China’s August official PMI and domestic-demand conditions — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta atualização macro avalia os PMIs oficiais da China em agosto. A Nomura conclui que a recuperação do PMI manufatureiro não sinaliza uma aceleração duradoura, enquanto serviços fracos e a piora da construção apontam para deterioração da demanda doméstica e apoio limitado de política no curto prazo.

Visões principais

O PMI oficial da indústria de transformação da China subiu para 49.8 em agosto, de 49.0 em julho, superando o consenso de mercado de 49.5 e a previsão da Nomura de 49.2. Contudo, a Nomura alerta que os mercados não devem interpretar o movimento como uma melhora repentina do impulso de crescimento. A instituição atribui as grandes oscilações recentes —50.3 em junho, a forte queda em julho e a recuperação em agosto— principalmente a distorções sazonais substanciais no fim e no início do trimestre. A média de junho-julho de 49.8 foi exatamente igual à leitura de agosto e também consistente com a média dos primeiros cinco meses, sugerindo que a tendência subjacente da manufatura permaneceu amplamente estável, e não em melhora. O relatório avalia os subíndices manufatureiros em relação às suas médias de junho-julho para reduzir o efeito do ruído sazonal. A produção moderou para 50.4 em agosto, de 50.7 em junho-julho, enquanto os novos pedidos aumentaram para 50.6, de 49.9. Os novos pedidos de exportação subiram para 50.1, de 49.9, e a Nomura espera que o crescimento das exportações permaneça elevado em agosto diante do atual superciclo global de AI. Em contraste, os estoques de matérias-primas caíram para 48.1, de 48.4, e o emprego recuou para 48.7, de 48.8. A eficiência de entrega dos fornecedores aumentou para 50.1, de 49.7. Por porte, o PMI das grandes empresas recuperou para 50.6, de uma média de junho-julho de 50.1, enquanto o das empresas médias caiu acentuadamente para 49.4, de 50.1, e o das pequenas empresas permaneceu fraco em 47.9, ante 47.8 em junho-julho e 48.0 em janeiro-maio. A Nomura destaca que os índices de preços do PMI podem ser menos distorcidos por fatores sazonais. O índice de preços de insumos recuperou para 56.6 em agosto, de 53.2 em julho, enquanto o índice de preços de produtos voltou a superar 50, subindo para 50.4, de 47.8. Essas leituras aumentam a convicção da instituição em sua previsão de inflação sequencial positiva do PPI de 0.3% m-o-m em agosto, contra -0.7% em julho. O sinal mais preocupante é a atividade não manufatureira. O PMI oficial não manufatureiro ficou em 49.0 em agosto, inalterado em relação a julho e abaixo tanto do consenso quanto da previsão da Nomura. O PMI de serviços também permaneceu em 49.3, enquanto o PMI de construção caiu para 46.9, de 47.0, a menor leitura desde o início da pandemia de COVID, e permaneceu em território de contração por oito meses consecutivos. Os novos pedidos da construção continuaram muito deprimidos em 42.4, pouco acima de 40.1 em julho. Nos serviços, correios, telecomunicações e transmissão por satélite, e software de internet e serviços de IT ficaram todos acima de 55, mas serviços de atacado, varejo e mercados de capitais permaneceram abaixo de 50. O subíndice de expectativas dos serviços foi 55.5, indicando que as empresas continuaram otimistas sobre o desenvolvimento futuro do setor, apesar da fraqueza atual. As autoridades intensificaram recentemente os esforços pró-crescimento por meio de reuniões sobre gastos de investimento, da ampliação do programa de subsídios de juros, de novas medidas locais de flexibilização imobiliária em algumas cidades de primeira linha e de flexibilização moderada de crédito para compradores de imóveis e incorporadoras. Ainda assim, a Nomura espera que o impulso imediato sobre o crescimento seja limitado, especialmente diante da piora da contração fiscal, e mantém sua previsão de crescimento do PIB de Q3 de 4.3%, abaixo do consenso. A instituição espera mais medidas de política mais tarde neste ano, à medida que aumenta a pressão para apoiar o crescimento, mas argumenta que a natureza em K da economia provavelmente impedirá estímulos em grande escala. O relatório também vê o modelo imobiliário revisado como reflexo da intenção de Pequim de eliminar o risco de longa data de entrega atrasada de moradias, mas observa que incorporadoras privadas financeiramente pressionadas e um grande estoque de dívida inadimplente podem complicar a transição.

Estrutura de análise

A Nomura compara o nível e os subíndices do PMI de agosto com o consenso, suas próprias previsões e as médias de junho-julho para separar o impulso subjacente das distorções sazonais no fim e no início do trimestre. Em seguida, relaciona as leituras de manufatura, serviços, construção e índices de preços às condições de exportação, à demanda doméstica, às perspectivas para o PPI, às medidas de política e à sua previsão de PIB para Q3.

Notas metodológicas

• OutroOutro

  Comparação ajustada por sazonalidade usando médias de junho-julho

  Como o relatório considera as leituras individuais do PMI em torno do fim e início do trimestre altamente distorcidas, compara os subíndices de agosto com suas médias de junho-julho para avaliar a tendência subjacente.

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Comparação entre oferta resiliente e demanda doméstica enfraquecida

  O relatório usa os PMIs de manufatura, serviços e construção para avaliar a divergência entre as condições de oferta e a fraqueza da demanda na economia chinesa.

Dados principais

• PMI oficial da indústria de transformação49.8Agosto, subiu de 49.0 em julho; acima do consenso de 49.5 e da previsão da Nomura de 49.2.
• Média do PMI manufatureiro de junho-julho49.8Igual à leitura de agosto, apoiando a visão da Nomura de que a recuperação foi em grande parte sazonal.
• PMI de novos pedidos50.6Agosto, subiu de uma média de junho-julho de 49.9.
• PMI de novos pedidos de exportação50.1Agosto, subiu de uma média de junho-julho de 49.9.
• PMI de preços de insumos56.6Agosto, subiu de 53.2 em julho.
• PMI de preços de produtos50.4Agosto, subiu de 47.8 em julho e voltou a ficar acima de 50.
• PMI oficial não manufatureiro49.0Agosto, inalterado em relação a julho; abaixo do consenso e da previsão da Nomura.
• PMI de construção46.9Agosto, caiu de 47.0 em julho; a menor leitura desde o início da pandemia de COVID.
• PMI de novos pedidos da construção42.4Agosto, contra 40.1 em julho; ainda muito deprimido.
• Previsão de crescimento do PIB de Q34.3%Previsão da Nomura abaixo do consenso.
• Previsão de PPI para agosto0.3% m-o-mA Nomura espera inflação sequencial positiva do PPI após -0.7% em julho.

Impacto e implicações

A Nomura interpreta os dados como evidência de que a oferta manufatureira e as exportações permanecem relativamente resilientes, mas a demanda doméstica está enfraquecendo por meio de serviços fracos e de uma profunda queda na construção. O recente afrouxamento de política pode ajudar na margem, mas a instituição prevê apoio limitado no curto prazo e nenhum estímulo em grande escala.

Riscos

• Incorporadoras privadas financeiramente pressionadas podem ter dificuldade para migrar sem problemas para o modelo imobiliário revisado.
• Um grande estoque de dívida inadimplente decorrente da queda imobiliária pode criar riscos adicionais.
• A piora da contração fiscal pode pesar sobre o crescimento de Q3 e limitar o efeito do afrouxamento de política.

Pontos a observar

• Se a fraqueza persistente do PMI não manufatureiro, especialmente em serviços e construção, continuará.
• A escala e o momento das medidas adicionais de política esperadas mais tarde neste ano.
• O ritmo dos gastos de investimento e o efeito da flexibilização de crédito e do setor imobiliário sobre compradores de imóveis e incorporadoras.
• Se o PPI de agosto ficará positivo mês a mês, como prevê a Nomura.