las mejores ideas y no un cambio de rating. La mediana de potencial al precio objetivo es 27%, la mediana de crecimiento de ingresos FY2 es 6% y 82% de los nombres tienen potencial al alza en FY2 KPI. El desempeño de agosto fue mixto: TPG, EL y DASH subieron, mientras VIK, DAL, CLS y AMAT cayeron. En tecnología y AI, la tesis se centra en expansión de capacidad, monetización y apalancamiento operativo. AMAT se beneficia del aumento del gasto en deposition y etch; CLS es beneficiario de equipos y diseño de centros de datos; MSFT combina capacidad y monetización de Azure con integración empresarial de AI y adopción de Copilot; NXT evoluciona de solar trackers a una plataforma más amplia de tecnología eléctrica. En recursos naturales e industriales, se destacan ejecución de proyectos, disciplina de capital y recuperación cíclica. COP pasa de inversión intensa a una etapa de cosecha de caja; GLNG espera que el EBITDA contratado aumente más de cuatro veces; APD busca crecimiento de EPS de 10%+ a través del ciclo; y CWST se apoya en precios, sinergias y consolidación local. Las tesis financieras y de consumo giran en torno a eficiencia, crecimiento de mayor calidad y recuperación de márgenes. CFG apunta a mejorar ROTCE; TPG a crecimiento de comisiones y expansión de margen; DASH a crecimiento de ingresos y flujo de caja; UPS a sustituir volumen de Amazon de menor margen y recortar costes; y DAL a disciplina de capacidad y productos premium. VRTX es la única nueva incorporación. Goldman Sachs identifica hasta cinco oportunidades de crecimiento multimillonarias y fija un objetivo de $653 basado íntegramente en DCF. La tesis contempla el lanzamiento de povetacicept tras el PDUFA de IgAN del 30 de noviembre, crecimiento de recetas de Journavx, innovación en CF y activos no incluidos en modelos de Street. Otras ideas de recuperación o crecimiento compuesto incluyen EL, UNH, LOAR, TSN y VIK.

Marco de análisis

Goldman Sachs evalúa primero el entorno macroeconómico y de mercado, y después revisa el desempeño y los cambios de la lista. Selecciona ideas mediante análisis fundamental bottom-up de analistas sectoriales, usando previsiones de beneficios y flujo de caja, impulsores operativos, comparaciones con pares, catalizadores, escenarios de riesgo y marcos de valoración específicos. La lista no pretende expresar opiniones deliberadas sobre factores, tasas, inflación o temas.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración por precio-beneficio

  El informe aplica múltiplos objetivo P/E a beneficios previstos para varias empresas, vinculando precios objetivo con ejecución de beneficios y valoración relativa.

• Métodos de valoraciónDCF (flujo de caja descontado)

  Valoración por flujo de caja descontado

  Para empresas como VRTX, COP, GLNG y DASH, Goldman Sachs estima flujos de caja futuros y los descuenta con costes de capital establecidos para obtener valor.

• Métodos de valoraciónValoración por EV/EBITDA

  Valoración EV/EBITDA

  El informe usa múltiplos EV/EBITDA cuando la rentabilidad operativa es central para la tesis de valoración, incluidos CWST, LOAR, DAL y VIK.

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de oferta y demanda

  El informe vincula capacidad sectorial, demanda, precios y condiciones de costes de insumos con beneficios empresariales en semiconductores, energía, aerolíneas, gases industriales y servicios de residuos.

• Marco de fundamentales corporativos y finanzasAnálisis del flujo de caja libre

  Análisis de flujo de caja libre

  Goldman Sachs evalúa generación de caja, capex, apalancamiento, recompras y retornos al accionista como impulsores centrales para COP, DASH, CSL, DAL, GLNG y VIK.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Vertex Pharmaceuticals (VRTX)

  Nueva incorporación a Conviction List; oportunidad de crecimiento comercial y de cartera de productos

  Fortalezas

  Hasta cinco pilares de crecimiento multimillonarios en CF, dolor, enfermedad renal, hematología y endocrinología mediante CRNX.

  Comparación

  Goldman Sachs estima ingresos FY27 de IgAN de $196mn frente a $156mn de Visible Alpha consensus.

  Riesgos

  Contratiempos clínicos, aprobaciones regulatorias, ejecución comercial, competencia y presión sobre precios o reembolsos.

• Applied Materials (AMAT)

  Beneficiario de AI y de la expansión de capacidad de semiconductores

  Fortalezas

  Más de 65% de exposición a deposition y etch, con posiciones sólidas en logic avanzado, DRAM y advanced packaging.

  Comparación

  Se espera que gane cuota en segmentos de equipos de alto crecimiento.

  Riesgos

  Restricciones a la exportación y ganancias de cuota de proveedores chinos.

• Celestica (CLS)

  Beneficiario de equipos y diseño para centros de datos de AI

  Fortalezas

  ~80% de los ingresos procede de equipos de centros de datos y mantiene liderazgo en switching 800G.

  Debilidades

  Alta concentración de clientes.

  Comparación

  Goldman Sachs prevé EPS 2027/28 de ~$22.47/$32.87 frente a $19.37/$26.81 de consensus.

  Riesgos

  Competencia, presión de márgenes, caídas de inversión en centros de datos, restricciones de suministro y volatilidad de demanda ATS.

• ConocoPhillips (COP)

  Inflexión de flujo de caja en energía

  Fortalezas

  Cartera de grandes proyectos, perfil de menor riesgo geopolítico y capacidad esperada de retorno de capital.

  Debilidades

  Ejecución de proyectos intensivos en capital.

  Comparación

  Goldman Sachs estima un CAGR de FCF por acción 2025-30 de ~24% con $75/b Brent, o ~20% con precios de materias primas constantes frente a 2025.

  Riesgos

  Precios de materias primas, gasto de capital y ejecución operativa.

• Golar LNG (GLNG)

  Crecimiento FLNG contratado y opcionalidad estratégica

  Fortalezas

  Contratos take-or-pay a largo plazo, cartera de proyectos totalmente financiada y escasos cupos de astillero para los buques 5-7.

  Debilidades

  El crecimiento depende de la comercialización y construcción de los buques.

  Comparación

  El EBITDA contratado se proyecta desde ~$260mn en 2025 hasta ~$1,200mn en 2030.

  Riesgos

  Riesgo de ejecución y puesta en marcha de proyectos.

• Microsoft (MSFT)

  Beneficiario de monetización de AI empresarial y eficiencia de nube

  Fortalezas

  Distribución empresarial, capacidades de integración de AI, monetización de Azure y adopción acelerada de Copilot.

  Debilidades

  Las restricciones de suministro pueden reducir la previsibilidad a corto plazo entre capex y crecimiento de Azure.

  Comparación

  Goldman Sachs ve un posible aumento del 5% frente a Street en el ingreso operativo FY28 en un escenario razonable al alza.

  Riesgos

  Ejecución de Copilot, retrasos en silicon, inversiones mayores de lo esperado y desplazamiento hacia custom software.

• UnitedHealth Group (UNH)

  Recuperación del ciclo de beneficios de seguros gestionados

  Fortalezas

  Recuperación del margen de Medicare Advantage, redimensionamiento de cartera y oportunidad de eficiencia de costes.

  Debilidades

  Presión en márgenes de Medicaid y supervisión regulatoria continuada.

  Comparación

  Goldman Sachs prevé crecimiento medio anual de EPS de 17%+ hasta 2028 y ~23% de aumento de adjusted EPS en 2026 tras una caída de 40% en 2025.

  Riesgos

  Utilización elevada, regulación, desajuste entre precios y utilización, y posibles cargos por siniestros pasados.

• Viking Holdings (VIK)

  Crecimiento de cruceros premium y posible retorno de capital

  Fortalezas

  Clientela acomodada de más de 55 años, poder de fijación de precios, limitada exposición al Caribe y alto crecimiento de capacidad.

  Debilidades

  La reciente disrupción en Rhine y Danube afectó a más del 50% de los días de capacidad de cruceros fluviales del 3Q.

  Comparación

  Se proyecta un CAGR de capacidad de ~9% en 2025-28 y crecimiento de 15% en 2027.

  Riesgos

  Demanda de ocio más débil, menor FCF, apalancamiento, exceso de oferta, costes de combustible, clima, enfermedades, fallos mecánicos y riesgo geopolítico.

Datos clave

• Tamaño de Conviction List23 Buy recommendationsVRTX se añade e IBKR se elimina en la actualización de septiembre.
• Crecimiento mediano de EPS del S&P 50014%Crecimiento interanual mediano de EPS en 2Q26.
• Valoración del S&P 50020x NTM P/ESe informa sin cambios desde el inicio de 2026 pese a que el índice subió 12% en el año.
• Potencial mediano al precio objetivo de Conviction List27%Basado en objetivos de precio a 12 meses.
• Tracker de PIB estadounidense de 3Q2.7%Elevado 30bp durante agosto.
• Precio objetivo de VRTX$653Valoración DCF 100% con WACC de 8% y crecimiento terminal de 1%.
• EBITDA contratado de GLNG~$1,200mn by 2030Frente a aproximadamente $260mn en 2025; aumento de más de cuatro veces.
• Flujo de caja libre incremental de COP~$7bn by 2029De cuatro grandes proyectos más aproximadamente $1bn de reducciones de costes y mejoras de margen a $70/b WTI.

Impacto e implicaciones

El mensaje central de Goldman Sachs es que la fortaleza generalizada de beneficios respalda una postura selectivamente constructiva sobre renta variable estadounidense, aunque los resultados dependen de la ejecución empresarial y de variables macro. La lista se concentra en oportunidades donde considera que el consenso no refleja plenamente avances en beneficios, flujo de caja, márgenes, proyectos o cartera de productos.

Riesgos

• Una trayectoria de inflación más firme de lo esperado o mayor incertidumbre de la Fed podría aumentar la volatilidad del mercado.
• Los resultados de energía, gas natural y refinación siguen siendo sensibles al Strait of Hormuz y a las disrupciones de suministro relacionadas.
• Las tesis a nivel de empresa dependen de la ejecución de proyectos, programas de costes, asignación de capital, lanzamientos, captación de fondos y supuestos de demanda.
• El informe señala explícitamente que Conviction List no es una cartera diversificada y no busca gestionar exposiciones factoriales o macro.

Aspectos que vigilar

• Próximos resultados y actualizaciones de dirección en toda la lista, especialmente resultados de 3Q26.
• Datos de inflación de EE. UU., comunicación de la Fed, efectos de las recompras de bonos largos de Treasury y evolución de las rutas energéticas.
• PDUFA de IgAN de VRTX el 30 de noviembre, datos Phase 2 de AMKD en otoño de 2026, datos interinos Phase 3 de AMKD a inicios de 2027 y cierre de la adquisición propuesta de CRNX.
• Planes de capex de hyperscalers y avances de capacidad, monetización y silicon relacionados con AI para AMAT, CLS y MSFT.
• Comercialización del cuarto buque de GLNG y posible FID del quinto buque para mediados de 2027.
• Evidencia de que se materializan inflexiones de margen, costes y calidad de ingresos en UPS, CFG, UNH y otros candidatos de recuperación.