China’s August official PMI and domestic-demand conditions — Interpretación del informe

Visión general

Esta actualización macroeconómica evalúa los PMI oficiales de China de agosto. Nomura concluye que el repunte del PMI manufacturero no señala una aceleración duradera, mientras que la debilidad de los servicios y el empeoramiento de la construcción apuntan a un deterioro de la demanda interna y a un apoyo de política limitado a corto plazo.

Perspectivas principales

El PMI oficial manufacturero de China subió a 49.8 en agosto desde 49.0 en julio, por encima del consenso de 49.5 y de la previsión de Nomura de 49.2. Sin embargo, Nomura advierte que los mercados no deberían interpretar el movimiento como una mejora repentina del impulso de crecimiento. Atribuye las grandes oscilaciones recientes —50.3 en junio, la fuerte caída de julio y el repunte de agosto— principalmente a importantes distorsiones estacionales en torno al final e inicio de trimestre. El promedio de junio-julio de 49.8 coincidió exactamente con la lectura de agosto y también fue consistente con el promedio de los primeros cinco meses, lo que sugiere que la tendencia manufacturera subyacente fue en gran medida estable, no una mejora. El informe evalúa los subíndices manufactureros frente a sus promedios de junio-julio para reducir el efecto del ruido estacional. Producción se moderó a 50.4 en agosto desde 50.7 en junio-julio, mientras que nuevos pedidos mejoraron a 50.6 desde 49.9. Los nuevos pedidos de exportación subieron a 50.1 desde 49.9, y Nomura espera que el crecimiento de las exportaciones se mantenga elevado en agosto en el contexto del actual superciclo global de AI. En contraste, los inventarios de materias primas cayeron a 48.1 desde 48.4 y el empleo bajó a 48.7 desde 48.8. La eficiencia de entrega de proveedores aumentó a 50.1 desde 49.7. Por tamaño de empresa, el PMI de grandes empresas repuntó a 50.6 desde un promedio de junio-julio de 50.1, el de empresas medianas cayó marcadamente a 49.4 desde 50.1 y el de pequeñas empresas siguió débil en 47.9, frente a 47.8 en junio-julio y 48.0 en enero-mayo. Nomura destaca que los índices de precios del PMI están menos distorsionados por factores estacionales. El índice de precios de insumos repuntó a 56.6 en agosto desde 53.2 en julio, mientras que el índice de precios de producción volvió a superar 50, subiendo a 50.4 desde 47.8. Estas lecturas aumentan la convicción de la institución en su previsión de inflación del PPI secuencial positiva de 0.3% m-o-m en agosto, frente a -0.7% en julio. La señal más preocupante es la actividad no manufacturera. El PMI oficial no manufacturero se mantuvo en 49.0 en agosto, sin cambios frente a julio y por debajo tanto del consenso como de la previsión de Nomura. El PMI de servicios también permaneció en 49.3, mientras que el PMI de construcción bajó a 46.9 desde 47.0, la lectura más baja desde el inicio de la pandemia de COVID, y se ha mantenido en territorio contractivo durante ocho meses consecutivos. Los nuevos pedidos de construcción se mantuvieron muy deprimidos en 42.4, apenas por encima de 40.1 en julio. Dentro de los servicios, correo, telecomunicaciones y transmisión por satélite, y software de internet y servicios de IT estuvieron por encima de 55, pero los servicios mayoristas, minoristas y de mercados de capitales permanecieron por debajo de 50. El subíndice de expectativas de servicios fue 55.5, lo que indica que las empresas seguían siendo optimistas sobre el desarrollo futuro de la industria pese a la debilidad actual. Las autoridades han intensificado recientemente los esfuerzos favorables al crecimiento mediante reuniones sobre gasto de inversión, la ampliación del programa de subsidios de intereses, nuevas medidas locales de relajación inmobiliaria en algunas ciudades de primer nivel y una relajación moderada del crédito para compradores de vivienda y promotores. No obstante, Nomura espera que el impulso inmediato al crecimiento sea limitado, especialmente ante la contracción fiscal en deterioro, y mantiene su previsión de crecimiento del PIB de Q3 de 4.3%, por debajo del consenso. Espera más medidas de política más adelante este año a medida que aumente la presión para apoyar el crecimiento, pero sostiene que la naturaleza en K de la economía probablemente impedirá un estímulo a gran escala. El informe también considera que el modelo inmobiliario revisado refleja la intención de Pekín de erradicar el riesgo de larga data de entregas de vivienda retrasadas, pero señala que los promotores privados con tensión financiera y el gran volumen de deuda improductiva pueden complicar la transición.

Marco de análisis

Nomura compara el nivel y los subíndices del PMI de agosto con el consenso, sus propias previsiones y los promedios de junio-julio para diferenciar el impulso subyacente de las distorsiones estacionales de final e inicio de trimestre. Después vincula las lecturas de manufactura, servicios, construcción e índices de precios con las condiciones de exportación, la demanda interna, las perspectivas del PPI, las medidas de política y su previsión de PIB para Q3.

Notas metodológicas

• OtroOtro

  Comparación ajustada por estacionalidad mediante promedios de junio-julio

  Como el informe considera que las lecturas individuales del PMI en torno al final e inicio de trimestre están muy distorsionadas, compara los subíndices de agosto con sus promedios de junio-julio para evaluar la tendencia subyacente.

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Comparación entre oferta resiliente y demanda interna debilitada

  El informe utiliza los PMI de manufactura, servicios y construcción para evaluar la divergencia entre las condiciones de oferta y la debilidad de la demanda en la economía china.

Datos clave

• PMI oficial manufacturero49.8Agosto, subió desde 49.0 en julio; por encima del consenso de 49.5 y de la previsión de Nomura de 49.2.
• Promedio del PMI manufacturero de junio-julio49.8Igual a la lectura de agosto, lo que respalda la opinión de Nomura de que el repunte fue principalmente estacional.
• PMI de nuevos pedidos50.6Agosto, subió desde un promedio de junio-julio de 49.9.
• PMI de nuevos pedidos de exportación50.1Agosto, subió desde un promedio de junio-julio de 49.9.
• PMI de precios de insumos56.6Agosto, subió desde 53.2 en julio.
• PMI de precios de producción50.4Agosto, subió desde 47.8 en julio y volvió a situarse por encima de 50.
• PMI oficial no manufacturero49.0Agosto, sin cambios frente a julio; por debajo del consenso y de la previsión de Nomura.
• PMI de construcción46.9Agosto, bajó desde 47.0 en julio; el nivel más bajo desde el inicio de la pandemia de COVID.
• PMI de nuevos pedidos de construcción42.4Agosto, frente a 40.1 en julio; aún muy deprimido.
• Previsión de crecimiento del PIB de Q34.3%Previsión de Nomura por debajo del consenso.
• Previsión de PPI de agosto0.3% m-o-mNomura espera inflación secuencial positiva del PPI tras -0.7% en julio.

Impacto e implicaciones

Nomura interpreta los datos como evidencia de que la oferta manufacturera y las exportaciones siguen siendo relativamente resilientes, pero la demanda interna se está debilitando por la flojedad de los servicios y la profunda caída de la construcción. La reciente relajación de política puede ayudar en el margen, pero la institución prevé un apoyo limitado a corto plazo y ningún estímulo a gran escala.

Riesgos

• Los promotores privados con tensión financiera pueden tener dificultades para transitar sin contratiempos al modelo inmobiliario revisado.
• Un gran volumen de deuda improductiva derivada de la caída inmobiliaria podría generar riesgos adicionales.
• El deterioro de la contracción fiscal podría pesar sobre el crecimiento de Q3 y limitar el efecto de la relajación de política.

Aspectos que vigilar

• Si persiste la debilidad del PMI no manufacturero, en especial en servicios y construcción.
• La escala y el calendario de las medidas adicionales de política esperadas más adelante este año.
• El ritmo del gasto de inversión y el efecto de la relajación crediticia e inmobiliaria en compradores de vivienda y promotores.
• Si el PPI de agosto se vuelve positivo mes a mes como prevé Nomura.